Piața Financiară DIN România
=== 7dad60913f7e0a0524be077f0b692fd48b25c629_666131_1 ===
UNIVERSITATEA CREȘTINĂ “DIMITRIE CANTEMIR”
FACULTATEA DE RELAȚII ECONOMICE INTERNAȚIONALE
PROGRAMUL DE MASTER:
MANAGEMENTUL AFACERILOR INTERNAȚIONALE
PIAȚA FINANCIARĂ DIN ROMÂNIA
CONDUCĂTOR ȘTIINȚIFIC:
CONF. UNIV. DR. OANA MIONEL
MASTERAND:
HATUS P. ANDREEA
BUCUREȘTI
2018
CUPRINS
CAPITOLUL I. ISTORIA SI EVOLUȚIA PIEȚELOR FINANCIARE NAȚIONALE ȘI INTERNAȚIONALE 3
1.1. Piata financiară internațională 3
1.1.1. Noțiuni generale care privesc piațele financiare internaționale 4
1.1.2. Structura, conținutul si funcțiile piețelor financiare internaționale 4
1.1.3. Caracteristicile piețelor financiare internaționale 12
1.1.4. Detalii despre acțiuni și obligațiuni 13
1.2. Piața financiară din România – privire de ansamblu 14
CAPITOLUL II. EVOLUȚIA, SUPRAVEGHEREA ȘI REGLEMENTAREA PIEȚEI FINANCIARE DIN ROMÂNIA 20
2.1. Momente cheie în evoluția pieței financiare din România în perioada 1990 – prezent 20
2.2. Supravegherea și reglementarea pieței financiare din România – ASF 25
2.3. Instituțiile pieței financiare din România 29
2.3.1. Bursa de Valori București 34
2.3.2. Depozitarul Central 40
2.3.3. Fondul de Compensare al Investitorilor 44
CAPITOLUL III. BURSA DE VALORI BUCUREȘTI. STUDIU DE CAZ 46
3.1. Înființarea Bursei de Valori București 46
3.2. Bursa de Valori București înainte de criza financiară 47
3.3. Bursa de Valori București după criza finaciară 48
3.4. Fuziunea Bursa de Valori București cu Sibex SA 51
CONCLUZII 56
BIBLIOGRAFIE 59
CAPITOLUL I. ISTORIA SI EVOLUȚIA PIEȚELOR FINANCIARE NAȚIONALE ȘI INTERNAȚIONALE
1.1. Piata financiară internațională
Finanțarea internațională este definită ca set de relații pentru crearea și utilizarea fondurilor (bunurilor) necesare pentru activitatea economică externă a companiilor și țărilor internaționale.
Activele din punct de vedere financiar sunt considerate nu doar ca bani, ci și bani ca capital, adică valoarea care aduce valoare adăugată (profit). Capitalul este mișcarea, schimbarea constantă a formelor din ciclul care trece prin trei etape: monetar, productiv și marfă. Deci, finanța este capitalul monetar, fluxul de bani, care deservește circulația capitalului. Dacă banii reprezintă echivalentul universal, prin care se măsoară costurile cu forța de muncă, finanța este instrumentul economic.
Definiția finanțării internaționale, ca o combinație a relațiilor monetare, care se dezvoltă în cadrul unor acorduri economice – comerț, schimb valutar, investiții – între rezidenții țării și rezidenții țărilor străine, nu este exhaustivă. Nu reflectă toate trăsăturile esențiale generate de setul de condiții din afara companiei (adică mediul extern al afacerii internaționale), care influențează activitatea lor în practică.
Aceste particularități se referă la relația dintre acțiunile financiare internaționale și setul de factori de risc temporali și spațiale (valută, credit, investiții, politici) cauzate de incertitudinea și fluctuațiile ratelor de schimb ale valorilor mobiliare, diferența comparativă a inflației și a dobânzii ratele în diferite țări, incertitudinea politicii economice a țării. Incertitudinea și riscul crescut sunt exacerbate de faptul că societatea internațională are un efect mic asupra domeniilor de activitate în care operează. Cu toate acestea, în timp ce alegem decizii financiare alternative în domeniul afacerilor internaționale, nu putem renunța la analiza valorii costurilor viitoare și a veniturilor din timp (tranzacții comerciale pe termen), a spațiului (îndepărtat din punct de vedere geografic) și a incertitudinii cauzate de necesitatea de a lucra cu un număr mare de valute, ținând seama de diferențele dintre ratele dobânzilor și inflație, legislația și sistemele politice din multe țări.
Această caracteristică a finanțelor internaționale este reprezentată în această determinare. Finanțele internaționale, subiectul unor discipline speciale, reflectă ansamblul economic al timpului și incertitudinii în ceea ce privește deciziile care se referă la mai multe țări diferite, ținând seama de faptul că fiecare țară suverană are propria monedă, legile afacerilor și sistemele politice
1.1.1. Noțiuni generale care privesc piațele financiare internaționale
Finanțele internaționale sunt unul dintre principalele subsisteme ale economiei mondiale, ceea ce are un impact decisiv asupra economiei naționale și globale. În același timp, finanțele internaționale funcționează ca un sistem integral, ale cărui elemente sunt:
– sistemul monetar internațional, caracterizat prin componente: monedele naționale și de rezervă, monedele colective internaționale, condițiile de convertibilitate reciprocă, paritatea monetară, rata de schimb, mecanismele de reglementare naționale și internaționale ale ratelor de schimb;
– plățile internaționale care servesc circulației mărfurilor și a factorilor de producție, a instrumentelor financiare și a balanței de plăți, care reflectă toate tranzacțiile legate de plățile internaționale;
– piețele financiare internaționale și mecanismele de tranzacționare pe instrumente financiare specifice – valută, împrumuturi, valori mobiliare;
– impozitarea internațională, ca metodă de mobilizare a fondurilor;
– managementul financiar internațional al TNC, în care locul principal ocupă investițiile internaționale, gestionarea riscurilor, finanțarea transnațională etc.
1.1.2. Structura, conținutul si funcțiile piețelor financiare internaționale
Principalele funcții ale finanțelor internaționale sunt următoarele:
– Funcția de distribuție. Esența sa este că prin mecanismul finanțării internaționale se efectuează distribuția numerarului și redistribuirea produsului mondial. Datorită fondurilor internaționale, fondurile de numerar sunt create, distribuite și utilizate și sunt satisfăcute nevoile diferite ale economiei mondiale.
Funcția de distribuție are rolul de a promova organizarea producției și dezvoltării globale echilibrate și eficiente a tuturor sectoarelor economiei mondiale, cu scopul de a satisface cele mai complete necesitățile comunității mondiale;
– Funcția de control. Esența sa generală este monitorizarea producției și distribuției produsului social mondial în formă de bani prin înregistrarea și analizarea mișcării sale. Rezultatul acestei funcții este luarea deciziilor privind finanțarea internațională și dezvoltarea politicii financiare internaționale actuale și strategice;
– funcția de reglementare este asociată cu intervenția instituțiilor monetare și financiare internaționale cu ajutorul finanțării în procesul de producție;
– Funcția de stabilizare. Esența sa este de a crea condiții stabile pentru relațiile economice și sociale în sistemul economic global.
Tranzactiile financiare internationale se desfasoara pe pietele financiare internationale si rezolva problemele de organizare si gestionare a relatiilor financiare in formarea si utilizarea fondurilor in mediul financiar global. Obiectivele operațiunilor financiare sunt diversele active financiare: valută națională și valută, valori mobiliare, bunuri imobile, metale prețioase. Principalele tranzacții financiare internaționale sunt operațiunile de transfer de bani, operațiunile cu operațiuni de capital, investiții și speculații.
Tranzacțiile internaționale se dezvoltă dinamic în condițiile moderne, transformând sistemele financiare ale țărilor individuale, precum și legăturile dintre sistemele financiare ale acestor țări.
Competențele de finanțare internațională sunt:
– analiza sferei financiare pe plan mondial;
– determinarea interacțiunii tranzacțiilor financiare la nivel global
și considerarea tranzacțiilor financiare internaționale ca fiind un proces continuu, cu schimbări regulate;
– dezvoltarea de noi metode financiare, care afectează sistemele financiare regionale și facilitează integrarea acestora;
– analiza activităților financiare la diferite niveluri: naționale, regionale, globale.
Finanțele internaționale contribuie la internaționalizarea relațiilor socio-economice și monetare privind acumularea, distribuția și redistribuirea resurselor financiare internaționale și a fluxurilor financiare internaționale. Influența relațiilor financiare internaționale asupra dezvoltării relațiilor economice se realizează prin internaționalizarea întregului set de părți structurale ale sistemului de relații comerciale, monetare și de credit, mecanismul valorilor mobiliare și investițiilor. Proporțiile schimbului internațional se formează pe această bază, astfel încât este atinsă unitatea internă a componentelor pieței mondiale și un sistem unificat de relații monetar-financiare și de credit internaționale.
Există întotdeauna mișcări de capital dintr-o țară în alta în economia globală, creând fluxuri financiare globale.
Fluxurile financiare internaționale reprezintă setul de tranzacții financiare. Subiectul acestor tranzacții este capitalul monetar. Aceste fluxuri servesc la comerțul internațional cu bunuri și servicii și la realocarea capitalului între țări. Fluxurile financiare contribuie la extinderea tipurilor de tranzacții valutare, a investițiilor străine, a activării tranzacțiilor cu valori mobiliare și a altor instrumente financiare, care asigură redistribuirea internațională a resurselor financiare.
Mișcarea fluxurilor de numerar este definită de relațiile dintre agenții economici din diferite țări, guvernele de stat și străine și organizațiile internaționale. Mecanismul acestei mișcări se stabilește pe baza acordurilor internaționale, precum și a influenței legilor economice.
Tipurile de fluxuri financiare internaționale pot fi clasificate în funcție de următoarele criterii: tipul de activitate economică în funcție de structura balanței de plăți, relațiile economice dintre nerezidenți, termenii tranzacțiilor financiare, forma de proprietate a sursele fluxurilor financiare.
Principalele canale ale fluxurilor financiare sunt:
– servicii monetare și de creditare și de decontare a vânzării de bunuri și servicii; – investiții străine în capital fix și de lucru (ISD);
– tranzacțiile cu valori mobiliare și diferite instrumente financiare;
– tranzacții în valută;
– asistență acordată țărilor în curs de dezvoltare și contribuții de stat la nivel internațional
organizații.
Volumul și direcțiile fluxurilor financiare depind de diverși factori:
1) starea economiei globale. Recesiuni economice în România. țările dezvoltate determină de obicei o scădere a ratelor de creștere a comerțului mondial și invers. Astfel, dezvoltarea economică a țărilor în ultimii ani, în special a țărilor în curs de dezvoltare, a devenit motivul creșterii PIB globale anuale și a creșterii volumului comerțului mondial;
2) reducerea barierelor comerciale;
3) rate diferite de dezvoltare economică a țărilor (sincronizare sau asincronie în economiile țărilor majore);
4) restructurarea economiei țării
5) decalajul diferențial al ratei inflației și nivelul ratelor dobânzilor între țări;
6) creșterea mai rapidă a fluxurilor de capital internațional comparativ cu comerțul internațional. Aceasta afectează dimensiunile piețelor financiare internaționale;
7) tranziția țărilor industrializate de la producția intensivă la cea de înaltă tehnologie;
8) creșterea diversificării activităților TNC, inclusiv a investițiilor internaționale în societăți mixte;
9) creșterea deficitului balanței de plăți din cauza dezechilibrului plăților internaționale.
Fluxurile financiare internaționale sunt direcționate spre acele sfere și regiuni ale lumii, unde există: cea mai mare cerere pentru ei și posibilitatea de a obține cel mai mare profit.
Mișcarea fluxurilor financiare (în formă de bani, sub formă de instrumente financiare și de credit) efectuate de bănci, instituții financiare și de credit specializate, burse care formează piața financiară globală.
Fluxurile financiare ating proporții enorme. Se estimează că operațiunile zilnice globale ale piețelor financiare sunt de 50 de ori mai mari decât operațiunile comerciale mondiale.
Piața financiară mondială este sistemul de relații de piață, care asigură acumularea și redistribuirea fluxurilor financiare internaționale. Piața financiară mondială este în mod tradițional împărțită pe piețele valutare internaționale, pe piețele internaționale ale datoriilor, pe piețele internaționale de valori mobiliare, fiecare dintre acestea cuprinzând piețele euroamerciale (piețele depozitelor în euro, piețele creditelor în euro, piețele de acțiuni în euro, piețele euro obligațiuni și facturi de euro). Există un alt model al pieței financiare, când, în conformitate cu criteriul "termenii de realizare a drepturilor de proprietate", piața financiară este împărțită pe piața monetară (obligații pe termen scurt, care au o lichiditate ridicată) și piața de capital sau piața bursieră (termeni lungi de vânzare a valorilor mobiliare).
Structura pieței financiare mondiale este foarte complicată și nu este întotdeauna posibilă trasarea unei linii clare între componentele sale. Astfel, piața internațională a obligațiunilor face parte din piața internațională a valorilor mobiliare conform primelor criterii și face parte din piața datoriei internaționale – conform celei de-a doua; piața internațională a titlurilor de proprietate este un element al pieței internaționale a valorilor mobiliare și o parte a pieței internaționale de capital în același timp.
Scopul piețelor financiare internaționale este de a asigura alocarea eficientă a valorii disponibile a capitalului liber între utilizatorii finali (investitori). Piețele financiare sunt mecanismul care leagă pe cei care oferă bani și pe cei care îi caută să facă o înțelegere. Există instituțiile financiare – intermediarii între creditori și debitori, care contribuie la creșterea eficienței distribuirii fluxului de numerar gratuit. Acestea (instituțiile) oferă servicii într-o manieră profesională, legate de o combinație între cerere și ofertă de capital. Acestea oferă astfel de servicii firmelor, cetățenilor și guvernelor și operează într-un spațiu juridic și fiscal clar. Trebuie remarcat faptul că, în sensul strict îngust al instituției financiare, putem înțelege organizațiile financiare. Și în sens larg putem înțelege ordinea normativă, sistemul de tranzacții monetare și financiare ale acestor organizații.
Piața financiară mondială modernă este caracterizată:
– cu o sumă semnificativă de resurse financiare și tranzacții pe o bază de douăzeci și patru de ore, în majoritate standardizate. Aceasta implică subiecți cu rating ridicat;
– prin eliminarea restricțiilor privind fluxurile financiare peste frontierele naționale, cum ar fi controalele de capital și limitarea circulației monedelor străine. De exemplu, țările OCDE au liberalizat aproape toate tipurile de fluxuri de capital, inclusiv tranzacțiile pe termen scurt, efectuate de companii și persoane fizice în conformitate cu "Codul liberalizării mișcărilor de capital" care operează pe teritoriul țărilor membre ale OCDE;
– de nivelul ridicat de utilizare a tehnologiilor informaționale, care reduce costurile de tranzacție între țări;
– prin utilizarea diferitelor instrumente financiare.
Fluxurile de capital internaționale sunt mai mult decât fluxurile internaționale de bunuri și servicii de 5 ori. Mobilitatea internațională de capital intensifică instabilitatea cursurilor de schimb ca urmare a deplasării mai rapide a numerarului decât a modificărilor ratelor dobânzilor. Cursurile de schimb au devenit mai volatile în politica macroeconomică națională. Mobilitatea ridicată a capitalului a dus la o interdependență sporită a economiilor naționale, a slăbit autonomia politicilor naționale, în ciuda existenței unor cursuri de schimb plutitoare.
Participanții la sistemul financiar global care intermediază majoritatea fluxurilor financiare internaționale sunt:
– participanți naționali – corporații, bănci, instituții de credit și financiare specializate, inclusiv societăți de asigurări și pensii, burse de acțiuni și de mărfuri, guvern;
– participanți internaționali – corporații internaționale, multinaționale, bănci internaționale, TNB, instituții de credit și financiare specializate, burse mari de acțiuni și mărfuri, instituții monetare și financiare internaționale.
Băncile comerciale își asumă rolul central pe piața financiară globală, datorită sferei largi a activităților financiare. Obligațiile băncilor constau în principal din depozite cu scadențe diferite ale activelor: împrumuturi (de către societăți și state), depozite în alte bănci și obligațiuni.
Corporațiile (în special, TNC-urile) desfășoară operațiuni pentru a atrage surse străine de capital pentru a-și finanța investițiile: vânzarea de acțiuni, împrumuturi, vânzarea de fonduri de creanță ale societății pe piața internațională de capital. Obligațiunile corporative, denominate nu în moneda străină a centrului financiar, în care sunt vândute aceste obligațiuni, se numesc obligațiuni în euro.
Instituțiile financiare nebancare desfășoară operațiuni de diversificare a portofoliilor de active externe.
Băncile centrale sunt incluse pe piețele financiare globale prin mijloacele de intervenție valutară. Organele guvernamentale împrumută fonduri în străinătate, produc obligațiuni guvernamentale. Guvernele țărilor în curs de dezvoltare, precum și companiile deținute de stat, primesc împrumuturi de la băncile comerciale din străinătate.
Forțele motrice ale globalizării financiare sunt adâncirea integrării financiare internaționale, formarea sistemului instituțiilor financiare internaționale, dezvoltarea inovațiilor financiare.
Integrarea financiară internațională este procesul de unificare a serviciilor financiare, a operațiunilor bancare; liberalizarea procedurilor vamale; unificarea sistemului de coordonare prin intermediul instituțiilor financiare și de credit internaționale, sistemul electronic de instrumente de plată; mișcare către sistemul monetar mondial cu bani mondiali unificați.
Scopul integrării financiare internaționale este eliminarea barierelor din calea circulației capitalului financiar. În ultimii ani restricțiile legale semnificative au fost eliminate pe calea mișcării capitalului. Piețele financiare ale țărilor dezvoltate integrate în sistemul financiar global, care le permite să direcționeze cantități tot mai mari de capital nu numai către economiile lor, ci și către economiile țărilor în curs de dezvoltare și economiilor în tranziție. UE înregistrează progresul major în ceea ce privește integrarea financiară. Conceptul său de zonă financiară unică include:
– liberalizarea totală a plăților și a mișcărilor de capital
– accesul deschis la piața serviciilor bancare, de asigurări și a altor servicii financiare ale țărilor partenere companiilor și persoanelor din țările UE;
– armonizarea legislației bancare, fiscale și a altor reglementări privind investițiile;
– creșterea controlului asupra activităților instituțiilor naționale de credit și financiare și protejarea intereselor investitorilor
– asigurarea publicității și transparenței actualei legi
Formarea pieței financiare unice a UE este motivul creșterii intensității migrației de capital intraregionale. În consecință, raportul dintre fluxurile totale de capital privat transfrontalier (suma importului și exportului de capital, inclusiv investițiile directe, de portofoliu și alte investiții) și PIB-ul în UE în conformitate cu Banca Mondială este de 40%. Această valoare față de toate țările dezvoltate este de 30%.
