Rezumat Vasiu (1) [619347]

UNIUNEA
EUROPEANĂ GUVERNUL
ROMÂNIEI Fondul Social
European
POSDRU 2007 -2013 Instrumente Structurale
2007-2013 OIPOSDRU
Investește în oameni!
Proiect cofinanțat din Fondul Social European prin Programul Operațional Sectorial pentru Dezvoltarea
Resurselor Umane 2007 – 2013
Titlul proiectului: „Burse
Universitare în România
prin Sprijin European
pentru Doct oranzi si
Post-doctoranzi (BURSE
DOC -POSTDOC)‖
Cod Contract:
POSDRU/159/1.5/S/133
255

Universitatea din
Craiova

Universitatea
din
București

UNIVERSITATEA „LUCIAN BLAGA ” DIN SIBIU
FACULTATEA DE ȘTIIN ȚE ECONOMICE
Analiza performanței financiare la societățile
listate și tranzacționate la Bursa de Valori București
REZUMATUL TEZEI DE DOCTORAT

Conducător științific : Doctorand: [anonimizat]. univ. dr. BALTEȘ Nicolae MIHUȚ (VASIU) Diana Elena

Sibiu, 2015

Domnului/ Doamnei……………………………………….. ……….

Avem plăcerea de a vă invita la susținerea publică a tezei de
doctorat cu titlul “Analiza performanței financiare la societățile
listate și tranzacționate la Bursa de Valori București” , autor
doctorand: [anonimizat], sub coordonarea științifică
a prof. univ. dr. Nicolae Balteș, ce va avea loc în data de 30 ianuarie
2015, ora 10:00 la Centrul de Reuniune Academică din Sibiu, str.
Banatului nr. 7.
Vă suntem recunoscători pentru eventuale aprecieri, sugestii și
recomandări, pe care vă rugăm să le transmiteți pe adresele de mail
[anonimizat] și dep.doctorate@ulbsib iu.ro, până la data de
28.01.2015.

Vă mulțumim și vă așteptăm!

Conducător științific: Doctorand: [anonimizat]. Univ. Dr. Balteș Nicolae Mihuț (căs.Vasiu) Diana Elena

CUPRINSUL TEZEI
INTRODUCERE
CAP ITOLUL I ABORDĂRI CLASICE ȘI MODERNE PRIVIND
PERFORMANȚA FINANCIARĂ ȘI RENTABILITATEA LA
SOCIETĂȚILE LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCUREȘTI
1.1. Aspecte generale și specifice privind performanța și rentabilita tea
1.2. Indicatori de apreciere a performanței financiare
1.2.1. Contul de rezultate, sursa de informații privind performanța
financiară
1.2.2. Indicatori de apr eciere a performanței financiare din perspectiva
ratelor de rentabilitate
1.2.2.1. Tipologie, modele de calculul și importanța ratelor
de rentabilitate în aprecierea performanței financiare
1.2.2.2. Performanța financiară din perspectiva sistemului Du
– Pont
1.2.2.3. Avantaje și limite privind utilizarea metodei ratelor
în analiza performanței financiare
1.3. Bursa de Valori București în contextul pieței naționale de capital
1.3.1. Constituirea și evoluția pieței de capital din România
1.3.2. Conținutul și caracteristicile pieței de capital
1.3.3. Evoluții privind capitalizarea bursieră în cadrul Bursei de
Valori București
Concluzii și contribuții personale

4
CAPITOLUL II. CERCETARE PRIVIND APRECIEREA
PERFORMANȚEI FINANCIARE PE BAZA CONTULUI DE
REZULTATE, LA SOCIETĂȚILE LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA
BVB, CARE ÎȘI DESFĂȘOARĂ ACTIVITATEA ÎN INDUSTRIE ȘI
CONSTRUCȚII, ÎN PERIOADA 2006 -2013
2.1. Analiza dinamicii și structurii rezultatului exercițiului financiar
2.2. Analiza de senzitivitate și efectul de levier
2.3. Analiza relației profit -cash-flow
2.3.1. Aspecte teoretice privind relația profit -cash flow
2.3.2. Analiza performanței financiare pe baza relației profit -cash-flow
2.3.3. Analiza capacității societăților de a genera cash -flow
Concluzii și contribuții personale
CAPITOLUL III CERCETARE PRIVIND PE RFORMANȚA
FINANCIARĂ PE BAZA RATELOR DE RENTABILITATE, LA
SOCIETĂȚILE LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCUREȘTI, CARE ÎȘI DESFĂȘOARĂ ACTIVITATEA ÎN
INDUSTRIE ȘI CONSTRUCȚII, PE PERIOADA 2006 -2013
3.1.Abordări te oretice privind semnificația și rolul ratelor de
rentabilitate în aprecierea performanței financiare a entităților
economice
3.2. Analiza ratei rentabilității economice
3 .3. Analiza ratei rentabilității financiare
Concluzii și contribuții personale
CAPITOLUL IV. CERCETARE PRIVIND PERFORMANȚA
FINANCIARĂ DIN PERSPECTIVA TERȚILOR, LA SOCIETĂȚILE
LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE VALORI

5
BUCUREȘTI, CARE ÎȘI DESFĂȘO ARĂ ACTIVITATEA ÎN INDUSTRIE
ȘI CONSTRUCȚII, PE PERIOADA 2006 -2013
4.1.Indicatori privind aprecierea performanței financiare din
perspectiva creditorilor
4. 2. Analiza evoluției lichidității
4.3. Analiza evoluției solvabilității
4.4. Analiza evoluției Gradului de îndatorare
Concluzii și contribuții personale
CAPITOLUL V. CERCETARE PRIVIND EVOLUȚIA INDIC ATORILOR
DE APRECIERE A PERFORMANȚEI FINANCIARE SPECIFICI PIEȚEI
DE CAPITAL LA SOCIETĂȚILE LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA
BURSA DE VALORI BUCUREȘTI CARE ÎȘI DESFĂȘOARA
ACTIVITATEA ÎN INDUSTRIE ȘI CONSTRUCȚII, PE PERIOADA 2006 –
2013
5.1. Indicatorii de apreciere a performanței financiare specifici pieței
de capital
5.2. Analiza performanței financiare pe baza indicatorilor specifici
societăților listate pe piața de capital
Concluzii și contribuții p ersonale
CAPITOLUL VI. CERCETARE PRIVIND PERFORMANȚA
FINANCIARĂ DIN PERSPECTIVA ACȚIONARILOR, ÎN CAZUL
SOCIETĂȚILOR LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCUREȘTI, PE PERIOADA 2006 -2013
6.1. Indicatori de apreciere a performanței financiare din perspectiva
acționarilor
6.2. Analiza evoluției Valorii Economice Adăugate (VEA)

6
6.3. Analiza evoluției Valorii Adăugate de Piață ( Mar ket Value
Added – MVA)
6.4. Analiza evoluției Valorii Lichide Adăugate (VLA)
6.5 Analiza evoluției Rentabilității Totale a Acționarilor (RTA)
6.6. Analiza evoluție i Rentabilității Lichide a Investițiilor Rli
(CFROI)
Concluzii și contribuții personale
SINTEZA CONCLUZIILOR ȘI CONTRIBUȚIILOR PERSONALE
BIBLIOGRAFIE
LISTA TABELELOR, GRAFICELOR ȘI ANEXELOR
Lista tabelelor
Lista figurilor și graficelor
Lista anexelor
ANEXE

Motivația alegerii temei; noutatea , actualitatea , importanța
temei
Performanța financiară este adesea dificil de atins de către entitățile
economice, mai ales în contextul economic actual, marcat de persistența
crizei financiare și recesiune. Modelele de su cces ale celor care au reușit pot
constitui exemple de bună practică pentru aspiranți. Evident că nu există o
rețetă universal valabilă a succesului și în ciuda numeroaselor eforturi ale
companiilor de a -l găsi, influențele particulare sunt extrem de comp lexe, de
la țară la țară, intersectorial, pe domenii de activitate și pe clase de mărime.
Pornind de la aceste considerente, am ales ca temă pentru teza de doctorat
“Analiza performanței financiare la societăților listate și tranzacționate la
Bursa de Valo ri București” .
Tema abordată reprezintă un domeniu amplu dezvoltat, la toate
nivelele academice și în practica de specialitate. Bibliografia, atât națională
cât și internațională, este deosebit de vastă.
Elementul de noutate pe care prezenta teză dorește să-l evidențieze îl
reprezintă o viziune integratoare între analiza financiară clasică și analiza
realizată pe baza indicatorilor specifici pieței de capital, cu căutarea,
identificarea și determinarea legăturilor specifice și determinante între aceste
elemente de performanță, pornind de la microanaliza realizată la nivelul
companiei spre o macroanaliză, la nivelul pieței de capital. Analiza se
desfășoară pe un orizont de 8 ani financiari, respectiv perioada 2006 -2013,
evidențiind și modul în care perioada de criză a afectat cele mai multe
companii românești.
În acest context, prezenta teză de doctorat își dorește să realizeze o

8
radiografie a unui sector economic format din companii cotate la BVB, un
diagnostic complet al performanței acestora, propunându -și să reprezinte o
sursă de modele de excelență de menținere și creștere a performanței, și nu în
ultimul rând, un ghid pentru investitori, care să -i sprijine în alegerea celor
mai performante companii.

Așezarea temei în contextul cercetărilor științifice în domeniu și în
context inter și transdisciplinar
În literatura economică de specialitate se regăsesc mai multe
accepțiuni referitoare la performanță, subiectul fiind amplu dezvoltat.
Într-o accepțiune generală, performanța exprimă fie rezultatul unei
acțiuni, noțiunea fiind asociată rezultatului pozitiv al acesteia, fie este
asociată reușitei și succesului într -un domeniu; de asemenea, performanța
mai poate fi văzută ca o acțiune care duce la succes.
Performanța poate fi considerată ca reprezentând o p oziție de
excelență rezultată printr -un efort continuu, realizat în cadru competițional,
comensurabilă prin diverse metode.
Performanța apare întotdeauna ca rezultat al unei comparații, având ca
bază fie o variabilă internă, fie una externă. Tipologia noți unii de
performanță este deosebit de vastă. În actualul context socio -economic,
ținând cont de exigențele și cerințele integrării euro -atlantice, de impactul
crizei și a recesiunii care a urmat, de globalizarea piețelor, nu putem aborda
noțiunea decât în viziune holistică, integrând performanța financiară, socială
și de mediu.
Din multiplele unghiuri de abordare a conceptului de performanță,
prezenta lucrare se oprește asupra aspectelor legate de performanța

9
financiară, abordând elemente legate de definire a și măsurarea acestei
performanțe, precum și de studiul diferiților factori care o influențează,
analiza fiind particularizată prin studii de caz realizate pentru companii cotate
la Bursa de Valori București, în perioada 2006 -2013.
Înțelegerea multiplelo r valențe ale noțiunii de performanță financiară,
a factorilor care contribuie la obținerea, menținerea și mai ales îmbunătățirea
acesteia sunt de o deosebită importanță în actualul context al economiei
mondiale. Într -o concurență liberă pe piețele de cap ital, o companie care este
capabilă să obțină constant performanțe financiare va avea o evoluție pozitivă
la bursă, acces mai ușor la capital și va fi mai atractivă pentru investitori.
Stadiul cunoașterii
Performanța financiară este un subiect amplu dezvo ltat, la toate
nivelele academice și în practica de specialitate. Interesul față de această
problematică a fost prezent în preocupările autorilor români și străini,
specialiști în finanțe, contabilitate, management financiar, gestiune
financiară, evaluare , management general, managementul valorii. Subiectul
ales este așadar unul deosebit de complex, versatil, multivalent, inter și
transdisciplinar.
La nivel teoretic, aspectele legate de performanța financiară se
concretizează într -o bibliografie foarte vas tă, națională, internațională,
tipărită sau electronică. Pentru sintetizarea principalelor concepte, modele de
calcul și abordări ale performanței financiare, în redactarea prezentei lucrări
am avut în vedere o parte dintre aceste repere, considerate relev ante, care au
constituit baza teoretico -metodologică. Studierea celor mai recente cercetări
în domeniu, publicate în revistele de specialitate au contribuit la actualizarea
stadiului cunoașterii, oferind o bază de pornire pentru prezenta lucrare,

10
identific ând posibilități de extindere a cercetărilor efectuate, respectiv aspecte
care nu au fost surprinse în studiile anterioare. Elemente bibliografice, care
au constituit suportul teoretic al prezentei lucrări sunt prezentate în secțiunea
bibliografie prezenta tă la sfârșitul tezei. La nivel academic, analiza
performanței financiare a constituit obiectul cercetării mai multor teze
doctorale din domeniul finanțelor și al contabilității.

Formularea obiectivelor principale ale lucrării; prezentarea
metodologiei d e cercetare și justificarea metodelor alese
Obiectivele lucrării
Obiectivul principal al tezei de doctorat îl reprezintă determinarea
imaginii clare și actualizate a performanței financiare realizate de către
societățile listate și tranzacționate la bursa de valori din România și
identificarea principalilor factori care determină obținerea și menținerea
performanței, a legăturilor dintre microperformanță și macroperformanță .
Obiectivele secundare, desprinse din obiectivul principal, sunt:
analiza performanț ei financiare a societăților listate la BVB, din diverse
unghiuri de abordare a acesteia: pe baza contului de rezultate, pe baza
ratelor de rentabilitate, din perspectiva terților și pe baza indicatorilor
moderni; analiza comparativă, dublată de analiza SW OT, a principalelor
metode de apreciere a performanței financiare și propunerea unui set de
indicatori cheie pentru aprecierea performanței financiare; identificarea
legăturilor între menținerea și creșterea performanței financiare și listarea
companiei pe o piață de capital; aprecierea sintetică a performanței
financiare prin construirea unor modele de scor și ierarhizarea companiilor
analizate.

Metodologia de cercetare
Analiza performanței financiare a societăților listate și tranzacționate
la Bursa de Va lori București reprezintă un demers complex, efectuat pe baza
cercetărilor empirice, selective care transpun în spațiul concret al vieții
economice și financiare aspectele teoretice și conceptele specifice, legate de
performanță.
Pentru atingerea obiectiv elor propuse, demersul științific a presupus
utilizarea complementară a metodelor comune disciplinelor economice și a
celor specifice domeniului finanțe.
Printre metodele și tehnicile folosite în elaborarea tezei de doctorat
enumerăm:
Documentarea și anali za documentară , reflectată în referințele
bibliografice/webliografice; documentarea teoretică (cărți, articole naționale
și internaționale, studii), documentarea privind partea aplicativă, prelucrarea
și interpretarea informațiilor obținute în urma documen tării.
Metode matematice și statistice , precum: clasificarea, sinteza, analiza
comparativă statică și dinamică, analiza factorială, analiza variației și
corelației, analiza trendului, analiza seriilor cronologice pe baza indicilor
individuali, a ritmului m ediu de variație, analiza tendinței centrale, a
reprezentativității mediei, reprezentarea grafică a evenimentelor și
fenomenelor investigate.
Metoda cercetării interdisciplinare : cercetarea se bazează pe
cunoștințe din domeniile financiar și contabil, mat ematicii, informaticii.
Investigația , reprezentată de culegerea, sistematizarea, analiza și
interpretarea datelor, studierea rapoartelor și publicațiilor financiare

12
specifice, precum și formularea de recomandări.
Logica, reflectată în raționamentul inducti v, deductiv sau abductiv
utilizat în creionarea concluziilor.
Principalele elemente structurale și funcționale ale Bursei de Valori
București și criteriile de performanță pe care companiile trebuie să le
îndeplinească pentru listarea și menținerea pe piaț a reglementată sunt
prezentate în primul capitol al tezei și în anexele sale. Având în vedere aceste
standarde de performanță, am considerat că societățile listate și tranzacționate
la Bursa de Valori București îndeplinesc cele mai ridicate criterii de
performanță financiară și, ca urmare, pe baza analizei efectuate la nivelul
acestora se vor putea oferi exemple de excelență de aplicat la nivel național.
Ținând cont de ponderea sectoarelor în totalul capitalizării bursiere, de
numărul companiilor, de crite riile de performanță ce trebuiesc îndeplinite, de
criteriile de omogenitate privind activitatea desfășurată, am ales pentru
studiul de caz, analiza performanței financiare la societățile listate și
tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie și
construcții, în număr de 51, numite în continuare „companiile din industrie și
construcții, listate și tranzacționate la BVB, în perioada 2006 -2013” .
Conform clasificării CAEN revizia 2, industria cuprinde industria extractivă,
industria pr elucrătoare, producția și furnizarea de energie electrică și termică,
gaze, apă caldă și aer condiționat (secțiunile: B, C, și D).
Indicatorii de performanță financiară sunt calculați de către autor, pe
baza informațiilor furnizate de situațiile financiare individuale ale acestor
categorii de companii, elaborate pentru anii 2006 -2013, publicate pe site -ul
www.bvb.ro și pe site -ul fiecărei societăți listate și tranzacționate, în
secțiunile speciale dedicate investitorilor. În măsura în care a fost necesar,

13
informații suplimentare au fost obținute din rapoartele de audit statutar,
rapoartele consiliului de administrație și alte publicații dedicate investitorilor,
disponibile pe site -ul fiecărei companii listate.
Pentru indicatorii specifici pieței de capital s -au folosit datele
existente pe site -urile www.bvb.ro și www.tradevile.eu , accesate în perioada
octombrie 2011 -noiembrie 2014.
Calculele, graficele, tabelele și anexele reprezintă prelucrările
realizate de autor. Metodologiile specifice de analiză sunt detal iate în cazul
fiecărui studiu realizat în teză.
Datorită indisponibilității datelor (atât pe site -ul BVB, cât și pe site –
urile companiilor) pentru S.N.G.N. ROMGAZ S.A., în anul 2006 și pentru
S.N.NUCLEARELECTRICA S.A., în perioada 2006 – 2008, analiza
perform anței financiare pentru aceste companii s -a realizat începând cu anul
2007 pentru S.N.G.N. ROMGAZ S.A., respectiv anul 2009 pentru
S.N.NUCLEARELECTRICA S.A, ponderile companiilor în funcție de
diverse criterii în totalul societăților analizate fiind calcul ate corespunzător
acestor situații. Așadar, pentru anul 2006 au fost analizați indicatorii de
performanță financiară pentru 49 de companii, în an ii 2007 și 2008, pentru 50
de companii, iar începând cu 2009, pentru 51 de companii.
Pentru companiile analizate au fos t calculați indicatorii financiari de
performanță reprezentativi, conform metodologiilor prezentate de literatura și
practica de specialitate. Pentru fiecare societate, s -au calculat în fiecare an,
indicatorii de lichiditate, solvabilitate, îndatorare, rat ele de rentabilitate, de
rotație a activelor și pasivelor care influențează ratele financiare (prezentate
în abordarea rentabilității din perspectiva sistemului Du -pont) precum și
indicatorii specifici pieței de capital și entităților cotate.

14
Fiecare indic ator a fost prezentat și analizat la nivelul celor 51 de
companii listate și tranzacționate (cu excepțiile prezentate) iar concluziile
formulate au avut în vedere valorile recomandate ale indicatorilor, respectiv
pragurile minime sau maxime în funcție de c are se apreciază performanța.
Companiile au fost grupate în categorii nominale, funcție de valorile
menționate, analizându -se evoluția ponderii companiilor într -o categorie sau
alta, în intervalul 2006 -2013.
Acolo unde variația la nivel individual a fost r edusă, nivelul
coeficienților de variație confirmând reprezentativitatea nivelului mediu, au
fost calculate nivelele medii anuale pe baza indicatorilor anuali ai fiecărei
companii. Dacă variația a fost foarte mare, nivelele medii anuale s -au calculat
pe ba za datelor agregate.
În cazul analizei indicatorilor calculați pe baza contului de rezultate,
având în vedere existența pierderilor, am aplicat doua metodologii:
a) În analiza creșterii sau scăderii anumitor indicatori pe parcursul a
doi ani consecutivi, s -a calculat variația indicatorului pentru fiecare perioadă
succesivă de 2 ani, t 0 și t 1, din intervalul 2006 -2013, pentru companiile care
în ambii ani analizați (t 0 și t1) au înregistrat profit;
b) Atunci când variația a fost mare la nivelul indicatorilor indiv iduali
calculați pe baza contului de rezultate, datele la nivelul populației analizate s –
au agregat doar pentru companiile care au obținut profit, considerându -se că
în absența acestuia nu putem aprecia rentabilitatea și, implicit performanța
financiară.
Evoluția indicatorilor analizați a fost prezentată în contextul
influențelor factoriale care le -au determinat, mergând, în cazul înregistrării
unor valori extrem de mari sau extrem de mici, la identificarea cauzelor

15
conform rapoartelor administratorilor și auditorilor statutari.
Datele pe baza cărora s -au efectuat calculele au fost preluate de pe
site-ul BVB, publicate conform normelor de raportare pe care trebuie să le
respecte entitățile cotate, și de pe site -urile fiecărei companii.
Începând cu situațiil e financiare ale anului 2012, companiile listate pe
o piață reglementată aveau obligația de a aplica IFRS -urile în întocmirea
situațiilor financiare individuale, conform prevederilor Ordinului Ministrului
Finanțelor Publice nr. 1286/2012. În aplicarea aces tor reglementări,
companiile au retratat situațiile financiare pentru anul 2011, conform
normelor legale, ceea ce a condus la înregistrarea unor diferențe valorice între
informațiile furnizate de situațiile financiare inițiale și cele retratate. Situațiile
financiare retratate pentru anul 2011 sunt extrase din raportările aferente
anului 2012, realizate conform IFRS, și prezentate în cele ce urmează ca
„anul 2011r‖. Întrucât analiza influențelor datorate retratării reprezintă una
dintre preocupările noastre viitoare, au fost prezentate ambele valori pentru
anul 2011 pentru o mai bună evidențiere a diferențelor ce pot apărea, și a
impactului asupra comparabilității.

