Piata emisiunilor de obligatiuni corporative este dominata numeric de emisiunile societatilor de leasing. Din 7 emisiuni de obligatiuni corporative… [617903]

17 Septembrie 2004
www.kmarket.ro
Obligatiuni BCR Leasing
si TBI Leasing
X Prezentare emisiuni
Piata emisiunilor de obligatiuni corporative este dominata numeric de
emisiunile societatilor de leasing. Din 7 emisiuni de obligatiuni corporative
derulate pana in prezent, mai mult de jumatate apartin acestor societati.
Situatia nu este insa aceeasi daca ne uitam la dimensiunea fondurilor
imprumutate. Aici conduc societatile bancare, ale caror emisiuni depasesc
1.700 mld lei, mai mult de 90% din valoarea totala a emisiunilor corporative (realizate de companii) de pe piata romaneasca de capital.

In prezent, din categoria emisiunilor publice de obligatiuni corporative apartinand societatilor care presteaza servicii in domeniul leasingului, sunt
in derulare emisiunile societatilor TBI Leasing si BCR Leasing. Emisiunile
anterioare apartinand societatii In ternational Leasing, au ajuns la
maturitate in noiembrie 2001, respectiv aprilie 2004.
In perioada 25 august – 7 septembrie 2003, s-a derulat oferta publica
primara de obligatiuni emise de TBI Leasing SA, in valoare totala de 24,5 SUMAR INDICATORI -BCR LEASING
Clasa Obligatiuni corporative
Tip Nominative, dematerializate
Piata:Simbol Nelistate:BCL07 Maturitate martie 2007
Valoare totala 75,0 miliarde Rata cupon* 6% la EUR
Societatile de leasing sunt
cele mai active din punct de
vedere al numarului de emisiuni de obligatiuni corpo-
rative derulate pana in
prezent.
Telefon: 305.5177, 305.5178
E-mail: [anonimizat] Web: http://www.intercapital.ro Analist: Iulia Trapiel
FISA OBLIGATIUNI
BCR LEASING TBI LEASING
Numar obligatiuni 75.000 980.000
Valoare nominala 1.000.000 lei/obligatiune 25.000 lei/obligatiune
Pret de vanzare 1.000.000 lei/obligatiune 25.000 lei/obligatiune
Valoare totala 75.000.000.000 lei 24.500.000.000 lei
Perioada de subscriere 8-26 martie 2004 25 august-7 septembrie 2003
Intermediari BCR Securities SA Intercapital Invest SA
Grup de distributie Intercapital Invest
BCR Securities
Banca Comerciala Romana BCR Securities
Banca Comerciala Romana

Rata subscriere si alocare 100% 100%
Valoare totala alocata 75.000.000.000 lei 24.500.000.000 lei
Numar obligatiuni alocate 75.000 obligatiuni 980.000 obligatiuni
Maturitate 3 ani 3 ani
Rata dobanzii 6% pe an la EUR (fixa) 6,5% pe an la EUR (fixa)
Plata dobanzii Semestrial prin BCR Securities Semestrial prin TBI Leasing
Rata cupon curent 6% 6,5%
Calcul cupon curent 23/08/04 – 22/02/05 19/08/04 – 20/02/05
Rascumparare anticipata Nu exista clauze de acest tip La sfarsitul celui de-al
treilea trimestru
Rascumparare la scadenta La 16.03.2007 La 05.09.2007
Destinatia fondurilor Marirea resurselor de finantare Finantarea in sistem leasing
Garantii Obligatiunile garantate de
BCR Asigurari SA Obligatiuni garantate de
Certasig SA SUMAR INDICATORI – TBI LEASING
Clasa Obligatiuni corporative
Tip Nominative, dematerializate
Piata:Simbol – Maturitate septembrie 2007
Valoare totala 24,5 miliarde Rata cupon * 6,5% la EUR

2 mld lei. Obligatiunile, in numar 980.000, cu o valoare nominala de 25.000
lei/obligatiune au fost subscrise in totalitate, de catre 107 de subscriitori
(12 persoane juridice si 95 persoane fizice) iar ofera s-a incheiat anticipat, cu doua zile inainte de termenul limita.

Prospectul integral de oferta este disponibil pe site-ul www.kmarket.ro, la adresa www.kmarket.ro/b11/Tbi/prospect_TBI.zip.