Integrarea financiară cu deschiderea piețelor financiare este profitabilă pentru țări:
– se propun surse mai largi de finanțare a investițiilor pentru țările care completează economiile interne;
– piețele deschise de capital contribuie la creșterea eficienței instituțiilor financiare interne și la desfășurarea unei politici macroeconomice rezonabile
– reducerea constrângerilor financiare, deschiderea piețelor de capital le permite țărilor să implementeze decontarea plăților pentru a corecta dezechilibrele cauzate de șocurile externe;
– țările creditorilor au mai multe oportunități de diversificare a investițiilor și a riscurilor;
– este susținut sistemul de comerț multilateral, pe măsură ce gama de posibilități se extinde pentru diversificarea portofoliului de valori mobiliare și pentru plasarea efectivă a economiilor și investițiilor globale.
Acum nu există o singură metodă de măsurare a deschiderii financiare, ci trebuie să țină seama de diferențele dintre inflexibilitatea controlului și tipurile de tranzacții. O astfel de metodă a fost oferită de specialiștii institutului Băncii Mondiale.
Măsurarea deschiderii financiare include ajustarea și / sau limitarea atât a operațiunilor cu conturile de verificare, cât și a conturilor fluxului de capital (27 de operațiuni în general, informațiile despre aceste operațiuni fiind conținute în raportul anual al FMI). Baza de calcul a indicelui de deschidere financiară este o scală de 5 niveluri cu un interval de la 0 la 2 pentru fiecare element care indică gradul de deschidere ("0" – un grad ridicat de reglementare și "2" – un nivel ridicat nivelul liberalismului), definit după cum urmează:
0,0 – legi, reglementări care impun restricții cantitative sau alte reglementări privind operațiunea specifică (cum ar fi licențierea sau cerințele privind concedierea), ceea ce înseamnă o interzicere totală a acestor operațiuni;
0,5 – legi care impun restricții cantitative sau alte reglementări privind operațiunile specifice care implică o interdicție parțială a acestor operațiuni;
1.0 – legi, reglementări care impun aprobarea autorităților de către o anumită tranzacție sau care prevăd, în anumite condiții, impozitarea acesteia la scară largă;
1,5 – legi, reglementări care impun înregistrarea, dar nu neapărat, aprobarea unei anumite tranzacții de către autorități și, în anumite condiții, impozitarea acesteia;
2,0 – regulile nu necesită aprobarea sau înregistrarea unei operațiuni specifice de către autorități sau eliberarea acesteia de la impozitare în condițiile legii.
Eliminarea barierelor dintre piețele financiare naționale și internaționale, libera circulație a capitalului internațional de la piața internă la piața financiară globală și viceversa, dezvoltarea relațiilor dintre aceste sectoare ale pieței sunt semnele distinctive ale integrării financiare internaționale.
În ceea ce privește integrarea financiară, instituțiile financiare își stabilesc sucursalele în marile centre financiare pentru a efectua împrumuturi, împrumuturi și investiții și pentru furnizarea altor servicii financiare. Integrarea financiară oferă beneficii semnificative atât investitorilor, cât și debitorilor, dar aceștia sunt supuși riscului. Prin urmare, investitorii sunt mai orientați către sectoarele de pe piața mondială cu randament ridicat și lăsând regiunile cu reglementări stricte, marje de profit reduse și concurență intensă.
Instituțiile financiare internaționale sunt rețeaua ramificată a monedelor internaționale și a instituțiilor de credit și financiare. Precondițiile pentru crearea acestora au fost: consolidarea internaționalizării vieții economice, dezvoltarea corporațiilor transnaționale și TNB; dezvoltarea de forme internaționale de reglementare a relațiilor valutare și de creditare; creșterea instabilității sistemului monetar și financiar.
Principalele obiective ale instituțiilor financiare internaționale sunt: stabilizarea economiei mondiale și a finanțelor internaționale; realizarea de monedă internațională și de reglementare financiară și de credit; dezvoltarea și coordonarea strategiilor și tacticii politicilor monetare și financiare internaționale. Aceste organizații acordă împrumuturi, dezvoltă principiile funcționării sistemului monetar mondial, ajută în rezolvarea problemelor financiare internaționale. Resursele lor financiare reprezintă o parte considerabilă a fluxurilor de asistență oficială internațională.
Sistemul instituțiilor financiare internaționale include organizații de clasă mondială (FMI, Grupul Băncii Mondiale, care include Banca Internațională pentru Reconstrucție și Dezvoltare, Corporația Financiară Internațională, Asociația pentru Dezvoltare Internațională etc.), instituții financiare regionale.
Globalizarea piețelor financiare se caracterizează prin dezvoltarea de inovații financiare, adică crearea de noi instrumente financiare (certificate de depozit în euro, swap valutar, eurobonduri cu cupon zero, împrumuturi sindicalizate în moneda euro, note euro etc. ) și introducerea de noi tehnologii.
Inovațiile tehnologice îmbunătățesc calitatea și viteza tranzacțiilor financiare internaționale și sumele acestora. Telecomunicațiile ajută băncile să atragă economii din întreaga lume și să trimită bani împrumutatului în condițiile celor mai mari profituri și cel mai mic cost. Băncile de investiții au posibilitatea de a semna contracte în obligațiuni și în valută străină, prin sistemul SWIFT. Băncile comerciale pot trimite acreditive prin intermediul sistemelor electronice de plată de la sediul lor la birourile din străinătate.
Creșterea fluxurilor globale de capital îmbunătățește concurența financiară între țări, afectează reducerea interferențelor guvernamentale în funcționarea piețelor financiare interne și conduce la liberalizarea mișcărilor internaționale de capital. Astfel, sistemul financiar global este aproape independent de controlul și reglementarea guvernamentală.
1.1.3. Caracteristicile piețelor financiare internaționale
Următoarele caracteristici caracterizează principalele tendințe observate pe piața financiară mondială:
1. Crearea de uniuni monetare în jurul valutelor principale. Uniunea monetară este un grup de țări bazat pe prevalența monetară și economică a statelor care conduc această uniune, prin stabilirea monedelor țărilor participante la uniune la moneda lor.
Astfel de factori influențează crearea uniunilor monetare:
-trade (o țară care conduce o uniune este principalul partener comercial al altor țări membre);
– financiare (majoritatea țărilor membre sunt debitorii țării care conduce uniunea sau țările terțe sau au datorii reciproce);
– economică (o țară care conduce uniunea este cea mai dezvoltată din punct de vedere industrial);
– politică care a fost pliată istoric și strâns legată de țările participante la uniunea monetară.
O uniune monetară în dolari a fost creată în 1933. A fost dependentă din punct de vedere economic din țările americane din America Latină și Canada. Odată cu implementarea euro în 1999 a fost creată o uniune monetară de euro. Cu toate acestea, țările euro și SUA nu au fost interesate de extinderea sferelor de circulație ale monedelor. De aceea, ele restrâng intențiile de integrare ale țărilor cu valute relativ slabe, sistemele bancare și financiare instabile, precum și piețele financiare și bursiere insuficient dezvoltate.
Există posibilitatea de a forma noua uniune monetară în Asia de Sud-Est. Poate fi organizată prin intermediul aderării în jurul yenului japonez sau al chinezilor yuan sau prin combinarea mai multor monede pentru a crea un "euro asiatic".
2. Structura instrumentelor pieței financiare se modifică în favoarea sectorului instrumentelor reale – titluri de valoare corporative și derivate ale acestora. Moneda pierde importanța proprie, ca instrument al piețelor financiare. Ritmul zilnic al tranzacțiilor pe piața valutară internațională a crescut de 4,5 ori în 2011 față de 1990, iar pe piața obligațiunilor – de 8 ori. Există o creștere rapidă în sectorul titlurilor de valoare corporative.
3. Piețele bursiere sunt principalii factori de creare a structurii sectorului financiar. Sectorul bancar are al doilea rol după mecanismul de redistribuire a resurselor financiare pe bursa. Astfel, în conformitate cu "timpul financiar", împrumuturile băncilor au reprezentat doar 25% din fondurile care au fost implicate în afaceri și de către guvernele din întreaga lume.
4. Creșterea relației dintre finanțe și sectoarele reale ale economiei. Problema valorilor mobiliare este principala modalitate de mobilizare a fondurilor (fonduri de investiții) pentru noile societăți industriale. Datorită îmbunătățirii în continuare a funcționării pieței financiare, mecanismele sale asigură redistribuirea fondurilor în favoarea celor mai profitabile și mai promițătoare companii. Cele 60% din investițiile anuale în economie sunt investite în companii din domeniul tehnologiei informației din SUA.
Piața bursieră se transformă în catalizator de progres tehnologic în sectorul real și asigură creșterea productivității muncii. Actiunile companiilor, care au legatura cu tehnologia Internetului, au cea mai mare cerere pe piata de capital. Astfel de companii dezvoltă mijloace moderne de comunicare și programe de asigurare a sistemelor informatice pentru biotehnologii, farmaceutice și firme de inginerie genetică și așa mai departe.
5. Creșterea gradului de dezvoltare tehnologică a piețelor financiare bazate pe tehnologii internet care elimină granițele naționale și promovează în mod activ un set de legături directe între investitori și emitenți, indiferent de naționalitatea lor
6. Schimbări în ideologia activităților instituțiilor financiare internaționale. Aceste organizații se concentrează asupra creșterii responsabilității țărilor în curs de dezvoltare, asupra stabilității piețelor naționale și asupra refuzului de a-și exercita rolul de garant al stabilității pe piețele lor financiare.
7. Creșterea accentuată și dominarea operațiunilor speculative pe piețele financiare mondiale. Operațiunile speculative constituie peste 95% din totalul tranzacțiilor financiare.
1.1.4. Detalii despre acțiuni și obligațiuni
Finanțarea prin intermediul pieței de capital reprezintă o opțiune eficientă și flexibilă pentru firmele dinamice. Împreună cu capitalul și finanțarea prin împrumuturi bancare, sursele importante de finanțare din afara companiei sunt atrase atrăgând economiile publice care sunt finanțarea obligațiunilor. Pentru orice companie, în anumite situații, capitalul propriu nu este suficient pentru a acoperi nevoile de finanțare, iar creșterea acesteia (prin abonament în numerar nou sau prin încorporarea rezervelor) poate întâmpina dificultăți, nu numai din punct de vedere juridic, ci mai ales din riscurile inerente legate de încrederea potențialului investitor în emitentul de acțiuni și de cele legate de posibilitatea de a pierde controlul pentru vechii acționari. În plus, împrumuturile bancare contractante implică, uneori, condiții mai restrictive pentru companie. Acestea sunt motivele care determină companiile, în special cele mari care sunt comercializate, să se aplice finanțării obligațiunilor.
Pentru țările în care acest mijloc de mobilizare a capitalului este o practică obișnuită, emisiunea de obligațiuni, ca mijloc de atragere a economiilor publice, este preferată în cea mai mare parte de companiile mici și mijlocii necotate pe această secțiune de piață și problema are loc de asociație din aceste firme să contracteze împrumuturi bancare în nume comun. În ultimul caz, problema are loc prin asocierea a numeroase firme care garantează împrumutul împreună, prin intermediul unor instituții și agenții de plasare colectivă, care alocă atragerea capital ca împrumuturi pentru firmele emitente.
Există situații în care chiar și marile firme utilizează această tehnică, mai ales atunci când au nevoi financiare relativ reduse și nu doresc să cheltuiască capitalul de încredere publicului prin credite individuale, rezervând această opțiune doar pentru a atrage sume mari de bani din piață.
La prima vedere, se poate aprecia că o creștere totală a capitalului prin emisiunea de obligațiuni are o influență nefavorabilă asupra structurii sale financiare față de creșterea soldului datoriilor din capitalul total. Dar, de fapt, o astfel de procedură are o serie de efecte benefice asupra firmei, deoarece o conectează într-o manieră durabilă la piața de capital, cu implicații serioase în ajustarea dinamică a costului capitalului, în dinamica capitalurilor și în transparența imaginii externe, oferind în același timp noi valori la programarea activității de producție și la investiții.
Există mai multe condiții care trebuie îndeplinite pentru a avea acces la piața de finanțare a obligațiunilor:
aceasta trebuie să fie o societate pe acțiuni;
întreprinderea trebuie să aibă cel puțin doi sau trei ani de activitate reflectată în bilanțul aprobat de acționari;
emisiunea de obligațiuni prin ofertă publică se face pe baza unei perspective de emisiune;
valoarea finanțării obligațiunilor subscrise trebuie să fie complet subscrisă.
1.2. Piața financiară din România – privire de ansamblu
Printre cele mai importante modificări produse pe piețele financiare mondiale s-au numărat cele legate de integrarea și fenomenul de accelerare a globalizării. Această evoluție determinată în mod direct de liberalizarea piețelor financiare naționale, de progresul tehnologic rapid și de evoluțiile uriașe din domeniul telecomunicațiilor a dus la apariția de noi oportunități de investiții și de finanțare pentru participanții la piețele financiare din întreaga lume.
Piața națională de capital este una dintre piețele emergente, România inițiază un proces de creștere economică, dar nu reușește să atingă un nivel înalt de dezvoltare, caracterizată printr-un grad substanțial de instabilitate economică și politică.
Chiar dacă procesul de creare și consolidare a pieței de capital a început cu mult timp în urmă în România, avansurile sale s-au dovedit a fi minore, piața de capital din România fiind departe de a atinge un nivel de dezvoltare care să îi permită să își exercite rolul principal, economie. Importanța pieței de capital constă în faptul că reprezintă un punct de referință al evoluției și gradului de dezvoltare a economiei de piață funcționale, existența și nivelul de dezvoltare devenind pentru economia națională o condiție care trebuie îndeplinită.
Printre cele mai importante modificări produse pe piețele financiare mondiale s-au numărat cele legate de integrarea și fenomenul de accelerare a globalizării. Această evoluție a fost determinată în mod direct de liberalizarea piețelor financiare naționale, progresul tehnologic rapid și evoluțiile uriașe din domeniul telecomunicațiilor au dus la apariția de noi oportunități de investiții și de finanțare pentru participanții la piețele financiare din întreaga lume.
Piața națională de capital este una dintre piețele emergente, inițiind un proces de creștere economică, dar nu atinge un nivel înalt de dezvoltare, caracterizat printr-un grad substanțial de instabilitate economică și politică.
Chiar dacă procesul de creare și consolidare a pieței bursiere a început cu mult timp în urmă în România, progresele sale s-au dovedit a fi minore, piața de capital din România fiind departe de a atinge un nivel de dezvoltare care să îi permită să-și exercite rolul principal, . Importanța pieței de capital constă în faptul că reprezintă un punct de referință al evoluției și dezvoltării economiei de piață funcționale, existența și nivelul acesteia devenind o condiție care trebuie îndeplinită.
personal. Printre cauzele care au afectat dezvoltarea acestei piețe se numără unele interne, cum ar fi ratele ridicate ale dobânzii și ale inflației, rentabilitatea economică scăzută a mediului economic, recesiunea economică, adoptarea întârziată și incompletă a legislației privind valorile mobiliare și schimbarea frecventă a acesteia, dar și o serie a evenimentelor financiare externe, cum ar fi criza asiatică, inițiată la sfârșitul anului 1997 și criza din Rusia din 1998.
De asemenea, trebuie luată în considerare contextul maroeconomic al economiei naționale din ultimii 10 ani, caracterizat printr-o invazie a capitalului străin care a preluat majoritatea factorilor locali de producție, a izbucnit un sistem bancar care a oferit capital de împrumut la costuri istorice scăzute (LIBOR pentru USD a înregistrat deceniul cu cea mai scăzută medie din istoria existenței USD), iar puținele întreprinderi nou-înființate din România au beneficiat de finanțarea structurilor de tip private equity (care, la rândul lor, au fost finanțate de piețele interne la costuri istorice scăzute).
Piața de capital este un domeniu de activitate a cărui existență și dezvoltare depinde atât de componentele sale instituționale, cât și de disponibilitatea financiară, precum și mai ales de încrederea inspirată de mecanismele și comportamentul celor care o conduc și de cei care efectuează direct operațiunile specifice pieței . Explicația poate fi găsită în faptul că aceste operațiuni pot avea un impact considerabil asupra intereselor economice și financiare ale emitenților și investitorilor prin numeroase variabile controlabile, cum ar fi: momentul ales pentru inițierea lor, prețul facturat, modul de utilizare a informațiilor, metodă utilizată.
Tendința ascendentă sau descendentă a pieței de capital, respectiv progresele înregistrate sau pierderile înregistrate, se calculează pe baza unui criteriu destul de relevant, și anume a lichidității pieței. În opinia analiștilor, piața de capital din România nu este o piață lichidă, doar acțiunile cotate la Bursa de Valori București și foarte puținele acțiuni tranzacționate pe piața RASDAQ asigură investitorilor o lichiditate rezonabilă.
O altă problemă cu care se confruntă piața națională este că, din cauza instabilității cadrului legislativ, a blocajului financiar și a ratelor ridicate ale dobânzii și inflației, mecanismul de finanțare a emisiunilor de obligațiuni publice nu este utilizat suficient, obligațiunile care nu oferă o alternativă la acțiunile " investiții. De asemenea, în problema emisiunilor de obligațiuni, România, așa cum se poate observa în tabelul de mai jos, are aceleași valori ca în 2010, la cel mai scăzut nivel, atât ca număr de instrumente, cât și ca valoare, comparativ cu capitalul similar piețele, și anume cele din Europa Centrală și de Est.
Pe piețele bursiere din Europa Centrală și de Est, Viena are cele mai bune rezultate (cu seria 3670, cele mai multe emise de companii), urmată de Bursele de Valori din Varșovia (seria 142), Bursele de Valori din Bratislava (132) ). Bursa de Valori București, cu 55 de serii listate, dintre care 53 de serii emise de municipalități, au depășit chiar și Bursa de Valori din Sofia, unde sunt listate seria de 69 de obligațiuni.
Piața de obligațiuni din România are un nivel atât de scăzut față de cele din proximitate, din cauza diferențelor dintre ratele dobânzilor și costurile de capital pentru companiile locale.
Din punct de vedere operațional, piața de capital nu este foarte mare, iar speculațiile, tranzacțiile cu caracter social și comerțul încrucișat perturba distribuția normală a ratelor, adevărul și omogenitatea anticipărilor prețurilor investitorilor.
Cel mai important argument pentru ineficiența pieței de capital din România este cel informativ. Deși societățile cotate la bursă au obligația de a elabora periodic rapoarte privind situațiile financiare, rapoartele managerilor și ale auditorilor, pe piața de capital din România se simte lipsa informațiilor publice, fapt care poate influența deciziile investitorilor, perspective de apreciere. Prin urmare, a fost stabilită o relație de comunicare între emitenți și investitori. Emitenții sunt reticenți în a expune mai mult decât este necesar de către autoritatea de supraveghere și de reglementare, temându-se că concurenții ar putea folosi "dezavantajele" lor în dezavantajul lor.