Indicarea limitelor cercetărilor efectuate/elaborării tezei.
Prezenta cercetare are și unele limite i nerente oricărui demers științific
de acest gen, care nu fac decât să deschidă noi orizonturi pentru cercetările
viitoare.
O primă limită în aprecierea performanțelor societăților listate se
referă la numărul societăților analizate, și la orizontul tempora l.
Un element important cu impact asupra comparabilității informațiilor
furnizate de situațiile financiare îl reprezintă diversele modificări legislative

16
în domeniul contabilității privind elaborarea situațiilor financiare: OMFP
1752/2005, OMFP 3055/2009 și OMFP 1286/2012. Diversele modalități de
tratare a posturilor de bilanț, avatariile contului de rezultate fac de multe ori
să fie dificil, sau cel puțin, subiectiv demersul comparării performanței
financiare, chiar și pentru aceeași entitate. De asemenea , imposibilitatea de a
accesa datele din contabilitatea managerială induce alte limitări ale prezentei
cercetări, chiar dacă, acolo unde a fost posibil, informații suplimentare au fost
extrase din rapoartele de audit statutar, rapoartele consiliului de adm inistrație,
și alte publicații specifice adresate investitorilor.

Structura tezei
Teza de doctorat are următoarea structură: introducerea, șase capitole
în care se abordează aspecte teoretice și practice legate de analiza
performanței financiare, sinteza concluz iilor și contribuții lor personale și
bibliografie.

În Capitolul I ABORDĂRI CLASICE ȘI MODERNE PRIVIND
PERFORMANȚA FINANCIARĂ ȘI RENTABILITATEA LA
SOCIETĂȚILE LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCUREȘTI al lucrării se sintetizează principalele concept e
legate de performanța financiară și se conturează spațiul concret în cadrul
căruia se vor particulariza conceptele menționate, respectiv societățile listate
și tranzacționate la Bursa de Valori București, care își desfășoară activitatea
în domeniul ind ustriei și construcțiilor. Sunt evidențiate conceptele teoretice
privind performanța, particularizându -se elementele teoretice legate de
performanța economică și financiară, abordate în evoluție temporară.

17
În cadrul acestui capitol sunt prezentate câteva a specte teoretice legate
de aprecierea performanței financiare din perspectiva indicatorilor calculați
pe baza contului de rezultate și din perspectiva ratelor de rentabilitate.
Abordarea performanței financiare nu poate rămâne un demers pur
teoretic, sus pendat în spațiul abstract al definițiilor, formulelor și
interpretărilor conceptuale. Continuarea demersului teoretic se materializează
în prezentarea societăților ale căror situații financiare constituie baza pentru
analizele efectuate în capitolele II -VI ale tezei și motivarea acestei alegeri.
Piața de capital este domeniul în care elementele obiective, cifrele și
încărcătura lor semantică interacționează cu subiectivismul uman în etapa de
analiză, interpretare și decizie, generând cotații, speculații, a veri sau pierderi
răsunătoare.
Elementele teoretice, modelele propuse de specialiștii în domeniu
trebuiesc validate pe situațiile concrete din piață, bursele fiind spațiul final în
care performanța e recunoscută și validată.
Din aceste considerente am ales pentru studiul de caz privind
performanța financiară societățile listate și tranzacționate la BVB. Înainte de
a trece la demersul concret, analitic, se impune poziționarea domeniului ales
în contextul general al vieții economice, prezentarea unor aspect generale și
respective particulare, care se vor răsfrânge asupra entităților analizate.
Prima bursă de valori din România a apărut în anul 1881 ca urmare a
adoptării Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb și mijlocitorilor de
mărfuri, realizată d upă model francez. În anul 1904, o nouă lege a bursei a
realizat o mai bună definire a operațiunilor bursiere, având ca și consecință
imediată, creșterea interesului publicului pentru plasamentele în titluri de
valoare. Legea asupra bursei, din 1929, cuno scută ca „Legea Madgearu‖, a

18
reprezentat unificarea legislativă a regimului burselor din România și
totodată, o abordare modernă a actului legislativ. După încheierea crizei
economice din 1929 – 1933, odată cu refacerea economică, „Bursa de efecte,
acțiun i și schimb în București‖ a cunoscut la rândul său un curs ascendent,
anul 1939 reprezentând apogeul perioadei interbelice.
Schimbarea politică și implicațiile economice din România după al
doilea război mondial au condus la dispariția produsele specifice : acțiuni,
obligațiuni, titlurile de stat autohtone și externe, fenomen accentuat de
procesul de naționalizare, ceea ce însemnat și sfârșitul pieței de capital și al
bursei de valori. Reclădirea pieței de capital din România și a tuturor
instituțiilor sale specifice a reînceput după 1989, continuând în prezent.
În România, abordarea practică a pieței de capital se face din optica
anglo -saxonă, piața de capital fiind o componentă a pieței financiare. Există o
distincție clară la nivel de reglementări între p iața monetară și valutară și
piața de capital: pentru prima, reglementările sunt emise de BNR, pentru a
doua, de Comisia Națională a Valorilor Mobiliare (CNVM).
Bursele de valori sunt burse reglementate, supravegheate de
autoritățile statului, toți partic ipanții având acces la informațiile pieței.
Tranzacțiile titlurilor cotate se fac în condițiile bursei, prin negocierea în sala
bursei sau prin intermediul tehnologiei informatice și electronice.
În cazul societăților listate și tranzacționate la BVB, inst rumentele
financiare și emitenții acestora trebuie să îndeplinească cerințe specifice în
cazul admiterii la tranzacționare pe o piață reglementată, multe dintre ele
fiind subsecvente criteriilor de performanță.
În 2010, Bursa de Valori București administr a următoarele piețe: o
piață reglementată la vedere, BVB , împărțită în trei sectoare (Sectorul Titluri

19
de capital , Sectorul Titluri de credit , Sectorul Organisme de plasament
colectiv ) și Piața Rasdaq ; o piață reglementată la termen ; un sistem
alternativ de tranzacționare (ATS) numit CAN ( Companii si Acțiuni Noi ).
Societățile listate la BVB sunt împărțite pe domenii de activitate,
conform , CAEN revizia 2. Conform datelor prezentate pe site -ul Bursei de
valori București, în ceea ce privește capitalizarea bursieră la nivel de sector,
evoluția ponderii fiecărui sector în totalul capitalizării este prezentată în
tabelul 1.
Tabel 1.
Evoluția ponderii fiecărui sector în totalul capitalizării bursiere
Sector
Pondere capitalizare sector in total capitalizare (%)
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Agricultură, vânătoare,
silvicultură 0,06 0,06 – – – – – –
Comerțul cu ridicata și cu
amănuntul, repararea
autovehiculelor,
motocicletelor și a
bunurilor personale și de
uz gospodăresc 0,43 0,53 0,18 0,13 0,1 0,38 0,27 0,23
Construcții 0,64 0,77 0,25 0,35 0,32 0,28 0,12 0,15
Energie electrică și
termică, gaze și apă 2,79 2,36 1,53 0,9 1,21 1,61 0,8 0,82
Hoteluri și restaurante 0,09 0,77 0,41 0,21 0,12 0,18 0,17 0,14
Industria extractivă 39,4 27,18 16,98 14,96 17,53 21,65 23,21 21,17
Intermedieri financiare 31,94 31,49 18,27 15,25 12,66 15,3 10,84 11,01
Produse ale industriei
prelucrătoare 13,52 15,4 8,9 6,57 5,96 10,08 6,67 5,2
Transport, depozitare și
comunicații 0,51 1,05 3,62 2,45 3,42 3,55 2,65 2,38
Sursa: Prelucrare autor, conform Rapoartelor lunare, publicate pe www.bvb.ro

Industria extractivă și intermedierile financiare au deținut ponderile
cele mai mari în totalul capitalizării bursiere, cu inversări de poziție în
intervalul 2007 -2009. În anul 200 6 și în perioada 2010 -2013, industria

20
extractivă a fost în topul capitalizării bursiere, urmată de intermedierile
financiare, poziția fiind inversată în perioada 2007 -2009. La o distanță
apreciabilă s -au situat ponderile industriei prelucrătoare în totalul capitalizării
bursiere, ponderile transportului, depozitării și comunicațiilor, celelalte
sectoare având ponderi mult mai mici.
În ceea ce privește repartizarea societăților pe domenii, conform
CAEN rev. 2, ilustrată în figura 1., industria extractivă, pr elucrătoare,
furnizarea energiei electrice și domeniul construcțiilor reprezintă 72% din
totalul societăților listate la BVB.

Sursa: Prelucrare autor, conform datelor disponibile pe www.bvb.ro
Figura 1. Ponderea societăților listate la Bursa de Valori B ucurești, funcție de
domeniul de activitate, conform CAEN
INDUSTRIA
EXTRACTIVA
4%
INDUSTRIA
PRELUCRATOARE
58%
PRODUCTIA SI
FURNIZAREA DE
ENERGIE ELECTRICA
SI
TERMICA, GAZE, APA
CALDA SI AER
3%CONSTRUCTII
7%COMERT CU RIDICATA
SI CU AMANUNTUL;
REPARAREA
AUTOVEHICULELOR SI
MOTOCICLETELOR
5%TRANSPORT SI
DEPOZITARE
4%HOTELURI ȘI
RESTAURANTE
4%INTERMEDIERI
FINANCIARE
15%

21
În luna noiembrie 2013, 6 dintre cele 57 societăți listate și
tranzacționate la Bursa de Valori București, care își desfășoară activitatea în
industrie și construcții erau suspendate de la tranzac ționare întrucât se aflau
în procedura insolvenței, situația rămânând nemodificată în prezent .
Ținând cont de ponderea sectoarelor în totalul capitalizării bursiere, de
numărul societăților, de criteriile de performanță ce trebuiesc îndeplinite, de
tranzac ționarea pe piața reglementată, am cercetat evoluția performanței
financiare în cazul a 51 societățile listate și tranzacționate la BVB, care își
desfășoară activita tea în industrie și construcții . Aceste societăți au început să
fie listate pe BVB în perio ade diferite, unele anterior anului 2006, considerat
perioadă de bază în această cercetare, altele în perioada analizată, 2006 -2013.
Anterior listării la BVB, majoritatea societăților au fost listate pe piața
nereglementată.

Capitolul II CERCETARE PRIVI ND APRECIEREA
PERFORMANȚEI FINANCIARE PE BAZA CONTULUI DE
REZULTATE, LA SOCIETĂȚILE LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE
LA BVB, CARE ÎȘI DESFĂȘOARĂ ACTIVITATEA ÎN INDUSTRIE
ȘI CONSTRUCȚII, ÎN PERIOADA 2006 -2013 prezintă abordarea
performanței financiare din perspec tiva contului de rezultate sub forma a trei
studii: analiza dinamicii și structurii rezultatului exercițiului financiar ;
analiza de senzitivitate și efectul de levier și analiza relației profit net -cash-
flow. Studiile efectuate au urmărit evoluția performa nței financiare
concretizată în obținerea de profit net, modul și proporția în care rezultatul
operațional, financiar și extraordinar contribuie la obținerea rezultatului brut
și proporția în care variația rezultatului operațional influențează rezultatul

22
net. O atenție specială a fost acordată abordării performanței financiare sub o
dublă condiționare: de a obține profit net și de a înregistra o variație pozitivă
a trezoreriei nete, în acest context fiind analizată evoluția cash -flow-lui și
cauzele care au influențat -o.
Analizele efectuate au pornit de la următoarele ipotezele de
cercet are:
1. În cazul societăților listate și tranzacționate la BVB, care își
desfășoară activitatea în industrie și construcții, rezultatul operațional are o
contribuție semnificat ivă la obținerea rezultatului net.
2. Performanța societăților de a obține profit a fost puternic afectată
în perioada de criză, și imediat după, însă acestea au reușit în prezent să
depășească momentele dificile.
3. Societățile sunt mai interesate de criterii le de performanță
formulate din perspectiva profitului net, acordând o importanță mai redusă
generării de cash -flow. Ca urmare, în cele mai multe cazuri, înregistrarea
profitului net nu este dublată de obținerea unei trezorerii nete pozitive.
Obiectivul pr incipal al cercetării prezentate în cadrul acestui capitol
îl reprezintă analiza performanței financiare a societăților listate și
tranzacționate la BVB din perspectiva capacității acestora obține profit, în
contextul economic dificil al perioadei de după 2007, dublat de exigențele
economice sporite, cărora societățile românești trebuie să le facă față ca
urmare a integrării în structurile Uniunii Europene.
Obiectivele secundare , care decurg din obiectivul principal au în
vedere: analiza structurală a re zultatului și evidențierea contribuției pe care
rezultatul financiar și respectiv rezultatul extraordinar au avut -o la obținerea
rezultatului brut; analiza modului în care criza financiară a afectat

23
performanța financiară a societăților listate; oferirea un ui răspuns la
întrebarea “Au depășit societățile listate și tranzacționate la BVB
dificultățile perioadei de criză și recesiune?”; identificarea cauzelor care
generează variația rezultatului, și mai ales, amplitudinea acestor variații;
analiza performanței financiare din dublă perspectivă, de a obține profit și
de a degaja cash -flow; testarea legăturii dintre evoluția performanței
financiare și durata listării la Bursa de Valori București.

Analiza dinamicii și structurii rezultatului exercițiului financiar
Structurarea contului de profit și pierdere sub formă tabelară permite
determinarea fluxurilor de rentabilitate sub forma marjelor de rentabilitate, pe
nivelurile corespunzătoare tipurilor de activități, de exploatare, financiară și
extraordinară, explicân d modul în care s -a constituit rezultatului exercițiului
în diferite faze și aprecierea nivelului performanței în exercițiul încheiat.
Acestea sunt destinate să îndeplinească o anumită funcție de remunerare a
factorilor de producție și de finanțare a activ ității viitoare. Rezultatele
caracterizează performanța generală a activității, reflectând creșterea sau
reducerea acumulărilor întreprinderii în cursul exercițiului.
Ipoteza cercetării
Cercetarea selectivă privind dinamica și structura exercițiului
finan ciar pornește de următoarea ipoteză: În industrie și construcții,
rezultatul operațional are cea mai mare pondere la obținerea rezultatului
brut, iar influența rezultatului financiar este în majoritatea cazurilor
negativă, fiind datorată evoluției cursului valutar, din perioada crizei
financiare.
Obiectivele cercetării. Cercetarea selectivă empirică efectuată a

24
urmărit îndeplinirea următoarelor obiective: analiza performanței financiare
a societăților listate și tranzacționate la BVB din perspectiva capac ității
acestora obține profit; analiza structurală a rezultatului și evidențierea
contribuției pe care rezultatul financiar și respectiv rezultatul extraordinar
au avut -o la obținerea rezultatului brut; analiza modului în care criza
financiară a afectat perf ormanța financiară a societăților
listate; identificarea societăților care au înregistrat în mod constant o
performanță financiară scăzută.
Subscriind opiniei majorității specialiștilor, că nu se poate admite
performanța financiară în absența obținerii prof itului, trebuie menționate
societățile care din această perspectivă au înregistrat o lipsă constantă de
performanță pe întreaga perioada analizată. Discutând despre societățile
listate și tranzacționate la bursă, considerăm foarte importantă obținerea unui
rezultat net pozitiv, care să remunereze investitorii.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
În figura 2 sunt prezentate ponderile deținute de societățile care au
înregistrat un rezultat pozitiv în perioada 2006 -2013, funcție de activitatea
din car e acesta se degajă .

Sursa: prelucrare autor, pe baza informațiilor furnizate de situațiile financiare anuale
din perioada 2006 -2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară
activitatea în industrie și construcții, dispo nibile pe www.bvb.ro
Figura 2. Ponderea deținută de societățile listate și tranzacționate la BVB, care au
înregistrat profit, în perioada 2006 -2013

Deși peste 65% dintre societățile analizate au obținut profit din
exploatare pe parcursul perioadei analiz ate, se remarcă o diminuare a
ponderii societăților care au obținut profit din exploatare, într -un un ritm
mediu anual de 2,85 . Cea mai puternică scădere a ponderii societăților care
au obținut profit din exploatare s -a înregistrat în 2011 comparativ cu 20 10,
scăderea fiind de 8% (respectiv 15%, pentru situațiile retratate 2011r); cea
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,002006200720082009201020112011 r20122013
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Rezultat net operațional 79,59 92,00 86,00 84,31 78,43 70,59 66,67 68,63 64,71
Rezultat net 87,76 90,00 80,00 78,43 72,55 72,55 66,67 66,67 66,67
Rezultat brut 89,80 90,00 80,00 78,43 72,55 72,55 66,67 64,71 66,67
Rezultat curent 89,80 90,00 80,00 78,43 72,55 72,55 66,67 64,71 66,67
Rezultat financiar 57,14 30,00 28,00 25,49 27,45 31,37 29,41 33,33 30,00
Rezultat exploatare 81,63 92,00 86,00 84,31 80,39 74,51 68,63 68,63 66,67

26
mai puternică creștere a ponderii societăților care au obținut profit din
exploatare, de 12%, a avut loc în perioada 2006 -2007. Ponderea societăților
care au obținut profit f inanciar a fost cea mai scăzută, de 25% în 2009 și cea
mai ridicată, de 57%, în 2006. Ponderea societăților care au obținut profit
financiar s -a diminuat cu un ritm mediu anual de 8,79% . Ponderile
societăților care au obținut profit curent, profit brut ș i net sunt aproape
identice. De remarcat este faptul că, indiferent de etapa economică analizată,
peste 66% dintre societățile analizate au înregistrat profit net . Ponderea
societăților care au obținut profit net a înregistrat un trend descendent,
diminu ându -se cu un ritm mediu anual de 2,85%, scăzând de la 90 % în
anul 2007, la 66% în perioada 2011 – 2013.
Rezultatele cercetării confirmă prima ipoteză și anume că
rezultatul operațional are o contribuție semnificativă la obținerea
rezultatului net, rezul tatul financiar și cel extraordinar influențând
rezultatul net într -o proporție mai mică. Totodată, este confirmată
ipoteza potrivit căreia performanța societăților de a obține profit a fost
puternic afectată în perioada de criză. Scăderea constantă a pond erii
societăților care au obținut profit pe perioada analizată, nu confirmă
ipoteza că societățile listate și tranzacționate la BVB, cu activitate în
industrie și construcții, au depășit cu succes efectele negative ale crizei și
perioadei de recesiune.

Analiza de senzitivitate și efectul de levier
Ipoteza cercetării
Cercetarea privind analiza de senzitivitate pornește de la ipoteza că în
industrie și construcții, există un grad moderat de sensibilitate a rezultatului

27
net ca urmare a modificării cifrei de afaceri, în timp ce modificarea
rezultatului operațional nu afectează la fel de puternic modificarea
rezultatului net.
Obiectivele cercetării. Cercetarea selectivă efectuată a urmărit
îndeplinirea următoarelor obiective: identificarea corelației existente între
diversele tipuri de rezultat; identificarea elementelor față de care rezultatul
net, are cea mai puternică reactivitate, putându -se indica astfel unele direcții
de acțiune pentru creșterea performanței; identificarea amplitudinii variației
rezultatul ui, ca urmare a variației factorilor de influență; identificarea
societăților care prezintă un grad al levierului foarte ridicat, având o
sensibilitate mare la o modificare minoră a unui factor de influență și
situând -se, astfel, într -o poziție de vulnerab ilitate.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Aprecierea sensibilității rezultatului din exploatare la variația
vânzărilor s-a făcut pe baza levierului de exploatare. Analiza variabilității
profitului net, generată de politica de finanțare a societă ții poate fi urmărită în
funcție de variația rezultatului exploatării sau în funcție de variația cifrei de
afaceri, pe baza levierului financiar. Riscul global ,care cumulează riscul
economic cu cel financiar, a fost apreciat prin intermediul levierului t otal
―GLT‖, care arată modificarea rezultatului net ca efect al modificării cifrei de
afaceri și care indicând totodată variația veniturilor acționarilor ca urmare a
utilizării levierelor operaționale și financiare.
Efectul de levier total a fost analizat ca elasticitate a rezultatului net la
variația vânzărilor, gruparea societăților în funcție de valorile obținute fiind
prezentată în tabelul 2.

28
Tabelul 2.
Gruparea societăților, în funcție de valorile coeficientului levierului total
(Rezultat net -Cifră de afaceri)
Efectul de
levier de
financiar
(Elf)
Perioada Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%) Societăți
(%)
2007 –
2006 2008 –
2007 2009 –
2008 2010 –
2009 2011 –
2010 2011r –
2010 2012 –
2011 2012 –
2011r 2012 –
2011r 2013 –
2012
sub 0% 26,53 34,00 28,00 35,29 35,29 41,18 45,10 43,14 52,94 52,94
[0%-10%) 53,06 40,00 60,00 41,18 41,18 37,25 29,41 33,33 33,33 33,33
[10% -0%) 12,24 12,00 4,00 7,84 3,92 1,96 11,76 9,80 3,92 3,92
[20% -0%) 0,00 6,00 2,00 3,92 1,96 3,92 3,92 3,92 7,84 7,84
[30% -0%) 2,04 2,00 2,00 0,00 1,96 0,00 0,00 1,96 0,00 0,00
peste 40% 6,12 6,00 4,00 11,76 15,69 15,69 9,80 7,84 1,96 1,96
Sursa: prelucrare autor, după informațiile din situațiile financiare anuale, perioada
2006 -2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în
industrie și construcții, disponibile pe www.bvb.ro

Valorile coeficien tului de elasticitate pentru levierul total, prezentată
în tabelul 2. indică faptul că cele mai multe societăți (între 3 0% și 53%) au o
reacție moderată, de modificare de până la 10% a rezultatului din exploatare
la o variație de 1% cifrei de afaceri
Pe ba za analizei efectuate, putem valida ipoteza că în cazul
societăților listate și tranzacționate la BVB, cu activitate în industrie și
construcții, există un grad moderat de senzitivitate a rezultatului net ca
urmare a modificării cifrei de afaceri, în timp ce modificarea
rezultatului operațional nu afectează la fel de puternic modificarea
rezultatului net. Am identificat cifra de afaceri ca fiind factorul față de
care rezultatul net are cea mai puternică reacție de senzitivitate și
societățile care prezintă o senzitivitate extrem de puternică, situându -se

29
într-o poziție de vulnerabilitate, între acestea remarcându -se Sinteza
S.A., Electroaparataj S.A., Mefin S.A. Voestalpine Vae Apcarom S.A.
Pe baza rezultatelor obținute, am apreciat amplitudinea modificăril or
rezultatului la modificarea cu 1% a cifrei de afaceri, ca moderată, de
până la 10% în cazul celor mai multe societăți analizate.