Inainte de lansarea emisiunii BCR Leasing, intermediarul acesteia a evaluat intentia de investitie in aceste obligatiuni pe baza unui prospect
preliminar. Mesajul primit din partea investitorilor a fost pozitiv, si ca
urmare in perioada 8–26 martie 2004, s-a derulat oferta de obligatiuni BCR Leasing in valoare totala de 75 mld lei. Numarul de obligatiuni oferite
spre vanzare a fost de 75.000, cu o valoare nominala de 1.000.000 lei/
obligatiune. Conform raportului de inchidere al ofertei, obligatiunile au fost subscrise de 137 de investitori, dintre care 9 persoane juridice (92%) si
128 persoane fizice (8%).
Prospectul integral de oferta este disponibil pe site-ul www.kmarket.ro, la
adresa www.kmarket.ro/b11/BCRLeasing/Prospect_BCR_Leasing.zip

Emitentii obligatiunilor analizate in acest raport sunt, in ordinea
cronologica a emisiunilor TBI Leasing si BCR Leasing.

TBI Leasing (http://www.tbileasing.ro) este societate pe actiuni infiintata prin subscriptie simultana in luna martie 2002. Activitatea principala
consta in activitati de leasing.
TBI Leasing dispune de un capital social in valoare de 1.000.000 de dolari,
iar controlul societatii este detinut de grupul financiar olandez TBIF
Financial Services (www.tbifinance.com), care face parte la randul lui din grupul TBIH Financial Services N.V. Actionarii TBIH sunt Kardan Ltd—
societate de holding israeliana listata pe Euronext si la Bursa de Valori din
Tel Aviv, cu 70% si MidOcean Partners cu 30%.
TBIF Financial Services este prezent in Europa Centrala si de Est
(Romania, Slovacia, Serbia, Bulgaria, Croatia) prin fonduri de pensii private, asigurari, leasing, asset management, credite de consum si
ipotecare. Veniturile totale realizate de grup se ridica la peste 7,8 mil USD
la sfarsitul primului semestru al anului 2004.
Obligatiunile TBI Leasing nu sunt inca listate pe o piata organizata, ceea
ce nu obliga emitentul la informarea periodica a investitorilor privind rezul-tatele financiare obtinute sau alte evenimente care au aparut in cadrul so-
cietatii. Astfel ca ultimile informatii economico—financiare ale emitentului
disponibile sunt cele prezentate in prospectul de oferta a obligatiunilor. Conform acestuia, TBI Leasing a realizat in primul trimestru al anului
2003, o cifra de afaceri de 49,4 mld lei (1,2 mil EUR), si un profit net de
421 mil lei (10,2 mii EUR).
BCR Leasing (http://www.bcr-leasing.ro) s-a constituit ca societate pe ac-
tiuni prin subscriptie integrala si simultana a capitalului social in martie 2000. Obiectul de activitate il constituie serviciile de leasing financiar, X Prezentare emitenti www.kmarket.ro
OBLIGATIUNI TBI LEASING SI BCR LEASING
DATE GENERALE EMITENT
Emitent TBI Leasing SA
Sediu Str C-tin Budisteanu Nr
28C, Sector 1, Bucuresti
Telefon 312 36 02
Fax
E-mail office@tbileasingt.ro
Site Web www.tbileasing.ro
Nr RC J40/1526/2002 312 36 70
Activitate Servicii de leasing
Control TBIF Financial Services
Dir. Gen. Florentina Mircea

3 respectiv activitatile de creditare pe baza de contract (leasing-ul
echipamentului industrial, al bunuri lor de folosinta indelungata si a
imobilelor cu destinatie comerciala sau industriala, al imobilelor cu destinatie de locuinta si leasingul fondului de comert).

BCR Leasing face parte din grupul financiar BCR, alaturi de Banca Comercia-la Romana, BCR Asset Mangement (societate de administrare a investitii-
lor), BCR Asigurari (societate de asigurari), BCR Securities (societate de
servicii de investitii financiare). BCR Leasing dispune in prezent de un capi-
tal social 100 mld lei, impartit in 100.000 actiuni, cu o valoare nominala de
1.000.000 lei/actiune. Controlul societatii este detinut de Banca Comerciala
Romana, cu o participare de 79% din capitalul social al emitentului.
Conform raportarilor financiare semestriale pentru anul 2004, BCR Leasing
a obtinut o cifra de afaceri de 968,7 mld lei (23,5 mil EUR) in crestere cu 23,8% fata de perioada similara a anului trecut si un profit net de 55,1 mld
lei (1,3 mil EUR) in crestere fata de aceeasi perioada cu 17,4%.