În ceea ce privește informațiile referitoare la prețurile stocurilor listate, lucrurile sunt clare, aceste informații fiind imediat disponibile (inclusiv pe Internet), nu același lucru se poate spune despre informația compenelor enumerate, în România putându-se vorbi despre o asimetrie informațională.
Există încă societăți cotate la bursă în care există doar informații periodice ocazionale privind situația și evoluția societății, fapt care are efecte negative asupra fundamentării corecte a deciziei de investiție, în special pentru investitorii individuali. Pentru a avea recunoaștere oficială a performanțelor și a prestigiului unei companii, aceasta ar trebui să creeze o comunicare financiară și nefinanciară cu politica investitorilor, care să vizeze obținerea loialității și a dispersiei relative a acționarilor, asigurarea mobilității acțiunilor și inovarea de noi actionari prin oferte publice.
De asemenea, piața locală de capital este defectuoasă din punctul de vedere al protecției oferite acționarilor minoritari. Această problemă rezultată din lipsa legislației în acest domeniu, la care se adaugă structura dispersată de participare a companiilor românești ca rezultat al programului de privatizare în masă, a permis anumite abuzuri ale acționarilor majoritari față de acționarii minoritari.
Principalele obstacole care au împiedicat dezvoltarea pieței au fost în mare parte legislative. Modificările frecvente ale Codului fiscal privind impozitarea câștigurilor de capital, Regulamentul Comisiei Naționale a Valorilor Mobiliare privind radierea, sau Regulamentul de modificare a limitelor deținerii SIF-urilor au fost percepute negativ atât de investitorii străini, cât și de cei locali. Investitorii de pe piața de capital din România plătesc printre cele mai mari impozite din Europa și nu beneficiază de remitere fiscală.
De exemplu, în Austria și Germania investitorii beneficiază de remiterea fiscală pentru vânzarea acțiunilor deținute mai mult de un an, care reprezintă mai puțin de 1% din capitalul societății. În Franța, veniturile mai mici de 15.000 de euro sunt scutite de taxe. În Republica Cehă, scutirile de taxe sunt acordate pentru acțiunile deținute de mai mult de doi ani, iar în Ungaria impozitele nu sunt percepute pentru câștigurile pe piața de capital sau pentru câștigurile din dobânzi.
O altă dispoziție care îi deranjează pe investitori este introducerea conceptului de plată anticipată, prin menținerea a 5% din câștiguri pe tot parcursul anului, astfel încât la sfârșitul anului să se aplice rata de 16% din câștigul net.
Această taxă de reținere de 5% reprezintă o decizie care ignoră realitatea pieței de capital, în care se efectuează operațiuni complexe, cum ar fi operațiunile de hedging sau în absență. Creșterea impozitelor va împiedica doar inveglementarea investitorilor și dezvoltarea pieței de capital.
Timp de mulți ani, piața de capital românească nu a evoluat izolat, iar corelația cu alte piețe devine din ce în ce mai puternică. Explicațiile se referă la strategiile investitorilor instituționali, care cauzează adesea tendințele majore ale pieței.
Cu toate acestea, nu putem vorbi de o corelație reală, corelarea directă a pieței naționale de capital cu țările din vecinătate care au început cu integrarea României în Uniunea Europeană, deși evoluțiile susequente care au avut loc datorită contextului global influențează (Asia de Sud-Est criza din ultimii ani ai secolului al XX-lea, intrarea Rusiei în neplata plății, tendințele stabilite de bursa din New York) au fost similare.
Există diferențe semnificative între dimensiunea bursei din București și dimensiunile celorlalte burse de valori din Europa Centrală și de Est. Dar, pe măsură ce piața națională de capital ajunge la maturitate, corelația dintre aceasta și alte economii emergente devine mai puternică și începe să fie percepută de investitorii străini ca parte a zonei din Europa Centrală și de Est, dominată până acum de bursele de valori ale Republicii Cehe , Ungaria și Polonia. Principala caracteristică a acestor piețe este sensibilitatea acestora față de fluctuațiile capitalului străin și căutarea permanentă a modalităților de limitare a efectelor acestor fluctuații.
Din păcate, piața nu are stabilitate socială și politică, un mediu macroeconomic favorabil care îi permite să controleze aceste fluctuații. La nivelul pieței există și factori endogeni care ar putea contribui la echilibrarea pieței: listarea companiilor lichide de înaltă calitate, precum și consolidarea guvernanței corporative.
Variațiile dintre acestea și disparitățile lor de dezvoltare profundă derivă și din modalitatea de atragere a investitorilor internaționali. Din diferențele pronunțate în ceea ce privește capitalizarea bursieră și în ceea ce privește media sumei zilnice tranzacționate, conform căruia Bursa de Valori București are o dimensiune redusă la scara regiunii, concluzionăm că România nu este foarte dexteroasă în atragerea investitorilor. Capitalizarea pieței evidențiază faptul că nu este lipsit de importanță faptul că, la nivelul tranzacțiilor investitorilor instituționali, celelalte trei piețe (Ungaria, Polonia și Republica Cehă) nu dispun, de asemenea, de lichidități, executarea pe piață a oricăreia dintre aceste ordine, determinând modificări majore ale prețurilor la respectivele titluri de valoare.
Din punct de vedere al capitalizării bursiere, cea mai puternică schimbare din Europa Centrală și de Est este cea din Polonia, înregistrând cea mai importantă creștere din 2009 față de anul precedent.
Chiar dacă România este considerată una dintre cele mai mari piețe din Europa Centrală și de Est, cea de-a doua după Polonia, cu peste 22 de milioane de locuitori, și locația geografică atractivă permite accesul facil al țărilor din fosta URSS, și Africa de Nord, capitalul străin care a venit în România reprezintă o parte foarte mică din totalul investițiilor din Europa Centrală și de Est. Datele de la Creditanstal arată că piețele de capital din Cehia, Ungaria, Polonia și (într-o măsură mai mică) depind în principal de capitalul străin. După o perioadă de stagnare în 2010 și câteva reveni parțiale în 2009, piața de capital a înregistrat un an de declin în 2011.
CAPITOLUL II. EVOLUȚIA, SUPRAVEGHEREA ȘI REGLEMENTAREA PIEȚEI FINANCIARE DIN ROMÂNIA
2.1. Momente cheie în evoluția pieței financiare din România în perioada 1990 – prezent
Calea traversată de sistemul bancar românesc până în prezent este una guvernată de reforme profunde care au fost făcute în ceea ce privește Uniunea Europeană. Strategiile îmbrățișate de băncile din România, în 1990 și până în prezent, sunt menite să dezvolte și să îmbunătățească performanțele astfel încât să poată concura cu băncile europene și pot răspunde într-un mod eficient nevoilor clienților.
Trecând prin etapele menționate anterior în acest document, putem vedea că sistemul bancar românesc a evoluat pozitiv, din momentul tranziției spre economia de piață, dar pentru ca acesta să fie funcțional și să contribuie la dezvoltarea economiei în ansamblu, aspectele legate de supravegherea stabilității financiare ar trebui luate în considerare și, pentru a asigura stabilitatea sistemului financiar, ar trebui luată în considerare creșterea capacității administrative a Băncii Centrale, precum și echilibrarea structura procesului de creditare a monedelor, îmbunătățirea calității activelor bancare, studiul calitativ al procesului de supraveghere a BNR, gestionarea riscului de contagiune etc.
Pentru atingerea acestor obiective documentația de cercetare a unui volum semnificativ a lucrărilor a fost făcută, prin publicații recunoscute științific, analiză fiind aplicată, prin metoda deducerea și un volum semnificativ de cantitate a fost supusă unei judecăți profesionale. Preocupările legate de acest subiect au fost găsite în diverse lucrări de hârtie și în cărți specializate.
Menționăm aici teza de doctorat a lui Elena Teodorescu Georgescu "Modelul de evaluare a eficacității supravegherii prudențiale a instituțiilor de credit", autorul acestei lucrări, David Delia, cu lucrarea "Contribuții privind îmbunătățirea procesului de contabilitate bancară cu credite acordate non- clienți financiari "și așa mai departe.
O atenție deosebită acordată acestui subiect a fost cea a guvernatorului Băncii Naționale a României, Mugur Isărescu, care a emis o serie de articole și cărți pe această temă. De asemenea, Silviu Cerna, Aurelian Paul Berea, Vasile Dedu și Nicolae Danila au abordat în cărțile lor problema problemei evoluției sistemului bancar românesc. Banca Națională a României oferă utilizatorilor informații despre evoluția sectorului bancar prin intermediul Rapoartelor de Stabilitate Financiară și Raportului Anual. Rezultatele cercetării și concluziile generale privind îngrijorarea privind evoluția sistemului bancar românesc sunt prezentate la sfârșitul lucrării.
Transformările suferite de sistemul bancar românesc până în prezent reprezintă rezultatul unor reforme profunde care aveau ca scop conformarea la normele UE. Reforma sistemului bancar a început efectiv în decembrie 1990, concentrând operațiunile bancare comerciale ale Băncii Naționale a României într-o nouă bancă fondată, denumită Banca Comercială Română.
Trecerea sistemului mono-bancar de către Banca Națională a României și cele patru bănci specializate (Banca României de Comerț Exterior, Banca pentru Agricultură și Industria Alimentară, Banca Investițiilor, Economii și Cecuri) într-un sistem structurat pe două niveluri: Banca Centrală și Băncile Comerciale înființate ca societăți pe acțiuni, cu dreptul de a efectua un număr mare de operațiuni, cu condiția respectării cerințelor stabilite de Banca Națională a României în domeniile de reglementare și de supraveghere. Etapele evoluției sistemului bancar românesc pot fi rezumate după cum urmează:
În primul rând, este perioada dintre 1990 și 1997, când au fost stabilite bazele sistemului de două niveluri, în conformitate cu specificul caracteristicilor economiei de piață. La acea vreme au fost emise trei legi importante: Legea bancară, Legea privind statutul băncii centrale și, până la sfârșitul perioadei, legea privind privatizarea băncilor în care statul este acționar.
În a doua etapă, după 1997, banca centrală a acționat pentru a-și îmbunătăți legislația bancară în conformitate cu standardele europene. De asemenea, a inițiat un proces de îmbunătățire și consolidare a sistemului bancar. Acesta a fost un proces esențial necesar, într-adevăr, după problemele serioase care au existat în perioada 1998-1999, când recesiunea economică a lovit legăturile slabe ale sistemului bancar. Al treilea pas poate fi asimilat în integrarea în Uniunea Europeană și demonstrează impactul pe care la avut asupra sectorului bancar. A patra perioadă este reprezentată de influența crizei financiare asupra sistemului bancar românesc. Scopul nostru este de a prezenta în sinteză aceste aspecte și de a sublinia perspectivele de dezvoltare ale sistemului bancar românesc.
Reforma sistemului bancar românesc
Potrivit opiniilor exprimate în literatura de specialitate atât în țară cât și în străinătate, rolul băncilor este, dacă nu unic, cel puțin unul deosebit, în comparație cu alți agenți economici din industria bancară, dezvoltarea financiară asigurând, în sfârșit, structura necesară pentru economia de piață.
Trecerea României la economia de piață, în 1990, a generat schimbări importante ale industriei bancare, acestea având un impact semnificativ asupra tuturor celorlalte domenii de activitate. Până în 1997, în ceea ce privește structura activelor, sistemul bancar se caracterizează printr-o atenție accentuată asupra celor patru mari bănci de stat – Banca Agricolă, Banca Comercială Română, Banca Română pentru Comerț Exterior (Bancorex) și Banca Română pentru Dezvoltare (BRD). Aceasta a fost însă o tendință de estompare datorită apariției unor noi bănci private. Astfel, ca procent din totalul activelor la nivel de sistem, soldul celor patru bănci a scăzut de la 83 la sută în 1991 la 62 la sută în 1998.
O altă caracteristică a sistemului bancar în perioada 1990-1997 a fost menținerea unui grad înalt de segmentare – reflectată printr-o orientare prioritară a băncilor de stat de finanțare a sectorului public, a celor cu capital privat românesc, pentru finanțarea agenților economici privați, în timp ce băncile străine lucrau în principal cu companii străine mari care erau prezente în țara noastră. Reforma a continuat și transformările au fost coerente.
Pentru a asigura o bază economică sănătoasă a sistemului bancar și funcționarea acestuia pe o bază concurențială, Banca Centrală a adoptat o politică de aprobare prudentă, care a constituit un cadru favorabil pentru un număr relativ mic de bănci. Chiar dacă aceste bănci nu erau multe, erau puternice, cu capital solid. Entuziasmul general față de înființarea de noi bănci ar trebui luat în considerare atunci când se evaluează cu precizie poziția Băncii Naționale a României în emisiune (fenomen înregistrat în alte țări postcomuniste), iar pe de altă parte, cunoașterea insuficientă a riscurilor industria bancară din cadrul societăților românești.
În 90, experiența a arătat că, în afară de existența unui cadru adecvat pentru reglementarea și supravegherea prudențială, starea de sănătate a sistemului bancar necesită în principal buna funcționare a economiei în general. Eșecurile structurale înregistrate în sectorul real al economiei – în special gradul ridicat de îndatorare a statului pentru un număr mare de întreprinderi și furnizori de servicii și declinul perioadei 1997-1999 s-au reflectat în deprecierea calității portofoliului de credite al băncilor, în special a acelor bănci cu expunere mare.
Cazurile Băncii Agricole, a Băncii Bancorex și a Băncii Coloanelor au devenit notorii. Soluția de a proteja băncile de astfel de influențe și de a asigura o bună guvernanță corporativă a fost asigurată prin privatizare. Deși, prin acordul stand-by pentru perioada 1994-1995, autoritățile române au angajat deja la FMI să privatizeze cele două companii cu o bancă majoritară de stat în decurs de un an, rezultatele reale apar doar câțiva ani mai târziu. Stagnarea procesului de privatizare a avut drept motiv interesele menționate anterior.
Din 1997, când această orientare a fost abandonată, economia a dus la schimbări substanțiale în sistemul bancar. În a doua etapă, după 1997, Banca Centrală a acționat pentru a îmbunătăți legislația bancară și a alinia la standardele europene. În acest stadiu, direcțiile de fapte au fost influențate de două momente majore: criza bancară din anii 1998-1999 și invitația României la Helsinki de a începe negocierile de aderare la UE.
A inițiat un proces de consolidare și îmbunătățire a sistemului bancar. Acest lucru a fost absolut necesar din cauza problemelor grave din anii 1998-1999, când recesiunea economică a lovit serios legăturile slabe din sistemul bancar. Principala amenințare la adresa viabilității unui sistem bancar a fost, în anul 1998, eșecul băncilor mari, al capitalului de stat (Bancorex și Banca Agricolă). În anul 1999 a fost înființată Agenția Națională pentru Recuperarea Activelor Bancare (AVAB), care a preluat împrumuturile neperformante de la aceste bănci și activele extrabilanțiere din aceeași categorie pentru a realiza cu succes procesul de restructurare.
Procedurile de îmbunătățire a sistemului bancar au condus în final la eliminarea entităților neviabile, obținându-se în timp o asumare corectă a funcției de intermediere. De la restructurarea sistemului bancar, restructurarea economiei reale și a băncilor, într-o primă etapă (2000-2002), au adoptat o atitudine rezervată împrumuturilor pentru economie, care a atras plângeri din partea autorităților și a publicului. Banca Centrală a intervenit în această situație încercând să explice că atitudinea prudențială pe care au demonstrat-o este datorată volumului mare de credite neperformante acumulate până în 1998.
Ulterior, activitatea de creditare a evoluat atât calitativ, cât și cantitativ. Activitatea de restructurare, care are ca scop curățarea sistemului bancar, sa bazat pe funcția de supraveghere bancară și sa derulat din diverse puncte de vedere: de reglementare juridică, organizatorică și din punct de vedere al eficienței verificării și sancționării băncilor.
Cu toate acestea, băncile au rămas cei mai importanți mediatori financiari. La sfârșitul anilor 2000, sistemul bancar românesc deținea mai mult de 90% din totalul activelor sistemului financiar intern. Banca Bancpost, Banca Agricolă și Banca Comercială din România au fost privatizate cu succes prin preluarea pachetului majoritar de acțiuni de către instituțiile financiare străine cu reputație sporită, capitalul străin devenind dominant pe piața bancară din România.
Astfel, România se încadrează în tendința de globalizare, deși în acest caz "regionalizarea" ar fi un termen mai corect pentru a fi utilizat, deoarece capitalul străin pe piața bancară din România provine din țările Uniunii Europene. Din această perspectivă, putem spune că suntem mai integrați decât alte țări, cum ar fi Suedia, Irlanda, unde mai mult de 50% din sistemul bancar este proprietate națională. Tendințele pieței financiare europene încep să-și facă simțită prezența pe piața bancară națională.
De asemenea, este foarte important faptul că odată cu aderarea la UE și liberalizarea pieței, un număr de 207 de instituții străine și-au notificat intenția de a oferi și de a desfășura activități bancare în România. Procentul de active deținute de băncile cu capital majoritar privat în sistemul bancar românesc în total active la sfârșitul anului 2009, 92,7%, în timp ce băncile cu stat majoritar dețin sau dețin doar o cotă de doar 7,3%.
După aderarea la UE, legătura cu practicile bancare moderne furnizate de bănci cu capital străin, împreună cu cerința crescândă a clienților, au condus la adoptarea și dezvoltarea rapidă a serviciilor care implică tehnologii avansate.
Înainte de 1989, sistemul bancar românesc a fost structurat în mod specific unei economii centralizate. Restructurarea sistemului bancar a făcut primul pas la sfârșitul anului 1990, când banca nou-înființată, Banca Comercială Română, a preluat operațiunile cu amănuntul efectuate anterior de BNR. În același timp, au fost înființate unele societăți bancare private și filialele băncilor străine au fost integrate în activitatea bancară internă, numărul băncilor aproape triple.
Restructurarea sistemului bancar românesc
Restructurarea sistemului bancar a făcut primul pas la sfârșitul anului 1990, când banca nou-înființată, Banca Comercială Română, a preluat operațiunile cu amănuntul efectuate anterior de BNR. În același timp, au fost înființate unele societăți bancare private și filialele băncilor străine au fost integrate în activitatea bancară internă, numărul băncilor aproape triple.
Mediul economic neprietenos, calitatea slabă a managerilor și acționarilor băncilor și procedurile legale greoaie au condus la o creștere a tensiunilor, calitatea slabă a portofoliului de credite reprezentând dificultatea majoră a sectorului bancar. La sfârșitul anului 1998, creditele neperformante au reprezentat mai mult de 58% din portofoliul total de credite și 253% din capitalul de rangul 1, depășind cu mult acoperirea obișnuită – prin recapitalizare sau creșterea recuperării creditelor. În acest context, la începutul anului 1999, BNR a demarat un program de restructurare a sistemului bancar menit să evite riscul sistemic.
În cele din urmă, problema băncilor aflate în primejdie a fost rezolvată prin scoaterea din sistemul bancar a băncii Bancorex, cea mai mare bancă de stat (în octombrie 1999 Bancorex a fost supus unei fuziuni prin procesul de absorbție cu BCR) și prin adjudecarea a opt mici bănci cu capital privat în stare de faliment.
Banca Națională a României, Bancorex, a fost transferată la ASAR, în timp ce activele viabile au fost preluate de BCR, care a devenit cea mai mare bancă a sistemului bancar, ponderea acesteia în totalul activelor bancare fiind de circa 30%. Restructurarea bancară a determinat reluarea funcției de intermediere bancară și creșterea siguranței deponenților bancari. Costurile financiare ale restructurării sectorului bancar au fost suportate de guvern și au reprezentat 10% din PIB în perioada 1990-2003. S-au înregistrat progrese notabile și în domeniul reglementării și supravegherii bancare: implementarea unui sistem de rating bancar uniform și a unui sistem de avertizare rapidă; reducerea inspecțiilor la fața locului la un an; disciplina financiară prin criterii mai stricte pentru sancționarea băncilor; criterii mai stricte pentru autorizarea administratorilor și a acționarilor băncilor; a intensificat cooperarea cu autoritățile de supraveghere din România și străinătate.
În ciuda creșterii rapide din ultimii ani, celelalte instituții financiare dețin cote de piață relativ scăzute; prin urmare, impactul lor asupra stabilității financiare nu este semnificativ. În prezent, capitalul privat străin domină industria bancară din România, facilitând accesul la finanțare externă, sporind eficiența managementului riscului de credit și având un impact pozitiv asupra stabilității sectorului bancar. Analizând participarea băncilor de stat la activitatea sistemului bancar în perioada 1991-2006, se poate observa o diminuare de 50% a activității lor în perioada 2000-2003.
Începând cu anul 2004, activitatea lor a fost practic inexistentă, nu datorită scăderii încrederii clienților în sistem, ci mai ales datorită privatizării principalelor bănci de stat. Din punctul de vedere al ponderii băncilor de stat în întregul sistem bancar național, România este mai bine integrată decât alte state, cum ar fi Irlanda sau Suedia, unde mai mult de 50% din sistemul bancar este încă deținut de stat.
Mai mult decât atât, analizând proveniența capitalului străin în sistemul bancar românesc, putem observa că aceasta provine în principal din țările Uniunii Europene. Intrările de capital străin și privatizarea au dus la schimbări profunde în structura sistemului bancar românesc.
Astfel, la sfârșitul anului 2006, cota de piață a activelor băncilor cu capital majoritar de stat a scăzut la 6%, în timp ce cea a băncilor cu capital privat majoritar a crescut la 94%. Mai mult, în aceeași perioadă, băncile cu capital majoritar majoritar dețin 61,9% din totalul activelor sistemului bancar. Datorită greutății mari a capitalului străin (mai ales european) în sistemul bancar românesc, evoluția pieței bancare din România este influențată de tendințele sistemului financiar european. Astfel, în conformitate cu acțiunile și politicile importante ale băncilor europene, în zilele noastre România dezvoltă un proces de concentrare, caracterizat prin achiziții și fuziuni, cum ar fi cea dintre UniCredit Bank, HVB Bank România și "Ion Tiriac".
2.2. Supravegherea și reglementarea pieței financiare din România – ASF
În România, sectorul financiar este supravegheat de Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF) independentă și autofinanțată. Reglementarea pieței financiare și a instrumentelor de investiții se bazează pe Legea privind piețele de capital din România (297/2004).
ASF adaptează regulamentul său pentru a se conforma celor mai recente directive ale UE. Obiectivul ASF este asigurarea stabilității, competitivității și transparenței pieței românești. Promovarea încrederii în piață și prevenirea practicilor neloiale, abuzive și frauduloase sunt, de asemenea, printre interesele sale cheie. Domeniul de aplicare al supravegherii ASF include toate instituțiile de investiții și de asigurări, furnizorii privați de pensii și toate celelalte instituții ale pieței financiare.
Piețele de capital sunt reglementate de Legea privind piața de capital nr. 297/2004. Acesta reglementează piețele reglementate, activitățile intermediarilor, administratorii de investiții și organismele de plasament colectiv, emitenții și operațiunile cu valori mobiliare, inclusiv ofertele publice, precum și activitățile de înregistrare, de compensare și de decontare. Legea a fost modificată de mai multe ori, cel mai recent în 2014, și transpune o serie de directive ale UE, inclusiv MiFID, ICSD, directivele privind OPCVM-ul, Directiva privind caracterul definitiv al decontării, Directiva privind prospectul, Directiva privind abuzul de piață și altele. Normele sunt detaliate în continuare în legislația autorității de reglementare a piețelor valorilor mobiliare.
Autoritatea de reglementare primară a piețelor de capital este Autoritatea de Supraveghere Financiară ("ASF"). A fost constituită în aprilie 2013 și și-a asumat responsabilitățile trei agenții de reglementare independente anterior: Comisia Națională a Valorilor Mobiliare, Comisia de Supraveghere a Asigurărilor și Comisia de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private. Banca Națională a României (BNR) reglementează și supraveghează instituțiile de credit din România și este responsabilă pentru menținerea stabilității financiare în țară. ASF și BNR împărtășesc responsabilitatea asupra emisiunilor de obligațiuni ipotecare (acoperite). În plus, politica guvernamentală privind finanțele publice (inclusiv datoria) este stabilită de Ministerul Finanțelor Publice.
Infrastructura de piață în România este relativ dezvoltată. Principala piață reglementată este Bursa de Valori București (BVB). În 2010, a lansat un sistem alternativ de tranzacționare pentru IMM-uri și start-up-uri. Cealaltă piață organizată care operează în România este Bursa de Valori Sibex-Sibiu, care este în primul rând o piață a instrumentelor derivate. Fiecare dintre burse operează propriul depozitar de valori mobiliare și casa de compensare. BNR operează un depozitar central separat de valori mobiliare pentru titluri de stat și certificate de depozit emise de BNR (SaFIR).
Prin transpunerea directivelor UE în legislația națională, legile piețelor de capital din România sunt relativ sofisticate. Autoritățile române s-au concentrat în mod activ asupra dezvoltării în continuare a piețelor de capital ale țării, inclusiv prin îmbunătățirea legislației.
Câteva acte juridice importante au intrat recent în vigoare sau se află în curs de dezvoltare, inclusiv noul Cod civil, care a intrat în vigoare în 2011, Legea privind insolvența din 2014 și amendamentele la legea privind ipotecile obligatorii în prezent în curs de examinare.
Cadrul legal pentru emisiunile de titluri de valoare a fost îmbunătățit. În special, cerința de a avea un prospect aprobat de două ori (înainte de expunerea de drum și înainte de începerea perioadei de subscriere) nu mai este aplicabilă. "Perioada de așteptare" între aprobarea unui prospect pentru o ofertă publică de datorie și începerea abonamentului a fost eliminată, astfel încât abonamentul poate începe în următoarea zi lucrătoare după publicarea unui anunț de ofertă.
Cu toate acestea, rezultatele acestor reforme au fost amestecate. Deși piețele de capital din România se numără printre cele mai dezvoltate în țările de operațiuni ale BERD, finanțarea nebancară reprezintă încă o mică parte din volumul total al finanțării. Există reglementări specifice pentru o gamă largă de instrumente financiare, însă emiterea și tranzacționarea acestora este adesea limitată.
De exemplu, în timp ce legislația privind obligațiunile convertibile este în vigoare, au existat relativ puține emisiuni pe piață. În România nu au fost emise obligațiuni garantate, în mare parte datorită neajunsurilor legii aplicabile obligațiunilor ipotecare. În prezent, BERD acordă asistență unei revizuiri a legii, acordându-se o atenție deosebită procedurii de autorizare a emiterii prin BNR, procesului de alocare ipotecară, posibilității de a înlocui activele din cadrul grupului și alte domenii problematice identificate de participanții la piață.
În august 2014, ASF a lansat o inițiativă menită să promoveze dezvoltarea piețelor locale de capital – Set de acțiuni în vederea înființării și recunoașterii statutului de piață în curs de dezvoltare (STEAM). Scopul STEAM este atingerea statutului pieței emergente pentru România în doi ani de la lansarea inițiativei (în prezent se clasifică ca o piață de frontieră în indici precum MSCI). Autoritățile locale intenționează să atingă acest obiectiv prin facilitarea accesului investitorilor pe piețele locale printr-o serie de reforme de reglementare, prin dezvoltarea piețelor de obligațiuni corporative primare și secundare locale, încurajând companiile românești să se înscrie atât la nivel local, cât și în străinătate și să implementeze standarde de guvernanță corporativă cele ale țărilor dezvoltate, printre alți pași.
Guvernanța corporativă
Principalele acte legislative care guvernează guvernanța corporativă în România sunt:
Legea societăților comerciale 31/1990 care stabilește principiile generale privind competența, funcțiile și obligațiile organelor de conducere ale societăților. Aceasta permite societăților pe acțiuni să aleagă între sistemele de nivel unic și cele de două niveluri.
Regulamentul contabil 3055/2009, care încorporează a patra Directivă a Consiliului 78/660 / CEE (Directiva anuală privind conturile).
Legea 297/2004 privind piețele de capital, care stabilește, printre altele, cerințe de prezentare și raportare detaliate pentru emitenții de valori mobiliare.
Ordonanța de urgență a Guvernului 109/2011, care prevede reguli specifice de guvernanță corporativă aplicabile întreprinderilor de stat, în special compunerea, selecția și evaluarea membrilor consiliului de administrație, protecția acționarilor minoritari, transparența, auditul extern și remunerarea.
Codul de Guvernanță Corporativă ("Codul") a fost adoptat de Bursa de Valori București (BVB) în 2008. În conformitate cu legislația UE, companiile sunt obligate să explice orice nerespectare a recomandărilor codului (așa-numitul " respectați sau explicați "). Codul se referă la principiile OCDE privind guvernanța corporativă și este compus din 11 capitole intitulat:
(i) Cadrul de guvernanță corporativă;
(ii) Drepturile deținătorilor de acțiuni și alte instrumente financiare;
(iii) rolul și atribuțiile consiliului;
(iv) componența consiliului;
(v) numirea directorilor;
(vi) Remunerarea directorilor;
(vii) Transparența, raportarea financiară, controlul intern și gestionarea riscului; (
viii) Tranzacțiile de interese și tranzacțiile părților afiliate;
(ix) Tratamentul informațiilor corporative;
(x) Responsabilitatea Socială Corporativă; și
(xi) Sisteme de management și control.
În general, Codul include 19 principii și 41 de recomandări.
În conformitate cu cadrul legal al UE, legea românească privind societățile comerciale permite companiilor să aleagă între o structură unitară și duală. În cazul în care societatea adoptă un sistem pe două niveluri, consiliul său de supraveghere numește și demite membrii consiliului de administrație și supraveghează activitățile acestora. Legea nu este clară în atribuirea funcțiilor strategice consiliului de supraveghere.
Mai mult, autoritatea de aprobare a bugetului revine GSM. Acest lucru este neobișnuit și subminează rolul consiliului, deoarece responsabilitatea de a decide cu privire la modul în care sunt utilizate resursele pentru a atinge obiectivele strategice este acordată acționarilor. O altă problemă care trebuie menționată este că legea nu detaliază o procedură pentru aprobarea tranzacțiilor cu părțile afiliate (RPT). Codul recomandă pe scurt ca consiliul de supraveghere să fie responsabil de supravegherea RPT și că consiliul ar trebui să adopte cele mai bune practici pentru a asigura corectitudinea procedurală substanțială a RPT.
Cerințele de independență ale directorilor sunt detaliate în Legea societăților comerciale și în Cod. Companiile nu sunt obligate, ci doar recomandă să numească directori independenți, respectând criteriile de independență stabilite în Legea societăților comerciale. Numai companiile controlate de stat trebuie să aibă o majoritate de directori independenți în consiliile de supraveghere – totuși, există unele îndoieli cu privire la independența reală a membrilor consiliului de administrație în întreprinderile de stat.
De altfel, doar patru dintre cele zece cele mai mari companii listate din țară dezvăluie că au unul sau doi directori independenți la consiliul de administrație, în timp ce restul celor șase companii nu furnizează nicio informație. Legea "recomandă" companiilor să înființeze comitete de conducere, compuse exclusiv din membri ai consiliului și cel puțin un director independent. Cu toate acestea, legea nu impune ca directorul independent să se califice și pentru funcțiile sale.
2.3. Instituțiile pieței financiare din România
La începutul anilor 1990, în România funcționau șapte bănci centrale: Bancorex, Banca Agricola, CEC Bank, Banca Comercială Română, Banca Romana de Dezvoltare, Bancpost și Exim Bank. Una dintre ele a fost închisă, patru au fost privatizate și două sunt încă deținute de stat.
Bancorex – În 1968, când relațiile economice ale României cu țările occidentale au înflorit, autoritățile au creat o bancă specializată pentru finanțarea activităților de comerț exterior: Banca Romana de Comerț Exterior (BRCE). De la început, BRCE a fost supravegheată de DIE, un departament al fostei polițiști secrete specializate în relații externe. În anii 1980, când regimul Ceaușescu a decis să accelereze rambursarea datoriei externe, BRCE a fost implicată în operațiuni secrete și uneori ilegale efectuate de ICE Dunarea, o firmă deținută de DIE.
După decembrie 1989, când regimul comunist a căzut, s-au efectuat unele schimbări în managementul superior al băncii, însă structura sa funcțională a rămas neschimbată. În anul 1990, BRCE a fost transformată în Bancorex, o bancă de stat.
La începutul anilor '90, Bancorex a fost cea mai mare bancă din România, iar angajații săi s-au bucurat de reputația de a fi familiarizați cu afacerile capitaliste. De asemenea, guvernul a preferat finanțarea comerțului exterior. De fapt, Bancorex a fost folosit ca un instrument pentru a oferi subvenții întreprinderilor de stat sub formă de împrumuturi care nu au fost niciodată rambursate.
În afară de aceasta, influența politică a facilitat o corupție masivă. După cum au dezvăluit mai târziu, în anii 1990, mai mulți politicieni și oameni de afaceri cu legături politice au obținut din Bancorex împrumuturi substanțiale în condiții foarte favorabile. Prin tranzacții sofisticate, banca a finanțat și partide politice. În plus, pentru a obține un fel de imunitate pentru eventualele investigații, managerii Bancorex au semnat un acord cu Ministerul de Interne prin care au fost oferite împrumuturi cu rate foarte scăzute ale dobânzilor la polițiștii români.
De-a lungul anilor, astfel de practici au generat pierderi masive care au devenit insuportabile. În 1997, sub presiunile instituțiilor financiare internaționale, guvernul român a recunoscut public situația periculoasă și a anunțat un ajutor de 600 milioane de dolari pentru a rezolva problema împrumuturilor neperformante. Cu toate acestea, în absența unei restructurări reale a managementului băncii, această sumă substanțială s-a dovedit a nu fi suficientă pentru a salva Bancorex.
În 1999, o nouă estimare a indicat că cel mai mare SOB din România avea nevoie de încă 2 miliarde de dolari pentru ajutor. Nu a putut să furnizeze această sumă, care reprezintă mai mult de 5% din PIB-ul României, guvernul a trebuit să accepte închiderea Bancorex. Pentru a evita noi tensiuni pe piețele financiare, guvernul a anunțat că majoritatea activelor și pasivelor Bancorex au fost transferate către Banca Comercială Română și către o nouă instituție creată pentru a se ocupa de activele necorespunzătoare ale băncilor: Agentia de Valorificare a Activelor Bancare ). Apoi, ceea ce a rămas de la Bancorex a fuzionat cu Banca Comercială Română. Oficialii care se interesează de fraudele de la Bancorex nu au dezvăluit implicarea politicienilor.
Banca Agricolă
În 1968 Banca Agricolă și Industria Alimentară (BAIA) a fost creată pentru finanțarea activității agricole. În decembrie 1990 BAIA a fost transformată în Banca Agricolă (BA). Ca și în cazul Bancorex, influența politică a dus la o corupție masivă, iar creditele rele au adus banca într-o situație critică. În 2000, pierderile sale au fost estimate la 800 milioane USD.
Lecția de la Bancorex a convins autoritățile române să acționeze cu hotărâre. A fost înființată o bancă străină, Raiffeisen Zentralbank Osterreich AG (RZB), care a înființat deja o filială din România: Raiffeisenbank (România) SA În noiembrie 2001, RZB a fost de acord să împrumute BA, care a fost redenumită Banca Agricola Raiffeisen SA. În iunie 2002, Raiffeisen Bank SA și Banca Agricola Raiffeisen SA au fuzionat, formând Raiffeisen Bank România SA. În cadrul noului management, performanțele băncilor s-au îmbunătățit substanțial, iar din următorii ani pierderile au fost înlocuite cu profituri.
CEC Bank. În 1864, la cinci ani după nașterea statului modern, România a înființat Casa de Depuneri și Consemnări – prima instituție de depozit și depozit de stat. Șasezeci de ani mai târziu, guvernul a creat "Casa de Economii" – o instituție de stat de economii care a fost în mod oficial atașată Casei de Depuneri și Consemnări. În 1930, în contextul unei recesiuni profunde însoțite de instabilitatea sistemului bancar, "Casa de Economii" a fost separată de Casa de Depuneri și Consemnări și reorganizată sub denumirea de "Casa Generală" de Economii”.
În 1949, autoritățile comuniste au decis să reunească Casa de Depuneri și Consemnațiuni și Casa Națională de Economii și Cecuri Poștale sub denumirea de Casa Națională de Economii și Consemnații (CEC). Noua instituție de stat era singura autorizată să atragă economiile populației. În timp, CEC a dezvoltat o rețea de sucursale localizate în orașe mici și mari. Au fost introduse noi instrumente de economii și plăți și în anii 1970. CEC avea dreptul să ofere credite pentru achiziții de case.
Căderea regimului comunist a adus schimbări semnificative în activitatea CEC. La începutul anilor '90, în ciuda concurenței băncilor noi, CEC a rămas cea mai importantă instituție de economii. Deși, în comparație cu alte bănci, CEC a aplicat rate ale dobânzii mai scăzute, a fost preferată de categorii mari de populație, în special de persoanele în vârstă sau cele din mediul rural. Guvernul a folosit resursele financiare mari colectate de CEC în operațiuni cu titluri de stat sau chiar să împrumute băncile în nevoi de lichiditate. În 1996, CEC a fost transformată într-o societate pe acțiuni cu Ministerul Finanțelor ca acționar unic. În acești ani, eficiența băncii a fost afectată de faptul că conducerile sale nu au reușit să introducă servicii moderne și diversificate pe care concurenții CEC le-au aplicat.
Resursele financiare substanțiale ale CEC au atras mulți politicieni și oameni de afaceri. Cel mai faimos dintre ei a fost Sorin Ovidiu Vîntu, considerat unul dintre cei mai bogați oameni de afaceri din România în anii 1990 și 2000 (și el a fost implicat și în pierderile apărute la Banca Agricolă). În 1983, când a fost închis pentru delapidare, S. O. Vintu a fost recrutat ca informator de către fosta poliție secretă comunistă. Activitatea sa în serviciul poliției secrete este încă controversată. Cu toate acestea, în anii 1990, Vîntu a apărut ca proprietar al unor firme specializate în investiții pe piețele financiare în care a angajat o mulțime de foști ofițeri ai Securității. Una dintre aceste firme, SOV Invest S.A., a creat în 1996 un fond mutual denumit "Fondul Naþional de Investiþie" (FNI), care a promis un randament mediu anual de peste 300%. De fapt, FNI a fost o schemă Ponzi în care activele reale s-au umflate prin practici frauduloase. Printr-o publicitate agresivă, FNI a reușit să atragă investitorii devenind în câțiva ani cel mai mare fond de investiții din România. Pentru această realizare, legăturile politice au jucat un rol major. În 1999, conducerea CEC a semnat un acord care garanta certificatele de investiții ale FNI. Mai mult, CEC a investit 290 de miliarde de lei (circa 18 milioane de dolari) în certificatele FNI. Aceste fapte au indus un tip de hazard moral în comportamentul investitorilor, care credeau că statul garantează FNI. În ultimul timp s-a estimat că după anunțarea acordului dintre CEC și SOV Invest S.A., aproximativ o sută de mii de investitori au cumpărat certificate FNI.
Falimentul celui mai mare fond de investiții și implicarea băncii de economii de stat au ridicat îngrijorarea cu privire la stabilitatea sistemului financiar din România. Numeroși deponenți ai CEC și ai altor bănci centrale s-au grăbit să-și retragă depozitele. Multe cooperative de credit, ca FNI, au atras sute de mii de deponenți prin promiterea ratelor ridicate ale dobânzilor, au devenit, de asemenea, falimentate. Consecințele economice au fost însoțite de cele politice. Cel mai mare partid din majoritatea guvernamentală (PNȚCD, partidul care a numit conducerea CEC), a scăzut drastic în popularitate și a dispărut din Parlament la următoarele alegeri.
În anii care au urmat scandalului FNI, noile conduceri ale CEC au încercat să restabilească credibilitatea băncii. Au fost introduse practici bancare moderne, care să permită CEC să concureze cu băncile comerciale. În 2005, presat de instituțiile financiare internaționale, guvernul român a aprobat o strategie de privatizare pentru CEC. Cu toate acestea, deoarece prețul oferit de o bancă străină a fost prea mic, privatizarea a fost amânată. În 2008 a fost introdus un nou statut, iar denumirea instituției a fost schimbată în CEC Bank.
Banca Comercială Română. În 1990, guvernul român a înființat un nou SOB, numit Banca Comercială Română (BCR), care a avut ca scop preluarea operațiunilor comerciale de la BNR. La începutul anilor 1990 principalele plăți ale întreprinderilor de stat au fost operate de BCR. Poate pentru că această situație autoritățile au încercat să mențină BCR departe de scandalurile financiare. Conducerea băncii a fost deschisă pentru a aduce noi instrumente pe piețele bancare din România: plăți prin EUROPAY sau prin carduri, împrumuturi de trezorerie pentru persoane fizice etc.
În 1999, BCR a trebuit să absoarbă Bancorex, devenind cea mai mare bancă românească. În anul următor banca a trebuit să facă față turbulențelor asupra sistemului financiar românesc cauzate de falimentul FNI. În circumstanțe care nu au fost niciodată elucidate, au apărut zvonuri despre legăturile dintre BCR și FNI, făcând o parte semnificativă a clienților săi să-și retragă depozitele. Cu toate acestea, cu ajutorul BNR și al guvernului, BCR a reușit să treacă această situație dificilă.
În anii 2000, banca a continuat să acționeze ca pionier în introducerea noilor servicii bancare. BCR a fost prima bancă românească care tranzacționa valori mobiliare pe piețele secundare, care a lansat credite ipotecare sau care au instalat mașini de schimb valutar. De asemenea, banca a înființat două sucursale specializate în leasing și în asigurări. În 2003, guvernul român a inițiat privatizarea BCR care a vândut un pachet de acțiuni la Banca Europeană pentru Reconstrucție și Dezvoltare și la Corporația Financiară Internațională. În 2006, banca austriacă Erste Bank a cumpărat mai mult de 60% din acțiunile BCR.
Banca Română de Dezvoltare. În 1957, în România a fost înființată Banca de Investiții (BI) destinată finanțării investițiilor în industrie. În timpul regimului comunist, BI a fost utilizată pentru a primi majoritatea fondurilor oferite de Banca Mondială.
În 1990 BI a fost transformată într-o bancă comercială de stat numită Banca Romana de Dezvoltare (BRD). În cadrul negocierilor cu instituțiile financiare internaționale, autoritățile române au convenit să permită băncilor străine să cumpere acțiuni BRD. În aceste condiții, BRD a fost, în general, ținută departe de practicile frauduloase mari care au afectat Bancorex, BA și CEC. Cu toate acestea, în anii 1990 a fost dezvăluită o fraudă comisă de un politician care a reușit să obțină credite substanțiale de la BRD.
În decembrie 1998, banca franceză Société Générale (SG) a devenit proprietarul a 51% din acțiunile BRD. În anii următori, participarea SG la acțiunile BRD a crescut treptat. În 2003, BRD și-a schimbat denumirea în BRD – Société Générale.
Bancpost. În 1991, când societatea românească de telecomunicații, RomPostTelecom, a fost reorganizată, o parte din activele sale au fost utilizate pentru crearea unei noi bănci comerciale, numită Bancpost. În 1997 autoritățile au elaborat un plan pentru privatizarea băncii. Ca și în cazul BRD, includerea pe lista de privatizări a menținut Bancpost departe de marile fraude financiare.
În 2003, banca elenă Eurobank Ergasias a cumpărat majoritatea acțiunilor Bancpost. Până în 2009, participarea sa la acțiunile Bancpost a crescut la 99%. În acești ani, Eurobank Ergasias a inițiat programe de modernizare a Bancpost.
Exim Bank. Ca parte a noii politici comerciale externe, în 1992 autoritățile române au înființat o bancă menită să finanțeze exportatorii români numiți Exim Bancă. Modelul a fost Export-Import Bank din Statele Unite, o instituție specializată în finanțarea exporturilor din SUA.
Până în prezent, a fost criticat sprijinul acordat de Exim Bank exportatorilor români. Au existat, de asemenea, afirmații potrivit cărora managerii foarte bine plătiți ai băncii au fost numiți pe criterii politice. Sa constatat că unii dintre ei erau ofițeri ai fostei polițiști secrete.
Implementarea target 2 adoptat de catre BNR
Deși conectarea la TARGET2 devine obligatorie numai atunci când noile state membre se alătură zonei euro, Banca Națională a României a decis în ianuarie 2010 să se conecteze la TARGET2 înainte de adoptarea euro. Decizia a fost motivată, în principal, de interesul comunității bancare din România și al operatorilor de sisteme de plăți cu amănuntul și operatori de sisteme de decontare a operațiunilor cu instrumente financiare în implementarea, la nivel național, a unei infrastructuri eficiente de plată în euro. În același timp, această decizie vizează asigurarea condițiilor necesare pentru adoptarea monedei euro.
Prin implementarea acestui sistem, BNR a răspuns nevoilor sectorului bancar și al afacerilor de a implementa un canal de plăți mai bun, mai rapid și mai eficient pentru procesarea plăților interbancare în euro, atât pentru bănci, cât și pentru clienții acestora.
Componenta românească este denumită TARGET2-România și a fost lansată cu succes pe data de 4 iulie 2011.
În prezent, sunt înregistrați ca participanți la TARGET2-România: 22 deținători de PM (21 de instituții de credit și Banca Națională a României), 6 titulari ai DCA (4 instituții de credit, Banca Națională a României și Depozitarul Central S.A.) și două sisteme auxiliare.
Sistemul îndeplinește condițiile pentru un sistem de plăți sistemic și, prin urmare, a fost desemnat prin Ordinul Guvernatorului Băncii Naționale a României nr.637 / 15.06.2011, care se încadrează în prevederile Legii nr.253 / 2004 privind reglementarea (transpunerea în legislația românească a Directivei 98/26 / CE a Parlamentului European și a Consiliului din 19 mai 1998 privind caracterul definitiv al decontării în sistemele de plăți și de decontare a operațiunilor cu titluri de valoare, astfel cum a fost modificată din modificată din când în când).
Criza economica din 2009 și revenirea după aceasta
Vulnerabilitățile externe induse de politicile fiscale și veniturile pro-ciclice au permis efectelor crizei internaționale să afecteze și România. Sistemul bancar românesc a reușit să evite faza inițială a crizei economice în a doua jumătate a anului 2007. Începând cu ultimul trimestru din 2008, rezultatele economiei românești au devenit din ce în ce mai observabile în economia românească și sistemul bancar.
Reducerea cheltuielilor guvernamentale și a veniturilor angajaților publici a afectat și mai mult sistemul bancar. Deoarece recesiunea are ca rezultat un număr progresiv ridicat de insolvențe și falimente între firmele și firmele locale, riscul de credit devine o preocupare majoră pentru băncile românești. Calitatea portofoliului de credite a continuat să se deterioreze și s-au ridicat provizioane pentru împrumuturi neperformante, ceea ce a dus pierderi importante pentru creditori. Această tendință a făcut creditele mai greu de obținut, deoarece băncile au investit în activele disponibile, întârziind redresarea economică.
2.3.1. Bursa de Valori București
Apariția și dezvoltarea pieței de capital din România au fost și încă sunt influențate de factori decizionali și economici. Piața de capital din România a fost comercializată de apariția târzie a cadrului legal. Instituțiile tipice pieței de capital au înregistrat o serie de deficiențe în supravegherea și chiar în sincope în funcționare. Lipsa de respect față de acționarii informați în mod necorespunzător și fără cunoștințe investiționale privind piața de capital a fost demonstrată atât prin măsuri legislative, cât și prin conducere. Funcționarea pieței de capital a fost influențată de ritmul lent al privatizării, recesiunea economică, nivelul de economisire, capacitatea investițională și ritmul investițiilor.
Rata de economisire a cunoscut o tendință crescătoare, dar totuși nesemnificativă și limitată la un segment redus al populației. Rata de economisire în România crește la 13% din produsul intern brut (PIB), jumătate din nivelul înregistrat în UE. În același timp, a existat o pauză între tendința de creștere a economisirii și atragerea acesteia pentru a finanța economia reală. BVB a inregistrat un proces permanent de crestere, reala prin cresterea numarului de companii cotate, a numarului de actiuni si obligatiuni tranzactionale, a volumului tranzactiilor si a intermediarilor financiari.
Evoluții contradictorii la BVB
1995 este anul în care au început tranzacțiile la Bursa de Valori București, după redeschiderea acestei instituții în România. Din prima zi de tranzacționare (20 noiembrie) până la sfârșitul anului au fost tranzacționate acțiunile a 9 societăți. Vorbim despre companii cu capital majoritar de stat, de dimensiuni și importanță foarte diferite. Investitorii nu beneficiază de dividende în acest an (deoarece sunt distribuite în primăvară) și nici de majorarea capitalului social. Acțiunile au evoluat, în general, într-o manieră descrescătoare: din cele nouă companii listate, cinci au scăzut și doar trei au crescut cu rezultate nesemnificative. Cumulat, evoluția bursei a fost de 12,75% până la sfârșitul anului. Ca an de început al tranzacțiilor bursiere, anul 1995 a reprezentat mai mult o curiozitate din punctul de vedere al investițiilor de la BVB, fără posibilități reale de beneficii.
Bursa de valori a rămas și o instituție anonimă în 1996. Numărul acțiunilor listate a crescut la 17. Producția medie a acțiunilor listate, care a fost calculată numai pe baza diferențelor de preț, a fost de -44,36%. Dacă adăugăm și dividendele, atunci este de -43.01%. Prin ajustarea rezultatului cu rata inflației obținem o performanță reală efectivă a BVB de 62,28% în 1996, performanță care marchează cel mai slab an în istoria bursieră.
În 1997, bursa a ieșit din anonimitate și a înregistrat un pas calitativ major. A început un program comun de tranzacționare de cinci zile pe săptămână, numărul de emitenți și cel al companiilor imobiliare a accelerat majorarea, iar în cursul anului au fost tranzacționate 75 de companii listate. Sa lansat primul indice oficial al BVB: Bursa de Valori București (BET), numărată ca medie echilibrată a prețurilor a 10 acțiuni reprezentative pentru prima categorie. În România, piața de capital a înregistrat o primă perioadă de glorie în primul semestru al anului 1997, când prețurile diferitelor acțiuni au crescut rapid și au adus mari beneficii investitorilor. Investitorii străini au investit foarte mulți bani pe piață, iar prețurile acțiunilor au crescut spectaculos [3]; dar fără a fi susținute de rezultatele economice de către emitenți, prețurile au scăzut în același mod spectaculos.
Entuziasmul de pe piața de capital a continuat puțin din inerție. Numărul emitenților listați și cel al firmelor de investiții a continuat să crească. Astfel, numărul societăților ale căror acțiuni au fost tranzacționate în 1998 a ajuns la 125. Dar tendința generală de scădere a prețurilor a fost de neoprit, în timp ce interesul investitorilor în piața bursieră a scăzut.
Tendința generală de scădere a continuat și în 1999, iar pe piață deprimantul a decis. Numărul firmelor de investiții a început să scadă. Numărul emitenților tranzacționați (138) în 1999 a fost mai mare decât în anul precedent. În 1999, a început febra majorării capitalului din fonduri personale – 13 societăți au acordat acțiuni gratuite acționarilor. Printre acestea, companii importante precum Terapia, Arctic sau Electroaparataj. Investitorii din acțiunile Băncii Transilvania și cei ai Impact au început să-și dea seama că aceste companii au un profit foarte bun în fiecare an; 48 de acțiuni au împărțit dividende, dar au fost modeste. Tendința generală de scădere a prețurilor a continuat și în 1999, însă soldul a început să se micșoreze; deși în 1999 au fost listate acțiunile SIF, aceste elemente nu au fost suficiente pentru a redobândi interesul investitorilor.
În anul 2000, scăderea pieței a încetat, multe acțiuni au început să crească, iar interesul pentru piața de capital a revenit. Pentru prima dată, numărul emitenților tranzacționați (125) a fost mai mic decât cel din anul precedent. Piața bursieră a început să aplice un criteriu mai riguros în listarea, astfel încât, în acest an, doar doi noi emitenți au ajuns la cota de piață. Din cele 125 de companii tranzacționate, 83 au încheiat anul cu rezultate pozitive pentru investitori; în plus, 56 dintre aceștia au adus un profit real peste rata inflației.29 acțiunile au adus profit nominal peste 100%; șase emitenți au oferit acțiuni gratuite, iar 51 au dat dividende. Pentru prima dată, dividendele au început să fie importante pentru unii dintre emitenți, iar influența dividendelor în producția totală a pieței bursiere depășește 10%. Practic, piața bursieră a încetat să scadă și majoritatea acțiunilor au încheiat anul cu o producție pozitivă pe piață; Ca rezultat, a fost primul an de creștere reală a bursei de valori de la înființarea sa.
Tendința de creștere începută în anul 2000 a continuat și în 2001. Mai important, piața de capital a înregistrat cel de-al doilea pas calitativ major în istoria sa. Printre măsurile adoptate în 2001 se numără scăderea numărului de emitenți neatracitivi pentru investitori, creșterea nivelului de transparență impus emitenților, începutul tranzacțiilor cu obligațiuni și listarea unor companii cu impact major asupra economiei românești. Aceste elemente, împreună cu performanțele obținute de bursă în anul precedent, au atras tot mai mulți investitori, iar prețurile au continuat să crească. Majorarea a fost generalizată din cei 110 emitenți tranzacționați, 94 au adus o producție pozitivă (din care 76 peste rata inflației); Creșterea a fost accelerată pentru cei 47 de emitenți care au adus un profit nominal de peste 100%.
Măsurile luate în anul precedent de către noua conducere a bursei de valori și performanțele din perioada 2000-2001 au adus rezultate; în 2002, marca BVB cel mai bun an din istoria sa. Ca urmare a întăririi reglementărilor, numărul emitenților tranzacționați a scăzut la 66, iar numărul firmelor de investiții la 75. Aceste măsuri au avut o influență pozitivă care a dus la creșterea încrederii în investițiile în acțiuni listate la BVB. Numărul de emisiuni de obligațiuni municipale listate la bursă a crescut, de asemenea, dar tranzacțiile au rămas sporadice.
Deși cadrul juridic al pieței de capital a fost modernizat, bursa nu a anunțat nici un eveniment semnificativ în acest an, în timp ce pericolul de stagnare a început să amenințe beneficiile așteptate de investitori. Se pare că investitorii nu au observat aceste lipsuri, deoarece au fost ocupați cu calcularea beneficiilor înregistrate. Din cele 75 de emitenți tranzacționați, 56 au adus rezultate pozitive în 2002 (din care 52 față de rata inflației). Sprijinit de inflația redusă și de performanțele din ultimii ani, BVB a marcat un an extraordinar; Practic, a fost înregistrată cea mai mare producție medie reală din istoria BVB: 81%.
În 2003, evoluția acțiunilor cotate la bursă a oferit motive de bucurie investitorilor, dar această bucurie nu a fost egală cu cea din 2002. Indicele BET a înregistrat o creștere de doar 30, 91%, cu mult mai puțin decât unul în 2002 (+119, 79%), și chiar mai puțin decât cel din 2001 (+38, 58%). O altă tendință a fost că capitalul care crește pe baza diferențelor de reevaluare, care a adus mari beneficii în trecut, a dispărut. Ca urmare, numărul operațiunilor de majorare a capitalului propriu a fost redus considerabil. Pe lângă acestea, trebuie să urmărim creșterea capitalului cu numerar la prețuri inferioare pieței; nici acestea nu erau multe, dar unele dintre ele erau semnificative. În 2003, importanța dividendelor ca sursă de venit a continuat să se reducă; Din cele 65 de companii, 27 au acordat dividende în 2003 pe baza profitului din 2002, dar beneficiile pe care le-au adus nu au fost semnificative.
O altă tendință a fost aceea de a consolida emitenții prin fuziuni. 2003 este, de asemenea, primul an din istoria modernă a bursei de valori, atunci când nu sa menționat niciun nou emitent. Pentru o schimbare, tendința opusă de scădere a prețurilor a continuat să fie în vigoare. În ansamblu, în 2003 au fost scoase în evidență acțiunile a trei emitenți. Deși au crescut multe acțiuni, firma de investiții a înregistrat primul an de stagnare după o perioadă de creștere accelerată.
Anul 2004 a fost un an de excepție pentru investitorii bursieri și din diverse puncte de vedere cel mai bun an în istoria BVB după 1990. Bineînțeles, interesul major pentru investitori este producția oferită de acțiuni și, din acest motiv, punctul de vedere, situația a fost mai mult decât satisfăcătoare: indicele oficial al acțiunilor, BET, calculat ca medie a prețurilor celor mai reprezentative 10 acțiuni listate la bursă, a crescut cu peste 100% în 2004. Cu alte cuvinte, media profitul oferit de acțiunile cotate la bursă a dublat banii investitorilor. Creșterea înregistrată în 2004 a fost destul de surprinzătoare, dacă ne gândim la evoluția din ultimii doi ani.
Astfel, după un excelent 2002 din toate punctele de vedere, când a fost înregistrată o creștere generalizată a acțiunilor și o apreciere a indicelui BET de 119,8%, a urmat un 2003 relativ dezamăgitor, cu evoluții stabile și o creștere a indicelui doar 30, 9%. În aceste condiții, există temeri că bursa de valori (sau cel puțin acțiunile listate la bursă la acel moment) și-a atins potențialul și, în lipsa unor emitenți sau instrumente noi, prețurile acțiunilor ar stagna. Anul 2004 a contrazis această ipoteză: indicele BET a crescut cu 101,2%, indicele BET-C (calculat pe baza prețurilor tuturor acțiunilor cotate la bursă) cu 103,8% și indicele BET-FI (calculate pe baza prețurilor SIF) cu 115, 5%.
Fluctuațiile de pe piața valutară au făcut ca performanțele bursiere exprimate în monedă să fie chiar mai bune decât cele exprimate în lei. Creșterea indicelui bursier exprimat în EURO a fost de + 111,5%, + 114,1% și + 127,0% pentru BET, BET-C, și anume BET-FI. Bursa de valori a făcut primii (timizi) pași către noi instrumente prin tranzacționarea a două drepturi de preferință; piața de obligațiuni și-a continuat dezvoltarea prin emisii noi; BVB a înregistrat câteva noi liste interesante și a făcut pași mari în direcția consolidării instituționale prin fuziunea cu Bursa Electronică Rasdaq. Se poate spune că 2004 a fost un an foarte bun, dar cu o serie de noi tendințe, cum ar fi: o volatilitate mai mare pe piață și o creștere mai selectivă.
2005 poate fi considerat anul SIF datorită creșterii spectaculoase a acțiunilor celor cinci societăți de investiții financiare. Începând cu anul 2005, evoluția bursieră a devenit mai agitată, datorită corelării mai puternice și mai puternice cu bursa din alte țări.
Anul 2006 a fost un an destul de bun din punctul de vedere al investiției pe piața de capital, dar performanțele erau, în general, sub așteptări. Stelele bursiere (inclusiv acțiunile SIF) prezintă tot mai multe semne clare de oboseală. Indicele BET, care exprimă creșterea medie a prețurilor acțiunilor cotate la bursă, a înregistrat o creștere de 22,2% în 2006 (cea mai mică producție în ultimii șase ani), în timp ce BET-C + 28,5% . Performanța rămâne solidă în comparație cu nivelul dobânzilor bancare la depozite, fiind de aproximativ trei ori mai mare decât acesta. La capitolul evenimente pozitive putem menționa încheierea fuziunii dintre BSE și Rasdaq, introducerea tranzacțiilor în marja pentru piața spot (acțiuni), succesul a două emisiuni publice de obligațiuni importante (cele ale Băncii Mondiale și cele ale BCR), înființarea Depozitarului Central și listarea cu succes a acțiunilor după încheierea unei oferte publice inițiale a acțiunilor. Transelectrica (primul emitent în domeniul utilităților listate la bursă); ofertele publice inițiale interesante sunt din ce în ce mai atractive. Ca lipsa activității bursiere, putem menționa dezaprobarea pentru fuziunea dintre Bursa de Valori Financiare și Mărfuri Sibiu (BSE) și Bursa Monetară de Mărfuri Sibiu (SMFCE), încheierea fără succes a uneia dintre cele trei oferte inițiale publice lansate (CCC Blue Telecom), numărul mic de noi înregistrări, nu începând în 2006 tranzacția titlurile de stat și nu introducerea de vânzare în absență.
Din anumite puncte de vedere, anul 2007 a evoluat în coordonate similare cu anul 2006. Indicele BET oficial a înregistrat o performanță pozitivă de 22, 1%, iar indicele compozit, BET-C a câștigat 32,6%. După fuziunea celor două burse (BSE și Rasdaq), companiile de pe piața Rasdaq au devenit mai vizibile. Am observat un interes crescând pentru acestea, materializat în creșterea prețului și a volumelor tranzacționate. Acțiunile cotate la BVB au avut o evoluție constantă în ultimii ani; ca urmare, investitorii au căutat o nouă provocare. Ei și-au îndreptat atenția asupra companiilor; astfel, ei s-au orientat către companiile cu potențial sporit. Opțiunea lor era pentru cei înscriși pe Rasdaq, deoarece mulți dintre aceștia făceau parte din sectoare dinamice sau aveau active foarte bune, și anume terenuri. În acest fel, putem explica faptul că cea mai mare creștere a fost înregistrată de indicii pieței RASDAQ cu aprecieri în jur de 100%. Piața de capital a înregistrat o ofertă publică inițială spectaculoasă (IPO) – cea a SNTGN Transgaz, care a atras sub-abonamente record de 1 EUR, biliard și un număr de ordine excepțional de sub-subscriere de peste 12.000. Oferta Transgaz a adus un nou premier – tranzacția drepturilor de alocare. Derivatele BVB nu au avut succes, iar piata spot este inca asteptata la Bursa Monetar Financiara si de Marfuri Sibiu. Anul 2007 a fost și anul în care sistemul de pensii private a fost lansat în România, sistem care ar putea avea în timp influențe pozitive asupra pieței de capital.
Pot să spun că anul 2007 a fost similar cu anul 2006 din punctul de vedere al performanțelor pozitive ale evoluției pieței, mai mare la categoria II decât la categoria I și volatilitatea ridicată. Acțiunile SIF au fost dezamăgite, în timp ce IPO Transgaz a fost cea mai spectaculoasă ofertă publică inițială până acum. În 2007, indicele de corelație al BVB cu Bursa de Valori din New York (NYSE) a ajuns la 0, 52 din maximul 1, ceea ce explică motivul pentru care, atunci când piața cade acolo, simțim, de asemenea, puternic. Criza pe piața sub-bonusurilor sa extins, iar semnalele negative de pe piețele externe au afectat și BVB. Contextul intern sa dovedit a fi unul mai puțin favorabil într-o criză internațională.
Influența mai mare și mai mare pe care piețele externe o au asupra evoluției pieței din București a marcat începutul anului 2008 la Bursa de Valori; astfel, debutul anului 2008 a fost unul neobișnuit, deoarece în loc de creșterea obișnuită, în semestrul I s-au înregistrat scăderi masive. Companiile de capitalizare medie de la Bursa au fost cele mai afectate de scăderea de la începutul acestui an, pierzând între 40% și 60%, în condițiile în care BET a scăzut cu 30%.
2. Perspective
Vestea proastă care a venit de pe piețele externe a adus o scădere semnificativă la BVB. Pentru moment, tendința este negativă, iar pe termen scurt (la data scrierii lucrărilor la sfârșitul lunii martie 2008) se așteaptă noi scăderi. Corelația dintre indicii interni ai stocului și cele externe este mai mult pe trendul descrescător.
Cu toate acestea, evoluția bursei de valori poate fi considerată, în principal, una ciclică și se estimează că cea mai așteptată creștere nu va fi mult așteptată; se estimează că BVB va avea o capitalizare totală de 45 de miliarde de euro la sfârșitul anului 2008 (BVB + Rasdaq) și o valoare zilnică medie a tranzacțiilor de 30 de milioane de euro.
Chiar daca fondurile de pensii private vor incepe anul acesta sa investeasca la Bursa de Valori Bucuresti, in 2008 influenta lor pe piata va fi redusa datorita dimensiunii reduse pe care o vor avea in primul an de functionare. Se estimează că ponderea investițiilor străine va crește în totalul achizițiilor, vor exista mai multe oferte publice inițiale, iar volatilitatea va continua să fie ridicată;
Până în prezent, BVB și Bursa Monetară de Mărfuri și Finanțe (SMFCE) nu au reușit să se dezvolte pe piața celeilalte. Se pare că numerarul atrage numerar; până în prezent, BVB nu a avut succes pe piață la timp, deși lansarea sa a fost pregătită pentru o lungă perioadă de timp, iar pandele erau nerăbdători să o facă.
O problemă a BVB este micul numerar care poate fi explicat și prin programul de tranzacționare mai redus comparativ cu stocurile dezvoltate din zonă care sunt închise după ora 16.00. Se dorește mult mai mulți bani, investitori mai sofisticați, dar nu există nicio modalitate de a-și satisface nevoile din cauza lipsei de corelație cu piețele externe.
În condițiile în care BVB dorește să devină o piață de referință în regiunea Europei de Est, programul de tranzacții este neajutorat. Pe de o parte, derularea tranzacțiilor pe parcursul a patru ore pe zi limitează numerarul Stocului. Valoarea medie zilnica a transferurilor de la BVB este de doar 12,1 milioane de euro, ceea ce ridica intrebari privind obtinerea obiectelor reprezentantilor BVB in acest an de 30 milioane euro. Și mai mult, atunci când luăm în considerare faptul că efectul imediat al unui program scurt este mișcarea interesului investitorilor către piețele programate pe termen lung.
2.3.2. Depozitarul Central
În scopul dublu de a proteja investitorii și de a asigura buna funcționare a piețelor valorilor mobiliare prin tranzacții de piață care respectă publicitatea și asigură crearea unui preț real bazat pe ofertă și cerere pe piață, asigurând transparența tranzacțiilor și obligația autorităților de reglementare și control la nivel național de la autorități, pentru a se asigura că regulile stabilite în acest scop, la nivel comunitar și național, sunt aplicate participanților la piața de capital, devenind astfel norme generale în directivele europene.
O constantă la nivel comunitar, indiferent dacă facem trimitere la Directiva 2004/39 / CE, Directiva 2003/6 / CE, Directiva 2004/109 / CE sau Directiva 2013/50 / UE; problema transparenței pe piața de capital prin asigurarea și respectarea regulilor de publicitate și a raportării informațiile cu privire la participanții pe piață sunt abordate în mod constant prin identificarea de noi măsuri și proceduri de punere în aplicare.
Gradul de transparență al unei piețe de capital influențează nu numai evoluția tranzacțiilor în ceea ce privește legalitatea și tratamentul egal, ci sporește încrederea publicului în această piață, sporește credibilitatea pieței și cea a instrumentelor financiare, stimulează investițiile pe piața de capital, sprijină activ economia dezvoltarea și reducerea incidenței actelor ilegale în cadrul pieței.
Pentru a permite investitorilor sau participanților la piață să evalueze în orice moment condițiile unei tranzacții cu acțiuni pe care intenționează să o realizeze pentru a formula decizia de investiție și pentru a putea verifica ulterior condițiile în care a fost executată, sunt necesare în ceea ce privește transparența operațiunilor de piață între statele membre și piețele de capital în ceea ce privește publicarea detaliilor privind tranzacțiile cu valori mobiliare și dezvăluirea detaliilor privind oportunitățile actuale ale tranzacțiilor.
La nivel comunitar, s-a considerat necesar să se stabilească reglementări armonizate privind transparența pieței și protecția investitorilor pentru a asigura integrarea reală la nivel european a piețelor naționale ale instrumentelor financiare pentru a spori eficacitatea procesului global a formării prețurilor pentru aceste instrumente, pe baza cererii și cererii actuale de pe piață, și nu în ultimul rând pentru a sprijini respectarea eficientă a garanției de performanță.
Din 2004, la nivel comunitar, s-a constatat că, pentru a asigura un nivel adecvat de transparență și uniformitate pe toate piețele de capital, un element necesar pentru realizarea pieței interne unice, este necesar să se stabilească un cadru juridic comunitar pentru statele membre să depună eforturi pentru armonizarea obligațiilor de transparență cu cele stabilite prin Directiva 2004/109 / CE.
Uniunea Bancara – garantarea depozitelor
Garanția depozitelor este, împreună cu reglementările bancare prudențiale și intervențiile băncii centrale în calitate de creditor de ultimă instanță, unul dintre instrumentele care pot fi utilizate pentru a reduce sau elimina consecințele negative ale unui eșec al băncii asupra sistemului bancar.
Directiva UE privind sistemele de garantare a depozitelor (Directiva 94/19 / CEE) a intrat în vigoare la 1 iulie 1994. Adoptarea prezentei directive a fost justificată de faptul că garanția depozitelor reprezintă un element central în construirea pieței unice și o completare indispensabilă a sistemului de supraveghere a instituțiilor de credit.
Directiva stabilește un nivel minim al garanției de depozit, indiferent de localizarea geografică a depozitelor în cadrul Comunității. Caracteristicile sale principale sunt prezentate în următoarele paragrafe. Principiul participării obligatorii: Directiva impune instituțiilor de credit autorizate de statele membre să se alăture unui sistem de garantare a depozitelor, chiar înainte de a începe să colecteze depozite. În acest sens, articolul 3 din directivă prevede că: "Fiecare stat membru se asigură că pe teritoriul său unul sau mai multe sisteme de garantare a depozitelor sunt introduse și recunoscute oficial". Articolul prevede de asemenea că: "nicio instituție de credit autorizată într-un stat membru … nu poate lua depozite decât dacă este membru al unui astfel de sistem". Trebuie menționat faptul că directiva nu impune instituțiilor de credit obligația de a se alătura unui sistem de asigurare a depozitelor, dar este evident că împiedicarea unei bănci de a colecta depozite este echivalentă cu o cerință de participare la un astfel de sistem.
Directiva scutește instituțiile de credit de obligația de a participa la un sistem de garantare a depozitelor, în cazul în care instituțiile respective sunt deja membre ale unui sistem de funcționare menit să protejeze instituțiile de credit în sine, în special prin asigurarea solvabilității și a lichidității acestora. Această scutire poate fi acordată de statul membru competent dacă o astfel de schemă oferă protecție deponenților cel puțin echivalentă cu cea oferită de un sistem de garantare a depozitelor și dacă sunt îndeplinite următoarele condiții:
• sistemul trebuie să fie în vigoare și să fi fost recunoscut la adoptarea directivei;
• sistemul trebuie proiectat pentru a preveni
depozitele la instituțiile de credit aparținând sistemului să nu mai fie disponibile și să dispună de resursele necesare în acest scop;
• sistemul nu trebuie să cuprindă o garanție acordată unei instituții de credit de către un stat membru sau de către o autoritate locală sau regională;
• sistemul trebuie să asigure informarea deponenților în conformitate cu termenii și condițiile stabilite de directivă.
Instituțiile de credit care pot beneficia de scutirea menționată mai sus sunt cooperativele sau băncile reciproce. În cazul acestor bănci, depozitele sunt, în general, protejate de existența garanțiilor încrucișate emise de băncile locale și de instituțiile lor centrale de credit pentru a preveni insolvabilitatea unei entități aparținând rețelei cooperative respective. Aceste sisteme funcționează în principal în Germania, Franța, Olanda și Belgia.
Garanția minimă a depozitelor: Directiva prevede că statele membre trebuie să dispună de sisteme de garantare a depozitelor, care prevăd că depozitele agregate ale fiecărui deponent trebuie acoperite până la suma de 20.000 EUR în cazul în care depozitele nu sunt disponibile. Prin dispoziții tranzitorii, până la 31 decembrie 1999, țările care, la data intrării în vigoare a directivei, aveau o limită mai mică de protecție a depozitelor (Belgia, Spania, Irlanda, Luxemburg și Portugalia) au fost autorizate să păstreze valoarea maximă a garanției de depozit stabilite în propriile sisteme de garantare, cu condiția ca această sumă să nu fie mai mică de 15 000 EUR.
Directiva enumeră anumiți depunători sau depozite care sunt excluse din garanție sau li se acordă un nivel mai scăzut de garanție. Statele membre sunt împuternicite să ofere o acoperire mai mare sau mai cuprinzătoare a depozitelor. În special, sistemele de garantare a depozitelor pot, în considerente sociale, să acopere integral anumite tipuri de depozite.
Se prevede, de asemenea, că suma plății garanției minime este revizuită periodic de către Comisie cel puțin o dată la cinci ani. Prima revizuire va avea loc în 2004, când Comisia, ținând seama de evoluția sectorului bancar și de situația economică și monetară din cadrul Comunității, ar putea să înainteze Parlamentului European și Consiliului un proiect de directivă pentru adaptarea garanției minime limită.
Pentru a reduce riscul moral, directiva a introdus principiul coasigurării. Conform acestui principiu, toți deponenții trebuie să împartă o anumită parte din orice pierdere rezultată din eșecul unei bănci. În acest sens, autorii directivei au luat în considerare preocuparea exprimată de mulți economiști care au susținut că o cotă a riscului ar trebui să fie suportată de deponenți, pentru a le încuraja să fie interesați de sănătatea financiară a instituției căreia i se adresează și-au încredințat economiile. În aplicarea principiului coasigurării, directiva prevede că statele membre pot limita plafonul de garantare la un anumit procent din depozite. Acest procent garantat trebuie, totuși, să fie egal sau să depășească 90% din depozitele agregate până când suma care trebuie plătită în garanție atinge limita de 20.000 EUR. Peste această limită, statele membre sunt libere să stabilească procente mai mici de garantare sau chiar să refuze orice fel de garanție.
Directiva nu conține dispoziții privind armonizarea nivelului maxim de protecție a depozitelor, deoarece statele membre nu au putut ajunge la un acord în acest sens. În consecință, statele membre pot stabili sisteme de garantare a depozitelor pentru a oferi o acoperire mai mare a garanției sau o protecție mai completă.
Domeniul de aplicare al garanției: Scopul directivei este de a asigura plata unei compensații pentru depozitele asigurate atunci când acestea devin indisponibile. Pentru a avea o idee clară despre domeniul de aplicare al garanției, este important să știm ce înseamnă termenul de depozit. Artă. 1 din directivă definește depozitul drept "orice sold credit care rezultă din fondurile rămase într-un cont sau din situații temporare care decurg din tranzacții bancare obișnuite și pe care o instituție de credit le poate rambursa în condițiile legale și contractuale aplicabile și orice datorie dovedită printr-un certificat emise de o instituție de credit ". În scopul calculării unui sold de credit, statele membre aplică
regulile privind creanțele de compensare și contrapretenții conform condițiilor legale și contractuale aplicabile unui depozit. După cum se poate observa, directiva definește depozitul din perspectiva depunătorului ca un sold de credit sau o "creanță". Conceptul de "sold de credit" se referă în principal la noțiunea de cont curent, dar datorită expresiei "fonduri rămase într-un cont" se referă, de asemenea, la conturile de economii sau la alte conturi de depozit în care fondurile sunt plasate pe perioade mai lungi decât în cazul conturilor curente.
2.3.3. Fondul de Compensare al Investitorilor
Fondul de Compensare a Investitorilor din România este o persoană juridică înființată ca societate pe acțiuni în conformitate cu actul constitutiv, aprobat preliminar de Comisia Națională a Valorilor Mobiliare (Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare – C.N.V.M.).
Toți intermediarii autorizați să furnizeze servicii de investiții și societăți de administrare, care administrează portofolii individuale de investiții, trebuie să fie membri ai Fondului. Obiectul principal de activitate al Fondului este colectarea contribuțiilor membrilor și plata acestora compensarea investitorilor atunci când un membru nu reușește să restituie banii și / sau instrumentele financiare datorate sau aparținând investitorilor care au fost deținute și / sau gestionate pe în numele furnizorilor de servicii de investiții, până la limita de compensare stabilită conform reglementărilor emise de C.N.V.M.
Fondul compensează investitorii în oricare dintre următoarele situații:
a) C.N.V.M. a recunoscut că, deocamdată, din punctul său de vedere, un membru al Fondului, din motive legate direct de situația sa financiară, nu este în măsură să-și îndeplinească obligațiile rezultate din creanțele investitorilor și, în plus, nu există nicio posibilitate ca membrul să le îndeplinească în cel mai scurt timp posibil;
b) autoritatea judiciară competentă, din motive legate direct sau indirect de situația financiară a unui membru al Fondului, a emis o decizie finală care are ca rezultat suspendarea investitorilor de la posibilitatea de a-și exercita drepturile în ceea ce privește soluționarea cererilor lor împotriva a spus compania. Fondul compensează investitorii ținând cont de principiile egalității de tratament și nediscriminarea până la următoarele limite de compensare:
a) începând cu 1 ianuarie 2009: echivalentul în lei "RON" pentru fiecare investitor individual;
b) începând cu data de 1 ianuarie 2010: echivalentul în lei "RON" pentru fiecare investitor individual;
c) de la 1 ianuarie 2011: echivalentul în lei "RON" pentru fiecare investitor individual;
d) începând cu data de 1 ianuarie 2012: echivalentul în lei "RON" pentru fiecare investitor individual.
Compensația acordată în cadrul limitelor de compensare de mai sus se va aplica creanțelor totale ale investitor în aceeași stare a fondului, indiferent de numărul de conturi deschise, către moneda în care sa efectuat investiția sau localizarea conturilor în cadrul respectiv al Uniunii Europene.
Echivalentul în lei al obligației de compensare pentru fondurile monetare în valută străină va fi calculată utilizând rata de referință publicată de B.N.R. pentru acea valută străină, în vigoare la data descoperirii situațiilor menționate la articolul 47 din Legea nr. 297/2004 privind piata de capital.
Echivalentul în RON al obligației de compensare pentru instrumentele financiare este de calculată utilizând valoarea de piață pentru respectivele instrumente financiare la data oficială a situațiile menționate la articolul 47 din Legea nr. 297/2004 privind piața de capital.
Fiecare investitor care face parte dintr – un cont comun al investiției va fi luat în considerare în calcularea compensației menționate la articolul 30. În absența unor dispoziții speciale creanțele vor fi împărțite în mod egal între investitori.
Creanțele referitoare la operațiunile efectuate în contul comun al investițiilor la care aceștia au dreptul la 2 sau mai mulți investitori, în calitatea lor de membri ai parteneriatului, asociației sau gruparea de natură similară care nu are personalitate juridică, în scopul calculării valorii investiției compensate în limitele de compensare menționate mai sus va să fie tratate ca rezultat dintr-o investiție făcută de un singur investitor.
CAPITOLUL III. BURSA DE VALORI BUCUREȘTI. STUDIU DE CAZ
3.1. Înființarea Bursei de Valori București
Bursa de Valori București a fost înființată la data de 21 aprilie 1995 prin Decizia nr. 20 emis de CNVM. Bursa de Valori București a fost înființată ca instituție publică cu personalitate juridică care își atinge obiectivele conform principiului auto-finanțării.
Decizia de a înființa Bursa de Valori București a fost emisă de CNVM ca urmare a solicitării de la 24 de societăți de valori mobiliare, membre ale Asociației Bursei de Valori. Bursa de Valori București a primit statutul de instituție de interes public care funcționează sub forma unei piețe de licitații, respectând principiul unicității prețurilor ca punct de echilibru între cerere și ofertă, pe baza ordinelor plasate pe aceeași garanție enumerate la bursă.
Prima sesiune de tranzacționare în perioada modernă de funcționare a Bursei de Valori București a avut loc la data de 20 noiembrie 1995, la care 25 de societăți de valori mobiliare au putut licita în 6 societăți listate la bursă. În ceea ce privește resursele materiale necesare pentru înființarea Bursei de Valori, a primit finanțare pentru primul an de activitate din bugetul de stat, pe baza propunerii depuse de CNVM. Sumele alocate ca finanțare trebuiau recuperate prin CNVM pe o perioadă de 3 ani, iar sumele trebuiau plătite la bugetul de stat, după cel de-al doilea an de funcționare al Bursei.
Prin Ordinul nr. 4 din 9 februarie 1996 emis de președintele CNVM, Regulamentul nr. 7/1995 privind statutul comisarului general al bursei este aprobat. Conform acestui regulament, comisarul general exercită supravegherea și controlul direct și permanent asupra Bursei de Valori. Pentru a-și îndeplini atribuțiile stabilite în regulament, Comisarul General are acces liber la toate sediile, toate documentele, informațiile și înregistrările Bursei de Valori, care trebuie să pună la dispoziția Comisarului General toate documentele și informațiile care el cere.
Numai societățile care au îndeplinit condițiile impuse au fost listate. Numarul maxim de companii listate la Bursa de Valori Bucuresti a fost de 132, atins intre 1998 si 1999. Cu o mai mare lichiditate si transparenta, Bursa de Valori Bucuresti (BVB) 1 a devenit principala piata de capital din Romania.
Piața Rasdaq a fost înființată în noiembrie 1996 ca o piață OTC, urmând modelul NASDAQ. Piata Rasdaq a fost necesara pentru a intermedia tranzactiile de actiuni ale companiilor privatizate care nu indeplinesc conditiile care urmeaza sa fie listate la Bursa de Valori Bucuresti. În 1998, cel mai mare număr de companii cotate la bursă a fost atins: peste 5000. Datorită rezultatelor relativ slabe ale lui Rasdaq, combinate cu mai multe scandaluri care implicau furtul de acțiuni și manipularea prețurilor, Rasdaq a fost transformat, cu speranța unei schimbări de imagine, Exchange Rasdaq în 2003.
Situația s-a îmbunătățit ușor. Decizia fuziunii cu piața principală de capital din România, Bursa de Valori București (BVB), a fost luată în anul 2004. Fuziunea a avut loc în decembrie 2005, iar de atunci piața Rasdaq a devenit parte a Bursei de Valori București. Rapoartele pentru acest segment de piață au rămas separate de piața principală (BVB), dar după cum arată graficul 1, capitalizarea sa este foarte scăzută și se așteaptă ca societățile tranzacționate pe Rasdaq să fie fie transferate pe piața principală, să fie tranzacționate pe un sistem de tranzacționare alternativ.
Bursa de Valori București funcționa ca o piață de licitații în care principiul unicității prețurilor este respectat ca un punct de echilibru între cerere și ofertă la un moment dat. Odată cu apariția Legii nr. 297/2004 privind piața de capital și necesitatea de a alinia legislația internă cu directivele europene în domeniu, Bursa de Valori București își modifică statutul juridic, transformându-se într-o societate pe acțiuni. Acțiunile companiei sunt distribuite brokerajului societățile care operează pe piață la acel moment.
În prima parte a evoluției bursiere, există o creștere continuă a celor trei acțiuni (BET, BET-C și BET-FI), ajungând la noi vârfuri istorice la momentul respectiv. În 2005, Bursa de Valori București a devenit membru asociat al Federației Mondiale de burse: În aceeași perioadă, prima privatizare a unei companii de stat a avut loc pe Bursa de Valori București. Transelectrica, ca urmare a unei oferte publice de vânzare, este listată la Bursa de Valori București.
3.2. Bursa de Valori București înainte de criza financiară
Interesul pentru BVB a devenit evident în anul 2002, când a fost anunțat că România a devenit membru al NATO. De la anunțare, încrederea capitalului străin în stabilitatea României a crescut, combinată cu ameliorarea treptată a ratei suverane a României de la B la BBB. Al doilea val de interes pentru BVB a fost înregistrat în 2004, când anunțul aderării țării la Uniunea Europeană a indicat că, cel mai târziu în 2008, românul va fi acceptat ca membru al UE. Între timp, România și Bulgaria au devenit membre ale UE începând cu 1 ianuarie 2007.
Alegerea evoluției pozitive a fost atinsă la mijlocul anului 2007 – când anunțul privind problemele care se răspândeau pe piața rezidențială americană a fost făcut cunoscut pe plan mondial în întreaga lume.
Unul dintre motivele pentru care BVB a fost considerată "o stea în ascensiune" în 2002 au fost îmbunătățirile înregistrate în creșterea economică care a declanșat interesul investitorilor.
În timp ce tranzacționarea obligațiunilor a crescut treptat începând cu anul 2001, doar în ultimul trimestru al anului 2008 obligațiunile internaționale au reușit să reprezinte aproximativ 8% din valoarea totală tranzacționată la BVB și această situație a fost generată de investitorii care căutau o alternativă mai sigură de investiții. Tranzacțiile T-T au fost noi și piața lor nu avea lichiditate, după cum rezultă din aceste titluri, că nu au reușit să atragă interesele investitorilor.
Deoarece piața de capital este dominantă, o scurtă analiză a acesteia este adecvată. Structura pieței acțiunilor BVB, pe categorii de tranzacționare. Cea de-a treia categorie / nivel a fost introdusă începând cu 19 noiembrie 2007; în prezent, doar o singură companie este inclusă în această categorie, dar este de așteptat ca un număr de companii transferate din secțiunea de piață Rasdaq să fie listate aici. Categoria / nivelul internațional a devenit activ începând cu data de 14 februarie 2008 – când Erste Bank începe tranzacționarea la BVB.
Acțiunile listate în categoria I domină tranzacționarea prin concentrarea a 80% din cifra de afaceri. În prezent, la categoria I se află 21 de societăți, printre care 5 SIF-uri, 3 bănci din România, o companie de brokeraj, 2 companii de utilități – care încep în ultimii 2 ani, 2 companii farmaceutice și 2 companii din sectorul chimic.
IPO-urile au o prezență scăzută în cifra de afaceri a BVB. Între anii 2004 și 2007 s-au înregistrat în fiecare an doar una sau două IPO, în timp ce în anul 2008 au avut loc un număr de 4 IPO-uri. După cum era de așteptat, datorită tendinței de scădere a pieței, aceste IPO-uri nu au generat interesele așteptate în rândul investitorilor.
2008 este anul în care o nouă premieră are loc la Bursa de Valori București, având în vedere că titlurile de stat au fost tranzacționate și că este listat primul fond de investiții închis (STK Emergent). Anul 2010 este reprezentativ pentru Bursa de Valori București, când prima societate internațională (Daimler AG) a fost introdusă la tranzacționare pe Sistemul Alternativ de Tranzacționare al Bursei de Valori București.
3.3. Bursa de Valori București după criza finaciară
La mijlocul anului 2010, Bursa de Valori București este listată pe o piață reglementată. Anul 2011 este marcat de listarea Fondului Proprietatea pe Bursa de Valori București, un eveniment care a avut o mare influență asupra valorii tranzacțiilor, precum și asupra numărului de investitori activi de pe piață. În 2013, pe trendul pozitiv al evoluției Bursei de Valori București, continuă programul privatizărilor prin intermediul pieței de capital. Nuclear Electrica și Romgaz sunt listate la bursă. Oferta publică pentru vânzarea a 15% din acțiunile Romgaz este cea mai mare ofertă realizată până în prezent la Bursa de Valori București.
Anul 2014 este marcat de continuarea procesului de modernizare a Bursei de Valori București. Implementarea unui nou program pentru factorii de decizie, reducerea indicilor bursieri și introducerea de noi măsuri pentru emitenții potențiali și existenți are loc. De asemenea, în 2014, este înregistrată cea mai mare ofertă publică inițială de vânzare în istoria Bursei de Valori București, respectiv vânzarea acțiunilor Electrica și listarea la bursă a acestei societăți.
Anul 2015 marchează lansarea cotei de piață a sistemului alternativ de tranzacționare al Bursei de Valori București pe piața AeRO, în timp ce anul 2016 marchează lansarea unui nou produs de investiții atât pentru piețele în creștere, cât și pentru cele în declin.
Bursa de Valori București este o piață competitivă atât în Europa de Est, cât și în Europa Centrală, oferind numeroase oportunități de finanțare companiilor, care au ca scop creșterea investițiilor mari pe piața de capital, perspectivele de creștere fiind optimiste în acest sens. Astfel, Bursa de Valori București poate reprezenta o alternativă de finanțare pentru companiile mari, care pot atrage capital semnificativ de pe piața principală, precum și de start-up-uri și IMM-uri, pentru ca ultima să fie creată piața AeRO.
În prezent, Bursele de Valori din București dispun de două tipuri de instrumente care ajută antreprenorii care caută finanțare pentru propriile companii. Aceste instrumente sunt reprezentate de acțiuni și obligațiuni.
Bursa de Valori București exploatează două piețe după cum urmează:
piața principală – utilizată pentru societățile cu o maturitate mai mare;
piața AeRO – unde cerințele de admitere sunt mai puțin riguroase, permițând companiilor mici și mijlocii să fie admise pe această piață.
Există trei metode diferite în cadrul Bursei de Valori București prin care o companie își poate lista acțiunile pe piața principală după cum urmează:
Oferta publică inițială – (Ofertă publică inițială – IPO), care presupune realizarea unui prospect care trebuie aprobat de Autoritatea de Supraveghere Financiară. Compania care inițiază oferta trebuie, de asemenea, să respecte toate procedurile legale și de reglementare în domeniu.
Plasament privat. Cu toate acestea, această metodă limitează numărul de investitori la 149 și nu necesită alte faze de pre-aprobare sau de autorizare.
Lista tehnică, aceasta fiind o metodă pentru care nu se face nicio ofertă înainte de listare. În cadrul acestei oferte, compania decide să beneficieze de avantajele unei companii cotate la bursă (transparență, credibilitate, vizibilitate sporită în rândul companiilor de profil).
În prezent, Bursa de Valori București oferă și calculează în timp real 8 indici proprii și un indice dezvoltat împreună cu Bursa de Valori din Viena (indicele ROTX). Indicii calculați și distribuiți de Bursa de Valori București includ următorii indici: BET (Bursa de Valori București), BET-TR, BET-XT, BET-XT-TR, BET-BK, BET-FI, .
Indicele BET poate fi referit ca un indice capitalizat cu scadență liberă pentru cele mai lichide acțiuni tranzacționate pe piața reglementată de BVB. Indicele BET a fost lansat pe 19 septembrie 1997, fiind primul index dezvoltat și lansat de Bursa de Valori București, cu o valoare de 1.000 de puncte la data lansării.
Toate categoriile de indici furnizați de Bursa de Valori Bucuresti sunt calculate in lei, euro si USD, toate fiind distribuite in timp real. Metodologia utilizată și aplicată de BVB în utilizarea indicilor permite utilizarea acestor indicatori ca suport activ pentru derivate și produse structurate.
Acești indicatori indică evoluția prețurilor celor mai tranzacționate companii, precum și evoluția anumitor sectoare care sunt reprezentative pentru economia unei țări și care sunt tranzacționate la bursă. Toți indicii distribuiți de BVB sunt indici de prețuri ponderați care au o capitalizare liberă a flotei, cu limite maxime ale ponderii companiilor componente. Excepția la această caracteristică este reprezentată de indicii BET-TR și BET-XT-TR ajustați pentru dividende, restul indicilor indicând doar evoluția prețurilor de piață.
Calculul indicelui BET și al răspândirii sale către public se face în timp real de către BVB pentru fiecare zi de tranzacționare, iar valorile acestui indice sunt exprimate atât în euro, cât și în USD, fiind apoi publicate la sfârșitul fiecărei sesiuni de tranzacționare. Pentru companii, criteriul principal de selecție este dat de indicele de lichiditate.
După anul 2015, pentru selecție, pe lângă criteriul indicelui de lichiditate, se aplică, de asemenea, criteriile de transparență pentru emitenți și calitatea comunicării și raportării lor către și cu investitorii. Indicele BET reflectă evoluția companiilor care sunt cele mai tranzacționate pe piață, dar nu și includerea în această categorie a societăților de investiții financiare (SIF). Acesta este un indice de preț preponderent care are o capitalizare gratuită a flotorului. Cota maximă a unui astfel de simbol indică 20%.
Principalele tipuri de instrumente financiare tranzacționate pe Bursa de Valori București sunt: acțiuni, obligațiuni, unități de fond, certificate și mandate. În ceea ce privește evoluția acțiunilor pe piața principală a BVB, se poate observa că în perioada 2008-2017 există o creștere a sesiunilor de tranzacționare de la 250 de reuniuni în 2008 la 254 de reuniuni în 2016 și o scădere a acestora la 157 până în prezent.
Capitalizarea acțiunilor pe această piață se află în continuă creștere, de la 45.701.492.619 lei în 2008 la 164.539.547.350 lei în prezent. Cu toate aceste evoluții crescânde, numărul intermediarilor a cunoscut o tendință inversă față de evoluția acțiunilor, dintre cei 76 de intermediari înregistrați în 2008, numărul lor a scăzut în mod vertiginos, 36 de intermediari fiind autorizați în prezent să desfășoare activități de intermediere.
În ceea ce privește evoluția pieței principale a BVB, se poate spune că a evoluat într-un mod similar evoluției acțiunilor, sesiunile de tranzacționare scăzând de la 250 în 2009 la 157 în prezent. În ceea ce privește numărul de tranzacții, evoluția acestora a scăzut drastic de la 965 în 2009 la 393 în 2014, după care acestea arată o creștere masivă ajungând la 2.017 în 2015 și 23.364 tranzacții în 2016. Volumul tranzacțiilor înregistrate în 2009-2010 o creștere de la 2.892.920 lei la 3.014.375 lei în 2010, urmată de o perioadă de declin masiv între 2012 și 2015. Începând cu anul 2016, volumul tranzacțiilor a reluat tendința ascendentă ajungând la 7.903.823 lei la sfârșitul anului.
Aceeași tendință este reprezentată de unitățile de fond disponibile pe piața principală a BVB, valoarea totală a tranzacțiilor scăzând de la 22.66.838,35 lei în 2010 la 11.176.401,80 lei în 2014 și 4.072.957,91 lei în 2016.
La Bursa de Valori București, ATS are o evoluție pozitivă, cu o creștere a valorii tranzacționate de la 604.792 lei în 2010 la 89.922.877 lei în 2015, ajungând la maximum în anul 2016, cu o valoare a tranzacțiilor de 209.259.077 lei.
Situația este identică în capitalizarea ATS unde în anul 2015 există o capitalizare de 3.854.076.943 lei și 5.270.137.616 lei până în zilele noastre. În concluzie, Bursa de Valori București oferă alternativa pentru finanțarea companiilor mature, a companiilor care pot atrage capital de pe piața principală, precum și a unei finanțări de start-up și a IMM-urilor, pentru care din urmă se creează piața AeRO.
Bursa poate fi, de asemenea, numită barometrul unei economii, cu scopul de a evidenția regulile jocului liber al forțelor pieței, fiind cel mai apropiat de modelul pur și perfect al economiei de piață. Bursa de Valori are un rol determinant în formarea prețurilor bazată pe raportul cerere-ofertă, reflectând în acest sens realitatea economică.
3.4. Fuziunea Bursa de Valori București cu Sibex SA
Administratorii BVB si, respectiv, SIBEX au pregatit impreuna termenii si conditiile acestui proiect de fuziune pentru fuziune prin achizitionarea BVB, in calitate de societate achizitoare, si SIBEX, in calitate de societate achizitionata.
Conținutul acestui proiect de fuziune a fost aprobat de Consiliul de administrație al BVB, prin decizia nr. 5 / 22.02.2017 și de către Consiliul SIBEX prin hotărârea nr. 17 / 23.02.2017.
După aprobarea de către directorul Oficiului Registrului Comerțului competent și / sau de o persoană desemnată potrivit legii și după finalizarea formalităților legale de publicare, Proiectul de fuziune va fi prezentat spre aprobare Adunării Generale Extraordinare a Acționarilor Societăților participarea la fuziune.
Acțiunile emise de BVB sunt tranzacționabile liber și acceptate pentru tranzacționare pe piața reglementată la vedere administrată de BVB. La 31.01.2017 structura sintetică a acționarilor BVB a fost următoarea:
Tabelul 3.1. Structura sintetică a acționarilor BVB. Numărul total al acționarilor la 31 ianuarie 2017 a fost de 1.245.
Acțiunile emise de SIBEX sunt tranzacționabile în mod liber și acceptate pentru tranzacționare pe piața reglementată la vedere administrată de SIBEX. La 31.01.2017 structura rezumativă a acționarilor SIBEX a fost următoarea:
Tabel 3.2. Structura sintetică a acționarilor SIBEX.
Condiții și efecte de fuziune
Fuziunea va fi realizată de către BVB prin absorbția SIBEX în conformitate cu art. 238 alin. (1) lit. a) a Societăților
Lege.
Fuziunea va fi realizată prin transferul integral al activelor Societății Acționate (care se va dizolva fără a intra în lichidare și va fi ștearsă din evidența Registrului Comerțului și din orice altă evidență, inclusiv a ASF) către Compania Acționară, cu toate drepturile și obligațiile sale la data punerii în aplicare, sub rezerva obținerii aprobărilor necesare de la FSA.
Toate drepturile in rem și creanțele asociate activelor SIBEX vor fi transferate BVB. În mod corect, toate obligațiile, personale, propeller și scriptae in rem asociate activelor SIBEX vor fi consolidate cu activele BVB, prin succesiune juridică universală, la Data de implementare.
Începând cu data punerii în aplicare, Societatea care dobândește va dobândi toate drepturile materiale și procedurale în toate cazurile în care societatea achiziționată este o parte (dacă există) și / sau în alte cazuri, în legătură cu activele dobândite în operațiunea de fuziune și va îndeplini toate obligațiile asociate acestor drepturi materiale și procedurale. Pentru litigiile enumerate la instanțele în care societatea achiziționată este parte, indiferent de starea procesului, Societatea care a dobândit se va subroga la toate drepturile și obligațiile procedurale ale Companiei achiziționate, după caz, și va prelua statutul său juridic, de la Data de implementare.
În aplicarea Regulamentului nr. 2/2006, ASF va retrage, cu începere de la data punerii în aplicare cel târziu, autorizațiile SIBEX pentru operarea piețelor reglementate și sistemul alternativ de tranzacționare, precum și autorizarea ca organism profesional. BVB își va continua activitățile pe baza autorizațiilor proprii și în conformitate cu reglementările în vigoare, fără a include niciuna dintre piețele operate de SIBEX.
Ca rezultat al fuziunii, BVB își va menține obiectul principal de activitate, adică codul CAEN 6611 – Administrarea piețelor financiare, precum și obiectul său secundar de activitate și detaliile sale de identificare. În urma fuziunii, SIBEX va înceta să mai existe, pierzându-și personalitatea juridică, se va dizolva fără lichidare și va fi eliminată din secțiile de pe registrul deținut de ASF și din registrele Oficiului Registrului Comerțului de la Tribunalul Sibiu, la încheierea procesului de fuziune. De asemenea, vor fi inițiate proceduri de eliminare a SIBEX din orice alt registru public.
În schimbul acțiunilor deținute de Societatea Acționată, acționarii săi primesc acțiuni în Societatea Acționară, beneficiind astfel de avantajele de a fi listate pe piața reglementată administrată de BVB.
În urma implementării acestei fuziuni, capitalul social al BVB va crește în mod corespunzător, prin emiterea de noi acțiuni care vor fi alocate acționarilor SIBEX, după cum se specifică mai jos.
Orice creditor al companiilor care participă la fuziune cu o cerere de numerar clară înainte de publicarea proiectului de fuziune și care nu se maturizează la data publicării și care se poate simți amenințată de implementarea fuziunii, se poate opune. Opoziția trebuie declarată în termen de 30 de zile de la data publicării Proiectului de fuziune în Monitorul Oficial al României, Partea a IV-a.
BVB aparține unui grup reprezentativ al pieței de capital din România, cu recunoaștere internațională dovedită. BVB participă activ și sprijină dezvoltarea pieței de capital și a investițiilor în companii românești, prin colaborarea permanentă cu instituțiile reprezentative ale statului român și cu comunitățile de întreprinzători și investitori. BVB are o soliditate și o maturitate financiară care permit dezvoltarea de proiecte în scopul consolidării activității sale.
Fuziunea BVB-SIBEX este justificată de următoarele beneficii economice directe și indirecte:
a) alocarea mai eficientă a resurselor de pe infrastructurile pieței centrale prin reunirea celor două entități într-o unitate administrativă unică;
b) utilizarea mai eficientă a resurselor financiare ale SIBEX, concentrate în prezent în Depozitarul SIBEX;
c) valoarea de piață mai mare a societății în forma rezultată din fuziune;
d) potențiale sinergii care ar putea conduce la o rentabilitate crescută pentru BVB;
e) simplificarea operațiunilor și proceselor în gestionarea a cinci piețe și două structuri post-tranzacționare. În urma fuziunii, BVB va deveni operatorul pieței unice și a sistemului din România capabil să gestioneze o piață reglementată la vedere, o piață reglementată a instrumentelor financiare derivate și un sistem alternativ de tranzacționare;
f) monitorizarea simplificată a societăților participante la fuziune și supravegherea uniformă a emitenților acceptați pentru tranzacționare;
g) un singur depozitar central în România, concentrând serviciile specifice pentru toți emitenții, participanții la sistem și investitorii;
o abordare unitară în căutarea unei soluții pentru serviciile contrapartidei centrale (CPC);
i) condițiile pentru companiile de brokeraj de optimizare a structurii costurilor și a instituțiilor de credit care sunt membre ale piețelor spot, ca urmare a raționalizării infrastructurii tehnologice, operațiunilor și proceselor, cu optimizarea costurilor potențiale pentru investitori, deoarece investiția / tranzacționarea ar putea utiliza aceleași tranzacții și structura post-tranzacționare;
j) Fuziunea va contribui la consolidarea pieței locale de capital prin crearea unei noi arhitecturi, BVB acționând ca grup unic local.
Acționarii SIBEX vor deveni deținătorii acțiunilor BVB nou emise la data înregistrării la registrul acționarilor BVB deținut de Depozitarul Central SA, în conformitate cu reglementările ASF, BVB și Depozitarul Central SA Astfel, acționarii SIBEX care vor primi BVB actiunile vor putea sa exercite drepturile de actionar ale Societatii incepand cu data inregistrarii in registrul actionarilor detinut de Depozitarul Central SA
Dreptul de a participa la beneficiile și orice alte drepturi conferite prin hotărârile Adunării Generale a BVB se referă la toate persoanele în calitate de acționar al BVB la data de înregistrare stabilită prin Legea 297/2004, după Data de implementare.
Concluzii
Organismul de supraveghere al pieței de capital din România – Comisia Națională a Valorilor Mobiliare – a depus eforturi pentru implementarea Directivei MiFid în România, iar unele surse media au anunțat că în România noilreglementări în conformitate cu directivele UE au fost în vigoare de la sfârșitul lunii ianuarie 2007 Barbureanu, 2007). În timp ce noile reglementări trebuiau să sporească încrederea investitorilor pe piețele de capital – de la tranzacții, la transparență, la o calitate îmbunătățită a intermedierii – efervescența primei jumătăți a anului 2007, iar veștile proaste dominante privind piața subprime în timpul celui de-al doilea jumătate din același an, a făcut eforturile de punere în aplicare ale directivei MiFid aproape invizibile și ignorate.
Pe parcursul turbulențelor de piață care au urmat în 2008 și al atitudinii pesimiste a investitorilor în ultimele 6 luni (din septembrie până în martie), aproape niciun investitor nu sa gândit la noile reglementări existente, deoarece piața de capital a fost afectată de criza financiară actuală.
Viitorul va spune dacă directiva MiFid va fi modificată în funcție de noile evoluții declanșate de actuala criză financiară și economică și de modul în care aceste schimbări vor fi implementate și vor afecta piața de capital din România.
În timp ce consiliul BVB a încercat să diversifice oferta (așa cum sa menționat în paginile de mai sus) și să îmbunătățească transparența la nivel de piață, dar și la nivelul societăților cotate la bursă, numărul companiilor importante și interesate listate rămâne relativ scăzut fie datorită faptului că unele companii , în special cei cu acționari majoritari străini, aleg să fie demiși sau că promisiunile făcute de guvernele succesive de a privatiza și de a lista câteva mari companii românești nu au fost păstrate. După cum arată graficul 3, importanța pieței de obligațiuni din România și a pieței futures este mică și ambele segmente au nevoie de timp pentru a se dezvolta.
De asemenea, atunci când se ia în considerare segmentul de capital, absența vânzărilor scurte, a comenzilor de oprire pe anumite segmente de piață și a nivelului aproape inexistent de cumpărare pe margine (lansat în cursul anului 2008 de mai multe societăți de brokeraj) nu a făcut BVB mai atractivă pentru investitorii.
Anul 2008 a fost cel mai grav din istoria recentă a Băncii Mondiale – tendința de scădere a trendului descendent a fost probabil amplificată de scăderea ratingului suveran pentru România de la BBB (gradul de investiție) la BB (non-investment grade) la începutul lunii noiembrie 2008. scăderea ratingului suveran al României a apărut în toate cele trei agenții de rating principale (Standard & Poor's, Fitch și Moody) în aproape aceeași perioadă. Perspectivele economice pentru România, așa cum era de așteptat, au fost considerate negative, iar informațiile combinate au avut un impact negativ asupra atitudinii investitorilor față de BVB.
Declinul abrupt înregistrat la BVB în 2008 a fost indus de criza financiară care a început să-și arate primele semne acute în primul trimestru al anului 2008 și a generat turbulențele de pe piața mondială din septembrie. După cum era de așteptat, fondurile de investiții străine au redistribuit majoritatea banilor investiți în România (considerați o piață emergentă mică sau o piață de frontieră), iar investitorii interni și-au urmat comportamentul. Lipsa unor investitori instituționali importanți importanți este considerată una dintre cauzele secundare care a contribuit la cel mai mare declin înregistrat de o bursă din regiune.
Fondurile de pensii private și-au început activitatea încă din 2008, iar industria fondurilor mutuale românești este foarte mică, combinată cu faptul că în 2008 majoritatea investitorilor de fonduri mutuale și-au redus banii din cauza performanțelor slabe. Companiile de asigurări prezente pe piața românească aproape ignoră BVB ca o alternativă pentru investirea unor fonduri disponibile. Numărul investitorilor individuali români este de asemenea mic – unele surse indică între 90.000 și 100.000 de persoane care au conturi deschise la societățile de brokeraj românești; aceste cifre nu au putut fi verificate în timp ce rapoartele oficiale nu includ informațiile. Asa cum era de asteptat, investitorii individuali romani nu sint factori de stabilire a tendintelor, urmasii trendului si comportamentul acestora au generat o presiune sporita asupra trendului descendent la BVB.
Perspectivele BVB pentru anul 2009 sunt pesimiste. Pe măsură ce criza financiară a evoluat într-o criză economică, perspectivele economice ale României arată slabă. Atitudinea investitorilor străini față de piața de capital din România este excesiv de prudentă și influențată de faptul că țara nu se află în categoria "clasa de investiții" de către principalele agenții de rating. Atitudinea investitorilor locali replică atitudinea investitorilor străini și, în ciuda faptului că rapoartele pieței de capital indică oportunități pentru investiții (pe termen lung), previziunile macroeconomice (în principal deprecierea leului față de EUR și USD) nu sunt încurajatoare pe orizontul scurt sau mediu.
De asemenea, pentru anul 2009 se așteaptă ca un număr de companii să renunțe la listarea BVB, iar IPO-urile sunt aproape absente în timpul actualei incertitudini. Dacă numărul companiilor listate va scădea, dezvoltarea viitoare a BVB va fi dificilă, în ciuda ofertei curente diversificate care include obligațiuni (interne și internaționale) și contracte futures.
Ca și celelalte burse de valori din întreaga lume, BVB a devenit un PLC în 2006.
Acțiunile acesteia sunt deținute în număr de aproximativ 100 de acționari, iar orice preluare poate deveni dificilă datorită faptului că o limită de 5% este impusă drepturilor de vot ale orice acționar. Singura bursă care și-a exprimat interesul față de BVB a fost Bursa de Valori din Viena. În cursul anilor 2007 și 2008, atât Bursa din Praga cât și Bursa din Varșovia au anunțat că vor fi vândute procente importante ale acțiunilor lor și că și-au exprimat interesul pentru ambele burse de valori importante precum Bursa din New York, Bursa din Londra sau Deutsche Boerse.
Fără alianțe cu bursile vecine, BVB va rămâne o mică piață de capital care poate dispărea cu ușurință în următorii ani datorită procesului de integrare așteptat al piețelor de capital la nivel european. Procesul poate crea platforme de tranzacționare mai bune pentru companii și alternative de investiții mai eficiente pentru diferiți investitori.
Dacă BVB nu poate ține pasul sau nu se alătură unei alianțe între piețele de capital din regiune, viitorul său nu promite prea mult, ținând cont de actualul mediu economic dificil, care se preconizează că va dura mai mult decât sa anticipat în 2008.
Bibliografie
Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Pieţe de capital şi burse de valori, Editura Avevărul, Bucureşti, 1992
Anghelache G. (coord.), Pieţe de capital şi burse de valori. Teste grilă şi aplicaţii, Editura Economică, Bucureşti, 2003
Ancuţa T. & colectiv, Investiţii pe pieţele la termen. Analize şi strategii pentru investitori, BMFMS, Sibiu, 2001;
Bernstein J., Piaţa contractelor futures, Institutul Român de Valori Mobiliare, Bucureşti, 2000;
Băjenescu T., ABC bursier, Editura Polirom, Iaşi, 2002;
Corduneanu C., Barna F., Pieţe de capital şi operaţii bursiere, Editura Mirton, Timişoara, 2001;
Curetti E. (2013): Banks’ foreign credit exposures and borrowers’ rollover risks: Measurement, evolution and determinants. IMF Working Paper, No. 13/9, January, Washington, DC;
Dima, B.,Testarea eficienţei informaţionale a pieţei de financiare din România, Economie teoretică şi aplicată, no.1, 2006;
Dima, B.,Testarea eficienţei informaţionale a pieţei de financiare din România, Economie teoretică şI aplicată, no.1, 2006;
Dragotă, V., The development of Romanian Capital Market: Evidences of Information Efficiency,
Romanian Journal of Economic Forecasting, 2009;
Kozłowska M. (2015): Problems connected with measuring risk of foreign direct investments. “Journal of Economics and Management”, Vol. 20, No. 2;
Mione, Oana, Piețe financiare internaționale, Editura Universitara, București, 2015;
Olteanu A., Olteanu M., Pieţe de capital, Editura Dareco, Bucureşti, 2003;
Stoica O., Pieţe de capital: burse, piaţa monetară, piaţa valutară, produsele derivate, Iaşi, Institutul european, 2001;
Todea A., Managementul investiţiilor pe piaţa de capital, Casa Cărţii de Ştiinţă, Cluj-Napoca, 2003;
Ştefură, G., Prisacariu, M. (2005), România şi problemele întegrării europene – Piaţa de capital din România în contextul integrării europene, Editura Universităţii Alexandru Ioan Cuza, Iaşi;
Titman S., Kewon A.J., Martin J.D. (2011): Financial management. Principles and ap- plications. 11th ed., Pearson, Boston;
Waszkiewicz G. (2016): National security threat and their financial dimension. “The International Journal of Research & Methodology in Social Science”, Vol. 2, No. 4;
Weidinger Ş.C., Euro şi pieţele financiare internaţionale, Editura Mirton, Timişoara, 2005;
Ordinul Băncii Naționale a României nr. 4/2015 privind funcționarea sistemului de plăți TARGET2-România, cu modificările și completările ulterioare;
***http://www.bnro.ro/apage-Mobile.aspx?pid=404&actId=324714;
***https://www.bundesbank.de/Redaktion/EN/Downloads/Publications/Monthly_Report_Articles/2017/2017_08_financial_markets.pdf?__blob=publicationFile
***https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/financialsectorseuaccessionen.pdf?592cfa2cb97ab362f427600c8f216668;
***https://primefinancedisputes.org/files/2017-03/jordan-chapter-9-3.pdf;
*** http://www.roclear.eu/home/index.aspx;
***http://www.sustainablefinance.ch/upload/cms/user/SIF_Bericht_e_2017.pdf
Copyright Notice
© Licențiada.org respectă drepturile de proprietate intelectuală și așteaptă ca toți utilizatorii să facă același lucru. Dacă consideri că un conținut de pe site încalcă drepturile tale de autor, te rugăm să trimiți o notificare DMCA.
Acest articol: Piața Financiară DIN România (ID: 119076)
Dacă considerați că acest conținut vă încalcă drepturile de autor, vă rugăm să depuneți o cerere pe pagina noastră Copyright Takedown.