Analiza relației profit -cash -flow
Ipoteza cercetării
Cercetarea selectivă privind analiza performanței financiare din
persp ectiva relației profit net -cash-flow pornește de la ipoteza că majoritatea
firmelor obțin profit net contabil, fără a dubla această performanță de o
generare constantă a fluxului de numerar. Cu toate acestea, societățile
listate si tranzacționate acordă o importanță sporită lichidității, generarea
fluxului de numerar reprezentând o condiție și o confirmare a
performanțelor financiare.
Obiectivele cercetării. Cercetarea efectuată a urmărit îndeplinirea
următoarelor obiective: determinarea structurii societă ților în funcție de
capacitatea lor de a obține profit net și flux de numerar; identificarea
factorilor și situațiile care conduc la obținerea fluxului de numerar, în scopul
de a oferi recomandări și direcții de acțiune pentru îmbunătățirea cash -flow-
lui.
Pentru analiza relației profit -cash flow, am determinat pentru fiecare
perioadă t 1-t0 (unde t 1 și t 0 sunt doi ani consecutivi din intervalul 2006 -2013)
cash-flow-ul, definit ca variație a trezoreriei nete (∆TN) de la începutul până
la sfârșitul anului, con form relației: ∆TN = TN 1 – TN 0. S-a analizat modul în
care variația fondului de rulment, respectiv a necesarului de fond de rulment

30
au determinat variația cash -flow-lui.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
În funcție de rezultatele obținute s -au id entificat patru tipologii de
comportament, în funcție de care am grupat cele 51 de societăți analizate: se
obține profit și se degajă cash; se degajă cash dar se înregistrează pierdere; se
obține profit dar nu degaja cash; e înregistrează pierdere, fără a se înregistra
cash.
În figura 3 . este prezentată structura societăților în funcție de relația
profit -cash, pe perioada 2006 -2013.

Sursa: prelucrare autor, pe baza informațiilor furnizate de situațiile financiare anuale
perioada 2006 -2013, ale socie tăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară
activitatea în industrie și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 3 . Ponderea societăților listate și tranzacționate,în funcție de relația profit -cash

0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00%2007 -20062008 -20072009 -20082010 -20092011 -20102011r -20102012 -20112012 -2011r2012 -2013
48,98%31,37%39,22%43,14%45,10%41,51%39,22%41,18%27,45%
8,16%9,80%7,84%13,73%13,73%16,98%9,80%9,80%13,73%
40,82%49,02%39,22%31,37%29,41%24,53%27,45%25,49%39,22%
2,04%9,80%13,73%11,76%11,76%16,98%23,53%23,53%19,61%
2007 –
20062008 –
20072009 –
20082010 –
20092011 –
20102011r –
20102012 –
20112012 –
2011r2012 –
2013
Se obține profit și se degajă cash 48,98% 31,37% 39,22% 43,14% 45,10% 41,51% 39,22% 41,18% 27,45%
Se degajă cash dar se înregistrează
pierdere8,16% 9,80% 7,84% 13,73% 13,73% 16,98% 9,80% 9,80% 13,73%
Se obține profit dar nu degaja cash 40,82% 49,02% 39,22% 31,37% 29,41% 24,53% 27,45% 25,49% 39,22%
Se înregistrează pierdere, fără a se
înregistra cash2,04% 9,80% 13,73% 11,76% 11,76% 16,98% 23,53% 23,53% 19,61%

31
Cu excepția perioadelor 2007 -2008 și 2012 -2013, între 39% și 49%
dintre societăți reușesc să obțină un rezultat net pozitiv, în condițiile unei
variații pozitive a trezoreriei, confirmând astfel îndeplinirea celor mai înalte
standarde de performanță. În perioada 2007 -2008, doar 31% dintre societăți
au mai reușit acest lucru, declanșarea crizei financiare făcând ca ponderea
societăților care au reușit îndeplinirea ambelor standarde de performanță să
scadă cu 17 puncte procentuale față de perioada anterioară. Situația se repetă
în 2012 -2013, când doar 27,45% dintre societăți mai reușesc să înregistreze
simultan cash și profit. Pentru întreaga perioadă, ponderea societăților care
au îndeplinit ambele standarde de performanță s -a diminuat cu un ritm mediu
anual de 9,20%. Cea mai mare variație s-a înregistrat în rândul societăților
care au înregistrat pierdere fără a degaja cash, a căror ponderea crescut cu un
ritm mediu anual de 45,8%.

Analiza factorială a cash -flow-lui, pe baza curentului francez de
abordare
Având în vedere importanța generăr ii fluxurilor de numerar, am
considerat importantă analiza cauzelor care determină variația cash -flow-lui.
Analiza factorială a fluxului de numerar a fost realizată pornind de la curentul
francez, care presupune determinarea fluxul de numerar ca diferență între
variația fondului de rulment și variația necesarului de fond de rulment, pe
baza relației: ΔTN = ΔFR – ΔNFR .
Cu excepția perioadelor 2007 -2009 și 2012 -2013, majoritatea
societăților (peste 49%) au obținut cash -flow. Ponderea societăților care au
înregistrat o variație pozitivă a trezoreriei s -a diminuat cu un ritm mediu
anual de 4,97%, în timp ce ponderea societăților care au înregistrat o variație

32
negativă a trezoreriei a crescut cu un ritm mediu anual de 5,23%. Cea mai
mare creștere, de 12 ori, a fost înregistrată în perioada 2012 -2013 față de
perioada 2011 -2012, în cazul societăților care au obținut o variație negativă a
trezoreriei datorită unui fond de rulment negativ și a uni necesar de fond de
rulment pozitiv. Evoluția ponderii societăților, î n funcție de obținerea cash –
flow-lui este ilustrată în figura 4.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 4. Evoluția ponderii societăților, în funcție de obținerea cash -flow-lui

Analizând modul în care variația fondului de rulment și variația
necesarului de fond de rulment au determinat variația de cash -flow-ului, au
fost înregistrate șase situații, prezentate în tabelul 3.

0% 20% 40% 60% 80% 100%2006 -20072007 -20082008 -20092009 -20102010 -20112010 -2011r2012 -2011r2011 -20122012 -2013
58,8241,1847,0654,9056,8658,8250,9849,0241,18
41,1858,8252,9445,1043,1441,1849,0250,9858,82
2006 –
20072007 –
20082008 –
20092009 –
20102010 –
20112010 –
2011r2012 –
2011r2011 –
20122012 –
2013
∆TN>0 58,82 41,18 47,06 54,90 56,86 58,82 50,98 49,02 41,18
∆TN<0 41,18 58,82 52,94 45,10 43,14 41,18 49,02 50,98 58,82

33
Tabel 3.
Structura societăților listate și tranzacționate la BVB, în perioada 2007 -2013,
în funcție de relația cash -flow (∆TN), variația fondului de rulment (∆FR) și
variația necesarului de fond de rulment(∆NFR)
Ponderea societăților, în funcție de variația FR; NFR; CF Situație 2006 –
2007 2007 –
2008 2008 –
2009 2009 –
2010 2010 –
2011 2010
-2011r 2012
-2011r 2011 –
2012 2012 –
2013
11,76
% 11,76
% 9,80% 19,61
% 21,57
% 17,65
% 25,49
% 25,49
% 21,57
% FR<0 , NFR<0,
FR<NFR,
TN>0
35,29
% 17,65
% 21,57
% 27,45
% 29,41
% 31,37
% 23,53
% 15,69
% 13,73
% FR>0, NFR>0,
FR>NFR,
TN>0
11,76
% 11,76
% 15,69
% 7,84% 5,88% 7,84% 1,96% 9,80% 5,88% FR>0, NFR<0,
TN>0
7,84% 21,57
% 21,57
% 15,69
% 13,73
% 13,73
% 27,45
% 27,45
% 29,41
% FR<0 , NFR<0,
FR>NFR,
TN<0
17,65
% 27,45
% 31,37
% 19,61
% 23,53
% 27,45
% 21,57
% 19,61
% 17,65
% FR>0, NFR>0,
FR<NFR,
TN<0
15,69
% 9,80% 0,00% 9,80% 5,88% 1,96% 0,00% 1,96% 11,76
% FR<0, NFR>0,
TN<0
Sursa: prelucrare autor, pe baza informațiilor furnizate de situațiile financiare anuale
din perioada 2006 -2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară
activitatea în industrie și construcții, disponibile pe www.bvb.ro

De cele mai multe ori, grupa în care se încadrează cele mai multe
societăți cumulează criteriile ∆FR>0, ∆NFR>0, ∆FR>∆NFR, ∆TN>0,
ponderile societăților din această grupă variind între 35,29% și 27,45%.

Construcția unui model de scoring pentru aprecierea
performanței din perspectiva obținerii cash -flow-ului și a profitului.
Întrucât profitul net nu este simultan încasat datorită contabilității de
angajamente, rămânând de multe ori, o potențiabilitate contabilă, în modelul

34
de scoring s -a acordat un punctaj mai mare societăților care au obținut cash –
flow. Pe baza acestor punctaje, s -a calculat un scor mediu pentru fiecare
companie, ca medie anuală a scorurilor acordate. În figura 5 sunt prezentate
scorurile anuale de apreciere a performanței din perspectiva relației cash –
flow-profit net.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www .bvb.ro
Figura 5 Evoluția scorurile anuale de apreciere a performanței din perspectiva relației
cash-flow-profit net

Scorul mediu anual de apreciere a performanței din perspectiva
relației cash -flow-profit net înregistrează o evoluție ușor oscilantă , pentru
întreaga perioada analizată înregistrându -se o diminuare a acestuia cu un ritm
mediu anual de 5%.

Confirmarea ipotezelor cercetării și îndeplinirea obiectivelor
propuse ne permit să concluzionăm că între 39% și 49% dintre 3,10
2,302,592,78 2,86 2,86
2,53 2,61
2,18
0,000,501,001,502,002,503,003,50

35
societățile analizate obțin performanță financiară concretizată în
obținerea unui rezultat net pozitiv în condițiile unei variații pozitive a
trezoreriei. Criza financiară și perioada de recesiune care a urmat au
erodat performanța financiară a societăților analizate, și drept urmare ,
nu putem considera că acestea vor atinge foarte curând nivelele
înregistrate în anul 2006.

Capitolul III CERCETARE PRIVIND PERFORMANȚA
FINANCIARĂ PE BAZA RATELOR DE RENTABILITATE, LA
SOCIETĂȚILE LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCUREȘTI, CA RE ÎȘI DESFĂȘOARĂ ACTIVITATEA ÎN
INDUSTRIE ȘI CONSTRUCȚII, PE PERIOADA 2006 -2013 abordează
performanța financiară din perspectiva ratelor de rentabilitate economică și
financiară, indicatori folosiți cel mai des în analizele de performanță.
Analizele efec tuate urmăresc evoluția dinamică a ratelor de rentabilitate și
identificarea factorilor a căror variație a influențat evoluția valorilor
înregistrate de indicatori. Analiza factorială s -a realizat prin descompunerea
ratelor pe baza ecuațiilor Du Pont. Pent ru aprecierea sintetică a performanței
financiare s -a construit un model de scor, care a permis ierarhizarea
companiilor pe baza ratelor de rentabilitate și testarea legăturii între
performanța financiară și durata prezenței companiei pe piața reglementată .
Ipotez ele generale ale cercetării , derulate în cadrul acestui capitol
sunt:
Studiile efectuate pornesc de la următoarea ipoteză: societățile listate
și tranzacționate la Bursa de Valori București, care își desfășoară activitatea
în industrie și construcț ii obțin performanță financiară, apreciată din

36
perspectiva Ratei de rentabilitate economică și a Ratei Rentabilității
financiare, chiar dacă această performanța financiară s -a redus pe
parcursul perioadei 2006 -2013.
Obiectivele cercetării.
Analizele efe ctuate au a urmărit îndeplinirea următoarelor obiective:
analiza dinamică a Ratei rentabilității economice (Rre) și a Ratei
rentabilității financiare (Rrf); analiza factorială a variației Ratei
rentabilității economice (Rre) și a Ratei rentabilității finan ciare (Rrf);
identificarea legăturii între performanța financiară apreciată pe baza
Ratelor de rentabilitate și perioada de timp de când o societate a fost listată
pe piața reglementată; analiza evoluției performanței financiare din
perspective ratelor de rentabilitate pe baza unui model scoring.
Analiza ratei rentabilității economice
Rata rentabilității economice (Rre) evidențiază contribuția elementelor
patrimoniale la obținerea rezultatelor finale ale entității, măsurând
performanțele activului total al întreprinderii pornind de la un rezultat
economic.
Ipoteza cercetării
Analiza în dinamică și factorială a Ratei de rentabilitate economică
(Rre) pornește de la ipoteza că societățile analizate se confruntă cu o
scădere a performanței din perspectiva Ratei rentabilității economice, ca
urmare a diminuării capacității acestora de a obține profit net.
Obiectivele cercetării
Obiectivul principal al cercetării îl reprezintă analiza în dinamică a
evoluției performanței financiare din perspectiva Ratei rentabilită ții
economice (Rre) și identificarea factorilor care au avut cea mai puternică

37
influență asupra variației acestui indicator.
Odată identificați acești factori, obiectivele secundare ale cercetării
au în vedere: identificarea factorului cu cea mai mare in fluență asupra Ratei
rentabilității economice și identificarea modului în care fiecare factor de
influență acționează diferit în diverse etape ale ciclului economic (criza,
recesiune, boom) .
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Cercetarea a evidenți at că în perioada 2006 -2013, se înregistrează o
scădere constantă a numărului companiilor care au înregistrat profit în doi ani
consecutivi (fiecare perioadă t 1-t0), înregistrându -se un ritm mediu anual de
scădere a număr ului acestora de 5.43% (figura 6 ).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 6. Evoluția număru lui de companii care au înregistrat profit în doi ani
consecutivi, în perioada 2006 -2013

Gruparea companiilor funcție de variația (creșterea sau diminuarea)
Ratei rentabilității economice (Rre) pe perioada 2006 -2013, s -a evidențiat în
figura 7. 424036 353330 30 30 30
051015202530354045Nr companii care au înregistrat profit

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 7 Gruparea companiilor în funcție de variația Ratei rentabilității economice

Din totalul companiilor care au obținut profit în ambii ani ai
perioadelor succesive analizate, ponderea companiilor care au înregistrat
creșteri ale Ratei rentabilității economice a fost în creștere de la 38% în
perioada 2006 -2007, la 53% în perioada 2011r -2012, urmată de scăderea la
40% în perioada 2012 -2013. Ponderea companiilor care au înregistrat scăderi
ale Ratei rentabilității economice a fost în scădere, de la 61% în perioada
2006 -2007 la 46% în p erioada 2011r -2012, urmată de o nouă creștere în
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,002007 -20062008 -20072009 -20082010 -20092011 -20102011r -20102011 -20122011r -20122012 -2013
38,1042,5038,8954,2957,5853,3356,6753,3340,00
61,9057,5061,1145,7142,4246,6743,3346,6760,00
2007 –
20062008 –
20072009 –
20082010 –
20092011 –
20102011r –
20102011 –
20122011r –
20122012 –
2013
Creșterea Rre 38,10 42,50 38,89 54,29 57,58 53,33 56,67 53,33 40,00
Scăderea Rre 61,90 57,50 61,11 45,71 42,42 46,67 43,33 46,67 60,00

39
perioada 2012 -2013. Cele mai multe companii au înregistrat scăderi ale Rre
în perioada 2008 -2009 .

Analiza ratei rentabilității financiare
Rata rentabilității financiare (Rrf) exprimă capacitatea capitaluri lor
proprii de a crea un surplus, după remunerarea capitalurilor împrumutate care
va permite remunerarea capitalurilor acționarilor și autofinanțarea
întreprinderii, fiind folosită pentru evaluarea eficienței investițiilor făcute de
posesorii de capital și analiza oportunității menținerii respectivei investiții.
Ipoteza cercetării
Analiza dinamică și factorială a Ratei de rentabilității Financiare
(Rrf) pornește de la ipoteza că societățile analizate se confruntă cu o scădere
a performanței din perspectiva Ratei rentabilității financiare, ca urmare a
diminuării capacității acestora de a obține profit net și a decapitalizării cu
care s -au confruntat după anul 2007.
Obiectivele cercetării
Obiectivul principal al cercetării îl reprezintă analiza în dinamică a
evoluției performanței financiare din perspectiva Ratei rentabilității
financiare și identificarea factorilor care au cea mai puternică influență în
creșterea acestui indicator.
Obiectivele secundare au în vedere: identificarea factorului cu cea
mai mare i nfluență asupra Ratei rentabilității financiare și identificarea
modului în care fiecare factor de influență acționează în diversele etape ale
ciclului economic (criza, recesiune, boom).
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Ponderea companiilor care au înregistrat majorări ale Ratei

40
rentabilității financiare (Rrf) a fost în creștere, de la 40,48 % în 2006 -2007 la
54,55% în perioada 2010 -2011, urmată de o scădere la 40% în perioada
2012 -2013. Cea mai ridicată pondere companiilor care au înregistrat cr eșteri
ale Ratei Rentabilității financiare (57,14%) s -a înregistrat în perioada 2009 –
2010 (figura 8 ).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își d esfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 8 Evoluția ponderii companiilor în funcție de variația Ratei rentabilității
financiare

Construcția unui model de scoring pentru aprecierea
performanței p e baza ratelor de rentabilitate.
Pornind de la modelele clasice de scoring, utilizate de băncile
0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00%2007 -20062008 -20072009 -20082010 -20092011 -20102011r -20102011 -20122011r -20122013 -2012
40,48%42,50%38,89%57,14%54,55%53,33%56,67%53,33%40,00%
59,52%57,50%61,11%42,86%45,45%46,67%43,33%46,67%60,00%
2007 –
20062008 –
20072009 –
20082010 –
20092011 –
20102011r –
20102011 –
20122011r –
20122013 –
2012
Creșterea Rrf 40,48% 42,50% 38,89% 57,14% 54,55% 53,33% 56,67% 53,33% 40,00%
Scăderea Rrf 59,52% 57,50% 61,11% 42,86% 45,45% 46,67% 43,33% 46,67% 60,00%

41
comerciale pentru analiza bonității clienților, propunem acordarea unui
punctaj funcție de valorile Ratei rentabilității economice (Rre) și Ratei
rentabil ității financiare (Rr f).
Având în vedere punctele acordate fiecărei companii, s -a calculat un
scor mediu anual, ca medie aritmetică a punctelor obținute de fiecare
companie în anul respectiv evoluția scorurilor anuale privind Rata
rentabilității economice (Rre) și Rata rentab ilității financiare (Rrf) (figura 8.).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro și punctajelor acordate de autor
Figura 8. Evoluția scorurilor anuale privind Rata rentabilității economice și Rata
rentabilității financiare

În perioada analizată, valorile scorului obținut pentru Rata
rentabilității financiare (Rrf) sunt s uperioare valorilor scorului obținut pentru
Rata rentabilității economice (Rre), ambele scoruri înregistrând un trend 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Scor Rre 1,06 1,00 0,90 0,90 0,80 0,80 0,76 0,84 0,80
Scor Rrf 1,45 1,25 1,02 0,98 0,94 1,02 0,86 0,92 0,821,06
1,00
0,90 0,90
0,80 0,800,760,840,801,45
1,25
1,020,980,941,02
0,860,92
0,82
0,000,200,400,600,801,001,201,401,60

42
descendent, mai accentuat în cazul scorului anual Rrf, care se diminuează cu
un ritm mediu anual de 8% și, mai lent, în cazul scorului anu al al Rre, care
scade cu un ritm mediu anual de 4%. De asemenea, pentru întreaga perioadă,
valorile scorul ui calculat pentru cei doi indicatori sunt destul de îndepărtat e
de valoarea medie de 1,75.
Între evoluția performanței financiare și durata prezențe i pe o piață
reglementată nu a putut fi identificată o legătură, coeficientul de corelație
între valorile scorului de performanță apreciată pe baza ratelor de rentabilitate
și numărul de ani de tranzacționare pe piața reglementată indicând o corelație
slabă, de doar 8% între cele 2 variabile.
Pe baza analizelor efectuate putem concluziona că societățile lisate
și tranzacționate la BVB, din domeniul industrie și construcții s -au
confruntat în perioada 2006 -2013 cu o depreciere constantă a
performanței finan ciare abordată din perspectiva ratelor de
rentabilitate, fără a putea fi identificat un moment de revenire post –
criză.