Atat dobanda obligatiunilor TBI Leasig cat si cea a obligatiunilor BCR Lea-
sing este raportata la euro. Rata dobanz ii este in ambele cazuri fixa: 6,5%
(TBI Leasing), respectiv 6% pe an (BCR Leasing).
Daca rata dobanzii este fixa, singurul lucru care ar putea afecta randamen-
tul obligatiunilor este variatia cursului de schimb leu/EUR, tinand cont de
faptul ca atat cuponul cat si principalu l se platesc in lei, folosind rata de
schimb leu/EUR comunicata de Banca Nationala a Romaniei si valabila la da-
ta de referinta, pentru incasarea cupo nului respectiv data de referinta a ma-
turitatii emisiunii. Randamentul obligatiunilor este afectat indirect si de evo-lutia ratelor de dobanda bancare la EU R—o eventuala crestere a acestora in
anii urmatori ar putea transforma obligatiunile analizate in instrumente nea-
tractive. Programul de plata a cupoanel or de dobanda pe durata de viata a
emisiunilor TBI Leasing si BCR Leasing este prezentat in continuare: X Randament obligatiuni
Olbigatiunile TBI Leasing si
BCR Leasing sunt indexate la
cursul leu/eur, si ofera o do-banda de 6,5%, respectiv
6% pe an. www.kmarket.ro
OBLIGATIUNI TBI LEASING SI BCR LEASING
Cupon Rata
dobanda Data prece-
denta cupon Data de
referinta Data
curenta cupon Perioada plata
1 6,0% 01/04/2004 16/08/2004 23/08/2004 23/08/2004-01/09/2004
2 6,0% 23/08/2004 16/02/2005 23/02/2005 23/08/2005-04/03/2005
3 6,0% 23/02/2005 16/08/2005 23/08/2005 23/08/2005-01/09/2005
4 6,0% 23/08/2005 23/02/2006 23/02/2006 23/02/2006-04/03/2006
5 6,0% 23/02/2006 16/08/2006 23/08/2006 23/08/2006-01/09/2006
6 6,0% 23/08/2006 16/03/2007 16/03/2007 23/08/2006-16/03/2007 BCR LEASING Cupon Rata
dobanda Data prece-
denta cupon Data de
referinta Data
curenta cupon Perioada plata
1 6,5% 15/09/2003 16/02/2004 19/02/2004 19/02/2004-04/03/2004
2 6,5% 19/02/2004 16/08/2004 19/08/2004 19/08/2004-02/09/2004
3 6,5% 19/08/2004 16/02/2005 21/02/2004 21/02/2005-07/03/2005
4 6,5% 21/02/2004 16/08/2005 19/08/2005 19/08/2005-02/09/2005
5 6,5% 19/08/2005 16/02/2006 21/02/2006 21/02/2006-07/03/2006
6 6,5% 21/02/2006 30/08/2006 31/08/2006 31/08/2006-15/09/2006 TBI LEASING DATE GENERALE EMITENT
Emitent BCR Leasing SA
Sediu P-ta Alba Iulian Nr 8,
Bl 17, Sector 3, Bucuresti
Telefon 323 73 10
Fax
E-mail office@bcr-leasing.ro
Site Web www.bcr.ro
Nr RC J40/3213/2001 323 73 84
Activitate Servicii de leasing
Control Grupul BCR
Presedinte Claudiu Emanuil Stanescu

4 Principalul obligatiunilor TBI Leasing, respectiv BCR Leasing se va ram-
bursa la scadenta, la valoarea initiala subscrisa (valoarea nominala)
ajustata cu variatia cursului de schimb leu/EUR, survenita intre data fixarii primului cupon si data maturitatii emisiunii de obligatiuni.

Spre deosebire de obligatiunile Impact, in cazul unui curs defavorabil investitorilor pe perioada derularii emisiunii, emitentii TBI Leasing si BCR
Leasing au asigurat conservarea valorii investite (in lei), prin faptul ca
suma pe o obligatiune la maturitate va fi cel putin egala cu valoarea nominala.