Capitolul IV. CERCETARE PRIVIND PERFORMANȚA
FINANCIARĂ DIN PERSPECTIVA TERȚILOR, LA SOCIETĂȚILE
LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE V ALORI
BUCUREȘTI, CARE ÎȘI DESFĂȘOARĂ ACTIVITATEA ÎN
INDUSTRIE ȘI CONSTRUCȚII, PE PERIOADA 2006 -2013 propune
abordarea performanței financiare din perspectiva terților, în special a
creditorilor, fiind analizată capacitatea companiilor de a face față datori ilor
exigibile. În acest capitol sunt prezentați indicatorii de lichiditate,
solvabilitate și gradul de îndatorare, pe baza acestora fiind realizate trei studii

43
care au ca scop analiza dinamică și structurală a indicatorilor menționați și
ierarhizarea comp aniilor pe baza modelelor de scor. Având în vedere lipsa de
omogenitate a valorilor individuale ale indicatorilor menționați, înregistrate
pentru fiecare societate în perioada 2006 -2013, indicatorii sintetici de
lichiditate și solvabilitate s -au calculat p e baza valorilor agregate, la nivelul
societăților analizate.
Analiza evoluției lichidității
Indicatorii de lichiditate măsoară capacitatea unei companii de a -și
plăti obligațiile pe termen scurt, evaluând cantitatea de „bani‖ de care
dispune entitatea pe termen scurt, respectiv în următoarele douăsprezece luni.
Acest lucru se face prin compararea celor mai lichide active cu datoriile pe
termen scurt. Diverși autori iau în considerare active diferite pentru a fi
incluse în calculul lichidității, ținând c ont de ușurința cu care acestea sunt
transformate în numerar.
Ipoteza cercetării
Analiza evoluției lichidității pornește de la ipoteza că societățile
listate și tranzacționate la BVB nu au dificultăți semnificative în privința
capacității de a face față d atoriilor scadente.
Obiectivele cercetării
Analiza evoluției lichidității are în vedere îndeplinirea următoarelor
obiective: analiza performanței societăților din perspectiva capacității
acestora de a onora datoriile scadente; analiza structurală a societă ților
grupate în funcție de valorile indicatorilor de lichiditate; analiza dinamicii
performanței din perspectiva indicatorilor de lichiditate; analiza
performanței din perspectiva lichidității, pe baza scorurilor; realizarea unei
ierarhii a societăților anal izate, din perspectiva lichidității.

44
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Ratel e anuale a lichidității au fost calculate pe baza valorilor cumulate
ale activelor circulante, creanțelor, disponibilităților bănești și datoriilor
curente la nivelul com paniilor din industrie și construcții , listate și
tranzacționate la BVB. Rezultatele obținute pentru cei trei indicatori de
lichiditate și evoluția acestora sunt prezentate în figura 9.

Ratele anuale ale lichidității curente și imediate scad în perioada
2006 -2011 și prezintă o ușoară revenire în 2012 -2013, fără a atinge însă
nivelul înregistrat înainte de criză (2006 -2007). Aceste evoluții oscilante ale 2006 2007 2008 2009 2010 20112011
r2012 2013
Rata anuala a lichidității
la curente1,95 1,72 1,48 1,40 1,24 1,19 1,35 1,39 1,47
Rata anuala a lichidității
imediate1,45 1,18 0,96 0,81 0,82 0,87 1,05 1,03 1,10
Rata anuala a lichidității
la vedere 0,69 0,40 0,21 0,21 0,17 0,09 0,07 0,11 0,081,95
1,72
1,481,40
1,241,191,35 1,391,47 1,45
1,18
0,96
0,81 0,82 0,871,05 1,031,10
0,69
0,40
0,21 0,21 0,170,09 0,070,11 0,080,000,501,001,502,002,50

45
indicatorilor de lichiditate s -au datorat în principal schimbărilor interven ite în
structura și valorile elementelor componente ale activelor circulante (figura
10).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară ac tivitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 10. Evoluția ponderii elementelor de active circulante în totalul activelor
circulante, în perioada 2006 -2013

În perioada 2006 -2007, stocurile, creanțele și disponibilitățile
ocupau p onderi apropiate în activele circulante, investițiile financiare fiind
aproape inexistente . Începând cu anul 2008, s -a înregistrat o creștere ușoară
0% 20% 40% 60% 80% 100%2006200720082009201020112011 r20122013
25,66%31,40%35,18%42,13%33,40%27,33%22,59%25,87%24,88%
38,73%44,50%40,46%40,52%44,01%47,96%56,26%47,67%43,42%
0,35%0,69%10,14%2,49%8,56%17,14%16,32%18,31%25,93%
35,26%23,41%14,12%14,74%14,02%7,56%4,83%8,15%5,77%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Ponderea stocurilor în active
circulante25,66% 31,40% 35,18% 42,13% 33,40% 27,33% 22,59% 25,87% 24,88%
Ponderea creanțelor în active
circulante38,73% 44,50% 40,46% 40,52% 44,01% 47,96% 56,26% 47,67% 43,42%
Ponderea investițiilor financiare în
active circulante0,35% 0,69% 10,14% 2,49% 8,56% 17,14% 16,32% 18,31% 25,93%
Ponderea disponibilităților în active
circulante35,26% 23,41% 14,12% 14,74% 14,02% 7,56% 4,83% 8,15% 5,77%

46
a ponderii creanțelor și o creștere masivă a ponderii investițiilor financiare,
pe fondul scăderii accentua te a ponderii disponibilităților în totalul activelor
circulante .
Funcție scor pentru analiza evoluției lichidității
Având în vedere variația destul de ridicată în cazul indicatorilor de
lichiditate și drept urmare, nereprezentativitatea mediei aritmetice, pentru a
urmării dinamica lichidității s-a construit un model de scor pentru indicatorii
de lichiditate similar modelul de scoring pe care băncile comerciale îl
folosesc în analiza bonității clienților . Valorile anuale ale scorurilor, calculate
ca medie a ritmetică a valorilor individuale pentru fiecare companie sunt
prezentate în figura 11.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară acti vitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 11. Evoluția scorului mediu anual, calculat pentru Ratele lichidității în
perioada 2006 -2013

Evoluția scorului mediu calculat pentru ratele de lichiditate este
oscilantă, înregistrându -se creșteri în perioadele 2006 -2007 și 2008 -2011,
respectiv diminuări, în perioada 2011 -2013, valorile din anul 2013 fiind 1,331,41
1,341,441,461,561,53
1,50
1,35
1,201,301,401,501,60
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

47
similare celor din anul 2006.
Analizele efectuate ne permit validarea ipotezelor cercetării: în
perioada analizată, peste 80% dintr e societățile analizate înregistrează
un nivel al lichidității generale corespunzător (între 1 și 2, respectiv
peste 2), ceea ce indică faptul că majoritatea, au reușit să -și onoreze
datoriile scadente.

Analiza evoluției solvabilității
Solvabilitatea re flectă capacitatea întreprinderii de a face față
scadențelor pe termen lung și mediu, îndeosebi din resurse proprii. Analiza
performanței din această perspectivă s -a efectuat pe baza indicatorilor Rata
solvabilității patrimoniale (Rsp), Rata solvabilității generale (Rsg) și Rata
autonomiei financiare globale (Rafg).
Ipoteza cercetării:
Ipoteza cercetării în cadrul analizei solvabilității se bazează pe faptul
că un procent semnificativ din numărul companiilor analizate întâmpină
dificultăți în privința asigu rării unei solvabilități corespunzătoare, situație
apărută în perioada crizei financiare și ulterior acesteia, datorită creșterii
numărului de companii care au înregistrat pierderi, cu efecte directe asupra
capitalizării acestora.
Obiectivele cercetării
Analiza evoluției solvabilității are în vedere îndeplinirea următoarelor
obiective: analiza performanței societăților de a face față scadențelor pe
termen lung și mediu, și a modului în care capitalurile proprii contribuie la
aceasta; analiza structurală a s ocietăților în funcție de valorile indicatorilor
de solvabilitate; analiza dinamicii performanței din perspectiva indicatorilor

48
de solvabilitate; analiza performanței din perspectiva solvabilității, pe baza
scorurilor; realizarea ierarhiei societăților anali zate, din perspectiva
solvabilității.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Spre deosebire de valorile înregistrate în cazul analizei lichidității,
valorile solvabilității patrimoniale sunt destul de omogene, ceea ce ne
permite calculul și utilizarea valorilor medii anuale, calculate pe baza
valorilor individuale. Valorile anuale, prezentate în figura 12, se situează
peste pragul minim de 0,5 recomandat, în fiecare an din perioada 2006 -2013
analizată. Putem concluziona astfel că la nivel global, pentr u societățile luate
în cercetare nu au existat probleme majore în privința solvabilității
patrimoniale.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care îș i desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 12. Evoluția solvabilității patrimoniale medii anuale pe perioada 2006 -2013

Similar modelelor băncilor comerciale de apreciere a solvabilității,
s-a construit un model de scor pentru societățile analizate, a cărui evoluție
este prezentată în figura 13. Se constată că cea mai mare valoare medie 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Rsp 0,92 0,93 0,89 0,84 0,83 0,86 0,87 0,88 0,900,920,93
0,89
0,840,830,86 0,870,880,90
0,750,800,850,900,95

49
anuală a fost obținut în anul 2011 , în ciuda perioadei dificile din punct de
vedere financiar , marcată de lipsa de lichiditate și acumularea de creanțe și
datorii . Toate scorurile medii anuale au înregistrat o valoare de peste 3,5,
ceea ce reprezintă o valoare peste medie .

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro și a punctajelor acordate de autor
Figura 13. Evoluția scorului anual mediu al solvabilității aprecia t pe baza Ratei
autonomiei financiare globale pe perioada 2006 -2013

Ipoteza cercetării este validată, întrucât doar între 8% și 17,65%
dintre companii înregistrează valori ale solvabilității generale sub
pragul minim de 1,66 recomandat; majoritatea dintr e ele (peste 80%)
înregistrând valori peste pragul recomandat, aflându -se într -o situație
confortabilă în privința capacității lor de a face față datoriilor . 3,513,94 3,944,044,064,12
3,984,10
4,04
3,203,303,403,503,603,703,803,904,004,104,20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Analiza evoluției Gradului de îndatorare
O altă perspectivă de abordare a performanței financiare din
perspectiva creditorilor este aceea a dependenței financiare a companiei față
de terți, apreciată pe baza Gradului de îndatorare.
Ipoteza cercetării.
Având în vedere diminuarea valorii capitalurilor proprii ale
companiilor, determinate de pierderile î nregistrate, dependența financiară a
companiilor față de terți se accentuează și drept urmare se înregistrează
valori ridicate ale indicatorului Grad de îndatorare .
Obiectivele cercetării
Analiza evoluției Gradului de îndatorare are în vedere îndeplinire a
următoarelor obiective: analiza performanței generale societăților din
perspectiva evoluției Gradului de îndatorare; analiza structurală a
societăților grupate funcție de valorile Gradului de îndatorare; analiza
dinamicii performanței din perspectiva Gra dului de îndatorare; analiza
performanței din perspectiva din Gradului de îndatorare, pe baza
scorurilor; ierarhizare societăților analizate, din perspectiva Gradului de
îndatorare.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Pornind de la modelul băncil or comerciale de acordare a punctajelor
pentru diverși indicatori de apreciere a bonității clienților, s -a construit un
model de apreciere a performanței din perspectiva levierului financiar,
valorile obținute fiind prezentate în figura 14.

Sursa: preluc rare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro , și a pu nctajelor acordate de autor
Figura 14. Evoluția scorului anual mediu al Levierului financiar, calculat conform
modelului de scor

Toate scorurile medii anuale au înregistrat o valoare de peste 2
(considerând valoarea de 1,90, obținută în anul 2006 foarte a propiată de
nivelul mediu de 2) ceea ce reprezintă o valoare peste medie .
Analizele efectuate, pe baza cărora au fost realizate obiectivele
stabilite ne permit să concluzionăm că societățile listate și tranzacționate
la BVB, care își desfășoară activitat ea în industrie și construcții
înregistrează, din perspectiva terților, o performanță financiară ridicată,
și să validăm astfel ipoteza principală de cercetare.

1,902,252,222,33 2,312,372,31
2,102,27
0,000,501,001,502,002,50
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

52
Capitolul V. CERCETARE PRIVIND EVOLUȚIA
INDICATORILOR DE APRECIERE A PERFORMANȚEI
FINANCIARE SPECIFICI PIEȚEI DE CAPITAL LA SOCIETĂȚILE
LISTATE ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE VALORI
BUCUREȘTI CARE ÎȘI DESFĂȘOARA ACTIVITATEA ÎN
INDUSTRIE ȘI CONSTRUCȚII, PE PERIOADA 2006 -2013 . În cazul
societăților listate și tranzacționate, analiza performanței fin anciare din
perspectiva indicatorilor clasici trebuie dublată de analiza performanței din
perspectiva indicatorilor specifici pieței de capital, pentru a surprinde
percepția externă a terților, marcată uneori de subiectivism, asupra
performanței financiar e a unei societăți.
Analiza indicatorilor de apreciere a performanței financiare specifici
pieței de capital a fost realizată din perspectivă teoretică, și practică , fiind
prezentați principalii indicatori bursieri, care adaugă indicatorilor interni de
performanță perspectiva pieței. Cercetarea efectuată în acest capitol
urmărește modul în care companiile analizate obțin performanță superioară,
respectiv inferioară nivelului general al BVB și modul în care criza
economico -financiară și recesiunea care a urmat au afectat această
performanță. Tot în cadrul acestui capitol s -a realizat, pe baza modelului de
scor, îmbinarea analizei performanței financiare din perspectiva terților, în
special a creditorilor (realizată pe baza scorurilor în capitolul IV) cu an aliza
performanței financiare din perspectiva investitorilor, pentru a avea o
imagine unitară a performanței percepute de către potențialii furnizori de
capital pentru o companie.

53
Analiza performanței financiare pe baza indicatorilor specifici
societățil or listate pe piața de capital
Pentru analiza performanței financiare din perspectiva indicatorilor
specifici societăților listate pe piața de capital s -a avut în vedere compararea
indicatorilor individuali, obținuți de către societățile analizate cu indic atorii
calculați la nivelul Bursei de Valori București, publicați în rapoartele anuale
ale bursei, disponibile pe site -ul www.bvb.ro.
Ipoteza cercetării
Prezentul studiu are ca ipoteză de cercetare faptul că performanța
financiară a companiilor analizate, apreciată din perspectiva investitorilor,
a fost puternic afectată în perioada crizei financiare, efectele fiind vizibile și
în prezent.
Obiectivele cercetării
În derularea acestui demers științific s -au avut în vedere următoarele
obiective :analiza perfor manței financiare din perspectiva investitorilor;
compararea performanței fiecărei societăților analizate, cu performanța
medie la nivelul Bursei de Valori București, apreciată pe baza indicatorilor
sintetici specifici, calculați la acest nivel și structur area companiilor funcție
de obținerea unui nivel al performanței superior, respectiv inferior mediei
pieței; compararea randamentului dividendului cu ratele de dobândă de pe
piața monetară; analiza performanței pe baza celor mai des utilizați
indicatori p e piața de capital prin metoda scorurilor și ierarhizarea
companiilor funcție de scorul obținut; aprecierea combinată a performanței
financiare din perspectiva terților.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
La nivelul BVB, evoluția principalilor indi catori a fost variabilă: s -au

54
înregistrat creșteri ale capitalizării totale, care a crescut cu un ritm mediu
anual de 8,97% precum și ale randamentului dividendului, care a crescut cu
un ritm mediu anual de 18,93%, respectiv scăderi ale PER, care a scăzut cu
un ritm mediu anual de 8.69 % și ale raportului preț/valoare contabilă
(P/BV), care a scăzut cu un ritm mediu anual de 13,57%. Evoluțiile
principalilor indicatori, la nivelul BVB sunt prezentați în figur a 15.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaț iilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 15. Evoluția P/BV, PER și DIVY la nivelul BVB, în perioada 20 06-2013

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
P/BV 2,72 3,03 0,76 1,04 1,08 0,80 0,94 0,98
PER 18,03 19,21 4,11 14,42 10,74 8,39 7,64 9,54
DIVY 1,72 2,18 8,57 2,81 1,87 5,46 6,94 5,792,72 3,03
0,76 1,04 1,08 0,80 0,94 0,9818,0319,21
4,1114,42
10,74
8,397,649,54
1,722,188,57
2,81
1,875,466,94
5,79
0,005,0010,0015,0020,0025,00

55
Funcția scor de apreciere a performanței, pe baza indicatorilor
specifici pieței de capital
Având în vedere criteriile de apreciere a performanței financiare pe
baza indicatorilor specifici pieței de capital, s -a realizat o ierarhie a
companiilor în funcție de înregistrarea unei performanțe superioare pieței de
capital, acordând anual, fiecărei companii și fiecărui indicator, un punct dacă
performanța sa a fost superioară pieței și 0 puncte dacă performanța sa a fost
inferioară pieței . În figura 16 este prezentată sintetic evoluția scorurilor
medii anuale pentru Divy, PER și P/BV, precum și a Scorului general mediu
anual de performanță.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților l istate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 16. Evoluția scorurilor privind aprecierea performanței financiare din
perspectiva investitorilor

0,000,200,400,600,80
2006200720082009201020112011 r201220130,310,580,73
0,42 0,420,49
0,44
0,400,39 0,160,280,48
0,21 0,220,330,31
0,280,29
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Scor mediu anual PER 0,31 0,58 0,73 0,42 0,42 0,49 0,44 0,40 0,39
Scor mediu annual P/BV 0,17 0,22 0,63 0,14 0,16 0,31 0,31 0,15 0,16
Scor mediu annual Divy 0,00 0,03 0,10 0,07 0,09 0,19 0,19 0,31 0,33
Scor general mediu anual
performanta 0,16 0,28 0,48 0,21 0,22 0,33 0,31 0,28 0,29

56
Îndeplinirea obiectivelor stab ilite ne permit să validăm parțial
ipoteza de studiu și să concluzionăm că performanța societăților listate și
tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie și
construcții a fost puternic afectată în perioada de criză. Obținerea unor
performanțe superioare de către unele companii analizate, în perioada
2007 -2009, comparativ cu nivelului sintetic al BVB s -a datorat scăderii
mai puternice a indicatorilor la nivelul BVB, bursa percepând mai
puternic impactul crizei financiare. Din punctul de vedere al evoluției
randamentului dividendelor performanța financiară a societăților
analizate a înregistrat îmbunătățiri semnificative .

Capitolul VI. CERCETARE PRIVIND PERFORMANȚA
FINANCIARĂ DIN PERSPECTIVA ACȚIONARILOR, ÎN CAZUL
SOCIETĂȚILOR LISTAT E ȘI TRANZACȚIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCUREȘTI, PE PERIOADA 2006 -2013 . Indicatorii de
apreciere a performanței din perspectiva investitorilor prezentați în capitolul
precedent, sunt considerați în literatura de specialitate ca fiind importanți,
cuantific ând și sintetizând performanța unei companii din perspectiva pieței
de capital. Aceștia oferă investitorului primele informații care îl ajută să își
formeze o părere fundamentată științific asupra valorii firmei, însă acest lucru
se poate întâmpla doar în contextul unei piețe de capital eficiente din punct
de vedere informațional, având la bază informații financiar -contabile reale și
pertinente
Alături de indicatorii anterior menționați, literatura de specialitate
propune indicatorii moderni de analiză a po tențialului firmelor cotate, în
construcția acestora pornindu -se de la conceptul de creare de valoare.

57
Trecerea de la fundamentarea deciziilor de natură financiară pe
criterii bazate pe venitul contabil la fundamentarea lor pe criterii ce vizează
valoarea creată pentru acționari este un proces pe care îl parcurg multe firme
ce operează în spațiul comunitar european.
Aprecierea performanței financiare din perspectiva indicatorilor
moderni, construiți în optica valorii adăugate, s -a realizat pe bază de cerce tări
empirice, pentru fiecare dintre indicatorii: Valoarea Economică Adăugată
(EVA), Valoarea Adăugată de Piață (MVA), Valoarea lichidă adăugată
(VLA), Rentabilitatea Totală a Acționarilor (RTA), Rentabilitatea lichidă a
investițiilor (Rli).
Ipoteza cerc etării:
Performanța financiară a companiilor, din perspectiva indicatorilor
moderni privind crearea de valoare este puțin abordată și asistăm la o
reducere a lipsei de performanță în cadrul companiilor analizate.
Obiectivele cercetării
În situațiile financ iare, rapoartele de audit statutar, rapoartele
administratorilor și altor publicații oferite investitorilor conform obligațiilor
de raportare ale companiilor listate pe piața de capital din România,
indicatorii moderni de performanță financiară sunt aproap e inexistenți.
Aceștia sunt foarte puțin sau deloc utilizați în aprecierea performanței
financiare a unei societăți listate și tranzacționate la BVB. Urmare celor
prezentate, ne -am propus pentru cercetare următoarele obiective: prezentarea
și sintetizarea principalelor aspect teoretice și metodologice privind
construcția indicatorilor EVA; MVA, RLI, TSR, VLA; realizarea unei
evaluări complexe a performanței, din perspectiva indicatorilor moderni,
construiți pe baza valorii adăugate; analiza dinamică a perfo rmanței

58
companiilor listate din perspective indicatorilor moderni; identificarea
factorilor care au influențat evoluția performanței, apreciată din perspectiva
indicatorilor moderni; construcția unui model de scor pentru aprecierea
performanței pe baza ind icatorilor moderni.

Analiza evoluției Valorii Economice Adăugate (VEA)
Ipoteza cercetării:
Ipoteza de cercetare în cadrul analizei Valorii Economice Adăugate
(VEA) are în vedere că societățile lisate pe piața de capital nu obțin o
valoare economică adăuga tă corespunzătoare. Nefiind capabile să acopere
costul capitalului din rezultatul operațional obținut, consumă capitalul
acționarilor, chiar și în situația unui rezultat contabil pozitiv.
Obiectivele cercetării
Cercetarea efectuată are în vedere îndeplinir ea următoarelor obiective:
determinarea Valorii Economice Adăugate pentru fiecare societate analizată
și analiza dinamică a Valorii Economice Adăugate pe perioada 2006 -2013;
identificarea cauzelor care au determinat evoluția Valorii Economice
Adăugate; analiza performanței financiare din perspectiva: Profit Net –
Valoare Economică Adăugată; construirea unui model scor pentru
aprecierea performanței din perspectiva Valorii Economice Adăugate.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Pornind de la consid erentul că valoarea pozitivă a Valorii Economice
Adăugate (VEA) indică crearea de bogăție pentru acționari peste remunerarea
capitalului iar cea negativă arată faptul că întreprinderea nu acoperă costul
capitalului din rezultatul operațional realizat, pier zând bani chiar și în situația
unui rezultat contabil pozitiv, în figura 17, am analizat relația VEA – Profit

59
Net pentru societățile listate și tranzacționate la BVB.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 17. Relația VEA -Profit Net pentru societățile listate și tranzacționate la BVB,
în perioada 2006 -2013

Cons iderând cele patru situații care pot apărea în relația rezultat net –
VEA , am propus construirea unui model de scoring, acordând fiecărei
companii, în fiecare an, punctaje în funcție de valorile pozitive, respectiv
0% 20% 40% 60% 80% 100%2006200720082009201020112011 r20122013
84,3186,2776,4776,4768,6364,7166,6764,7160,78
13,7311,7619,6119,6125,4927,4533,3331,3733,33
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Profit net pzitiv, VEA negativ 84,31 86,27 76,47 76,47 68,63 64,71 66,67 64,71 60,78
Profit net si VEA pozitive 1,96 1,96 1,96 1,96 5,88 7,84 0,00 3,92 5,88
Profit net negativ , VEA pzitiv 0,00 0,00 1,96 1,96 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Profit net negativ si VEA
negativ13,73 11,76 19,61 19,61 25,49 27,45 33,33 31,37 33,33

60
negative ale perechii rezultat net – VEA. Pe baza valorilor anuale ale
scorurilor pentru fiecare companie, am calculat un punctaj mediu anual, care
a permis apreci erea evoluți ei performanței financiare din perspectiva relației
profit net -VEA (figura 18).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situa țiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro și a punctajelor acordate
Figura 18. Relația VEA – Profit Net pentru societățile listate și tranzacționate la BVB,
în perioada 2006 -2013

Întrucât, în cele mai multe situații, valorile Valorii Economice
Adăugate sunt negative, am creat un model de scoring, în funcție de
creșterea, respectiv descreșterea Valorii Economice Ad ăugate pentru fiecare
perioadă de câte 2 ani consecutivi (t 1-t0) din intervalul 2006 -2013. Pe baza
valorilor anuale ale scorurilor pentru fiecare companie, am calculat un
punctaj mediu anual, pe baza căruia am apreciat evoluția performanței 0,94 0,960,92 0,920,981,04
0,670,840,90
0,000,200,400,600,801,001,20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

61
financiare din perspectiva creșterii Valorii Economice Adăugate (figura 19).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și co nstrucții, disponibile pe www.bvb.ro și a punctajelor acordate
Figura 19. Evoluția performanței financiare din perspectiva creșterii VEA, în perioada
2006 -2013

În perioada 2008 -2010, deși dificilă din punct de vedere economic,
companiile analizate au înre gistrat o îmbunătățire a Valorii Economice
Adăugate, în sensul creșterii acesteia. În perioada 2011 -2012, se înregistrează
o diminuare a numărului de cazuri în care companiile reușesc creșterea
Valorii Economice Adăugate, urmată de o revenire semnificativă în perioada
2012 -2013. Totuși, având în vedere valorile negative ale Valorii Economice
Adăugate, nu se poate vorbi de o creștere a performanței, ci mai degrabă, de
o reducere a ineficienței în privința performanței exprimate prin acest
indicator. 0,280,310,67 0,67
0,610,59
0,330,370,65
0,000,100,200,300,400,500,600,70

Realiz area obiectivelor cercetării ne -au permis validarea ipotezei
de cercetare. Putem concluziona că societățile listate și tranzacționate la
Bursa de Valori București analizate, nu oferă acționarilor lor o Valoare
Economică Adăugată corespunzătoare. În aproape toate cazurile, acest
indicator înregistrează valori negative, capitalul alocat de acționari fiind
consumat, chiar și în situația înregistrării unui rezultat contabil pozitiv.

Analiza evoluției Valorii Adăugate de Piață ( Market Value
Added – MVA)
Ipote za cercetării:
Având în vedere evoluțiile cursului bursier al acțiunilor companiilor la
nivel național în perioada de criză și postcriză, ipoteza de cercetare din
cadrul acestui studiu este aceea că societățile luate în studiu înregistrează o
diminuare pu ternică a valorii adăugate de piață.
Obiectivele cercetării
Pentru analiza Valorii Adăugate de Piață ‖Market Value Added‖ –
MVA, s -au avut în vedere următoarele obiective: analiza în dinamică a
Market Value Added (MVA); analiza cauzelor care au generat dina mica
Market Value Added (MVA) în perioada cercetată; construirea unui model
scor pentru aprecierea evoluției Market Value Added (MVA).
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
Având în vedere modalitățile diferite de calcul a Market Value Added
MVA, s -a propus calculul unui nivel mediu al indicatorului, Market Value
Added MVA m. În figura 20 este prezentată gruparea companiilor în funcție
de obținerea unei valori pozitive, respectiv negative a Market Value Added

63
MVA medie, în perioada 2006 -2013.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 20. Structura companiilor î n funcție de obținerea unei valori pozitive, respectiv
negative a MVA m, în perioada 2006 -2013

0% 20% 40% 60% 80% 100%2006200720082009201020112011 r20122013
42,8666,6741,469,308,8917,0214,8912,5015,69
57,1433,3358,5490,7091,1182,9885,1187,5084,31
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
MVA medie pozitiva 42,86 66,67 41,46 9,30 8,89 17,02 14,89 12,50 15,69
MVA medie negativa 57,14 33,33 58,54 90,70 91,11 82,98 85,11 87,50 84,31
42,8666,67
41,46
9,30 8,8917,02 14,8912,5015,6957,14
33,3358,5490,70 91,11
82,98 85,1187,5084,31
0,0010,0020,0030,0040,0050,0060,0070,0080,0090,00100,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
MVA medie pozitiva MVA medie negativa

64
În perioada 2006 -2013, ponderea companiilor care au înregistrat
Market Value Added MVA m pozitivă s -a diminuat cu un ritm mediu anual de
8.55%, în timp ce pondere a companiilor care au înregistrat Market Value
Added MVA m negativă a crescut cu un ritm mediu anual de 2,57%.
La nivelul societăților listate și tranzacționate la BVB, care își
desfășoară activitatea în industrie și construcții, în perioada 2006 -2013, MVA
calculată pe baza valorilor agregate ale capitalizării bursiere, capitalurilor
proprii, capitalurilor investite, activului net contabil, înregistrează o evoluție
descendentă. Începând cu anul 2009, valorile înregistrate de MVA la nivelul
pieței sunt negati ve (figura 21).

Pentru aprecierea performanței financiare din perspectiva Market
Value Added, am elaborat un model scoring, în funcție de obținerea unei -800000000-600000000-400000000-200000000020000000040000000060000000080000000010000000001200000000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
MVA companii analizate = Capitalizarea bursieră medie anuală –Capitalul propriu mediu
anual
MVAcompanii analizate = Capitalizarea bursieră medie anuală –Capitalul propriu mediu
annual
MVAcompanii analizate = Capitalizarea bursieră medie anuală –Activul net contabil mediu
annual

66
valori pozitive, respectiv negative a Market Value Added . Pe baza
punctajelor acor date fiecărei companii, s -a calculat un scor mediu anual de
apreciere a performanței din perspectiva Market Value Added (figura 22).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tr anzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro și a punctajelor acordate
Figura 22. Evoluția scorului mediu anual de apreciere a performanței din perspectiva
MVA

Analizând evoluția scorului, se remarcă că cea mai bună performanță
financiară a fost obținută de societățile cercetate în anul 2007, urmată de
scăderea accentuată a acesteia în perioada crizei financiare, respectiv în
2007 -2010. Deși se înregistrează o ușoara revenire a valorii medii a
indicatorului în perioada 2011 -2013, aceasta este mult inferioară celei
înregistrate în perioada 2006 -2007. 0,290,47
0,33
0,08 0,080,160,140,120,16
0,000,050,100,150,200,250,300,350,400,450,50
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

67
Cercetarea efectuată validează ipoteza de cercetare potrivit căreia
societățile analizate înregistrează o diminuare puternică a valorii
adăugate de piață pe parcursul perioadei analizate.

Analiza evoluției Valorii Lichide Adăugate (VLA)
Analiza performanței financiare din perspectiva Valorii Lichide
Adăugate (VLA) este similară analizei pe baza Valorii Economice Adăugate
(VEA), însă cu luarea în cal cul doar a fluxurilor de numerar, nu și a
rezultatelor activității companiilor.
Ipoteza cercetării:
Analiza Valorii Lichide Adăugate (VLA) urmărește validarea ipotezei
de cercetare: societățile listate și tranzacționate la Bursa de Valori București
nu au o performanță corespunzătoare, apreciată din perspectiva Valorii
Lichide Adăugate.
Obiectivele cercetării:
Pentru analiza Valorii Lichide Adăugate (VLA) s-au stabilit
următoarele obiective: determinarea Valorii Lichide Adăugate (VLA) și
analiza dinamică a acestui indicator; analiza factorială a evoluției Valorii
Lichide Adăugate; construirea unui model scoring pentru aprecierea
performanței din perspectiva Valorii Lichide Adăugate.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
În perioada 2006 -2013, marea majo ritate a companiilor au înregistrat
Valoarea Lichidă Adăugată negativă (figura 23).

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitat ea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 23. Evoluția ponderii companiilor, în funcție de valoarea înregistrată de VLA

Se poate aprecia o ușoară creștere ponderii companiilor analizate ce au
obținut o Valoare Lichidă Adăugată pozit ivă, de la 12,24% în anul 2006 la
31,37% în 2013, cu un ritm mediu anual de creștere de 14,39% .
Pentru realizarea modelului scoring de apreciere a performanței
financiare din perspectiva Valorii Lichide Adăugate (VLA) s -au avut în
vedere 2 aspecte: obținerea unei valori pozitive, respectiv negative a Valorii
0% 20% 40% 60% 80% 100%2006200720082009201020112011 r20122013
12,248,0020,0017,6517,6527,4531,3731,3731,37
87,7692,0080,0082,3582,3572,5568,6368,6368,63
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
VLA pozitiva 12,24 8,00 20,00 17,65 17,65 27,45 31,37 31,37 31,37
VLA negativa 87,76 92,00 80,00 82,35 82,35 72,55 68,63 68,63 68,63

69
Lichid e Adăugat e, și creșterea, respectiv diminuarea Valorii lichide adăugate.
Valorile medii anuale ale scorului , calculate în funcție de creșterea sau
descreșterea Valorii Lichide Adăugate sunt pre zentate în figura 24.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro și a punctajelor acordate de autor
Figura 24. Evoluția scorului calculat în funcție de creșterea sau descreșterea VLA

Perioada 2006 -2009 a fost caracterizată de creșterea Valorii Lichide
Adăugate, urmată de scăderea valorii i ndicatorului în următorii 2 ani. Ultimii
2 ani analizați indică un trend liniar al performanței companiilor analizate,
abordat din perspectiva creșterii Valorii Lichide Adăugate. Considerând
valoarea maximă a scoringului de 1 și implicit, o valoare medie d e 0,5,
trebuie remarcat că în fiecare perioadă, valorile scorului mediu anual se 0,410,500,58
0,51
0,470,49 0,49 0,49 0,49
0,000,100,200,300,400,500,600,70

70
apropie semnificativ de nivelul mediu. Putem aprecia că pe întreaga perioadă
analizată, companiile listate și tranzacționate la BVB, cu activitate în
industrie și construcții, înregistrează performanță din perspectiva creșterii
Valorii Lichide Adăugate.
În figura 25 sunt reprezentate valorile medii anuale pentru al doilea
model de scor, de apreciere a performanței companiilor în funcție de
obținerea unei valori pozitive, respec tiv negative a Valorii Lichide Adăugate .

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie
și construcții, disponibil e pe www.bvb.ro și a punctajelor acordate de autor
Figura 25. Evoluția scorului privind aprecierea performanței companiilor funcție de
obținerea unei valori pozitive, respectiv negative a VLA

0,12
0,080,20
0,18 0,180,270,31 0,31 0,31
0,000,050,100,150,200,250,300,35
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

71
Se remarcă trendul crescător al performanței, cele mai bune valori din
perspectiva obținerii unei valori pozitive a Valorii Lichide Adăugate fiind
înregistrate în perioada 2011r -2013.
Cercetarea realizată validează ipoteza de cercetare potrivit căreia
societățile listate și tranzacțio nate la Bursa de Valori București nu au o
performanță corespunzătoare, apreciată din perspectiva Valorii Lichide
Adăugate .

Analiza evoluției Rentabilității Totale a Acționarilor (RTA)
Este un indicator sintetic care caracterizează valoarea creată de
întreprindere pentru acționarii săi în cursul unei perioade de timp, arătând ce
valori primesc în realitate investitorii.
Ipoteza cercetării
Analiza efectuată pornește de la următoarea ipoteză: performanța
societăților listate și tranzacționate la BVB, care îș i desfășoară activitatea în
industrie și construcții, apreciată pe baza Rentabilității Totale a
Acționarilor, are o evoluție similară performanței apreciată sintetic, la
nivelul BVB, pe baza indicatorilor specifici.
Obiectivele cercetării:
Pentru analiza Rentabilității Totale a Acționarilor (RTA) am avut în
vedere următoarele obiective: calculul și analiza dinamică a Rentabilității
Totale a Acționarilor (RTA); comparația Rentabilității Totale a Acționarilor
(RTA)cu principalii indici bursieri.
Analiza datel or și prezentarea rezultatelor
Pentru analiza corelației dintre evoluția principalilor indici ai BVB și
evoluția Rentabilității Totale a Acționarilor în perioada 2007 -2013, s -a

72
calculat media anuală a Rentabilității Totale a Acționarilor, ca medie
aritmet ică simplă, a cărei valori și evoluție este prezentată în figura 26.

Evoluția Rentabilității Totale a Acționarilor medie anuală la nivelul
companiilor listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în
industrie și construcții, urmează evoluția generală a bursei, în principalele
momente din contextul economic și financiar al perioadei 2006 -2013.
Concluziile prezentate ne permit să considerăm îndeplinite
obiectivele cercetării și să validăm ipoteza cercetării.

Analiza evoluției Rentabilității Lichide a Investițiilor Rli (CFROI)
O investiție adaugă valoare acționarilor dacă Rentabilitatea lichidă a
investițiilor Rli (Cash Flow Return on Investment – CFROI) este superioară
costului de oportunitate al capitalurilor at rase pentru finanțarea acelei
investiții.
Ipoteza cercetării:
Analiza efectuată pornește de la următoarea ipoteză: la societățile 3,05
1,14
0,102,003,33
2,743,78
0,001,002,003,004,00
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

73
luate în studiu, performanța financiară apreciată din perspectiva
Rentabilității Lichide a Investițiilor urmează un trend desc endent.
Obiectivele cercetării sunt: calculul valorii Rentabilității Lichide a
Investițiilor și analiza dinamică a evoluției acesteia; analiza factorială a
cauzelor care au determinat evoluția Rentabilității Lichide a Investițiilor;
construirea unui model scoring pentru a constata evoluția performanței
financiare din perspective Rentabilității Lichide a Investițiilor.
Analiza datelor și prezentarea rezultatelor
În figura 27 este prezentată structura companiilor, în perioada 2006 –
2013, grupate funcție de obț inerea unei Rentabilității Lichide a Investițiilor,
pozitive, respectiv negative.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitate a în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 27. Gruparea companiilor, în perioada 2006 -2013, în funcție de obținerea unei
Rli pozitive, respectiv

În anul 2006, 87,76% dintre companii obțineau o Rentabilitate Lichidă
a Investițiilor po zitivă, ponderea celor care obțin această performanță
reducându -se la doar 68,63% în anul 2013, diminuându -se cu un ritm mediu
anual de 3,45%. În anul 2006, 12,24% dintre companii obțineau o
Rentabilitate Lichidă a Investițiilor negativă, ponderea acestora a cresc ând cu
un ritm mediu anual de 14,39%, ajungând în anul 2013 ca 31,37% dintre
companiile analizate să înregistreze o Rentabilitate Lichidă a Investițiilor
0% 20% 40% 60% 80% 100%2006200720082009201020112011 r20122013
87,7692,0080,0082,3582,3572,5568,6368,6368,63
12,248,0020,0017,6517,6527,4531,3731,3731,37
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Rli >0 87,76 92,00 80,00 82,35 82,35 72,55 68,63 68,63 68,63
Rli<0 12,24 8,00 20,00 17,65 17,65 27,45 31,37 31,37 31,37

75
negativă.
Pentru aprecierea performanței pe baza Rentabilității Lichide a
Investițiilor, am pr opus construirea unui model scoring, în funcție de
obțin erea unei Rentabilit ăți Lichidă a Investițiilor pozitiv e, respectiv
negative. Pe baza punctajelor individuale pentru fiecare companie, s -a
calculat un scor mediu anual de apreciere a performanței, fun cție de
Rentabilitatea Lichidă a Investițiilor, ale cărei evoluții sunt prezentate în
figura 28.

Sursa: prelucrare autor, pe baza situațiilor financiare anuale din perioada 2006 –
2013, ale societăților listate și tranzacționate la BVB, care își desfăș oară activitatea în industrie
și construcții, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 28 . Evoluția scorului mediu anual de apreciere a performanței, funcție de
Rentabilitatea Lichidă a Investițiilor

Pentru întreaga perioada analizată, scorul Rentabilității Lic hide a
Investițiilor în registrează valori peste medie. Cu toate acestea, se poate 0,80,9
0,80,8 0,8
0,70,7 0,7 0,7
0,00,10,20,30,40,50,60,70,80,91,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

76
remarca trendul descendent în ce privește performanța societăților analizate
de a obține o Rentabilitate Lichidă a Investițiilor pozitivă. Având în vedere că
Rentabilitatea L ichidă a Investițiilor reprezintă rata internă de rentabilitate a
investiției, și că o investiție adaugă valoare acționarilor dacă Rentabilitatea
Lichidă a Investițiilor Rli este superioară costului de oportunitate al
capitalurilor atrase pentru finanțarea acelei investiții, scăderea ponderii
companiilor care obțin o Rentabilitate Lichidă a Investițiilor pozitivă, indică
o pierdere de valoare pentru acționarii companiilor analizate.
Îndeplinirea obiectivelor cercetării ne -a permis să validăm
ipoteza de cerc etare, respectiv: performanța financiară a societăților
analizate, apreciată pe baza Rentabilității Lichide a Investițiilor,
înregistrează un trend descendent pe parcursul perioadei analizate.
Chiar dacă analiza financiară clasică efectuată pe baza contulu i
de rezultate, a ratelor de rentabilitate sau a terților indică în general
obținerea unei performanțe financiare corespunzătoare de către 40%
dintre companiile analizate, analiza financiară pe baza indicatorilor
moderni contrazice această evidență, arătân d că, indiferent de
indicatorul ales, performanța financiară este necorespunzătoare,
consumând valoarea. Cu toate acestea, trebuie remarcată tendința de
reducere a ineficienței, chiar dacă nu putem considera acest fapt ca o
îmbunătățire a performanței.