Investitorii in obligatiuni BCR Leasing si TBI Leasing obtin randamente com-parabile, diferenta fiind de doar 0,5% in favoarea celei din urma.
Castigul oferit de aceste obligatiuni este cu 3-4 puncte procentuale peste
rata anuala oferita de bancile comerciale la depozitele in euro la acest mo-
ment. Cu toate acestea randamentul este relativ redus fata de alte posibili-
tati de investitie pe piata romaneasca —ne referim in principal la plasamente
in LEI.

Investitia in obligatiuni comporta anumite riscuri. In cazul obligatiunilor a
caror dobanda si principal sunt legate de rata de schimb a leului in raport cu
anumite valute, riscul cel mai important este riscul valutar. Insa nici riscul
de neplata si riscul legat de industria in care opereaza emitentul, nu trebuie
neglijate.
Riscul valutar in cazul obligatiunilor TBI Leasing si BCR Leasing este legat
de evolutia cursului de schimb LEU/EUR la care se va calcula valoarea cu-
poanelor de dobanda si a principalului la scadenta. Acest risc este limitat, emitentii asigurand suma investita, prin faptul ca valoarea rambursata pe o
obligatiune la scadenta nu poate fi ma i mica decat valoarea nominala (in ca-
zul TBI Leasing si BCR Leasing valoarea nominala a unei obligatiuni a fost egala cu pretul de vanzare, 25.000 le i/obligatiune respectiv 1.000.000 lei/
obligatiune). Riscul de rata a dobanzii afecteaza in mod indirect detinatorii
de obligatiuni—variatia dobanzilor ba ncare poate spori sau scadea atractivi-
tatea obligatiunilor analizate tinand cont de rata fixa a dobanzii.

Riscul de neplata asociat obligatiunilor consta in incapacitatea emitentului
de a face fata obligatiilor ce-i revin in urma imprumutului obligatar realizat.
Chiar daca in conditiile garantarii em isiunilor de obligatiuni de catre o so-
cietate de asigurari riscul de neplata este diminuat, acesta nu este redus la zero.

Riscul de neplata pentru obligatiunile TBI Leasing este acoperit printr-un contract de asigurare incheiat intre emitent si societatea de asigurare www.kmarket.ro
Indicator Rata anuala dobanda
Obligatiuni TBI Leasing 6,50%
Obligatiuni BCR Leasing 6,00%
Rata dobanzii depozite in EUR la BCR (12 luni, plata lunara) 3,00%
Rata dobanzii depozite in EUR la BCR (12 luni, plata la scadenta) 3,50%
Rata dobanzii depozite in EUR la Raiffeisen (12 luni, plata lunara) 2,50%
OBLIGATIUNI TBI LEASING SI BCR LEASING
X Riscuri

5 reasigurare, Certasig SA. Obligatiunile BCR Leasing sunt garantate printr-un
mecanism similar de catre BCR Asigurari. Investitorul in obligatiuni trebuie
insa sa evalueze cu atentie prevederile contractului de asigurare pentru a determina care sunt riscurile acoperite de asigurator.

Sectorul de activitate in care opereaza cei doi emitenti se supune unor fac-
tori de risc precum instabilitatea cadrului legislativ, modalitatea de aplicare
a noului Cod Fiscal si concurenta mare pe piata de profil, dominata de so-
cietati afiliate unor grupuri internationale puternice.
Trecand peste aceste considerente gene rale, grupurile financiare din care
fac parte cei doi emitenti asigura un nivel de risc de neplata scazut pentru
cele doua emisiuni. Este greu de crezut ca plata dobanzilor sau principalului
va intampina dificultati tinand cont de sustinerea unor grupuri de talia BCR
sau TBI. Asemenea dificultati ar putea aparea numai in ipoteza unor prob-leme majore la nivel de grup, ip oteza destul de putin probabila.

Obligatiunile TBI Leasing nu sunt list ate pe o piata organizata de tranzac-
tionare la momentul realizarii acestui raport. Listarea acestora pe piata val-
orilor mobiliare necotate din sistemul BVB este in lucru, inceperea tranzac-
tionarii fiind asteptata pentru urmatoarele saptamani.
Obligatiunile BCR Leasing se tranzactio neaza pe piata valorilor mobiliare ne-
cotate utilizand sistemele electronice ale Bursei de Valori Bucuresti. Emisi-unea de obligatiuni nu este listata la cota bursei, ceea ce mareste riscul ob-
ligatiunilor, datorita unei transparent e mai reduse fata de emitentii care
sunt cotati.
26 iulie 2004 reprezinta data admiterii la tranzactionare a obligatiunilor BCR
Leasing, sub simbolul BCL07. Pana in prezent nu s-au inregistrat tranzactii cu aceste obligatiuni.