Concluziile cercetărilor efectuate, din perspectiva contribuțiilor
autorului, au condus la determinarea imaginii clare și actualizate a
performanței financiare realizate de către societățile listate și
tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie și

77
construcții, pe perioada 2006 -2013 , prezentate sintetic în secțiunea finală de
Sinteză a Concluziilor și Contribuțiilor Personale , astfel :
Analiza performanței din perspectiva indicatorilor calculați pe
baza contului de rezultate a avut ca obiectiv perspectiva capacității acestora
obține profit, în contextul economic dificil al perioadei de după anul 2007,
dublat de exigențele economice sporite, cărora societățile românești trebuie
să le facă față, urmare aderării României în structurile Un iunii Europene.
Rezultatele cercetării au indicat faptul că rezultatul operațional are o
contribuție semnificativă la obținerea rezultatului net, rezultatul financiar și
cel extraordinar influențând rezultatul net într -o proporție mult mai mică.
Totodată, s-a evidențiat faptul că performanța societăților de a obține profit a
fost puternic afectată în perioada de criză, scăderea constantă a numărului
societăților care au înregistrat profit pe perioada analizată, neputând să
confirme depășirea cu succes a ef ectelor negative ale crizei și perioadei de
recesiune.
În cazul societăților listate și tranzacționate la BVB, cu activitate în
industrie și construcții, există un grad moderat de senzitivitate a rezultatului
net ca urmare a modificării cifrei de afaceri, în timp ce modificarea
rezultatului operațional nu afectează la fel de puternic modificarea
rezultatului net. A fost identificată cifra de afaceri ca fiind factorul față de
care rezultatul net are cea mai puternică reacție de senzitivitate și societățile
care prezintă o senzitivitate extrem de puternică, situându -se astfel într -o
poziție de vulnerabilitate, între acestea remarcându -se Sinteza S.A.,
Electroaparataj S.A., Mefin S.A. Voestalpine Vae Apcarom S.A. Pe baza
rezultatelor obținute, s -a apreciat amp litudinea modificărilor rezultatului la
modificarea cu 1% a cifrei de afaceri, ca fiind moderată, de până la 10% în

78
cazul celor mai multe societăți analizate.
Exceptând perioadele 2007 -2008 și 2012 -2013, între 39% și 49%
dintre societăți reușesc să obțină un rezultat net pozitiv, în condițiile unei
variații pozitive a trezoreriei, confirmând astfel îndeplinirea standardelor de
performanță. Aceste societăți asigura o creștere solidă și sustenabilă, profitul
net depășind stadiul unei "posibilități contabile ". Totodată, între 41% și 60%
dintre societăți reușesc să obțină cash -flow pozitiv, chiar și în cazul în care
au înregistrat pierdere netă. În perioada 2007 -2008, doar 31% dintre societăți
au mai reușit acest lucru, declanșarea crizei financiare făcând ca numărul
societăților care au reușit îndeplinirea ambelor standarde de performanță să
scadă cu 17 puncte procentuale față de perioada anterioară. Situația se repetă
în perioada 2012 -2013, când doar 27,45% dintre societăți mai reușesc să
înregistreze simu ltan cash și profit. Multe dintre societățile analizate (între
25% și 45%) obțin profit net contabil, fără a dubla această performanță de
generarea constantă a fluxului de numerar.
Analiza performanței financiare pe baza ratelor de rentabilitate a
indicat faptul că pe perioada 2006 -2013 s -a înregistrat o reducere a numărului
companiilor care au înregistrat profit (de la 42 în perioada 2006 -2007 la 30 în
perioada 2012 -2013) .
În perioada 2010 -2012, ponderea societăților care au înregistrat
creșteri ale Rate i rentabilității economice a fost inferioară ponderii
societăților care au înregistrat diminuări ale Ratei rentabilității economice.
Situația s -a inversat în perioadele 2006 -2009 și 2012 -2013, când ponderea
societăților care au înregistrat creșteri ale R atei rentabilității economice a fost
superioară ponderii societăților care au înregistrat diminuări ale Ratei
rentabilității economice. În cele mai multe perioade succesive t 1-t0,

79
majorarea marjei profitului net a fost factorul care a influențat pozitiv
majoritatea companiilor, conducând la creșterea Ratei rentabilității
economice.
Ponderea companiilor care au înregistrat majorări ale Ratei
rentabilității financiare (Rrf) a fost în creștere, în perioada 2006 -2011, urmată
de o ușoară scădere în perioada 2 012-2013. În cele mai multe perioade
succesive de doi ani, din intervalul 2006 -2013 și pentru majoritatea
companiilor, variația Marjei profitului net a fost factorul care a influențat
pozitiv nivelul Ratei rentabilității economice.
Societățile lisate și t ranzacționate la BVB, din domeniul industrie și
construcții s -au confruntat în perioada 2006 -2013 cu o depreciere constantă a
performanței financiare abordată din perspectiva ratelor de rentabilitate, fără
a putea fi identificat un moment de revenire post -criză. Între evoluția
performanței financiare și durata prezenței pe o piață reglementată nu a putut
fi identificată o legătură, coeficientul de corelație între valorile scorului de
performanță apreciată pe baza ratelor de rentabilitate și numărul de ani de
tranzacționare pe piața reglementată indicând o corelație slabă.
Aprecierea performanței financiare din perspectiva creditorilor ,
pe baza indicatorilor de lichiditate, solvabilitate și grad de îndatorare a arătat
că în perioada analizată, peste 80% dint re societățile analizate înregistrează
un nivel al lichidității generale corespunzător (între 1 și 2, respectiv peste 2),
reușind să -și onoreze datoriile scadente. Pot fi identificate unele dificultăți în
privința lichidității imediate, doar la nivelul an ului 2008, an în care peste
50% dintre companiile analizate au înregistrat o rată a lichidității imediate
inferioară pragului recomandabil de 0,8. În ce privește lichiditatea la vedere
se remarcă creșterea ponderii societăților celor care au înregistrat v alori ale

80
indicatorului sub limita recomandată, ajungând ca un procent semnificativ, de
76,47% dintre companii să înregistreze în anul 2013 valori ale indicatorului
de sub 0,2.
Solvabilitatea patrimonială indică faptul că în perioada 2006 -2013,
companiile analizate sunt bine capitalizate, peste 90% dintre ele, înregistrând
o solvabilitate de peste 0,5. Doar sub 8% dintre companii au întâmpinat
dificultăți privind solvabilitatea, în special începând cu anul 2012.
Aceeași situație favorabilă se întâlnește și în cazul solvabilității
generale, pe întreaga perioadă analizată: majoritatea lor (peste 80%)
înregistrează valori peste pragul recomandat, aflându -se într -o situație
confortabilă în privința capacității lor de a face față datoriilor. Doar între 8%
și 17,65% dintre companii înregistrează valori ale sub pragul minim de 1,66
recomandat.
Între 56% și 65% dintre companiile analizate, înregistrează o valoare a
levierului financiar sub pragul maxim de 60%, ponderea acestora crescând cu
un ritm mediu anual de 4,59%. Deși se menține ridicată, ponderea
companiilor ce înregistrează un grad de îndatorare de peste 60% este în
scădere pe parcursul perioadei analizate (de la 53,06% la nivelul anului 2006
la 35,29% la nivelul anului 2013).
Analiza performanței financia re pe baza indicatorilor specifici
societăților listate pe piața de capital a arătat că între 13% și 31% dintre
companiile analizate obțin valori ale P/BV superioare nivelului BVB, cea mai
ridicată pondere a acestora fiind înregistrată în anul 2008, când 6 3,41% dintre
companii au obținut această performanță, situație datorată impactului crizei
financiare asupra nivelului general al bursei, care a determinat scăderea P/BV
la nivelul BVB cu 75%. Peste 70% dintre societăți au înregistrat creșteri ale

81
PER în fiecare interval succesiv de 2 ani din perioada analizată. Oscilațiile
ponderilor societăților care au înregistrat un PER superior nivelului BVB se
datorează atât creșterii PER, pentru fiecare societate, cât mai ales, evoluției
PER la nivel BVB, care în in tervalul 2007 -2008 a înregistrat o diminuare cu
78%, urmată de revenire în perioada 2009 -2010.
Ponderea companiilor care au obținut un randament al dividendului
(Divy) superior randamentului dividendului la nivelul BVB (Divy BVB), a
înregistrat în perioada analizată, o creștere semnificativă, de la 3,94% la 34%,
chiar și în condițiile în care Divy BVB a crescut cu 236%, respectiv cu un ritm
mediu anual de creștere de 18,93%.
Nivelul mediu anual al randamentului dividendelor companiilor
analizate a fost infer ior nivelului Divy BVB iar până în anul 2012, a fost
inferior și nivelului dobânzii de referință a BNR. Cea mai slabă performanță
în privința randamentului dividendelor Divy s -a înregistrat în anul 2008, când
doar 17,5% dintre companii au obținut un randam ent al dividendelor superior
pieței. Începând cu anul 2012, randamentul dividendelor calculat la nivelul
BVB este superior dobânzii de referință a BNR, așadar, plasamentele pe piața
de capital devin mai atractive decât cele de pe piața monetară.
Calculul și analiza dinamică a performanței companiilor listate
din perspectiva indicatorilor moderni indică faptul că doar în 18 cazuri,
Valoarea Economică Adăugată înregistrează valori pozitive, ceea ce
înseamnă că întreprinderile nu acoperă costul capitalului pr in rezultatul
operațional realizat, pierzând bani chiar și în situația înregistrării unui rezultat
contabil pozitiv. Deși majoritatea companiilor înregistrează o Valoare
Lichidă Adăugată negativă, se înregistrează o creștere a ponderii companiilor
care obț in o valoare pozitivă a indicatorului. Impactul crizei financiare a fost

82
puternic resimțit în perioada 2008 -2009, când ponderea companiilor care au
obținut o Rentabilitate Totală a Acționarilor (RTA) pozitivă s -a diminuat
semnificativ. Performanța financi ară a societăților analizate urmează din
perspectiva Rentabilității Totale a Acționarilor (RTA) același trend ca și
performanța la nivel BVB, apreciată sintetic, pe baza indicilor specifici.
Performanța financiară apreciată din perspectiva Rentabilității L ichide a
Investițiilor Rli înregistrează un trend descendent, concretizat în creșterea
ponderii societăților care au înregistrat o Rentabilitate Lichide a Investițiilor
Rli negativă.
Analiza performanței financiare din dublă perspectivă: Profit Net –
Valoa re Economică Adăugată indică faptul că cea mai mare parte a
societăților analizate (peste 60%) înregistrează profit net în contextul unei
VEA negative.
Comparația Rentabilității Totale a Acționarilor cu principalii indici
bursieri ai BVB indică faptul că performanța societăților listate și
tranzacționate la BVB, care își desfășoară activitatea în industrie și
construcții are o evoluție similară performanței apreciată sintetic, la nivelul
BVB, pe baza indicilor BET și BET -C, având în vedere contextul economi c
al anilor 2006 -2013.
Așadar, chiar dacă analiza financiară clasică efectuată pe baza
contului de rezultate, a ratelor de rentabilitate sau a terților indică în general
obținerea unei performanțe financiare corespunzătoare de către 40% dintre
companiile a nalizate, analiza financiară pe baza indicatorilor moderni
contrazice această evidență, arătând că, indiferent de indicatorul ales,
performanța financiară este necorespunzătoare, consumând valoarea. Cu
toate acestea, trebuie remarcată tendința de reducere a ineficienței pe

83
perioada analizată, chiar dacă nu putem considera acest fapt ca o îmbunătățire
a performanței.
Întrucât în majoritatea cazurilor indicatorii individuali au înregistrat o
variabilitate foarte ridicată, coeficienții de variație având valor i de peste 50%,
pentru analiza sintetică a evoluției performanței nu s -au putut utiliza valorile
medii, acestea fiind nereprezentative. În acest context am propus construirea
unor modele de scor, similare celor utilizate de băncile comerciale în
analizele de bonitate a clienților. Modelele de scoring au fost construite
pentru:
a) ierarhizarea societăților în funcție de capacitatea acestora de a
obține profit și fluxuri de trezorerie pozitive;
b) evidențierea performanței financiare, din perspectiva valorilor
înregistrate de ratele de rentabilitate financiară și economică;
c) analizarea performanței financiare din perspectiva terților, pe baza
ratelor de lichiditate, solvabilitate și a gradului de îndatorare;
d) ierarhizarea companiilor în funcție de obținerea unei perf ormanțe
superioare, respectiv inferioare nivelului pieței, reprezentată de BVB, din
perspectiva indicatorilor specifici pieței de capital;
e) analiza combinată a performanței financiare din perspectiva
terților, în special a creditorilor, cu analiza performan ței financiare din
perspectiva investitorilor pentru a avea o imagine unitară a percepției
performanței potențialilor furnizori de capital pentru o societate;
f) abordarea sintetică a performanței financiare, din perspectiva
indicatorilor moderni.
Finalitate a prezentei cercetării se concretizează într -o ierarhizare a
companiilor listate și tranzacționate la BVB, cu activitate în industrie și

84
construcții, realizată în funcție de performanța financiară obținută, prezentată
în anexe, aducându -se în atenția inve stitorului modalități moderne de
apreciere a performanței.
Abordărilor teoretice și practice legate de performanță în general și de
performanța financiară în special, precum și în domeniile conexe, apreciem
că au contribuit la îmbunătățirea cunoașterii ști ințifice în domeniu, prin
diseminarea rezultatelor cercetării (3 2 articole publicate, conform listei de
lucrări ).
Viitoarele direcții de cercetare în analiza performanțelor financiare ale
societăților cotate se vor concretiza în:
– Determinarea influenței m odificărilor legislative, în special aplicarea
IFRS -urilor și retratările contabile, asupra indicatorilor de apreciere a
performanței financiare;
– Analiza performanței financiare din perspectiva indicatorilor
moderni: analize combinate ale performanței din perspectiva indicatorilor
clasici și moderni; identificarea unui model de regresie; analize cauză -efect.

85
BIBLIOGRAFIE SELECTIVĂ

Tratate, cărți, cursuri de autor:

1. Anghel, Ion (coordonator ) – Evaluarea întreprinderii , Ed.
Economică, București , 2010
2. Anghelache, Gabriela – Piața de capital în context european , Ed.
Economică București, 2009
3. Balteș Nicolae, Ciuhureanu Alina Teodora – Contabilitate
financiară , ediția a IV -a, Editura Universității „Lucian Blaga‖ din Sibiu ,
2014
4. Balteș, Nicolae (coordonator ) – Analiza economico -financiară a
întreprinderii , Ediți a a II – a revizuită și adăugită, Editura Universității
„Lucian Blaga‖ din Sibiu, 2013
5. Balteș, Nicolae – Analiză și diagnostic financiar , Editura
Universității ―Lucian Blaga‖din Sibiu, 2010
6. Balteș, N icolae, Ciuhureanu, Alina Teodora – Bazele contabilității ,
Editura Universității „Lucian Blaga‖ din Sibiu, 2010
7. Berman, Karen, Knight Joe, Case John – Inteligența financiară:
ghidul managerului pentru înțelegerea adevăratei semnificații a cifrelor ,
Bucure ști, Curtea Veche Publishing, 2007
8. Bistriceanu Gh.D, Adoichiței Mihai, Negrea Emil – Finanțele
agenților economici , Editura Economică, București, 2001
9. Bogdan, Ioan – Tratat de management financiar -bancar , Editura
Economică, București, 2002
10. Brigham, Eugene F.; Houston, Joel F – Fundamentals of Financial
Management, South -Western College Pub, 10 edition , 2003
11. Charles H. Gibson – Financial Reporting and Analysis: Using
Financial Accounting Information, Chengage, 2011
12. Ciobanu Anamaria – Analiza performanței întreprinderii, Editura
ASE București, 2006
13. Ciuhureanu, Alina Teodora – Management financiar , Editura
Universității „Lucian Blaga‖ din Sibiu, 2009
14. Correia, De Carlos; Flynn, David; Uliana, Enrico; Wormald,
Michael – Financial Management, Juta Academic, 6t h Revised edition, 2001
15. Dragotă, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragotă,
Mihaela – Management financiar. Vol. I: Analiză financiară și gestiune
financiară operațională , Editura Economică, București, 2003
16. Dyson, John R, – Accounting for Non -Accou nting Students ,

86
Financial Times/ Prentice Hall; 8 edition, 2010
17. Epstein J Barrz, Jermakowicz K. Eva – IFRS 2007: Interpretarea și
aplicarea Standardelor Internaționale de Contabilitate și raportare
financiară , Editura BMT Publishing House, București, 2007
18. Eros-Stark Lorant, Pantea Marius Ioan – Analiza situației financiare
a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz. , Editura Economică, București,
2001
19. Fisher L. Kenneth – Super Stocks , Reissued Edition of the 1984
Investing Clasic, McGraw Hill E -Books, 2 008
20. Graham B., Dood D – Security Analysis , Sixth Edition, Mc Grow
Hill, 2009
21. Halpern, Paul; Weston J. Fred; Brigham F. Eugene – Finanțe
manageriale, traducere, Editura Economică, Bucuresti, 1994
22. Herciu, Mihaela – Performanța globală a firmei , Editura
Univ ersității „Lucian Blaga‖ din Sibiu, 2009
23. Hoanță, Nicolae – Finanțele firmei , Editura Economică, București,
2003
24. Hurduzeu, Gheorghe – Piețe și burse internaționale de valori , Ed.
Pro Universitaria, București, 2006
25. Ișfănescu A.,Stănescu C., Băicuși A – Analiza economico -financiară
cu aplicații în societățile comerciale industriale de construcții și de
transporturi, Editura Economică, București, Ediția a II -a, 1999
26. Jianu, Iulia – Evaluarea, prezentarea și analiza performanței
întreprinderii: o abordare din prisma Standardelor Internaționale de
Raportare Financiară Editura CECCAR, 2007
27. Lefter, Chirică – Piețe financiare și decontări internaționale , Editura
Economică București, 2010
28. Loren A. Nikolai, John D. Bazley, Jefferson P. Jones – Intermediate
Accounti ng, Cengage Learning, 2009
29. Marin, Dumitru – Finanțele întreprinderii , Editura fundației
România de mâine, București, 2006
30. Mărgulescu, Dumitru, Vâlceanu, Gheorghe, Cișmașu, Irina, Șerban
Claudia – Analiza economico -financiară, Editura Fundației „România de
mâine‖, 1999
31. Mârza, Bogdan – Performanța prin valoare , Editura Universității
Lucian Blaga din Sibiu, 2013
32. Niculescu, Maria. Diagnostic global strategic. Vol. II. Diagnostic
financiar , Editura Economică, București, 2005

87
33. Nikolai Loren A., Bazley, John D .. Jones Jefferson P –
Intermediate Accounting, Cengage Learning, 2009
34. Pamela P., Peterson, Frank J., Fabozzi. – Analysis of Financial
Statements 2-nd edition, Wiley Finance, 2006
35. Petcu Monica – Analiza economico – financiară a intreprinderii.
Probleme , abordări, metode, aplicații , Ediția a doua, Editura Economică,
București, 2009
36. Petrescu, Silvia – Analiză si diagnostic financiar -contabil: ghid
teoretico -aplicativ , Editura CECCAR, București, 2008
37. Richard, Lewis, David, Pendrill – Advanced Financial Ac counting,
Pearson Education Ltd., 2004
38. Seth A. Klarman – The Timeless Wisdom Of Graham And Dodd
Preface to the Sixth Edition ―Security Analysis‖,Graham B., Dood D.,
Security Analysis , Sixth Edition, Mc Grow Hill, 2009
39. Shim Jae K, Siegel Joel G – Schaum's Outline of Financial
Management , McGraw -Hill Professional, 2009
40. Stancu, Ion, Finanțe – Piețe financiare și gestiunea portofoliului.
Investiții directe și finanțe. Analiza și gestiunea financiară a întreprinderii .
Ediția a patra, Editura Economică, Bucureș ti, 2007
41. Stancu, Ion. Finanțe. Teoria piețelor financiare. Finanțele
întreprinderilor. Analiza și gestiunea financiară . Editura Economică,
București, 1997
42. Toma, Mihai, Alexandru Felicia – Finanțe și gestiunea financiară de
întreprindere, Editura Economică , București, 1998
43. Vasile Brătian, – Valoarea Firmei . Tehnici și modele de evaluare
financiară , Editura Universității „Lucian Blaga‖ din Sibiu, 2013
44. Vâlceanu, Gheorghe, Robu Vasile, Georgescu Nicolae – Analiză
economico -financiară, Ediția a doua, Editura Economică, București, 2005
45. Vintilă, Georgeta – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura
Didactică si Pedagogică, București, 1997
46. Webster, William H. Accounting for managers, McGraw -Hill,
2003

Lucrări științifice
1. Balteș Nicolae, Vasiu Diana Elen a – Approaching Risk Through
Leverage Effect , The 19th International Conference „The Knowledge -Based
Organization‖ 2013, Conference proceedings 2, Economic, Social and
Administrative Approaches to the Knowledge -Based Organisation, „Nicoale

88
Bălcescu‖ Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 13 -15 iunie, 2013,
ISSN 1843 -6722
2. Bătrâncea Maria, Bătrâncea Ioan – Studies Regarding The Financial
Equilibium Of The Company , revista Theoretical and Applied Economics,
mai 2009
3. Bătrâncea, Ioan Larissa Bătrâncea, M aria Bătrâncea, Sorin Borlea,
Victor Ardelean, Ion -Gigi Trifoi – The Role Of Cash Flows In The Financial
Management Of The Entity, University of Craiova, Faculty of Economics
and Business Administration, Annals of Computational Economics, Volume
1, 2008
4. Berceanu Dorel, Siminică Marian, Băndoi Anca – Creating Value
For Shareholders By The Use Of Cash -Flows , The Annals Of University Of
Oradea Economic Science Series Tom Xviii, 2009, ISSN 1582 – 5450
5. Berceanu Dorel, Siminică Marian, Cîrciumaru Daniel – The Ma rket
Value Added And The Return On Invested Capital For Industrial Romanian
Firms , Finance – Challenges of the Future Year IX, Nr 11/2010
6. Bogeanu Alexandru – Correlations Between The Economic Value
Added And The Price, Of Shares , Annals of the „Constanti n Brâncuși‖
University of Târgu Jiu, Economy Series, Issue 2/2013
7. Burja Camelia – Analysis Model For Return On Capital Employed,
Annals of the „Constantin Brâncuși‖ University of Târgu Jiu, Economy
Series, Issue 1/2013
8. Circiumani Daniel – Ciritics Regariin g The Use Of Degree Of
Fianancial Leverage In The Evaluation Of Company'S Financial Risk,
Annals of Computational Economics.University of Craiova, Faculty of
Economics and Business Administration Volume 4, 2011
9. Cîrciumaru Daniel , Siminică Marian – Refined economic value
added – an indicator for measuring the performances of the companies ,
revista Theoretical and Applied Economics, mai 2009
10. Csegedi Sandor, Bătrâncea Ioan , Todea Angela – Study On The
Solvency Of Romanian Companies , Analele Universității din O radea, seria
Știinte Economice, 2012
11. Csegedi Sándor, Bătrâncea Larissa -Margareta, Bejenaru Aurel –
Standing’s Place And Role In The Financial Analysis Of The Economic
Entity , Analele Universității din Oradea, seria Știinte Economice, 2011
12. Csegedi Sandor, B ătrâncea Larissa -Margareta, Moscviciov Andrei –
A Statistical Study On The It Romanian Companies Performance, Revista
economică Nr 4, 2012 Universitatea ―Lucian Blaga Sibiu‖ , Faculty of
Economic Sciences

89
13. Geambașu, Liviu, Stancu Ion – The Liquidity of t he Bucharest Stock
Exchange (BSE ), during the Financial Crisis , Theoretical and Applied
Economics, Nr. 5, 2010
14. Horobet Alexandra, Lupu Radu, Dumitrescu Sorin, Dumitrescu Dan,
Tintea Iulia – Dynamic Trade -Offs in Financial Performances of Romanian
Compani es, Analele Științifice ale Universității "Alexandru Ioan Cuza" Iași,
Secțiunea Științe Economice, Număr special 2011
15. Ilic Maja – Economic Value Added As A Modern Performance
Indicator , Perspectives of Innovations, Economics & Business, Volume 6,
Issue 3, 2010, www.pieb.cz, ISSN: 1804 -0527 (online) 1804 -0519 (print),
16. Khalaf Taan – Impact of Working Capital Management Policy and
Financial Leverage on Financial Performance: Empirical evidence from
Amman Stock Exchange – listed companies, International Jour nal of
Management Sciences and Business Research, 2012, Vol. 1, Issue 8, ISSN:
2226 -8235
17. Man Mariana, Vasile Emilia – Economic Value Added – Index Of
Companies’ Internal Performance, Annals of the University of Petroșani,
Economics, 9(2), 2009
18. Mehmet Üns al Memiș, Emin Hüseyin Çetenak, Earnings
Management – Audit Quality and Legal Environment: An International
Comparison , International Journal of Economics and Financial Issues, Vol.
2, No. 4, 2012, ISSN: 2146 -4138
19. Meysam Doaei, Mohammad Hossein Vadiee, Hasan Bari – The
Relationship between Managers' Compensation and Market Value Added
(MVA) in Iranian Listed Firms: Panel Data Technique , Review of
Economics & Finance, ISSNs: 1923 -7529; 1923 -8401 Academic Research
Centre of Canada, 2012
20. Miculeac Melania El ena – Management And Analysis Of Financial
Added Value Based On Economic Principles , Annals of Computational
Economics Journal, Vol III, 2012, University of Craiova, Faculty of
Economics and Business Administration
21. Miculeac Melania Elena – Analysis And Ac counting Of Total Cash
Flow , Annals of the University of Petroșani, Economics, 12(1), 2012
22. Mitu Ioana Ecaterina, Narcis Eduard Mitu – Metode de reprezentare
a performantei , Tribuna economică Nr. 29/2007
23. Mojtaba Akbarpour, Shahoo Aghabeygzadeh – Reviewing
Relationship between Financial Structure and Firms Performance in Firms
Traded on the Tehran Stock Exchange, International Journal of Business
Administration Vol. 2, No. 4; November 2011

90
24. Moscu Raluca Georgiana – Capital Structure and Corporate
Performanc e of Romanian Listed Companies , International Journal of
Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences Vol.
4, No.1, January 2014, pp. 287 –292, E -ISSN: 2225 -8329, P -ISSN: 2308 –
0337
25. Nadeem Iqbal, Sajid Rahman Khattak, Muhammad Arif Khatt ak –
Does Fundamental Analysis Predict Stock Returns? Evidence from Non –
Financial Companies Listed on KSE ―Dimitrie Cantemir‖ Christian
University Knowledge Horizons – Economics Volume 5, No. 4, P -ISSN:
2069 -0932, E -ISSN: 2066 -1061
26. Ogebe Patrick and Joseph Ogebe and Kemi Alewi – The Impact of
Capital Structure on Firms' Performance in Nigeria . Online at
http://mpra.ub.uni -muenchen.de/46173/, MPRA Paper No. 46173, posted 14.
April 2013 07:01 UTC, accesat iunie 2014
27. Pablo Fernández – Cash Flow Is Cash And Is A Fact: Net Income Is
Just An Opinion IESE Business School -University of Navarra, Working
Paper W P no 629 May, 2006
28. Paliu Popa Lucia, Cosneanu Lavinia – Contul de profit și pierdere în
context internațional , Analele Universității ―Constantin Brâncuși‖ din Târgu
Jiu, Seria Economie, Nr. 2/2011
29. Petrescu Silvia – Performanță și risc în analiza financiară , Analele
Stiintifice ale Universitatii "Alexandru Ioan Cuza" din Iasi, Nr. 50 -51
(2005), http://anale.feaa.uaic.ro/anale/resurse/16%20Petrescu%20S –
Performanta%20si%20risc%20in%20analiza%20financiara.pdf, accesat
februarie 2012
30. Pop Cornelia – Bucharest Stock Exchange Position Within The
Central And Eastern European Region Journal Studia Universitatis Babes –
Bolyai Negotia Studia Ubb Negotia, LVI, 2, 2011
31. Pop Cornelia, Curutiu Cristina, Dumbrava Partenie – Romanian
Hotel Groups Listed At Bucharest Stock Exchange A Survey , 2008,
http://ideas.repec.org/a/osi/journl/v4y2008p275 -295.html
32. Prasetyantoko & Rachmadi Parmono – Determinants of Corporate
Performance of Listed Companies in Indonesia , Online at http://mpra.ub.uni –
muenchen.de/6777/, MPRA Paper No. 6777 , posted 17. January 2008 05:51
UTC
33. Sava Cătălina Claudia – Bursele est -europene în contextul crizei
financiare , revista Economie teoretică și aplicată, No 2, 2013
34. Siminica Marian, Iulia Oana Stefan – Study on the evolution of
profitability of romanian co mpanies listed on Bucharest Stock

91
Exchangeduring the economic and financial crisis , Analele Universității din
Craiova, seria Știinte Economice, 2011
35. Solomon Daniela Cristina, Dragomirescu Simona Elena – New
Dimensions In Enterprise’s Financial Performanc e Reporting: The Statement
Of Comprehensive Income , The Annals Of University Of Oradea Economic
Science Series Tom Xviii, 2009, ISSN – 1582 – 5450
36. Sulger Roxana Mihaela – Valoarea economică adăugată. O
cercetare empirică . Revista Oeconomica (1), 2008
37. Syed Sh ah Fasih Ur Rehman University of Gujrat – Relationship
between Financial Leverage and Financial Performance: Empirical Evidence
of Listed Sugar Companies of Pakistan‖ Global Journal of Management and
Business Research Finance Volume 13 Issue 8 Version 1.0 Year 2013 Type:
Double Blind Peer Reviewed International Research Journal Publisher:
Global Journals Inc. (USA) Online ISSN: 2249 -4588 & Print ISSN: 0975 –
5853
38. Tabără Neculai – Determinants Of Economic Value Added.
Empirical Evidence From Romanian Mar ket, E u r o E c o n o m i c a Issue
1(32)/2013 ISSN: 1582 -8859
39. Tabără Neculai – Determ inants Of Economic Value Added.
Empirical Evidence From Romanian Market , E u r o E c o n o m i c a Issue
1(32)/2013 ISSN: 1582 -8859
40. Tabără Neculai, Dicu Roxana, Manuela – Indicatori De Performanță
în Contextul Reglementărilor Contabile Internaționale , Universitatea
Danubius Galați, EIRP International Conference on European Integration –
Realities and Perspectives, Proceedings, 2007, vol 2
41. The Boston Consulting Group Balancing Act Implementing an
Integrated Strategy for Value Creation THE 2005 VALUE CREATORS
REPORT,
https://www.bcgperspectives.com/Images/Value%20Creators%20Nov%2005
_tcm80 -56803.pdf, accesat iulie 2014
42. Vasilescu Laura, Popa Anca – Econ omic Value Added: Pros And
Cons , University of Craiova, Faculty of Economics and Business
Administration in Finance – Challenges of the Future Journal, Vol 1 2011, pp
60-65, disponibil la http://ideas.repec.org/a/aio/fpvfcf/v1y2011i13p60 –
65.html, accesat a ugust 2013
43. Vasiu Diana Elena – Aproaching The Economic Dimension Of
Sustainable Development From A Financial Perspective: A Case Study
Regarding Cash -Flow Analysis And The Relationsips Between Cash -Flow
And Net Income, publicat în revista Studia Universitatis Economics Series,

92
Volumul 24, Issue 2 2014, Arad, ISSN 1584 -2339; (online) ISSN:2285 -3065;
ISSN -L 1584 -2399
44. Vasiu Diana Elena – Case study regarding profitability intermediate
management balances indicators , for Sibiu companies which are listed on the
bucharest stock exchange, during 2005 -2011 , a XII -a Conferință științifică
internațională a Universi tății Româno -Germane Sibiu Volumul conferinței
„"The implications oft the global economic crisis on humanity" Editura
Burg, Sibiu, 2012
45. Vasiu Diana Elena – Case Study Regarding Market Value Added
Analysis, During 2006 -2012, Of The Companies Having The Bus iness Line
In Industry And Construction, Listed And Traded On The Bucharest Stock
Exchange , International Conference of Doctoral and Post -Doctoral
Researchers ,Universitatea din Craiova, 2014
46. Vasiu Diana Elena – Economic Rate Of Return. Approaches And
Interpretations , Analele Universității Româno – Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 11/2012, Sibiu, ISSN 1583 -4271
47. Vasiu Diana Elena – Financial Statement Analysis . Indebtedness
Analysis a XIII -a Conferință științifică internațională a Universității
Româno -Germane Sibiu Editura Burg, Sibiu, 2013
48. Vasiu Diana Elena, Adrian, Ciudin – Study regarding the evolution
of the working capital and the necessary working capital for 20 romanian
companies during 2008 – 2010 , Revista Economica, 2012, Volume
Supplement, Issue 4, , ISSN: 1582 -6260, CNCSIS reference: B+, Code 478,
pp 634 -644, 11 pg,, 2012,
http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
49. Vasiu Diana Elena, Balteș Nicolae – Case Study Regarding The
Financial Performance Based On Rates Of Return, For Companies Listed On
Bucharest Stock Exchange, Acting In Mining And Quarrying Domain, The 20
th International Economic Conference – IECS 2013 "Post Crisis
Economy:Challenges and Opportunities". Proceeding S ection 4 ‖Banking,
accounting and financial systems from the 21st century perspective
(BAFSCP) , publicat în Revista Economica, 2013, vol. 65 issues 3, ISSN:
1582 -6260, http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
50. Vasiu Diana Elena, Ba lteș Nicolae – Case Study Regarding the
Financial Performance Based On Rates Of Return, for Companies Listed On
Bucharest Stock Exchange, Acting in Mining and Quarrying Domain, the 20
th International Economic Conference – IECS 2013 "Post Crisis
Economy:C hallenges and Opportunities". Proceeding Section 4 ‖Banking,
accounting and financial systems from the 21st century perspective

93
(BAFSCP), publicat în Revista Economica, 2013, vol. 65 issues 3, ISSN:
1582 -6260, http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economi ca/artarchive.php
51. Vasiu Diana Elena, Balteș Nicolae, Ciudin Adrian – Study regarding
financial performance from Du Pont Analysis perspective, The 18th
International Conference „The Knowledge -Based Organization‖ 2012,
Conference proceedings 2, Economic Sciences, „Nicoale Bălcescu‖ Land
Forces Academy Publishing House, Sibiu, 14 -16 iunie, 2012, ISSN 1843 –
6722
52. Vasiu Diana Elena, Balteș Nicolae, Ciudin Adrian – Study regarding
financial performance from du pont analysis perspective, The 18th
Internation al Conference „The Knowledge -Based Organization‖ 2012,
Conference proceedings 2, Economic Sciences, „Nicoale Bălcescu‖ Land
Forces Academy Publishing House, Sibiu, 14 -16 iunie, 2012, ISSN 1843 –
6722
53. Vasiu Diana Elena, Balteș Nicola e, George Bălan – Ratio analysis. A
Great Source of Information for Financial Managers , The 17th International
Conference „The Knowledge -Based Organization‖, Economic Sciences,
„Nicoale Bălcescu‖ Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 24 -26
noiembr ie, 2011, ISSN 1843 -6722
54. Vasiu Diana Elena, Balteș Nicolae, Gheorghe Iulian – Liquidity
Ratios. A Structural And Dynamic Analysis, During 2006 -2012, Of The
Companies Having The Business Line In Industry And Construction, Listed
And Traded On The Bucharest Stock Exchange , INTERNATIONAL
FINANCE AND BANKING CONFERENCE FI-BA 2014, ASE București,
aflat în procesul editorial specific revistei "Economic Computation and
Economic Cybernetics Studies and Research".
55. Vasiu Diana Elena, Balteș Nicolae, Gheorghe Iulian Nicolae –
Economic Value Added, a Valuable Source of Information for Investors ,
Proceedings of the 1st International Conference for Doctoral Students IPC
2013, ISSN 2344 -3448, ISSN -L 2344 -3448
56. Vasiu Diana Elena, George Bălan – Financial Perfor mance Analysis
from the Perspective of Investors, Based on the Financial Performance
Indicators of the Capital Market , prezentat la A XIV -a Conferință Științifică
Internațională a Universității Româno -Germane din Sibiu, 2014
57. Vasiu Diana Elena, Gheorghe Iul ian – Case Study Regarding
Solvency Analysis, During 2006 -2012, Of The Companies Having The
Business Line In Industry And Construction, Listed And Traded On The
Bucharest Stock Exchange , prezentat în cadrul conferinței 21st International
Economic Conferenc e – IECS 2014 "Prospects of Economic Recovery in a

94
Volatile International Context: Major Obstacles, Initiatives and Projects"
May 16 -17, 2014, Sibiu, Romania, acceptat spre publicare în revista
Procedia Economics and Finance (ISSN: 2212 -5671)
58. Vasiu, Diana Elena – Analiza financiară pe baza ratelor de
rentabilitate, Analele Universității Româno – Germane Sibiu Seria
Economică, Ed. Burg, nr 10/2011, Sibiu, ISSN 158 3-4271

Teze de doctorat și rezumate
1. Drd. Dorneanu Elena – Diagn osticul financiar al firmei cotate pe
piața de capital , Facultatea de Economie și Administrarea Afacerilor Iași, în
domeniul de doctorat Contabilitate , subdomeniul de doctorat Analiză
economico -financiară , conducător științific Prof. Univ. Dr. Silvia Petre scu,
2009
2. Drd. Ionașcu D. Bogdan -Alexandru – Analiza performanței și
poziției financiare a întreprinderilor cotate la bursă din industria
farmaceutică , Facultatea de Economie și Administrarea Afacerilor Iași,
conducător științific Prof. Univ. Dr. Silvia P etrescu, 2011
3. Drd. Ciprian Apostol – Analiza diagnostic a sănătății financiare a
întreprinderii pe baza bilanțului, Universitatea „Alexandru Ioan Cuza‖ Iași
Facultatea de Economie și Administrarea Afacerilor, conducător științific
Prof. univ. dr. Silvia Melania Petrescu, 2011
4. Drd. Loredana Busuioc – Performanțele Financiare ale Agenților
Economici pe Plan Național și European, Academa de Studii Economice,
Facultatea de Finanțe, Asigurări, Bănci și Burse de Valori, conducător
științific Prof.univ.dr. Ili e Vasile, 2009
5. Drd. Mirela -Oana Pintea – Abordări financiare și non -financiare
privind creșterea performanțelor entităților economice, Universitatea Babeș
– Bolyai, Cluj -Napoca, Facultatea de Științe Economice și Gestiunea
Afacerilor, conducător științific Prof. univ. dr. Ioan Nistor
6. Drd. Andrei Moscviciov – Elaborarea unui model de analiză
economico -financiară a întreprinderilor românești din sectorul serviciilor
informatice , Universitatea Babeș -Bolyai Cluj – Napoca, Facultatea de Științe
Economice și Ges tiunea Afacerilor, conducător științific Prof.univ.dr. Ioan
Bătrâncea, 2011
7. Drd. Bratian Vasile – Radu – Modele dinamice și statice de
determinare a valorii financiare a firmei , Universitatea „Lucian Blaga‖ din
Sibiu, conducător științific : Prof. Univ. Dr. Mariana Negrus, 2008.
8. Drd.Ghinea (Gâdoiu) Mihaela – Perfecționarea Diagnosticului
Financiar al Întreprinderii , Academia de Studii Economice Facultatea de

95
Finanțe, Asigurări, Bănci și Burse de Valori, conducător științific Prof. univ.
dr. Vasile Ilie, 2009
9. Drd. Ilies (Solomon) Daniela -Cristina – Analiza diagnostic și
evaluarea performanței economico -financiare a întreprinderilor comerciale ,
Universitatea „Alexandru Ioan Cuza‖ Iași, Facultatea de Economie și
Administrarea Afacerilor, conducător științi fic Prof. univ. dr. Silvia Melania
Petrescu, 2010
10. Drd. Mica Ivona Gabriela – Indicatori de performanță financiară –
abordări clasice și moderne de evaluare a întreprinderii , Universitatea
„Lucian Blaga‖ din Sibiu, conducător științific Prof. Univ. Dr. Mar iana
Negruș, 2011
11. Drd. Curuțiu (Balint), Cristina Ioana – Investigații Privind Strategia
de Gestiune a Portofoliilor – Cazul Bursa de Valori București, Universitatea
―Babeș -Bolyai‖ Cluj -Napoca, Facultatea de Științe Economice și Gestiunea
Afacerilor, Dome niul Finanțe conducător științific Prof. univ. dr. Ioan Trenca
2012
12. Drd. Pochea Maria -Miruna – Testarea Eficienței Pieței Derivatelor
Financiare Din România – Cazul Sibex , Universitatea ―Babeș -Bolyai‖ Cluj –
Napoca, Facultatea de Științe Economice și Gestiun ea Afacerilor,
Departamentul de Finanțe, conducător științific Prof. univ. dr. Ioan Trenca
2012 .

Acte normative
1. Ordinul MFP nr. 881/2012 privind aplicarea de catre societatile
comerciale ale caror valori mobiliare sunt admise la tranzactionare pe o piata
reglementata a Standardelor Internationale de Raportare Financiara, MO
424/26.06.2012
2. Standardul Internațional de Practică în Evaluare 6 – GN 6
3. Ordin Nr. 337 din 20 aprilie 2007 privind actualizarea Clasificării
activităților din economia națională – CAEN, emis de Institutul National De
Statistica, publicat în Monitorul Oficial nr. 293 din 3 mai 2007
4. Regulamentul (Ce) Nr. 1126/2008 Al Comisiei din 3 noiembrie
2008, de adoptare a anumitor standarde interna ționale de contabilitate în
conformitate cu Regul amentul (CE) nr. 1606/2002 al Parlamentului European
și al Consiliului, http://eur –
lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2008:320:0001:0481:RO
:PDF, accesat august 2013

96
5. Ordinul 3055/2009 din 29/10/2009 pentru aprobarea
Reglementărilor contabile co nforme cu directivele europene Publicat in
Monitorul Oficial nr. 766 din 10 noiembrie 2009

Resurse electronice
1. Ghidul Investitorului,
http://bvb.ro/InvestorCenter/GhidulInvestitorului.pdf
2. http://sibex.ro/index.php?p=legislatie&s=1&l=ro
http://www.ccdcon sultants.com/documentation/financial -ratios/current -ratio-
interpretation.html
3. http://www.electromagnetica.ro/ro/raport_aga_2008.htm
4. http://www.investopedia.com/terms/m/mva.asp
5. http://www.maillis.ro/ecpage.asp?id=3212&nt=19&lang=7
http://www.rompetrol –
rafinare.ro/online/index.php?_website_id=5&page_id=1034
6. http://www.sternstewart.com/?content=proprietary&p=eva
7. http://www.transelectrica.ro/web/tel/reports -2009
8. www. tradeville.eu
9. www.bwb.ro

Dicționare, manuale și ghiduri
1. Academia Română Institutul de Lingvist ică, „Iorgu Iordan‖ .
Dicționarul explicativ al limbii române, ediția a II -a, Editura Univers
Enciclopedic
2. Ghid admitere BVB, emis de Bursa de Valori București
3. Ghidul investitorului la bursă, BVB, emis de Bursa de Valori
București
4. Ghidul investitorului, emi s de CNVM
5. Ghid de ținere a contabilității și de elaborare a situațiilor financiare
individuale în conformitate cu IFRS -urile la societățile comerciale ale căror
valori mobiliare sunt admise la tranzacționare pe o piață reglementată,
Editura CECCAR, 2013
6. Manual BET, emis de Bursa de Valori București
7. Manual BET -BK, emis de Bursa de Valori București
8. Manual BET -C, emis de Bursa de Valori București
9. Manual BET -FI, emis de Bursa de Valori București
10. Manual BET -NG, emis de Bursa de Valori București
11. Manual BET -XT, emis de Bursa de Valori București
12. Manualul Indicelui BET, emis de Bursa de Valori București

97
13. Manualul Indicelui BET -BK, emis de Bursa de Valori București
14. Manualul Indicelui BET -C, emis de Bursa de Valori București
15. Manualul Indicelui BET -FI, emis de Bursa d e Valori București
16. Manualul Indicelui BET -NG, emis de Bursa de Valori București
17. Manualul Indicelui BET -XT, emis de Bursa de Valori București
18. Marcu Florin, Maneca Constant – Dicționar de neologisme, Editura
Academiei, București, 1986
19. Noul dicționar explicat iv al limbii române, Editura Litera
Internațional, 2002
20. Prospect admitere tranzacționare la BVB, emis de Bursa de Valori
București.

LISTA LUCRĂRILOR PUBLICATE

Drd. DIANA ELENA VASIU

1. Cărți, cursuri (Ca) publicate în edituri recunoscute, Cărți de
specialitate (Cb) publicate în edituri recunoscute, Cărți (Cc) publicate în alte
edituri, îndrumare publicate (I1, I2 etc.), capitole publicate în volume
colective, capitole teoretice redactate, sisteme de laborator funcționale etc.
(D1, D2 etc.), după caz, pr in care se aduc contribuții la asigurarea și
perfecționarea activităților didactice/profesionale.

Capitole publicate în volume colective
D5 Hortensia Gorski (coord.), Liana Marcu, Gabriel Giurea, Alina
Ciuhureanu, colaboratori Diana Elena Vasiu , Constanti n Telespan,
Valeriu Toma, Adrian Voileanu, Andreea Bobanga, Iulia Nițescu –
Manual de consultanță:specificații tehnice , ― Editura Burg, Sibiu,
ISBN 978 -973-7998 —58-3

Cursuri de uz intern
D4 Bălan, G ., Diana Elena Vasiu Microeconomie -note de seminar.
Editura Burg a Universității Româno – Germane din Sibiu, Sibiu, 2010.
D3 Diana Elena Vasiu Contabilitate financiară – note de seminar.
Editura Burg a Universității Româno – Germane din Sibiu, Sibiu, 2010
D2 Diana Elena Vasiu Contabilitate – note de seminar. Editura Burg a
Universității Româno – Germane din Sibiu, Sibiu, 2010
D1 Diana Elena Vasiu Analiza economico financiară – note de seminar.
Editura Burg a Universității Româno – Germane din Sibiu, Sibiu, 2010

2. Articole/studii publicate: a ) în reviste de s pecialitate de circulație
internațională recunoscute cotate ISI sau indexate în baze de date
internaționale specifice domeniului , care fac un proces de selecție a
revistelor pe baza unor criterii de performanță (Ris); b) în alte reviste de
specialitate de circulație internațională (Rio); c) în reviste din țară
recunoscute C.N.C.S.I.S. (Rns); d) în alte reviste de specialitate de circulație
națională (Rno).
a) în reviste de specialitate de circulație internațională recunoscute
cotate ISI sau indexate în baze de date internaționale specifice

99
domeniului , care fac un proces de selecție a revistelor pe baza unor
criterii de performanță (Ris)
Ris 13 Diana Elena Vasiu . Aproaching The Economic Dimension Of
Sustainable Development From A Financial Perspective: A Case
Study Regarding Cash -Flow Analysis And The Relationsips
Between Cash -Flow And Net Income , prezentat în cadrul
conferinței International Conference Regional Sustainable
Development – Through Competitiveness, Innovation And Human
Capital 2nd And 3rd June, 20 14 Satu Mare, Romania, publicat în
revista Studia Universitatis Economics Series, Volumul 24, Issue 2
2014, Arad, ISSN 1584 -2339; (online) ISSN:2285 -3065; ISSN -L
1584 -2399, pp 34 -46, Revistă cotată CNCSIS categoria B+, cod
792
Ris 12 Diana Elena Vasiu , Gh eorghe Iulian – Case Study Regarding
Solvency Analysis, During 2006 -2012, Of The Companies Having
The Business Line In Industry And Construction, Listed And
Traded On The Bucharest Stock Exchange, prezentat în cadrul
conferinței 21st International Economic Conference – IECS
2014 "Prospects of Economic Recovery in a Volatile International
Context: Major Obstacles, Initiatives and Projects" May 16 -17,
2014, Sibiu, Romania, publicat în Procedia Economics and
Finance (ISSN: 2212 -5671), Volume 16C, 2014, Pages 258-269,
indexată BDI )
Ris 11 Diana Elena Vasiu , Nicolae Balteș, Case Study Regarding The
Financial Performance Based On Rates Of Return, For Companies
Listed On Bucharest Stock Exchange, Acting In Mining And
Quarrying Domain, The 20 th International Econo mic Conference –
IECS 2013 "Post Crisis Economy:Challenges and Opportunities".
Proceeding Section 4 ‖Banking, accounting and financial systems
from the 21st century perspective (BAFSCP) , publicat în Revista
Economica, 2013, vol. 65 issues 3, ISSN: 1582 -6260, pp 123 -142,
2013, http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
(indexat BDI , http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revistă
cotată CNCSIS categoria B+, cod 478)
Ris 10 Gheorghe Iulian Nicolae, Diana Elena Vasiu , 2013 Economy
Momentum Challenges For Next 10 Years, The 20 th International
Economic Conference – IECS 2013 "Post Crisis
Economy:Challenges and Opportunities". Proceeding Section 4
‖Banking, accounting and financial systems from the 21st century

100
perspective (BAFSCP) , publicat în Revista Economica, 2013, vol.
65 issues 2 -6, ISSN: 1582 -6260 pp 110 -121, ( indexat BDI ,
http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revistă cotată CNCSIS
categoria B+, cod 478)
Ris 9 Adrian Ciudin, Diana Elena Vasiu – Fiability Of Pivot Point Indicator .
The 19 th International Economic Conference – IECS 2012 "The
persistence of the global economic crisis: causes, implications,
solutions". Proceeding Section 4 ‖Banking, accounting and financial
systems from the 21st centu ry perspective (BAFSCP) , ISBN 978 –
606-12-0323 -9, pp. 163 -169, „Lucian Blaga‖ University, Sibiu
2012 , publicat în Revista Economica, 2012, Volume Supplement,
Issue 4, , ISSN: 1582 -6260, pp 135 -140, 6 pg,, 2012,
http://economic e.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php
(indexat BDI , http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revistă
cotată CNCSIS categoria B+, cod 478)
Ris 8 Diana Elena Vasiu , Adrian Ciudin – Study regarding the evolution of
the working capital and the necessa ry working capital for 20
romanian companies during 2008 – 2010 . The 19th International
Economic Conference – IECS 2012 "The persistence of the global
economic crisis: causes, implications, solutions". Proceeding
Section 4 ‖Banking, accounting and financia l systems from the 21st
century perspective (BAFSCP) , ISBN 978 -606-12-0323 -9, pp. 792 –
803, 12 pg., „Lucian Blaga‖ University, Sibiu 2012 , publicat în
Revista Economica, 2012, Volume Supplement, Issue 4, , ISSN:
1582 -6260 , pp 634-644, 2012,
http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
(indexat BDI , http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revistă
cotată CNCSIS categoria B+, cod 478)
Ris 7 Diana Elena Vasiu , George Balan – Financing Entrepreneurship:
Business Angel Investing, an Option in a Time of Crises . The 18 th
International Economic Conference „Cries after the Crisis. Inquiries
from a national, European an d global perspective‖ – IECS,
Proceeding Section 4 ‖Banking, accounting and financial systems
from the 21st century perspective (BAFSCP) , ISBN 978 -606-12-
0139 -6, pp. 692 -698, 7 pg., 2011 „Lucian Blaga‖ University, Sibiu
2011, publicat în Revista Economica nr. 6 (59)/2011 volI. I, ISSN
1582 -6260, pp. 369 -377, 2011, indexat BDI ,
http://ideas.repec.org/s /blg/reveco.html (Revistă cotată CNCSIS
categoria B+, cod 478)

101
Ris 6 Diana Elena Vasiu , Hortensia Gorski – Higher education
institutions in the knowledge economy , The 16th International
Conference The Knowledge Based Organization, Nicolae Balcescu
Land Fo rces Academy Sibiu, 26 -27 november 2010, Conference
Proceedings, vol, 2, ISSN 1843 -6722, pp. 473 -479, indexat ISI
Web of Knwledge
Ris 5 Diana Elena Vasiu , Sima Elena – The Social Economy in the
Context of Sustainable Development , Studia Universitatis „Va sile
Goldiș din Arad‖, Seria Științe economice, nr. 1 -1/2010, Anul
20/2010, ISSN 1584 -2339. Pp 545-551, 2010, indexat BDI
(Revistă recunoscută CNCSIS categoria B+, cod 792)
Ris 4 Sima Elena, Diana Elena Vasiu – Implementarea sistemului ERP o
condiție ese nțială în optimizarea activității firmelor , Studia
Universitatis „Vasile Goldiș din Arad‖, Seria Științe economice, nr.
1-1/2010, Anul 20/2010, ISSN 1584 -2339. Pp 545-551, 2010,
indexat BDI (Revistă recunoscută CNCSIS categoria B+, cod 792)
Ris 3 Bălan G eorge , Diana Elena Vasiu , Globalization and Education
For Sustenable Development , The 17th International Economic
Conference „The International Economic World’ Destiniy: Crisis
and Globalization?‖ – IECS, Proceeding Section 1 ‖Globalization,
Post Globaliza tion (GPG)‖, „Lucian Blaga‖ University Publishing
House, Sibiu, 13 -14 mai, 2010, ISBN 978 -973-739-987-8, pp. 77 –
87, 2010 publicat în Revista Economica nr. 3 (50)/2010 vol. I,
ISSN 1582 -6260, pp. 72 -81, 10 pg., 2010, indexat BDI ,
http://ideas.repec.org/s /blg/reveco.html (Revistă cotată CNCSIS
categoria B+, cod 478)
Ris 2 Diana Elena Vasiu – Enterprise risk management , The 15th
International Conference „The Knowledge -Based Organization‖,
Management, Conference Proceedings 2, „Nicoale Bălcescu‖ Land
Forces Academy Publishing House, Sibiu, 26 -28 november, 2009,
ISSN 1843 -6722, pp. 176-180, 2009, indexat ISI Web of
Knwledge , IDS Number: BOQ13,
Ris 1 Diana Elena Vasiu – Some Issues About Knowledge -Based
Economy , The 15th International Conference „The Knowledg e-
Based Organization‖, Economic Sciences, Conference Proceedings
3, „Nicoale Bălcescu‖ Land Forces Academy Publishing House,
Sibiu, 26 -28 november, 2009, ISSN 1843 -6722, pp. 176-180, 2009,
indexat ISI Web of Knwledge, pp 378 -383, 2009, indexat ISI Web
of Knwledge , IDS Number: BOQ14,

102

b) în alte reviste de specialitate de circulație națională (Rno)
Rno 4 Vasiu Diana Elena – Economic Rate Of Return. Approaches And
Interpretations, Analele Universității Româno – Germane Sibiu
Seria Economica, Ed. Burg, nr 11/ 2012, Sibiu, ISSN 1583 -4271,
2011
Rno 3 Vasiu Diana Elena – Analiza financiară pe baza ratelor de
rentabilitate, Analele Universității Româno – Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 10/2011, Sibiu, ISSN 1583 -4271, 2011
Rno 2 Vasiu Diana Elena – Moneda și piața monetară, Analele
Universității Româno – Germane Sibiu Seria Economica, Ed. Burg,
nr 9/2010, Sibiu, ISSN 1583 -4271, 2010
Rno 1 Vasiu Diana Elena – The Principle of Subsidiarity and Economic
Liberalism, Analele Universității Româno – Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 8/2009, Sibiu, ISSN 1583 -4271, 2009

3. Articole/studii publicate în volumele unor manifestări științifice: a)
internaționale recunoscute (cu ISSN sau ISBN) din țară și din străinătate
(Vi) și b) naționale (Vn), inclusi v cotate ISI sau indexate în baze de date
internaționale.
a) internaționale recunoscute (cu ISSN sau ISBN) din țară și din
străinătate (Vi)
Vi 13 Iulian Gheorghe, Diana Elena Vasiu -The Role Of Banks In The
Economy And The Effects Of Financial Intermediation , The 19th
International Conference „The Knowledge -Based Organization‖ 2014,
Conference proceedings 2, Economic, Social and Administrative
Approaches to the Knowledge -Based Organisation, „Nicoale
Bălcescu‖ Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 12 -14
iunie, 2014 , ISSN 1843 -6722, pp. 75-80, 2014
Vi 12 Diana Elena Vasiu – Financial Statement Analysis: Indebtedness
Analysis a XIII -a Conferință științifică internațională a Universității
Româno -Germane Sibiu Editura Burg, Sibiu, 2013
Vi 11 Diana Elena Vas iu, Baltes Nicolae, Gheorghe Iulian Nicolae, –
Economic Value Added, A Valuable Sour ce Of Information For
Investors , Proceedings of the 1st International Conference for
Doctoral Students IPC 2013, ISSN 2344 -3448, ISSN -L 2344 -3448, pp
172-178, 2013
Vi 10 Baltes Nicolae, Gheorghe Iulian, Diana Elena Vasiu – Banks Stress
Test Role In Risks Control And Crisis Preventing, Proceedings of the

103
1st International Conference for Doctoral Students IPC 2013, ISSN
2344 -3448, ISSN -L 2344 -3448, pp 2 -6, 2013
Vi 9 Nico lae Balteș, Diana Elena Vasi u, – Approaching Risk Through
Leverage Effect, The 19th International Conference „The Knowledge –
Based Organization‖ 2013, Conference proceedings 2, Economic,
Social and Administrative Approaches to the Knowledge -Based
Organisat ion, „Nicoale Bălcescu‖ Land Forces Academy Publishing
House, Sibiu, 13 -15 iunie, 2013, ISSN 1843 -6722, pp. 19-26, 2013
Vi 8 Diana Elena Vasiu , Nicolae Balteș, Adrian Ciudin – Study regarding
financial performance from du pont analysis perspective, The 18t h
International Conference „The Knowledge -Based Organization‖ 2012,
Conference proceedings 2, Economic Sciences, „Nicoale Bălcescu‖
Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 14 -16 iunie, 2012,
ISSN 1843 -6722, pp. 360-366, 2012
Vi 7 Diana Elena Vas iu, Nicolae Balteș, George Bălan – Bussiness Angels
Have no Wings The 17th International Conference „The Knowledge –
Based Organization‖ 2011, Economic Sciences, „Nicoale Bălcescu‖
Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 24 -26 noiembrie,
2011, ISSN 18 43-6722, pp. 349-355, 2011
Vi 6 Diana Elena Vasiu , Nicolae Balteș, George Bălan – Ratio analysis. A
Great Source of Information for Financial Managers , The 17th
International Conference „The Knowledge -Based Organization‖,
Economic Sciences, „Nicoale Băl cescu‖ Land Forces Academy
Publishing House, Sibiu, 24 -26 noiembrie, 2011, ISSN 1843 -6722,
pp. 355-361, 2011
Vi 5 Diana Elena Vasiu – Case study regarding profitability intermediate
management balances indicators, for Sibiu companies which are
listed on the bucharest stock exchange, during 2005 -2011, a XII -a
Conferință științifică internațională a Universității Româno -Germane
Sibiu Volumul conferinței „"The implications oft the global economic
crisis on humanity" Editura Burg, Sibiu, 2012
Vi4 Diana Elen a Vasiu , Balan George – Learning organisation – the
organisation of the future . A XI -a sesiune anuală de comunicări
științifice cu participare internațională a Universității Româno –
Germane 2011, Volumul conferinței „Tehnologie.
Informație.Comunicare.Cercet are. ― Editura Burg, Sibiu, 17-18
noiembrie, 2011, ISBN 978 -973-7998 -7998‐71‐2
Vi 3 Diana Elena Vasiu , Bălan George – Education for Sustainable
Development and Related Examples Of Good Practice , a X -a Sesiune

104
anuală de comunicări științifice cu participa re internațională a
Universității Româno – Germane Sibiu, Volumul conferinței
„Tehnologie. Informație. Comunicare. Cercetare. ― Editura Burg,
Sibiu, 19-20 noiembrie, 2010, ISBN 978 -973-7998 -7998‐61‐3, pp.
205-212, 2010
Vi 2 Diana Elena Vasiu – The European T ransport Policy: Creating a
Sustainable Future for Transport , a IX -a Conferință științifică
internațională a Universității Româno -Germane Sibiu, Volumul
conferinței „Imaginează. Creează. Inovează‖, Editura Burg, Sibiu, 13-
14 noiembrie, 2009, ISBN 978 -973-7998-46-0, pp. 185 -192,8 pg.,
2009, Analele Universității Româno – Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 8/2009, Sibiu, ISSN 1583 -4271, 2009
Vi 1 Diana Elena Vasiu – Etica profesioniștilor contabili , a IX -a Conferință
științifică internațională a Uni versității Româno – Germane Sibiu
Volumul conferinței „Imaginează. Creează. Inovează‖ Editura Burg,
Sibiu, 13-14 noiembrie, 2009, ISBN 978 -973-7998 -46-0, pp. 151 -156,
2009

6. Proiecte de cercetare – dezvoltare – inovare: a) obținute prin
competiție pe bază de c ontract/grant în țară / străinătate (Pn – naționale,
Pi-internaționale ); b) alte lucrări de cercetare -dezvoltare (F1, F2 etc.), după
caz.

Proiecte naționale – Pn
Pn1 Înființarea Secretariatului Permanent al Pactului pentru Ocupare
și Incluziune Socială în Regiunea Centru, Contract nr.
POSDRU/64/3.3/S/33409, obținut prin competiție, Co -finanțat:
Fondul Social European prin Programul Operațional Sectorial
Dezvoltarea Resurselor Umane și Guvernul României. Tip proiect:
strategic. Durata: septembrie 2009 – augu st 2012. Valoarea
proiectului: 2.034.921 RON. Promotor Universitatea Româno –
Germană din Sibiu (director proiect prof.univ.dr. Hortensia
Gorski). Obiectivul general al proiectului este înființarea
Secretariatului Tehnic Permanent al Pactului Regiunii Centru
(STP) și asigurarea funcționalității acestuia, pentru a sprijini
membrii Pactului din Regiunea Centru, în demersurile lor de a
crește investițiile în capitalul uman al Regiunii Centru și de a
asigura forța de muncă cu un nivel de calificare ridicat,
comp etitivă, dinamică și flexibilă. Obiectivele specifice constau în

105
următoarele: elaborarea de studii de cercetare ( Studiu privind
evoluția forței de muncă pe piața muncii în Regiunea Centru;
Studiu privind nivelul de adaptare pe piața muncii a grupurilor
vulnerabile în Regiunea Centru ) și organizarea de întâlniri
(conferințe, workshop -uri regionale), în vederea adaptării,
implementării, dezvoltării PRAO; acordarea de consultanță în
dezvoltarea organizațională și în elaborarea de cereri de finanțare în
partene riat; facilitarea comunicării și informării membrilor atât în
cadrul Pactului, cât și cu structurile similare din alte regiuni și alte
țări, precum și cu AMPOSDRU ; formarea și informarea actorilor
din Regiunea Centru prin organizarea de cursuri, seminarii, acțiuni
de publicitate și diseminare a rezultatelor proiectelor etc. În cadrul
acestui proiect am calitatea de expert accesare fonduri structurale si
de coeziune europene – expert pe termen scurt, obținută printr -un
proces de selecție bazat pe competiț ie. Desfășor activități specifice
de consultanță în elaborarea cererilor de finanțare din fonduri
europene cu focalizare POS DRU 2007 – 2013 (Membru),
www.stpcentru.ro
Pn 2 Regândirea și consolidarea culturii antreprenoriale prin
furnizarea de instrui re și dezvoltarea de parteneriate la nivel
(trans)național – TREPAN , Contract nr. POSDRU/9/3.1/S/6,
obținut prin competiție, Co -finanțat: Fondul Social European prin
Programul Operațional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane și
Guvernul României. Tip pro iect: strategic. Durata: noiembrie 2008
– octombrie 2011. Valoarea proiectului: 2.034.921 RON. Promotor
Universitatea din Craiova (director proiect Paul Rinderu).
Parteneri: Instituto Superior de Ciencias do Trabalho e da Empresa
(University Institute for Social Sciences, Business Studies and
Technologies), Lisabona, Portugalia; Centrul Regional de Formare
Profesională a Adulților Cluj, Cluj -Napoca; Centrul Național de
Formare Profesională a Personalului Propriu al ANOFM, Râșnov;
Centrul de Formare Profesio nală al AJOFM Mehedinți, Drobeta
Turnu -Severin; Centrul de Formare Profesională al AJOFM Alba,
Alba Iulia; Centrul de Formare Profesională al AJOFM Caraș
Severin, Reșița; Centrul Regional de Formare Profesională a
Adulților Dolj, Craiova; SC Expert Consult ing SRL, Timișoara.
Proiectul iși propune: creșterea gradului de interes și conștientizare
față de cultura antreprenorială; implementarea de programe și
oferirea de servicii inovative pentru încurajarea antreprenoriatului

106
și consolidarea culturii antrepren oriale; furnizarea de instruire în
domeniul administrării afacerilor, în special pentru personalul
microîntreprinderilor și IMM -urilor; încurajarea antreprenoriatului
prin oferirea de servicii suport pentru start -up-uri. Acest proiect
contribuie la promova rea antreprenoriatului în România prin
dezvoltarea și aplicarea unui set complex de mijloace și metode
(analiză, informare, fo rmare, promovare, sprijin) pentru
dezvoltarea competențelor antreprenoriale și manageriale și
promovarea culturii antreprenoriale î n rândul a cel puțin 450 de
persoane din regiunile Sud -Vest, Vest, Centru și Nord -Vest.
Particip în cadrul acestui proiect în calitate de expert – activități de
tutoriat pentru elaborarea planurilor de afaceri și jurizare în cadrul
susținerii finale. În ca drul acestui, am avut calitatea de expert pe
termen scurt, tutor Regiunea Centru. Am desfășurat activități
administrative și activități specifice de training și consiliere în
domeniul antreprenoriatului adresate persoanelor dornice să
înființeze afaceri s au să deruleze activități independente,
angajaților și managerilor din companii; sprijin în elaborarea
planurilor de afaceri, implicându -mă în special în modulele de
planificare financiară și contabilitate. (Membru)
www.trepan.eubiz.ro

Lucră ri în curs d e apariție:
a. Diana Elena Vasiu , Balteș Nicolae, Gheorghe Iulian -Liquidity
Ratios. A Structural And Dynamic Analysis, During 2006 -2012, Of The
Companies Having The Business Line In Industry And Construction, Listed
And Traded On The Bucharest Stock Exchange , lucrare prezentată în cadrul
conferinței INTERNATIONAL FINANCE AND BANKING
CONFERENCE FI-BA 2014, ASE București, aflat în procesul editorial
specific revistei "Economic Computation and Economic Cybernetics Studies
and Research".
b. Diana Elena Vasiu , Case Study Regarding Market Value Added
Analysis, During 2006 -2012, Of The Companies Having The Business Line
In Industry And Construction, Listed And Traded On The Bucharest Stock
Exchange, International Conference of Doctoral and Post -Doctoral
Researchers (Un iversitatea din Craiova, 12 -13 septembrie 2014), în curs de
apariție în volumul conferinței.

Copyright Notice

© Licențiada.org respectă drepturile de proprietate intelectuală și așteaptă ca toți utilizatorii să facă același lucru. Dacă consideri că un conținut de pe site încalcă drepturile tale de autor, te rugăm să trimiți o notificare DMCA.

Acest articol: Rezumat Vasiu (1) [619347] (ID: 619347)

Dacă considerați că acest conținut vă încalcă drepturile de autor, vă rugăm să depuneți o cerere pe pagina noastră Copyright Takedown.

Copyright Notice

Implicații cardiovasculare ale terapiei osteodistrofiei renale în hemodializa cronică [308260]

276 INTEGRAREA ÎN SISTEM UL ELECTROENERGETIC A CENTRALELOR CARE F OLOSESC SURSE REGENE RABILE DE ENERGIE INTEGRATION OF ELECT RC PLANTS THAT USE R… [623935]

Școala doctorală: Teologie Ortodoxă [626184]

„PERFORMAN ȚĂ FINANCIAR Ă ȘI RISCURI ÎN ACTIVITATEA BANCAR Ă” – REZUMAT – Conduc ător știin țific: Prof Univ. Dr. Balte ș Nicolae D octorand: Rod ean… [612767]

Prezentată și susținută public la FACULTATEA DE MEDICINĂ BUCUREȘTI În data de … De către Mădălina GRIGOROIU PROFIL GENOMIC AL CANCERELOR… [307122]

Prof . univ. dr. habil. Andrei TERIAN [610484]

Copyright Notice

Similar Posts