La momentul redactarii acestui raport, exista un ordin de vanzare in piata
de 64 de obligatiuni la pretul de 100, 00. Motivele care ar putea justifica
lipsa de lichiditate a obligatiunilor BCR Leasing include faptul ca obligatiunile
se tranzactioneaza de putin timp pe o piata organizata si ca randamentul
oferit de obligatiunile BCR Leasing este inferior altor emisiuni de obligatiuni
listate pe bursa.

Printre primele emisiuni de obligatiuni corporative pe piata romaneasca de
capital au apartinut societatilor de leasing, dupa care au urmat societatile
bancare. Expansiunea pietei de leasing in ultimii ani a determinat si
cresterea necesarului de finantare a soci etatilor care activeaza in acest seg-
ment; astfel, societatile de leasing au trebuit si trebuie sa gaseasca in con-
tinuare resursele necesare pentru a pu tea finanta achizit iile prin acest sis-
tem.
Gasirea celei mai avantajoase modalitati de finantare va fi cheia succesului
pentru dezvoltarea pe viitor a societat ilor de leasing; costuri mai mici pen-
tru imprumuturile contractate de societat ile de leasing inseamna in cele din www.kmarket.ro
OBLIGATIUNI TBI LEASING SI BCR LEASING
X Piata secundara si tranzactionare
BCL07 IN PIATA 15/09/04
Vol BUY SELL Vol
0 0 100 64
X Concluzii

6 urma dobanzi mai mici pentru clientii lor.

In viitor este de asteptat ca societatil e de leasing sa utilizeze din ce in ce
mai mult piata de capital pentru divers ificarea surselor de finantare. Inter-
national Leasing, spre exemplu, si-a anuntat intentia de a emite o a treia
emisiune de obligatiuni pana la sfarsitul anului. Inca cel putin doua societati de leasing studiaza posibilitatea finantarii prin emisiuni de obligatiuni la
acest moment.
Emisiunile de obligatiuni ale societatilor de leasing nu trebuie privite ca un
segment foarte omogen. Da ca International Leasing a acordat la emisiunile
de obligatiuni unele din cele mai mari randamente din aceasta piata, emisi-
unile TBI Leasing si BCR Leasing ofer a randamente destul de scazute in
comparatie cu alte instrumente de invest itie in lei. Desigur, nivelele de risc
ale celor trei emitenti aminiti sunt dife rite. Insa concluzia este una singura:
fiecare emisiune trebuie analizata si evaluata in mod individual.

www.kmarket.ro
OBLIGATIUNI TBI LEASING SI BCR LEASING
Acest raport este realizat de Intercapital Invest SA (http://www.intercapital.ro), societate de
servicii de investitii financiare membra a Bursei de Valori Bucuresti. Preluarea informatiilor din acest raport este permisa si gratuita cu conditia obligatorie a prezentarii Intercapital Invest
drept sursa a informatiilor preluate. Pentru informatii suplimentare despre investitiile in valori
mobiliare va invitam sa vizitati Pagina Pietei de Capital din Romania—http://www.kmarket.ro,
sau sa ne scrieti la adresa info@kmarket.ro.

Informatiile cuprinse in acest raport nu reprez inta recomandari de a cumpara sau a vinde val-
orile mobiliare prezentate, ci ofera informatii si opinii care sa faciliteze luarea unei decizii in
mod independent de catre fiecare investitor in part e. Intercapital Invest si angajatii sai pot det-
ine valori mobiliare prezentate in acest raport si/sau avea raporturi contractuale cu emitentii
prezentati in raport. Este recomandabil ca o deci zie de investire sa fie luata dupa consultarea
mai multor surse de informare diferite. Investitorii sunt anuntati ca orice strategie, grafic, me-
todologie sau model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot garanta un profit cert. In-vestitia in valori mobiliare este caracterizata prin riscuri, inclusiv riscul unor pierderi pentru in-
vestitori. Faptele, informatiile, graficele si datele prezentate au fost obtinute din surse consid-
erate de incredere, dar corectitudinea si completitudinea lor nu poate fi garantata. Intercapital Invest SA si realizatorii acestui raport nu isi asuma nici un fel de obligatie pentru eventuale
pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii.