FONDURILEDEINVESTIȚII-RAIFFEISEN ASSETMANAGEMENT Absolvent, Grigore-CristianCLAPA Coordonatorștiințific, Conf.univ.dr.CodruțaMariaFăt CLUJ-NAPOCA… [610008]

UNIVERSITATEABABEȘ-BOLYAI
FacultateadeȘtiințeEconomiceșiGestiunea
Afacerilor
LUCRAREDEDISERTAȚIE
Absolvent: [anonimizat]-CristianCLAPA
Coordonatorștiințific,
Conf.univ.dr.CodruțaMariaFăt
CLUJ-NAPOCA
2020

UNIVERSITATEABABEȘ-BOLYAI
FacultateadeȘtiințeEconomiceșiGestiunea
Afacerilor
LUCRAREDEDISERTAȚIE
FONDURILEDEINVESTIȚII-RAIFFEISEN
ASSETMANAGEMENT
Absolvent: [anonimizat]-CristianCLAPA
Coordonatorștiințific,
Conf.univ.dr.CodruțaMariaFăt
CLUJ-NAPOCA
2020

Cuprins
Abrevieri………………………………………………………………………………………………………….4
Listatabelelorșifigurilor…………………………………………………………………………………..5
Introducere………………………………………………………………………………………………………6
CAPITOLUL1.FONDURILEDEINVESTIȚII-OPORTUNITATE
INVESTIȚIONALĂ………………………………………………………………………………………….7
1.1.EVOLUȚIAFONDURILORDEINVESTIȚII………………………………………………7
1.1.1.FONDURILEDESCHISEȘIÎNCHISEDEIINVESTIȚII………………………….11
1.1.2.FONDURILEDESCHISEDEINVESTIȚII……………………………………………..11
1.1.3.FONDURILEÎNCHISEDEINVESTIȚII………………………………………………..14
1.2.UNITĂȚILEDEFOND…………………………………………………………………………….17
CAPITOLUL2.SOCIETĂȚILEDEADMINISTRAREA
INVESTIȚIIILOR-STRATEGIIDEINVESTIȚIE……………………………………………..20
2.1.FONDURIDECAPITALDERISC……………………………………………………………23
2.1.1.SOCIETĂȚILEDEADMINISTRAREAINVESTIȚIILORÎN
ROMÂNIA…………………………………………………………………………………………………….27
CAPITOLUL3.STUDIUDECAZ:RAIFFEISENASSETMANAGEMENTÎN
CONTEXTULPANDEMIEICOVID-19…………………………………………………………..34
3.1.RAIFFEISENRONPLUS…………………………………………………………………………35
3.1.1.RAIFFEISENEUROPLUS…………………………………………………………………….42
3.2.FONDURILEDEOBLIGAȚIUNI………………………………………………………………47
CONCLUZII………………………………………………………………………………………………….51
BIBLIOGRAFIE…………………………………………………………………………………………….52

Abrevieri
EFAMA,EuropeanFundandAssetManagementAssociation
CNVM,ComisiaNaționalădeValoriMobiliare
CSA,ComisiadeSupraveghereaAsigurărilor
CSSPP,ComisiadeSupraveghereaSistemuluidePensiiPrivate
ASF,AutoritateadeSupraveghereFinanciară
FDI,fonduriledeschisedeinvestiții
FÎI,fondurileînchisedeinvestiții,
AIFs,AlternativeInvestmentFunds
A.O.P.C.,Organismedeplasamentcolectiv
VUAN,valoareaunitarăaactivuluinet
SAI,societățideadministrareainvestițiilor
ONRC,OficiulNaționalalRegistruluiComerțului
CRA,Consiliulreprezentanțiloracționarilor
FED,Rezervafederalăamericană
BEC,BancaCentralăEuropeană

Listatabelelorșigraficelor/figurilor:
Tabele:
1.CaracteristicileacțiunilorSIFTransilvania,pag.30
2.CaracteristiciRonPlus,pag.37
3.DategeneraleEuroPlus,pag.42
4.RandamenteEuroPlus,pag.46
Grafice:
1.EvoluțiaprețuluiacțiunilorSIFBanat-Crișana2015-2020,pag.28
2.EvoluțiaprețuluiacțiunilorSIFTrnasilvania2015-2020,pag.30
3.EvoluțiaprețuluiacțiunilorSIFMUNTENIAiul.2019-mar.202,pag.31
4.EvoluțiaunitățiidefondRonPlusapr.2019-apr.2020,pag.36
5.EvoluțiaunitățiidefondRonPlusclasaA,pag40.
6.EvoluțierăscumpărăriEuroPlusmar.-apr.2020(COVID-19),pag.44
7.EvoluțieEuroPlusapr.2019-mar.2020,pag.45
Figuri:
1.Constituireafonduluideinvestiții,pag.11
2.Fonduriledeschisedeinvestiții,pag.13
3.Distribuțiafondurilor,pag.19

INTRODUCERE
Activitateafonduriledeinvestițiiacunoscutînultimiianioevoluțieextremde
dinamică,întrucâtaceastăindustrieestefoartevolatilăînraportcupiațafinanciară
internațională.
Ținândcontdecomplexitateaacestuidomeniualfondurilordeinvestiții,prezenta
lucrarecontribuiesubaspectteoreticșipracticlacompletarealiteraturiide
specialitate,deoareceabordeazăcrizaprovocatădepandemiaSars-Cov-2,atâtpeplan
localcâtșiinternațional.
Motivațiaalegeriitemeiestestrânslegatădeinteresulmeufațăderiscurilepecarele
implicăaderarealaunfonddeinvestițiiîncalitatedeinvestitor,darșifaptulcă,
consiliezpersoanelefizice,cliențiaiRaiffeisenBankpeaceastătemă,procesdestul
deelaborios,implicândmaimulțifactoricaretrebuieanalizați,deoarececeicare
dorescsăeconomisească,darsășiobținăunvenitdepeurmaplasăriibanilorîn
acesteactiveprezintădeseoriaversiuniridicatelarisc,astfelalegsăplasezebaniiîn
depoziteleclasice,latermen.
Astfel,primulcapitolallucrăriidedisertațieprezintăoevoluțieistoricăafondurilor
deinvestiții,darșiutilitateaacestoracaoportunitateinvestițională.
Capitoluldoiabordeazămecanismelesocietățilordeadministrareainvestițiilorpe
plannațional,precumșievoluțiaacestorapeperioadadecrizădinanulcurent.
Ultimulcapitol,“RaiffeisenAssetManagementîncontexulpandemiei
COVID-19”,detaliazăcelemaiimportantefondurideobligațiuniadministratede
RAM,RaiffeisenRonPlusșiEuroPlusșimodulîncareaureacționatlacriza
provocatădepandemie.

7CAPITOLUL1.FONDURILEDEINVESTITII-OPORTUNITATE
INVESTIȚIONALĂ
Fonduriledeinvestițiireprezintăaceleentitățiincluseînceeacesenumește
organismedeplasamentcolectivprinintermediulcărorasecolecteazăresurse
financiaredelamaimultepersoane,fizicesaujuridicecuscopuldealeinvestiîn
vedereaobțineriiunuiprofitviitor.Rezultateleobținute(profiturilesau,dupăcaz,
pierderile)urmeazăsăfieîmpărțiteînmodproporționalcudeținerile(numărulde
unitățidefond)pecarefiecareinvestitorleareîncadrulfonduluiîncauză.
Fonduriledeinvestițiiseadreseazăatâtpersoanelorfizice,câtșicelorjuridice.Ele
potfiaccesatedepersoanelerezidentesaunerezidente,românisaustrăini,careau
împlinitcelpuținvarstalegalăpentruaputeafiparticipantlaunfonddeinvestiții.
(www.asf.ro)
1.1.EVOLUȚIAFONDURILORDEINVESTIȚII
Conformliteraturiidespecialitate,primulfonddeinvestiții,precursorulfondurilor
mutualedeastăzi,afostcreatînOlanda,cașirăspunslacrizafinanciarădinanii
1772-1773.Omuldeafaceri,AbrahamvanKetwich,aformatuntrustdeinvestițiipe
numeEendragtMaaktMagt(unitateacreeazăputere).Scopulsăuafostaceladea
oferiinvestitorilormicioportunitateadeasediversifica.
Deasemenea,următoarelefondurideinvestițiiauapărutînElvețiaînanul1849și
maitârziuînScoțiaîn1880.UlteriorfonduriledeinvestițiiauapărutînFranța,Marea
BritaniedarșiînSUA.Înanul1868afostînființatprimul“trustoficialdeinvestiții”
–“ForeignandColonialGovernmentTrust”înLondra.
BostonPersonalPropertyTrust,fondatîn1893,afostprimulfondînchisdinSUA.
CreareaFonduluiAlexanderînPhiladelphiaîn1907areprezentatunpasimportantîn
evoluțiaspreceeaceștimdreptfondulmutualmodern.FondulAlexanderainclus
emisiunisemestrialeșiapermisinvestitorilorsăefectuezerăscumpărărilacerere.

8Primulfonddeschisdeinvestiții,cuunitățidefondrambursabile,afostînființatla21
martie1924subnumeleMassachusettsInvestorsTrust(esteîncăînprezentșieste
gestionatacumdeMFSInvestmentManagement).(Sursa:www.otpbank.ro)
Unaltmomentimportantdinistoriafondurilordeinvestițiiafostanul1928cânda
fostlansatWellingtonFund,primulfonddiversificat(conțineaatâtacțiuni,câtși
obligațiuni).Astfel,industriafondurilordeinvestițiiaînceputsăcrească,înanul1929
existânddejaînSUA19fondurideschisedeinvestițiișipeste700defonduriînchise
deinvestiții.
Dinacelmomentindustriafondurilordeinvestițiiaevoluat,avândperioademaibune
șiperioademaipuținbune,darcreștereaatâtcanumărcâtșicaactivesub
administrareafostunaimpresionantă.Dacăînanul1950eraudejaînregistrateîn
SUApeste100defondurideschisedeinvestiții,înprezentînSUAsuntînregistrateși
opereazăpeste10,000deastfeldefonduri.
Lanivelmondial,piațafondurilordeschisedeinvestițiiesteuriașă,astfelîncâtla
finalulanului2017fonduriledeinvestițiiaveauactivesubadministrareînvaloarede
49,3trilioaneUSD.Dinacestăsumă21.8trilioaneUSD(44%dintotal)oreprezintă
fonduriledeacțiuni,iaralte11.2trilioaneUSDsuntinvestiteînfonduridiversificate
(23%dintotal).
Cerereadefondurideinvestițiilanivelglobalestefoartemare,astfeldoarpe
parcursulanului2017,fonduriledeinvestițiipetermenlung(nuseiauînconsiderare
fonduriledepiațamonetară)auînregistratvânzărinetepozitivede2,1trilioaneUSD.
Lanivelglobalfonduriledeinvestițiisuntcelmaipopularvehiculinvestiționar
pentrumareamasăapopulației.Pentruinvestitoriicareaucunoștințefinanciare
limitate,timpsausumedisponibilereduse,fonduriledeinvestițiioferăsimplitateși
multebeneficii,astfelîncât,aceastăindustrieaavutunimpactmajorlafineleanului
2019.Peste100demilioanedecetățeniamericanidețineaufondurideinvestiții,65%
dintrefamiliipastrându-șimaimultdejumatatedinaverealorinacesteinstrumente
financiare.(Sursa:www.trustinvestment.com)
Poateceamaiimportantăregulăpentruinvestitori,indiferentdacăsuntmarisaumici,
dacăauladispozițiecâtevasutedeleisaumiliardedeeuro,estediversificarea.

9Diversificareaimplicărealizareaunuisistemformatdindiferitetipurideinvestiții
(clasedeactive,sectoareeconomice,țărisiregiunidiferite,etc.)într-unportofoliuși
esteutilizatăpentrugestionareariscului,șitocmaiaceastădiversificareesteoferităde
fonduriledeinvestiții.
DacăpiațafondurilordeinvestițiidinSUAesteceamaidezvoltată,deținândlafinalul
trimestruluiIIaanului2018,conformraportărilorEFAMA,46,3%dintotalul
activelorsubadministrareșiEuropaareuncuvântimportantdespus.Astfel,la
nivelulEuropeisuntadministrate34%dintotalulactivelorindustriei.
LanivelulStatelorUnitecâtșilanivelulEuropei,fonduriledeinvestițiisuntun
produsinvestiționalpotrivitpentrutoatetipuriledeinvestitori.Astfel,fondurilede
investițiipotfipotriviteatâtpentruuninvestitorinstituționalsaumarecorporație,cât
șipentruinvestitorulderetailcareurmăreștesăeconomiseascăpetermenscurt.
MajoritateafondurilordeinvestițiidinRomâniaaparținunorbănciserioasedințară,
subsidiarealemarilorconcerneeuropenesauchiarinternaționale,contextîncare
teamamicilorinvestitorimanifestatapost-FNIfațădefondurilemutualeeste
nejustificată.
Pentrumariiinvestitoriexistăserviciibancarespecialesauprivatebanking.Depildă,
încadrulfilialei"Exclusive"aRaiffeisenBank,specialdedicatăclienților(persoane
fizice)"cubani",secereunportofoliuminimdeaproximativ40.000-100.000deeuro
pentruacreaunportofoliudeinvestițiipersonalizat.(Sursa:www.raiffeisen.ro)
Urmândtraiectoriaeuropeană,Româniaalansatîncepândcuanul2012proiectulde
unificarealComisieiNaționaledeValoriMobiliare(abr.CNVM)aComisieide
SupraveghereaAsigurărilor(abr.CSA)șiaComisieideSupraveghereaSistemului
dePensiiPrivate(abr.CSSPP),într-osingurăinstituțiesuboautoritateindependentă
AutoritateadeSupraveghereFinanciarădinRomânia.Astfel,nouaentitatede
supraveghereapiețeifinanciaredinRomâniaaveasăpreiasubreglementareun
portofoliudeaproximativ40miliardeEUR(aproximativotreimedinnivelul
întreguluiPIBalRomânieiestimatela130miliardeEUR),dincaredoarBursade
ValoriBucureșticoncentracirca23miliardeEUR(Petrescu2013),restul
reprezentândvaloareavolumuluiactivelortotalealefondurilormutualeșideinvestiții,
alefondurilordepensiiprivateșiasigurări.Înschimb,supraveghereabancarănuvafi

10integratăînmodelulunicdesupraveghere,aceastarămânândexclusivînsarcina
BănciiNaționaleaRomâniei.
PentruRomânia,anii(2005-2014)aureprezentatpentrupiațadecapitalromânească
principaliipiloniaidefiniriipiețeidecapital,avânddezideratulconsolidăriiacesteia
delastadiuldepiațăslabdezvoltatăînsprepiațăemergentă.Primiipașiîndepășirea
acestuistatutaufostîncepuțiodatăcuîndeplinireacriteriilorstabilitedeComisia
EuropeanăpentruaderareaRomânieilaUniuneaEuropeanășideclarareaeconomiei
acesteiacao”economiedepiațăfuncțională”.
Procesuldemigraretreptatăaeconomiilorpopulațieidinspredepozitelebancare
clasices-aîndreptatînmaremăsurăsprecreștereautilizăriifondurilordeinvestiții,
acesteaînregistrândunritmdecreșteresuperioralactivelortotaleatrase.Această
situațiepoatefiexplicatăînprincipalpeseamareduceriiratelordedobândăaferentă
depozitelorbancare,creștereaveniturilorpopulației,creștereagraduluideeducație
financiară,aldezvoltăriipiețeidecapital,darșipeapreciereaavantajelor
(diversificare,reducereariscului,economiilacosturi,managementprofesional)și
randamentuluifondurilordeinvestiții,superiorniveluluidedobandapracticatpentru
depoziteleclasice.
Fonduriledeinvestițiidevinfinanțatoriaidatorieipubliceprinprismafaptuluică,
prinsemnificațialor,acesteadispunoanumităcotădinportofoliuîninstrumente
monetareemisedecătrestat.Aicioimportanțădeosebităseridicăasupraactivității
fondurilormonetare,careprinparticularitatealorseconstituieafiorganismede
plasamentcaredispunceamaimareparteacapitalurilor(peste80%)îninstrumentele
petermenmediușiscurtalestatului,precum:titluridestat,certificatedetrezorerie,
depozitebancare,certificatededepozitșiobligațiuni.
Fonduriledeinvestițiiaudevenitactoriimportanțiîngestiuneadatorieipublice
(Călugăru&Cistelecan2007,pag.47)șiimplicitînrestrângereafinanțăriidatoriei
publice(Radu2012,pag.12),atâtatimpcâtaspectelerealearatăcă,numărul
emisiunilortitlurilordestat,alcertificatelordetrezorerieșiobligațiunimunicipale
estesemnificativrestrânsfațădeinteresulmanifestatdecătreacesteinstrumente
financiare.Evoluțiaactivelortotalegestionatedevehiculeleinvestiționale
administrateraportateladimensiuneaeconomieinaționale,aratăcă,sectorul
asigurărilorastagnatîndetrimentulfondurilordepensii.

11PepiațadinRomâniaexistănumeroasefondurideinvestiții.Înfuncțiede
caracteristicilepecareledețin,destrategiiledeinvestițiipecareleadoptă,darmai
alesînfuncțiedegradulderiscpecareinvestitoriisuntdispusisă-ltolereze,voravea
posibilitateadeaalegevariantaceamaipotrivităobiectivelorlor.
1.1.1FONDURILEDESCHISEȘIÎNCHISEDEINVESTIȚII
Înfuncțiedecaracteristicilelor,fonduriledeinvestițiiseîmpartîndouăcategorii:
fondurideschisedeinvestiții,cepoartădenumireadeOrganismedePlasament
ColectivînValoriMobiliare(OPCVM/UCITS)șifonduriînchisedeinvestiții.
(Sursa:asf.ro).
1.1.2Fonduriledeschisedeinvestițiisuntorganismedeplasamentcolectivînvalori
mobiliareceaucasiunicscopefectuareadeinvestițiicolectiveprinplasarea
resurselorbăneștistrânsedelamaimulțiinvestitoriîninstrumentefinanciarelichide
detipulacțiunilor,obligațiunilor,instrumentelordepiațămonetarăși/saualtor
instrumentefinanciaresauactive.
Figura1.Constituireafonduluideinvestiții(Sursa:www.asf.ro)

12Acestefondurideschisedeinvestițiisuntimparțitelarândullorînpatrucategorii:
1.Fondurimonetare:
-suntacelefonduricareinvestesccupreponderență,adicăcelpuțin90%dinvaloarea
portofoliului,îninstrumentemonetare(precumcertificatededepozit,titluridestat,
alteinstrumentedepiațămonetară)șidepoziteconstituitelainstituțiiledecredit
(bănci).Fondurilemonetaresecaracterizeazăprintr-ungradderiscscăzutși,în
general,printr-ocreșteremodestă,darrelativconstantăavaloriititlurilor.De
asemenea,accesullabaniestefoarterapidșiieftinîntermenidetaxeșicomisioanede
subscriere/răscumpărare.Acesttipdefonduripoateficonsideratoalternativăla
contulcurentclasic,oferindolichiditatecomparabilăcuacesta,darșicâștiguri
comparabilecuceleadusedeundepozitlatermen.
Deasemenea,fondurilemonetareseîmpartindouacategorii:
-Fondurimonetarepetermenscurt–aceleacareauoduratămedieaplasamentelorde
pânăla60dezile;
-Fondurimonetarestandard–aceleacareauoduratămedieamaturitățiifinalea
plasamentelordepânăla1an;
2.Fonduridiversificate
Acesteaseimpartlarandullorindiversetipuri:
-Echilibrate
Portofoliulfonduriloresteinvestitîndiversetipurideinstrumentefinanciare,un
procentcuprinsîntre35%si65%fiinddestinatinvestițiilorînacțiuni;
-Defensive
Încazulfondurilordefensive,seinvesteșteînacțiuniîntr-oproporțiede35%,iar
restulportofoliuluiesteinvestitindiversetipurideinstrumentefinanciare;
-Flexibile
Incazulcelorflexibile,portofoliulesteinvestitindiversetipurideinstrumente,in
timpceinvestițiileînacțiunivariazăîntre0%-100%;
-Dinamice
Seinvesteșteînacțiuniîntr-oproporțiede65%,iarrestulportofoliuluiesteinvestitîn
diversetipurideinstrumentefinanciare;
3.Fondurideacțiuni

13Incazulacestorfonduri,seinvestesteintr-oproportiedeminim85%inactiunifiind
ceamairiscantaclasadinacestpunctdevedere,intrucatesteputernicexpusala
volatilitatilepiețelorbursiere,darrandamentelepotfipemăsuraacestorriscuri.
4.Fondurideobligațiuni
Investițiaseîndreaptăîntr-oproporțiede90%îninstrumentefinanciarecuvenitfix.
Acestefondurideschisedeinvestițiivincuoseriedeavantaje,sianume:costurilede
administraresuntreduse,existăolichiditatecrescută,administrareaestetransparentă,
activelesuntgestionateîntr-omanierăorganizatășiexistăoegalitateînceeace
privesteobligațiileșidrepturileîntreinvestitori.(Sursa:investonline.ro)
Figura2.Fonduriledeschisedeinvestiții
(Sursa:www.zf.ro)
Fonduriledeschisedeinvestițiiacționeazăpeprincipiuldiversificăriirisculuișial
administrăriiprudențiale.Investindîntr-unfond,automatsecumpără(subscriere),
titlurideparticipareemisedeacesta,cașidovadădedeținereauneicotepărțidin
participațiainvestițională.
Aceastădenumire,defonddeschis,sereferășilafaptulcă,fondulemitenoiunități
cătreinvestitoriiinteresațidenoioportunitățideinvestițieșică,înacelașitimp,
răscumpărăunitățiledefonddelainvestitoriicaredorescsăseretragădinacesta,la
sfârșitulfiecăreizile.

14Acestefondurifacobiectulunorcerințedereglementaresidetransparențămultmai
strictedecatfonduriledeinvestițiiinchise,casimasurădeprotecțieainvestitorilor.
Toatefondurileauobligațiadeapublicacomisioaneleperceputeșipolitica
investiționalăîncadrulunuiprospectalfondului.Prospecteletuturorfondurilorde
investițiisuntaprobatedeASFînaintedeafidistribuitecătrepotențialiiinvestitori
carearputeaachiziționatitlurideparticipare.Acesteatrebuiesăincludătoate
informațiilenecesare,astfelîncâtinvestitoriisăpoatăluadeciziilereferitoarela
investițiiîncunoștințădecauză.(www.asf.ro)
Privindliteraturadespecialitate,unuldintreprincipaleleobiectivealefondurilor
deschisedeinvestițiiestecâștigulpotențial,corelatcurisculasumat.Unmixpotrivit
defondurideinvestițiiînseamnăunportofoliucudiversificarepeclasedeactive
(monetare,obligațiuni,multi-asset,acțiuni,etc)șipediferitevalute(lei,eurosau
dolari).Încadrulacestorfondurivețiregăsidiversificaregeografică(țărișiregiuni),
darșisectorială(utilități,energie,bunuridelargconsum,IT&C,financiarbancar,etc).
(Sursa:www.otpbank.ro)
Fonduriledeschisedeinvestițiinuaupersonalitatedesinestătătoare,fiindemisepe
bazaunuicontractdesocietatecivilășiadministratedesocietățideadministrarea
fondurilordeinvestiții.
1.1.3.Fondurileînchisedeinvestițiisuntconstituiteprincontractdesocietatecivilă,
respectivactconstitutiv,șioferăunnumărlimitatdeunitățidefondpeodurată
limitatădetimp.Unitățiledefondaferenteacestuitipdefonddeinvestițiisuntemise
doarlamomentulînființariifonduluișipotfirăscumpăratelaintervaledetimp
prestabilitesaulaanumitedate,înconformitatecuregulilefonduluisaucu
prevederileactuluiconstitutiv.Acestefonduricolecteazăfonduribăneștidela
investitoriatâtînmodpublic,câtșiînprivat.

15Înlimbajulinternaționalpentruacesttipdefondurisemaifoloseșteșitermenulde
„closed-endfunds”,iarînlegislațiaspecificăemisădeUniuneaEuropeanăse
foloseștesintagma„AlternativeInvestmentFunds”(AIFs).(Sursa:asfromania.ro)
PrincomparațiecuFDI,FondurileÎnchisedeInvestițiiauopoliticămultmai
restrictivăînceeacepriveșteaccesul,respectivdezinvestirea;acesteapermit
cumpărarea/răscumpărareadeunitățidefonddoarînanumiteintervalesauînanumite
momentedetimpprecisdeterminateprindocumenteledefuncționare.Acesttipde
fonduriau,deregulă,oduratădeviațădeterminată–prevăzutăîndocumentele
fondului–laîncheiereacăreia,fondulselichidează,iarvaloarearezultatăeste
împărțitădeținătorilordetitluriproporționalcudeținereafiecăruiaînparte.Acesttip
defonduriseadreseazăunuinumărrelativredusdeinvestitoricărora,deregulă,le
esteimpusăosumă(investiție)minimădeaccesînfondmairidicată.
Acestecategoriidefonduriseadreseazatuturorcategoriilordeinvestitori,insacu
precaderecelordinsegmentarearetail,avandregulimaistrictedefunctionare,
raportaresideinvestitii.
Fondurileînchisedeinvestițiisuntadministratedeadministratoridefonduride
investițiialternative(AFIA),persoanejuridiceautorizatedeASFsă-șidesfășoare
activitateaînRomânia,ceaucaprincipaleobiectedeactivitateadministrarea
portofoliilordeinvestițiișiadministrareariscurilor.Înlegislațiaeuropeanăvețigăsi
fondurileînchisedeinvestițiinumiteșiAIFssaunon-UCITS.Pentruprotecția
investitorilor,estebinedeștiutcăexistăobligațialegalăcaatâtfonduriledeschisede
investiții,câtșifondurileînchisesăîșipăstrezeactiveleîncontulunuidepozitar.
Fondurileînchiseseîmpartlarândullorîndouămaricategorii:
IFonduriînchisecupânăla500deinvestitori–atragresursefinanciareînmod
privat;
IIFonduriînchisecupeste500deinvestitori–atragresursefinanciareînmodpublic.
Terminologiafolosităînlegislatiepentrufondurileinchisedeinvestitiieste“Alte
OrganismedePlasamentColectiv”(A.O.P.C.).Acesteapotfiimpartiteinurmatoarele
categorii:
AOPCcupoliticadeinvestițiipermisivă;
AOPCcupoliticadeinvestițiidiversificată;
AOPCcupoliticadeinvestițiimoderată;

16AOPCcupoliticadeinvestițiirestrictive;
AOPCspecializateîninvestițiimonetare;
AOPCspecializateîninvestițiiinacțiuni;
AOPCspecializateîninvestițiiinobligațiuni;
AOPCspecializateîninvestițiiîninstrumenteipotecare;
AOPCspecializateininvestitiiininstrumentefinanciarederivate–acesteaatragdoar
înmodprivatresursefinanciare;
AOPCdestinateinvestitorilorcalificați–acesteaatragdoarînmodprivatresurse
financiare,șinupotaveamaimultde100investitori;
AOPCspecializateîntitlurideparticiparealeOPCVMși/sauAOPC(practic
investescînaltefondurideinvestiții)–acesteaatragdoarînmodprivatresurse
financiare.(www.asf.ro)
Fonduriledeinvestițiiînchisenudaudovadădeolichiditatelafelderidicatăcacea
existentăîncazulfondurilordeschise.Lichiditateapoatefiînsăcompensatăprin
listareafondurilorlabursă,astfelîncâtunitățiledefondpotfitranzacționatecași
acțiunilesocietăților.Listareanuesteînsăimplicităsauobligatorie,ciținededecizia
administratoruluifondului.
Încazulfondurilorînchisecaresuntlistatelabursă,existăunprețdetranzacționare.
Valoareacareaparelabursăpoatefidiferitădevaloareaunitarăaactivuluinet.În
funcțiedediferența,dacăestemaimare,maimicsauegal,fondulîncauzăse
tranzacționeazăcuprima,laparitatesaucudiscount.
Înaintedealegereaunuifonddeinvestițiiînchis,investitorultrebuiesăfieatentla
diverseaspecte,cumarfiraportulpreț/VUAN,politicadeinvestiții,activeleîncare
investeștefondulsauobiectivelepropuse.
Investițiaînfonduriînchisecarenusuntlistatelabursăestemaidificilădincauza
politiciidesubscrieresirăscumpărarecarediferădelaunfondlaaltul.Înplus,din
cauzasumelorinvestitecaresuntimobilizate,investitoriinubeneficiazădeo
flexibilitatepreamareînceeacepriveșteprocesuldeinvestiție.
(Sursa:www.investonline.ro)

171.2.UNITĂȚILEDEFOND
Ounitatedefondreprezintăoanumităsumădebaniinvestităîntr-unanumitfond.
Titluriledeparticiparelafonduriledeschisepotfirăscumpăratedecătrefonduriîn
modcontinuu,directsauindirect.Astaînseamnăplatadecătrefonduldeschisde
investițiiauneisumedebanipentrurăscumpărareaunitățiiemisedeelîncontul
deținătoruluiacesteia.Rascumparareaunitatilordefonddureaza,inmedie,douazile
lucrătoarepânăînmomentulcredităriicontuluititularului.
Aceastădenumire,defonddeschis,sereferășilafaptulcăfondulemitenoiunități
cătreinvestitoriiinteresațidenoioportunitățideinvestițieșică,înacelașitimp,
răscumpărăunitățiledefonddelainvestitoriicaredorescsăseretragădinacesta,la
sfârșitulfiecăreizile.
Înschimbulsumeidebaniinvestiteînfond,investitoriivordetineunitățidefond.
Unitateadefontesteuninstrumentfinanciaremisdeunorganismdeplasament
colectiv(fonddeinvestiții).Eapoartășidenumireadetitludeparticipareșidovedește
investițiaparticipanțilorîntr-unfonddeinvestiții.Trebuieștiutfaptulcă
achiziționareaunitățilordefondesteunicamodalitateprincaresepoateinvesti
într-unfonddeinvestiții.(www.zf.ro)..
Aceastădenumire,defonddeschis,sereferășilafaptulcăfondulemitenoiunități
cătreinvestitoriiinteresațidenoioportunitățideinvestițieșică,înacelașitimp,
răscumpărăunitățiledefonddelainvestitoriicaredorescsăseretragădinacesta,la
sfârșitulfiecăreizile.
Lanivelinternational,valoareauneiunitățidefondestedenumităValoareaUnitarăa
ActivuluiNet(VUAN),formulaeidecalculfiind:
circulatie in aflate fond de unitati de total numarulnet activului ValoareaVUAN
.
(Sursa:www.asf.ro)

18Valoareaactivuluinetseobțineprinadăugareavaloriidepiațăainstrumentelor
financiaredeținutedefond,lanumerarulfonduluișioricealtevenituriale
respectivuluifonddeinvestițiidincaresescaddatoriileacestuia.
Unitățiledefondseemitsubformaunorcoduri,eleneavândformămaterială,fiind
plătiteintegraldeinvestitorînmomentulsubscrierii,achizițialordinacestmoment
fiindposibilăînnumărnelimitat,dartrebuiesaseținăcontdedisponibilitatea
financiarăaacestora.
Principiulfuncționăriiunuifonddeinvestițiiesterelativsimplu:
-uninvestitorinvesteșteoanumesumădebaniîntr-unfond,adicăcumpărăunitățide
fond;înfuncțiedevaloareaunitarăaunitățiirespectiveîirevineunanumitnumărde
unități;unitateadefondreprezintădeținereainvestitorului(investițiasaînfondul
respectiv)adicădreptuldeproprietateasuprauneicote-părțidinprofiturilegenerate
defondsaudinresponsabilitateafațădepierderi;
-sumelecolectate(subformasubscrierilor)delainvestitorisuntinvestitede
SAI/AFIAîndiferiteinstrumentefinanciareșiactiveregăsitepediferitepiețe,
conformcelorspecificateîndocumentelefonduluideinvestitie;
-sumeleachizitionateprincadrulSAI/AFIAsuntdepozitatemaiapoiunuidepozitar
spreverificaresioevidențierecâtmaicorectaăînstructuraportofoliului;
-seformeazăastfelvaloareatuturorinvestițiilor–dinactivultotalsescadcheltuielile
curentedefuncționare;secalculeazăvaloareauneiunitățidefond(activul
net/numărultotaldeunitățidefondaflateîncirculație)publicateregulat;
-investitoriipotrăscumpăraunitățiledefond,ceeaceînseamnăcăînschimbul
titlurilor,pecarelecedeazăfondului,vorprimiosumădebanicalculatăînfuncțiede
valoareadepiațăaunitățilordefond,dincaresescadeventualeletaxeșicomisioane,
comunicatedeSAIlamomentulcumpărăriititlurilor.

19Figura3.Distribuțiafondurilor
(Sursa:www.financialintelligence.ro)
Reguladupăcarefuncționeazăunfondmonetaresteacumulareadelamaimulți
cliențiaunorsumedebanisiplasareaacestoraîninstrumentealepiețeimonetarecum
arfidepozitebancare,titluridestatsiobligațiuni.Economisireaesteastfel
diversificatăînregimprofesionistdecatreadministratorulfondului,reducându-se
multriscullacareuninvestitorseexpune.
Practic,unastfeldeprodusreprezintăoalternativăladepozitelestandardșila
conturiledeeconomii,oferindîngeneralrandamentemairidicatedecâtdepozitele
bancareșiînacelasitimpposibilitateadea-tiretrageoricândacestecâstigurifaraa
finevoitsăastepțioanumitămaturitate,încondițiileîncarecâștigulestecapitalizat
zilnic.Acestaarfișimotivulpentrucarelunădelunăfondurilemonetarecresc
considerabil,totmaimulțicliențidescoperindînacesttimprăspunsullanevoile
propriideinvestiții.

20CAPITOLUL2.SOCIETĂȚILEDEADMINISTRAREA
INVESTIȚIILOR-STRATEGIIDEINVESTIȚIE
Societățiledeadministrareainvestițiilor(SAI/AFIA)suntsocietățipeacțiuni
autorizateșisupravegheatedeASF(AutoritateadeSupraveghereFinanciară).Eleau
caprincipalobiectdeactivitateadministrareaorganismelordeplasamentcolectivși
efectuareadeinvestițiicolective.Pelângădateledeidentificarepecareoricesocietate
comercialălefacepublice,societățiledeadministrareainvestițiilorauobligațiasă
evidențiezeîntoatedocumentelepecareleemitșinumărulșidataînscrieriilorîn
RegistrulASF.(www.asf.ro)
Acestesocietațipotdesfașurașialteactivități,cumarfiadministrareapebază
discreționară,conformmandatelordatedeinvestitori,dacăacesteportofoliiinclud
unulsaumaimulteinstrumentefinanciare,prestândșiserviciiconexedeforma
consultanțeideinvestițiiprivindunulsaumaimultinstrumente.
Societățilecareoferăadministrarediscreționarăaulibertateadeainvestiînorice
instrumentefinanciareînbazatuturortipurilordetranzacții,carepotfiefectuatecu
acesteinstrumente,înlimitelemandatuluidatdecătreclient,darnuvorinvestiîn
scopulobțineriivreunuicâștigsauavantajpropriu,cuexcepțiacomisioaneloraferente
tranzacțiilor,specificateîncontract.Administratoruldeportofoliuaredreptuldealua
oricedeciziedeinvestițieînconformitatecumandatulprimit,fărăaaveanevoiede
acordulprealabilalclientului.Valoareaportofoliuluiadministratestedatădevaloarea
sumelordisponibileșivaloareadepiațăainstrumentelorfinanciareexistenteîn
portofoliulaunmomentdat.Instrumentelefinanciarevorputeafidepusedeclientla
deschidereacontuluisăupeparcursulcontractului,șivorfievaluatelavaloareade
piațădinziuaanterioară,numaicuacorduladministratoruluideportofoliu.Evaluarea
portofoliului,șirespectivraportarea,sefaclafiecaredatăspecificatăîncontract,
precumșiladataîncetăriicontractului,folosindcadatădereferințădatasemnării
contractului.(www.money.ro/administrare-discretionara)
Deasemenea,tranzacțiilecuacțiunișiobligațiunipotfirealizatenumaiprin
intermediulSIFurilor.Deaceea,scopulprincipalalacestorparticipanțipepiațade
capitalestedeaasiguraointermedierefinanciarăprincreareauneiconexiuniîntre
cumpărătorșivânzătorpentruafacilitarealizareadetranzacții.

21Conformanalizelordindomeniu,de-alungultimpuluis-aajunslaconcluziacăscopul
investițiilorestedeaaveaoratăsubstanțialăarentabilitățiiatâtpentruinvestitorcâtși
pentruîntreprinzător,într-operioadădetimpbinedefinită,deobiceiîntre3și5ani,
princreștereavaloriicapitaluluiîntreprinderiiîncareesterealizatăinvestiția.De
aceea,considerămdeajutorșidefinireaaceeacenuesteunfonddeinvestițiicu
capitalderisc:
Garantat–nuexistăniciogaranțieprivindrecuperareainvestițieiîncazuleșecului
start-up-ului;
Limitattemporal–întimpceexistăunorizonttemporal(deobiceiîntre3și5ani)
pentrucalcularearateiderentabilitatedisponibilă,existăastfeloincertitudineprivind
atingereaacestuiobiectiv;
Sigur–investițiaseaflămereularisculforțelorpiețiișiacapacitățilormanageriale;
Lichid–odatăinvestiți,estefoartedificilcabaniisăfieretrașidinnou;
Potrivitpentruopoliticădeinvestițiidebază–investițiilecucapitalderiscsunt
capabilederecompensemari,însănusuntdestinatefurnizăriiunorreturnăridebază
sigure(Bloomfield,2008).
Legislațiainvigoarepermitedelegareaunoradintreactivitățilemenționateanterior.
Deciziadedelegareaactivitățilordepindedegăsireaunorsoluțiimaieficientede
administrareaportofoliului(cumarfidelegareaadministrăriisub-portofoliuluide
acțiunicătreoSAIcuomaimareexperiențăinvestiționalăîntr-oanumităregiune
geografică)sauapelarealasoluțiideeficientizareafuncționăriisocietățiiprin
reducereacosturilor(delegareaactivitățilorjuridice,contabile,demenținerea
registruluidetitlurideparticipare,evaluareaportofoliului(www.ase.ro)
Însă,aceastădelegarenuexonereazăsocietateadeadministrareainvestițieide
răspunderealegalăcareîirevine.ÎnUniuneaEuropeană,procesuldedelegareeste
supusunorprevederilegislativeriguroase,astfelîncât:
a)mandatulnutrebuiesăîmpiedicesupraveghereacorespunzătoareasocietățiide
administrareainvestițiilorșisăopreascăsocietateadeadministrareainvestițiilorsă

22acționeze,sausăîmpiediceOPCsăfieadministrat,îninteresulcelmaibunal
investitorului;
b)trebuiesăfiestabilitemăsuricaresăpermităpersoanelorcareconducactivitatea
societățiideadministrareainvestițiilorsămonitorizezeînmodeficientșiînorice
momentactivitateasocietățiideadministrarecăreiai-afostdelegatăactivitatea.
c)Obiectulprincipalsigeneraldeactivitatealsocietatilordeadministrarea
investitiilorpresupunedesfasurareaunornumeroaseactivitaticonexe:
d)•gestionareacererilordeinformareprimitedelaclienți,
•serviciilejuridiceșidecontabilitateaferenteadministrăriideportofolii,
•cercetaredepiață,
•evaluareaportofoliilorșideterminareavalorilortitlurilordeparticipare,inclusiva
tuturoraspectelelorcețindefiscalitate,
•monitorizareaconformitățiicureglementărileînvigoare,
•menținereaunuiregistrualdeținătorilordetitlurideparticipare,
•distribuțiaveniturilor,emitereașirăscumpărareatitlurilordeparticipare,ținerea
evidențelorfinanciare,
•activitățidemarketingșidistribuție.
Pentrufiecareorganismdeplasamentcolectiv,societățiledeadministrarea
investițiilorsuntobligatesăfacăpubliceoseriededocumenteutileînvederealuării
uneideciziifinaleainvestitorului:prospecteledeemisiune,prospectelesimplificate,
documentulcuinformațiicheiepentruinvestitori,rapoarteleanuale,rapoartele
semestriale,rapoarteleperiodiceprivindvaloareaactivuluinetșivaloareaunitarăa
activuluinet.
Raportulanual,reprezintaundocumentcomplexcareinmodobligatoriutrebuiesă
conținăunbilanț,osituațieaactivitățilordinanulfinanciarcurent,darșialte
informațiicarearputeafiutilepentruinvestitoriîntotprocesuldeințelegerea
activitățiifonduluiînalecăruititlurideparticipareainvestit.

23Acestedocumentepunladispozițiainvestitorilorinformațiidincaresepotobține
analizereferitoarela:tipulfonduluideinvestiții(curiscscăzut,moderatsauridicat–
dupătipulinstrumentelorșiactivelorfinanciareîncaresevainvesti),capacitatea
administratorilordeaefectuainvestițiiprofitabile(politicainvestițională),evoluția
randamentuluiinvestițieirealizateetc.
2.1.FONDURIDECAPITALDERISC
Pentruainvestiîntr-unfonddeinvestițiiestenecesarînprealabildeocercetarecât
maiamplăapieței,întrucâtfonduriledeinvestițiinuaupersonalitatejuridica,astfel
estenecesarcauninvestitorsăapelezelasocietațiledeadministrareainvestițiilorsau
laalțiintermediaricareseocupadedistribuțiatitlurilordeplasament.
Uninvestitortrebuiesăisibazezeintotdeaunainvestițiilepebugetulpecareîlarela
dispoziție,randamentulasteptatșiaversiuneafațăderisc.Risculșirandamentulsunt
directproporționale.Înfuncțiedegradulderiscasumat,sealegeîntreostrategiede
investițiiagresivă,unamoderatăsauunaconservatoare.Risculesteunfactorextrem
desubiectiv,însensulîncareacelașinivelderiscpoateficonsideratdeopersoanăca
fiindacceptabil,iardecătreoaltăpersoanăcafiindmultprearidicat,și,prinurmare,
inacceptabil.
Fonduriledeinvestițiisediferențiazaîntreeleprinpoliticaindividualădeinvestiții.
Astfel,conformprospectuluifondului,activeleacestuiapotfiinvestiteîndiferite
instrumentefinanciarecuungradderiscmaimicsaumaimare,indiferiteproporții.
Investițiiledecapitalderiscsuntconsideratefiecapitalinițial,capitaldestadiu
incipient,saufinanțareînetapedeexpansiune,înfuncțiedematuritateaafaceriila
momentulinvestiției.Cutoateacestea,indiferentdestadiulinvestiției,toatefondurile
decapitalderiscfuncționeazăînacelașimod.
Fonduldecapitalderisccautăinvestițiidecapitalprivatcareaupotențialuldea
generaprofituripozitivepentruinvestitoriisăi.Aceastaînseamnă,înmodnormal,că
managerulsaumanageriifonduluirevizuiescplanurideafaceriîncăutareaunor
companiicupotențialridicatdecreștere.Manageriidefonduriiaudeciziideinvestiții
pebazaprospectuluișiaașteptărilorinvestitorilorfondului.

24Investitoriiînfondurideinvestițiicuunnivelderiscmairidicatsunt,deobicei,
instituțiifoartemari,cumarfifonduriledepensii,societățiledeasigurărișifundațiile
universitare,toateacesteaalocândunmicprocentdinfondurilelortotaleîninvestiții
cugradridicatderisc.
Înlegislațiaromânească,regăsimcâtevareferirilatermenuldefonddeinvestițiide
capitalderisc.Astfel,înOrdonanțaGuvernuluinr.20/1998privindconstituireași
funcționareafondurilordecapitalderisc(abrogatăprinintrareaînvigoareaLegiinr.
297/2007privindpiațadecapital),învigoaredeladatade1martie1998,laarticolul
1suntdefinitefonduriledecapitalderisccafiind„organismedeplasamentînvalori
mobiliare,constituitecafonduriînchisedeinvestiții,prinmobilizarearesurselor
financiaredelapersoanefizicesaudelapersoanejuridicededreptprivat,româneori
străine”.DefinițiaestereluatăînRegulamentulnr.5/1998(alComisieiNaționalede
ValoriMobiliare)privindconstituireașifuncționareafondurilordecapitalderisc,în
vigoaredeladatade7mai1998,undelaarticolul2literab)estedefinit„fondulde
capitalderisc-organismdeplasamentcolectivînvalorimobiliare,constituitcaun
fondînchisdeinvestițiisaucaosocietatedeinvestiții,prinmobilizarearesurselor
financiaredelapersoanefizicesaupersoanejuridice,dedreptprivat,românesau
străine”.(Sursa:www.imm.gov.ro/Studiudeimpactcuprivirelaînființareași
operaționalizareaunuifonddeinvestiții/pag.42).
Unfondcareinvesteștepreponderentînacțiuniareunriscmaimaredecâtunulcare
investeșteînobligațiunisauunulcareinvesteșteîninstrumentealepiețeimonetare,
deoarecedepindedevolatilitateapiețelorbursiere.Pedealtăparte,randamentelepot
fipemăsurariscurilor,aiciintervenindsocietatiledeadministrareainvestitiilorcare
punladispozitiaparticipantilorfonduriacarorpoliticadeinvestitiisebazeazapeo
diversificareaportofoliului,facandcombinatiiintrediverseletipurideinstrumente
financiare.
Dintreacesteportofoliileamintimpecelemaiimportante:
●portofoliideacțiunibluechips(adicăportofoliicareauîncomponențaloracțiuni
aleunorcompaniiajunselamaturitate,stabile,cavaloare,pepiață,careauocreștere
lentă,compensatăadeseadeplataunordividendesubstanțiale).Acesteportofoliise
mainumescșiportofoliidevenitsauportofoliialecompaniilorcucapitalizaremare.

25●portofoliideacțiunicareaparținunorcompaniiînplinădezvoltate(numite,pescurt,
portofoliidecreștere).Denumireavinedelafaptulcăacțiunilecarecompun
portofoliulautendințadeaînregistraocreșteresubstanțialăavaloriilorîntr-un
orizontdetimpde5-7ani,dartotodată,înschimbulacesteicreșteri,elenuplătesc
dividende(profiturilenetefiindînîntregimereinvestite,deoarecerisculasociatcu
dezvoltareaacestorcompaniisemanifestășiprinaccesulredusalacestoralasurse
tradiționaledefinanțare).
●portofoliideacțiunicareaparțincompaniilorcucapitalizaremedie,depeopiață
bursieră,caracteristicileacestorportofoliisituându-seînjurulunorvalorimedii(cași
companiilecarelecompun).
●portofoliideacțiuniaparținândcompaniilorcucapitalizaremică.Acesttipde
portofoliiadevenittotmaipopularpeparcursulanilor’90când,peunelepiețe
bursiere,s-auînregistrattendințedecreștere,ceeaceacondus,înunelecazuri,la
“avansări”spectaculoasealecompaniilordinaceastăcategorie.-portofoliiformatedin
acțiunipreferențiale(careseaseamănăfoartemultcuportofoliileformatedin
obligațiuni,datorităcaracteristiciloracțiunilorpreferențiale).
●portofoliiformatedinacțiunialeunorcompaniidintr-unsingursectorindustrialsau
deservicii.
Gradulderiscalunuiastfeldeportofoliuesteridicat,deoarecedeșiacțiunileaparțin
maimultorcompanii,toatesuntînacelașisectorceeaceînseamnăcăoricedecizie
legatădeimpozitarea,stimulareasaureducereaactivitățiidindomeniu,oricefenomen
negativcareafecteazăsectorul,afecteazăperformanțeleportofoliuluiînansamblulsău,
acesteafiindcelemaiîntâlnitetipurideportofoliideacțiuni.
Princombinareaacestorportofoliispecializateseobțineunportofoliucomplexși
binediversificat.Deci,putemspunecăîntr-unportofoliubinediversificatputem
întotdeaunasăidentificămportofoliispecializatesau“subportofolii”.
Încategoriaportofoliilorspecializateintrăportofoliileunorindicibursieri,cumarfi:

26●DowJonesIndustrialAverage(DJIA)formatdinacțiunilebluechipalecelormai
bune30decompaniicotatelaNewYorkStockExchange,
●DowJonesTransportationcareareunportofoliuformatdinacțiunilebluechipale
celormaibune20decompaniidindomeniultransporturilorcotatelaNYSE,
●DowJonesUtilitiescareareîncomponențasaacțiunilorbluechipalecelormai
bune15companiidindomeniulserviciilorpublice,totcotatelaNYSE(aceștitrei
subindiciformeazăindicelecunoscutazisubdenumireadeDowJones,darcelmai
frecventraportatesteDJIA,dinaceastăcauzănumeleluiseconfundăcunumele
genericalindicelui,respectivDowJones);
Alăturideaceștiindici“specializați”,alțiindicifoartecunoscuțisuntStandard&
Poor’s500(S&P500),careareunportofoliuformatdinacțiunilecelormaibune
500decompaniicotatepeîntreagapiațăSUA(cele7bursedevalorișipiațaOTC),
S&P400careareunportofoliuformatdinacțiunilea400decompaniicucapitalizare
mediedepepiațaamericană.
Pedealtăparteexistășiindicii,mainoi,numițicompositecareauînportofoliullor
unnumărmaredeacțiunicotatepeopiață(80%-90%),deciauunportofoliufoarte
binediversificat,așacăsepoatespunecăauunportofoliucomplex.
Pestructuraportofoliilormaisusamintitesepotconstruiportofoliialeunorfonduri
mutualespecializateîn“copierea”indicilorși,deci,aperformanțeloracestora.
-derivatelefinanciare,portofoliile“pure”(formatedinopțiunișicontracte
futures)Acesteasunt,deocamdată,apanajulcelorcareaupozițiidespeculatoripe
piețelepecaresetranzacționeazăopțiuniși/saucontractefutures.Acestetipuride

27portofolii,caurmareacaracteristicilorvalorilormobiliarederivatecareleformează,
suntmairaroferitepubliculuiinvestitor.
Termenuldebluechipesteutilizatpentruadesemnaacelecompaniiconsideratede
topfiindcelemaisolide,eficienteșistabiledepepiață.Eleoferșsprevânzare
produsefoartefoartecunoscuteavândcașiocaracteristicăcomunăperformanțele
financiarepozitivechiarșiînperioadelemaidificile.
Acțiuniledetipbluechipprovindelacompaniifoarteputernice,astfelîncâtacestea
suntconsiderateafioinvestițiestabilă.
Nuexistametodedeclasificareriguroasăaacestora,însăcriteriileluateîncalculsunt
aceleașicalacompaniilebluechip:capitalizarea,lichiditatea,performanțele
financiare,calitateaacționariatuluișiamanagementului,pozițiapepiațășiactivitatea
derulată.
Unrelativdezavantajalacestoracțiuniestedatdeprețuldestulderidicat,asta
însemnândcă,pentruaaveaunprofitsemnificativ,trebuieinvestităinițialosumă
destuldemareînachiziționareaacțiunilor.Deasemenea,randamentulunorastfelde
acțiuniesteunulmoderat.
Datoritămaturitățiicompaniilorcareleemit,acțiunilebluechipssuntincluseîn
indiceleburseiundesunttranzacționate,unuldintreceimaiimportantiindicidinlume,
Dow-Jones,fiindcalculat,actualmente,infuncțiedeevoluțiaa30deblue-chip-uri
dinStateleUnite.(Sursa:https://www.tradeville.eu/tradepedia/blue-chip)
2.1.1SOCIETĂȚILEDEADMINISTRAREAINVESTIȚIILORÎNROMÂNIA
ÎnRomânia,existăcinciSocietățideInvestițiiFinanciaredenumitedupăcinciregiuni
dințară-SIFBanatCrișanasimbol(SIF1),SIFMoldova(SIF2),SIFTransilvania
(SIF3),SIFMuntenia(SIF4)șiSIFOltenia(SIF5).ToatecelecinciSIF-uriaufost
listatelaBursadeValoriBucureștiin1999șisuntincluseinindiceleBET-FI.Un
lucruimportantdeprecizatestecăSIF-urilesetranzacționeazăcuunanumitdiscount
fațădevaloareaactivuluinetunitar,procenteleactualevariindîntre30și60%.

28Înbazalegiiprivindprivatizareasocietățilorcomerciale,s-auânființatînanul1992,
cinciFondurialeProprietățiiPrivate,căroralis-adistribuit30%dincapitalulsocialal
societățilorcomercialeromânești.Astfel,FondulProprietățiiPrivateIBanat-Crișana
(FPPI)afostconstituitînacelașian,laArad.SIFBanatCrișanas-aconstituitca
societatepeacțiuniînbazaLegiinr.133/1996pentrutransformareaFondurilor
ProprietățiiPrivateînsocietățideinvestițiifinanciare,fiindsuccesoareaFondului
ProprietățiiPrivateIBanat-Crișana.Societateaaavutaproximativ500.000de
acționarifondatori.CaurmareacapitalizăriiuneicotedinprofitulrealizatdeFPPIși
distribuireacătrepopulațiesubformadeacțiuni,încursulanului1996pesteopt
milioaneșijumătatedecetățeniromâniaudevenitacționariSIFBanat-Crișana.
(www.tradeville.ro)
Graficulnr.1EvoluțiaprețuluiacțiunilorSIFBANAT-CRIȘANA2015-2020
(Sursa:www.sif1.ro)
SIFMoldovaesteosocietatedeinvestițiidetipînchis,cuunportofoliudiversificat,
avândsediulînmunicipiulBacău.Scopulsăuesteadministrareaactivelorpropriiiar
domeniulprincipaldeactivitateîlconstituieefectuareadeinvestițiifinanciare.

29Posibilitateadeainvestiareînvedereplasamentediversificateînacțiuni,obligațiuni
șialtetitlurifinanciare.Investițiileefectuate,modalitateadecalculaactivuluinet,
reguliledeevaluareaactivelorșiobligațiiledetransparențășiraportarerespectă
dispozițiilelegaleînvigoareșireglementărileemisedeComisiaNaționalăaValorilor
Mobiliare(CNVM),organismuldereglementareșisupraveghereapiețeidecapital
dinRomânia.ValoareaactivuluinetalSIFMoldovaerade1,789.2milioaneleiîn
2007șide784.6milioaneleilasfarșitulanului2008.SocietateaestelistatălaBursa
deValoriBucurești,categoriaI.
ValoareatotalăaactiveloradministratedeSIFMoldovaafostde1.804millei(T1
2019:1.950millei),întimpcevaloareaunitarăaactivuluinet(VUAN)afostde1,75
lei(T12019:1,83lei).PrețulacțiuniiSIF2lafineleT12020afostde1,32lei(T1
2019:1,20),ceeaceaconduslaundiscountprețSIF2/VUANde24%(T12019:
34%).(www.bvb/investitori.ro)
Rezultatulnet(pierdere)înregistratînprimele3lunialeanului2020,estesubnivelul
bugetat,înprincipaldincauzapierderiinetenerealizatedinreevaluareaactivelor
financiarelavaloareajustăprinprofitsaupierdereînregistratedesocietate,ca
urmareaefectuluinefavorabilpecareînceputulcrizeigeneratedepandemiaCOVID
19aavut-oasuprapiețelorfinanciareinternaționaleșinaționale,cuimpactasupra
valoriijusteaunitățilordefondșiacțiunilordeținute,clasificateînaceastăcategorie.
ÎncontextulpandemieiCOVID19,estedeașteptatca,încontinuare,peparcursul
anului2020săseînregistrezeovolatilitateridicatăacotațiilorpeBursadeValori
București,piațăpecareesteexpusînmareparteportofoliulSIFMoldova.Deșipe
termenscurt,conducereasocietățiialuatîncalculcotațiidepreciatecuimpactasupra
valoriiactivelor,petermenmediusilungestedeasteptatcapiețelesăacaparezeși
efecteleacesteicrize.Înprincipal,măsurilecareauînceputafiluatedestateledin
toatălumea,darșiînRomânia,atâtpecelederăspunspropriu-zislapandemiecâtși
celeeconomice,suntdenaturăarestabiliîncredereaînmediuleconomicșisocial.
.SocietateadeInvestițiiFinanciareTransilvania(SIFTransilvania)afostinființatăla
1noiembrie1996casuccesoareaFonduluiProprietățiiPrivateIIITransilvania.

30SIFTransilvaniaestemembruplinalAsociațieiEuropeneaCapitaluluideRisc
(EVCA),cusediulînBruxelles-Belgia,dinanul1995.Activulnetalsocietățiide
investițiiaveavaloareade2,764milioaneleila31.12.2007șide1,335.1milioanelei
la31.12.2008.SocietateaestelistatălaBursadeValoriBucurești,categoriaI.
Gaficulnr.2EvoluțiaprețuluiacțiunilorSIFTransilvania2015-2020
(Sursa:www.siftransilvania.ro)
Portofoliulsocietățiiestecompusladatede30.06.2019dinacțiunideținuteîn97de
companii,obligațiuniemisededouăsocietăți,precumșiunitățidefondemisede
patrufondurideinvestiții.
Peparcursulanului2019,acțiunileSIF3auînregistratoevoluțiecaracterizatăde
urmatoarelerepere:

31Tabelul1.CaracteristiciacțiuniSIFTransilvnia
Cotațiedeînchidereminimă 0,2155lei/acțiune
Cotațiemedie 0,2807lei/acțiune
Cotațiedeînchideremaximă 0,3920lei/acțiune
Volumtranzacționat 297,7milioaneacțiuni
Numărședințedetranzacțonare 249ședințe
Volummediuzilnictranzacționat 1,2milioaneacțiuni/ședință
(Sursa:www.siftransilvania.ro,prelucrareproprie)
SIFMUNTENIASAesteosocietatedeinvestițiidetipînchis,condusădeun
ConsiliudeAdministrațiealespentruunmandatdecâte4ani,începanddinanul1997.
Societateapoatefaceplasamentediversificateînacțiuni,obligațiunișialtetitluri
financiare.
Investițiileefectuate,modalitateadecalculaactivuluinet,reguliledeevaluarea
activelorșiobligațiiledetransparențășiraportarerespectădispozițiilelegaleîn
vigoareșireglementărileemisedeComisiaNaționalăaValorilorMobiliare(CNVM),
organismuldereglementareșisupraveghereapiețeidecapitaldinRomânia.(
www.money.ro)
CaurmareaînregistrăriilaONRCaActuluiConstitutivalSIFMUNTENIASAîn
anul2006,Consiliuldeadministrațiealesînanul2005pentruunmandatde4ania
devenitConsiliulReprezentanțilorAcționarilor(CRA).AdministratorulSIFMuntenia
esteSAIMunteniaInvest,SIFMunteniafiindsingurasocietatedeinvestițiifinanciare
careîșidesfășoarăactivitateaînbazunuicontractdeadministrare.

32Graficul3.EvoluțiaprețuriloracțiunilorSIFMUNTENIAiul.2019-mar.2020
(Sursa:www.www.sifmuntenia.ro,prelucrareproprie)
S.I.F.OLTENIAS.A.esteosocietatedeinvestițiifinanciaredetipînchisconstituită
înconformitatecuprevederileLegiinr.133/1996privindtransformareaFondurilor
ProprietațiiPrivateînSocietățideInvesțiiFinanciare,atestatădeCNVM/ASFsubnr.
PJR09SIIR/160003/14.02.2006.S.I.F.OLTENIAS.A.seîncadreazăîncategoria
„AlteOrganismedePlasamentColectiv(AOPC),cuopoliticădeinvestiții
diversificatășifuncționeazăcaosocietatecomercialăpeacțiuni,autoadministrată,
cucapitalfix,integralprivat.Capitalulsocialestede58.016.571leidivizatin
580.165.714actiuniordinarenominativecuovaloarenominalade0,10lei.Activitățile
dedepozitareprevăzutedelegislațieșiregulamenteleAutoritățiideSupraveghere
FinanciarăsuntasiguratedeRaiffeisenBankS.A.
Activelenetealecelorcincisocietățideinvestițiifinanciare(SIF-uri),celmaibun
indicatorîncazulfondurilordeinvestiții,cumulau7,8miliardedeleilafinelelunii
iunie2019,minus4,7%fațădefinalulluniiprecedente,potrivitdatelorAsociației
AdministratorilordeFonduri.Evoluțianegativăpoatefipusăpeseamascăderii
indiceluidereferințăBETcuaproape10%înlunaiuniedincauzagafelorîndeclarații
lanivelguvernamentalșiaperioadeiex-dividend.Valoareaînsumatăaacțiunilor
cotate(peansamblulportofoliilor)de6,1mld.lei,lafineleluniimaiascăzutcu7%,
pânăla5,7mld.leilasfârșitdeiunie.(https://www.zf.ro/burse-fonduri-mutuale).
Lafinalulanului2019,celecincisocietățideinvestițiidințaranoastrăcareau
plasamenteînprincipalînsectorulfinanciar,auînchisanulcuunprofitnetcumulat
de723milioanedelei,înurcarecu131%fațădeanulprecedent,aratăcalculele

33realizatedeZiarulFinanciarpebazafiecăruiraportpublicatînultimelezilelabursă.
PatrudincelecinciSIF-uriauînregistratocreștereaprofitabilitățiimaimarede100.
Pedealtăparte,discounturiledetranzacționareaSIF-urilor,celmaiimportant
indicatorpentruadeterminaplasamentullaastfeldesocietăți,ascăzutînrândula3
societățidin5,SIFTransilvaniaremarcându-secuodiminuaredela52%la33%.%.
DupãaderareaRomânieilaUniuneaEuropeanã,societãțiledeserviciideinvestiții
financiarepotprestaserviciideinvestițiifinanciareîntr-unstatmembruprin:
a)înființareauneisucursale;
b)prinaccesdirect,întemeiullibereicirculațiiaserviciilor.Societãțiledeserviciide
investițiifinanciarecareiintenționeazãsãprestezeserviciideinvestițiiîntr-unstat
membruprinintermediuluneisucursaletrebuiesãcomuniceacestlucruCNVMșisã
transmitãurmãtoareleinformații:
●planuldeafaceri,carecuprindeserviciileceurmeazăafiprestateprinintermediul
sucursaleișistructuraorganizatoricăaacesteia:
●identitateapersoanelorcufuncțiideconducere;
●adresasediuluisocialalsucursalei;
●schemeledecompensareainvestitorilor.
SupraveghereaprudențialãaserviciilordeinvestițiifinanciareprestatedeSSIFîn
statelemembreșinemembre,fiedirect,fieprinînființareadesucursale,vafiasiguratã
deCNVM,fãrãaprejudiciaatribuțiileautoritãțilorcompetentedinstatelegazdã.
IntermediariidinstatelemembrepotprestaînRomâniaserviciiledeinvestiții
financiareprevãzuteînautorizațiaeliberatãdeautoritateacompetentãdinstatul
membrudeorigine,fieprinînființareauneisucursale,fieînmoddirect,întemeiul
libereicirculațiiaserviciilor.(G.Anghelache,Reglementareaserviciilordeinvestiții
financiare,pag.52).

34CAPITOULUL3.STUDIUDECAZ
RaiffeisenAssetManagementîncontextulpandemieiCOVID-19
RaiffeisenAssetManagementestesubsidiaraăagrupuluiRaiffeisenînRomâniace
arecaobiectdeactivitateadministrareainvestițiilor.Esteparteaunuigrupfinanciar
integratcaresebazeazăatâtpepregătireaspecialiștilorsăi,câtșipeexpertiza
RaiffeisenCapitalManagement,centruldecompetențăalgrupuluiîndomeniul
administrăriiinvestițiilor.
RaiffeisenAssetManagementoferăcliențilorsăioalternativăviabilădeplasarea
disponibilitățilorfinanciare,administrareaprofesionistăafondurilorșiogamălargă
deprodusepentruasatisfacediferiteleopțiunialeinvestitorilorpentrurandamentși
risc.
ObiectivulRaiffeisenAssetManagementestedeaaveaunaportsubstanțialla
dezvoltareaindustrieifondurilordeschisedeinvestițiiînRomâniașiasumareaunui
rolactivînasigurareaunorstandardeînaltedeprofesionalismînacestdomeniu,
precumșiactualizareapermanentăagameideproduseșiserviciipentruaraspunde
așteptărilorșisolicitărilorinvestitorilor.
RaiffeisenAssetManagementadministreazăurmătoareletipuridefonduride
investiții:
●fondurideobligațiuni:investescstrictîninstrumentecuvenitfix(depozite,titluri
destat,obligațiunicorporativeșimunicipale).
●fonduricucapitalprotejat:plaseazăbaniatâtîninstrumentecuvenitfix,câtșiîn
acțiuni.Deșiinvestescșiînacțiuni,capitalulinvestitesteprotejatlauntermendedoi
anidelamomentulinvestiției.

35●fonduride“randamentabsolut”:celemaiapropiatecafuncționalitatedecelebrele
“hedgefunds”.Auposibilitateasăfoloseascăogamăfoartelargădestrategiide
investițiișisăinvesteascăîntr-unnumărridicatdepiețe,totulpentruatingerea
obiectivelorderandament.
●fondurideacțiuni:investescdoarinacțiunilistatelabursă,indiferentdecontextul
depiață,trebuiesă-șipăstrezepondereadeacțiuniînfond.Dincauzavolatilitățiicare
caracterizeazăpiațadeacțiuni,estetipuldefondcuceamailungaperioadă
recomandatădeinvestiție.
Fonduriledeobligațiunideținprocentulcelmaimaredincadrulportofoliului
administratdesubsidiaraRaiffeisenBankRomânia,cumulatreprezintăpeste90%din
activeleRAM,fiindfondurilecucelmaiscazutrisc.
3.1.RAIFFEISENRONPLUS
ObiectivulFonduluiestedeaplasaresurselefinanciareastfelîncâtsăofere
investitorilorrandamentesuperioarecelorpecarele-arobținedacăarplasaînmod
individualsumeleîndepozitebancare,încondițiileasumăriiunuinivelderiscredus
șiamențineriiunuigradadecvatdelichiditate.
Fondulesteosocietatesimplă,fărăpersonalitatejuridică,constituităînconformitate
cureglementărileînvigoare:dispozițiileLegiinr.287/2009privindCodulCivil
Român,republicată,cumodificărileșicompletărileulterioare,prevederileOrdonanței
deurgențănr.32/2012privindorganismeledeplasamentcolectivînvalorimobiliare
șisocietățiledeadministrareainvestițiilor,precumșipentrucompletareaLegiinr.
297/2004privindpiațadecapital,aleRegulamentuluinr.9/2014privindautorizarea
șifuncționareasocietățilordeadministrareainvestițiilor,aorganismelordeplasament
colectivînvalorimobiliareșiadepozitarilororganismelordeplasamentcolectivîn
valorimobiliareșialereglementăriloremiseînaplicareaacestora.
DurataFonduluiestenelimitata.S.A.I.RaiffeisenAssetManagementS.A.-societatea
deadministrarepoatedeciderăscumpărareatuturorunitățilordefondaflateîn

36circulație,aleuneiclasedeunitățidefondsaualetuturorclaselor,însituațiaîncare
valoareaactivelornetealeuneiclasedeunitățidefond/valoareaactivelorneteale
tuturorclaselorscadesub5.000.000lei.Ulteriorachităriicontravaloriituturor
unitățilordefond,societateadeadministrarevasolicitaretragereaautorizației
fonduluișiradiereaacestuiadinregistrulASF.
Fondulemitedouăclasedeunitățidefond:oclasăcuunitățidefondcudistribuție
(ClasaD)șioclasăcuunitățidefondfărădistribuție(ClasaA),înconformitatecu
prevederilepct.IV.4.4dinprospectuldeemisiune.Unitățiledefondfaradistribuție
capitalizeazăîntregulcâstigîntimpceunitățiledefondcudistribuțiedaudreptuldea
primianualbenficiulacumulat.Specificațiilefiecăreiclasesuntprevăzuteînanexanr.
2aprospectuluideemisiune.(www.raiffeisen.ro)
Graficul4.EvoluțiaunitățiidefondRonPlusapr.2019-apr.2020
(Sursa:www.raiffeisenfonduri.ro/informare)
RaiffeisenRonPlusișipropunesăobținăinvestitorilorcaștigurisuperioaredobânzilor
bancareoferitedeinstrumenteleclasicedeeconomisire(depozite,conturide
economii).Fondulprofitădesumeleimportantepecareleadministreazăpentrua
accesainstrumentecuvenitfix(ex:titluridestat,obligațiunicorporativesi
municipale)curandamentesuperioaredepozitelorclasice.
(Sursa:www.raiffeisenfonduri.ro)

37Principalelecategoriideriscurilacaresuntexpuseinvestițiileînfondsunt:
●risculdepiață:posibilitateaînregistrăriidepierderi,carerezultă,directoriindirect,
dinfluctuațiileprețuluidepiațăalactivelor,obligațiilorșiinstrumentelorfinanciare.
Risculdepiațăcuprinderisculvalutarșirisculrateidobanzii;
●risculdecredit:fondulpoateinvestiopartedinactivelesaleinobligațiuniși/sau
instrumentealepiețeimonetareînscopulasigurăriilichidității.Existărisculca
emitentulrespectivsăsufereodeteriorareacapacitățiiderambursarecarepoate
generascădereavaloriiobligațiunilorși/sauainstrumentelorpiețeimonetareși
implicitavaloriiunitățiidefond;
●risculdelichiditate:existărisculcaanumiteinstrumentefinanciaredinportofoliusă
nupoatăfivânduteîntr-unintervalscurtdetimpfărăaafectasemnificativprețul
acestuia.
Tabelul2.CaracteristiciRonPlus
Universinvestițional Titluridestat,obligațiunicorporativeși
municipala,depozitebancare
Emitenți StatulRomân,MunicipiulBucurești,
băncicuosituațiefinanciarăsolidă
Gradderisc Scăzut
Perioadarecomandatădeinvestiție 1an
Comisionsubscriere PJ1%;PF0%
Comisionrăscumpărare 0%
Comisionpreluareordine 0%
(Sursa:www.raiffeisen.ro,prelucrareproprie)

38Avândînvederenaturaplasamentelorcareurmeazăafirealizatedefondse
recomandainvestitorilorplasarearesurselorfinanciarepeuntermende12-24luni.
Cutoateacestea,unitatiledefondpotfirascumparateinoricemoment,faracomision.
Fondularecapoliticadeinvestitiiplasarearesurselorpreponderentinobligațiuniși
instrumentealepiețeimonetare.Plasamentelevorfiorientatecătredepozitebancare,
titluridestatsaugarantatedestat,precumșiobligațiuniemisedeentitățicuosituație
financiarăsolidășiungraddeîndatorareadecvat.Înmodstrategic,activelesunt
investitepredominantîninstrumentecuvenitfixcumaturitățiscurteșimedii(pânăla
5ani).
Categoriiledeinstrumentemenționateanteriornusuntrestrictive,fondulpoatesă
investeascășiînaltetipurideinstrumentefinanciare.Fondulpoateinvestiîn
instrumentefinanciarederivatepentruatingereaobiectivelorinvestiționale.Înscopul
îndepliniriiobiectivelorinvesiționale,Societateadeadministrarepoatevariaponderea
obligațiunilordinportofoliulfonduluiprecumșiduratamedieaplasamentelor
(modifiedduration)prinvînzări/cumpărărideobligațiunisauprinintermediul
instrumentelorfinanciarederivate.Fondulnuvainvestiînacțiuni.Ponderilemaxime
aleinvestițiilorîninstrumentelefinanciaresuntdetaliateinRegulileFondului.
Privindnouaproblemăcucareseconfruntăpiețelefinanciaredepeîntregglobul,
RaiffeisenAssetManagement,monitorizeazăconstantevenimentelecarepot
influențaevoluțiaacestora,acționândcuprofesionalismșiresponsabilitatepentruanu
contribuilaaccentuareaimpactuluipandemieigeneratedeCOVID19.
Deciziiledeinvestițiibazatepeimplusuridemomentpotaveaunefectnefavorabil
intereselorclienților,astfelcă,prețurileinstrumentelorfinanciaresuntputernic
afectatedeemoțiileinvestitorilorși,decelemaimulteori,înastfeldesituațiisepot
luadeciziigreșite(existărisculdeacumpăralaunprețfoarteridicat,atuncicând
piețelecrescputernic,fiedeavindelaunprețfoartemic,atuncicândpiețelescad).

39Orăscumpărareînastfeldesituațiigenerează,pelângămarcareauneipierderi
efectiveșiireversibileînportofoliu,darșiunefectdeamplificareavolatilitățiidin
piață,conducândpracticlaospiralîdezinvestițională.
Scădereavaloriiunitățiidefonddinlunamartieesteuncumula2factori:
–pedeopartecrețterearandamentelorlainstrumenteleîncareseinvestescbanii,
ceeacesetraduceîntr-oscădereaprețuluidevânzarepentrudeținerilecurenteșia
unitățiidefondimplicit(careînglobeazăacesteprețuri).
–presiunearăscumpărărilorcurenteasupraprețuluidevânzare:dacâînlocsâaștept
scadențainstrumentelor,săîncasezdobânzile/cupoanelecuvenite,decidsăretrag
banii,pemotivdepanică,astainseamnăcaîntr-opiațăsecundarăculichiditate
limitată,vafiunnumărmaredeinstrumentelavânzareșiunnumărmic/constantde
cumpărători,ceeeacevaducelaoscădereartificialăaprețuluiinstrumentelor.Practic
fiecarerăscumparare,impingeprețurilemaijosșiimplicitvaloareaunitățiidefond.
ÎncontexulpandemieideCOVID-19,RaiffeisenRonPlusacunoscutovolatilitate
ridicată,deciziileinvestitorilorfiinddemoment,ceeaceaconduslaospirală
dezinvestițională.Cutoateacesta,crizeledintrecutauarătatcă,acestepierderipotfi
recuperateîntimp(crizadin2008sauefectelenegativealeOrdonanței114).
Graficul5.EvoluțiaunitățiidefondRonPlusclasaA

40(Sursa:www.raiffeisen.ro,prelucrareproprie)
Structuraportfololiuluilafinaldemartieafostinfluențatădevolumul
răscumpărărilordepeparcursulluniișireflectaoreducereaexpuneriiaferenta
plasamentelormonetaredela13.46%la7.66%șiatitlurilordestatdela57.32%la
55.16%întimpcealocareapeobligațiunicorporativeșimunicipaleaînregistrato
creșterecumulatăde7.96puncteprocentuale.
Astfel,pepiațalocalășiinternaționlăs-auluatoseriedemăsuridesusținere.Atât
piețeledeacțiunicâtșiceledeobligațiuniauînregistratscăderiabrupteînaceastă
perioadă.Înacestcontext,amasistatlaunefortconjugatlanivelglobaldinpartea
guvernelorșiabăncilorcentrale,careauvenitcumăsurifiscaleșimonetareîn
vedereasusțineriieconomieiglobaleșiapiețelorfinanciare.
Printreacestemăsuriputemenumera:SUAauanunțatunpachetdestimulare
economicăînvaloarede2trilioanededolari,ComisiaEuropeanăsprijinăsectoarele
afectatedecrizăcu25miliardeeuro,BancaCentralăEuropeană(BCE)acrescut
volumuldeachizițiideobligațiunicu750miliardedeeuro,RezervăFederală
americană(FED)aredusratadepoliticamonetarăînintervalul0%-0.25%șiainjectat
1.5trilioanededolariînsistemulfinanciarînvedereaevităriiuneicrizedelichiditate.
Înacestcontext,înlunaaprilie,randamenteleobligațiuniloremisedețăridinnucleul
duralzoneiEuro,precumGermania,Franța,Austriaauînregistratoevoluțielaterală
sauchiaroușoarăscădere.Pedealtăparte,randamentelepentruțăriledinsud(Spania
sauItalia)auînregistratovolatilitatemairidicată,cuopresiuneconstantădecreștere
(ceeaceinseamnăcăacestestateaufostnevoitesăseîmprumutemaiscump).
IntervențiileBănciiCentraleEuropene(BCE)aucontribuitsemnificativlamenținerea
într-ozonăconfortabilăarandamentelorpentrumajoritateațărilordinzonaEuro,
fiindunrealsprijinînaceastăperioadășitotodată,unconfortpentruinvestitori.
RandamenteleobligațiuniloremiseînmonedaUSDdecătrețărileemergentes-au
stabilizatînlunaapriliepentrumajoritateastatelor,dupacreșterileconsistentedin
lunaanterioara,careavuseserăcaefectdepreciereaconsiderabilăaprețurilor
obligațiunilor.

41Înconcluzie:
Scăderilesuntreversibile-trendulsevainversadeîndatăcesecalmeazălucrurile
înmateriederăscumpărărișisevorstabilizașiyieldurile/randamentelelaunanumit
nivel,chiardacădiscutămdevaloriprocentualemaimaridecâtceleavuteînistoric
Avemunriscdepreț(vânzărimulteîncondițiidelichiditatescăzută/cumpărători
puțini),șinuunriscdeemitent!Singurulscenariuîncares-arputea
înregistrapierderiireversibilearficelîncareunuldinemitenți(StatulRomân,
PrimăriaMunicipiuluiBucurești,corporații-Unicredit/Ingsaubăncidetop5unde
RaiffeisenBankdeținedepozite)arintraînincapacitatedeplată,situațiecucarenu
avemde-afaceînacestscenariu.
Privindsituațiaactualădinîntreagaeconomie,seașteaptășiointervențieaBNR
pentruainjectalichiditateînpiațașiaaveaprețurinormaledevânzarepentru
instrumente,nuviciatededisproporțiadintrecerereșiofertă.(BăncileCentraledin
regiuneaufăcutdejaacestlucru-Ungaria,Polonia,Cehiaetcvăzându-sedeja
efecteleintervenției).
Unuldintrecelemaiimportantefonduri,administratedeRAM,RaiffeisenRonPlus,
emitedouăclasedeunitățidefond:oclasăcuunitățidefondcudistribuție(ClasaD)
șioclasăcuunitățidefondfărădistribuție(ClasaA).Unitățiledefondfărădistribuție
capitalizeazăîntregulcâștigîntimpceunitățiledefondcudistribuțiedaudreptuldea
primianualbeneficiulacumulat.Valoareainițialăaunitățiidefondpentruclasacu
distribuțieestede100,000RON.Însituațiaîncarevaloareacâștiguluidistribuibileste
sub100RONpeunitateadefond,administratorulnuvadistribuicâștigul,acesta
putândfidistribuitînaniiurmători.Încazulîncarevaloareacâștiguluidistribuibil
estepeste100RONpeunitate,administratorulvadistribuicâștigulacumulataferent
claseicudistribuție.Beneficiulprimitesteasimilatdinpunctdevederefiscal
dividendului,impozitulde5%fiindreținutlasursă.

423.1.1.RaiffeisenEuroPlus
DenumireafonduluiesteFondulDeschisdeInvestițiiRaiffeisenEUROPLUS,
denumitîncontinuare„Fondul”.Fondulfuncționeazăpeprincipiulcolectăriide
resursefinanciaredenominateînmonedaeurodelatoatecategoriiledeinvestitori,
românisaustrăini,înscopulinvestiriilorîncomunpentruabeneficiademinimizarea
costurilorunitaregeneratedevolumulridicatalactiveloradministrate.Fonduls-a
înființatprincontractuldesocietateîncheiatîndatade31august2009,esteautorizat
prinDeciziaASF(fostaCNVM)nr.1507dindatade21.10.2009șifostinscrisin
RegistrulpublicA.S.F.subnumarulCSC06FDIR400061dindatade21.10.2009.
(Sursa:https://www.raiffeisenfonduri.ro).
Fondularecăpoliticădeinvestițiiplasarearesurselorpreponderentînobligațiuniși
instrumentealepiețeimonetaredenominateînEURO.Plasamentelevorfiorientate
cătredepozitebancare,certificatededepozit,titluridestatsaugarantatedestat,
precumșiobligațiuniemisedeentitățicuosituațiefinanciarăsolidășiungradde
îndatorareadecvat.Înmodstrategic,activelesuntinvestitepredominantîn
instrumentecuvenitfixcumaturitățiscurteșimedii(pânăla5ani).
Tabelul3.DategeneraleEuroPlus
Denominare Eur
Datalansării 27.10.2009
Activnet(milioaneeuro) 314.50
Comisiondeadministrare(lunar) 0,0333%
Numărdeinvestitori 9,028
VUAN 125.5758
Modifiedduratio 3.73
(Sursa:www.raiffeisen.ro,prelucrareproprie)
Categoriiledeinstrumentemenționateanteriornusuntrestrictive,fondulpoatesă
investeascășiînaltetipurideinstrumentefinanciare.Fondulpoateînveștiîn

43instrumentefinanciarederivatepentruatingereaobiectivelorinvestitionale.Înscopul
îndepliniriiobiectvelorinvestiționale,societateadeadministrarepoatevariaponderea
ProspectdeemisiunealFonduluiDeschisdeInvestițiiRaiffeisenEuroPlus
4obligatiunilordinportofoliulFonduluiprecumșiduratamedieaplasamentelor
(modifiedduration)prinvanzari-cumpararideobligațiunisauprinintermediul
instrumentelorfinanciarederivate.Fondulnuvaînveștiînacțiuni.Ponderilemaxime
aleinvestițiilorîninstrumentelefinanciaresuntdetaliateînRegulileFondului.
UnitățiledefondaleEuroPlussuntemiseînformadematerializată,deunsingurtip
fiindînregistrateincontulinvestitoruluișidenominateineuro.Evidențafracțiunilor
deunitățisefaceprinrotunjireala4zecimale.Valoareauneiunitățidefondse
rotunjeștela4zecimale.Criteriulderontunjireestelacelmaiapropiatîntreg.În
situațiaîncarevaloareaunitarăaactivuluinetcreștesusținutpeoperioadădeunan,
SĂIRAMpoatesolicitaAutoritățiiaprobareaconversieiunitățilordefond.
Factoruldeconversievafistabilitastfelîncâtvaloareauneiunitățide
fndsănuscadăsubechivalentulsumeide5leiladatarealizăriiconversiei.
ÎncondițiilepandemieigeneratedevirusulSars-Cov-2,volatilitateapiețelor
financiares-amenținutlaniveleridicate,oevoluțiestabilăfiindvizibilădoarasupra
titlurilordestatemisedețăriledezvoltatecumarfiSuașiGermania.Astfel,
guverneleauluatoseriedemăsurimenitesălimitezeefectelenegativeatâtînrândul
populațieicâtșiînrândulcompaniilor.
ÎncontextulsuportuluioferitdeBancaNaționalăaRomânieiprinprogramulde
achizițiiaprobatînmartie,randamenteletitlurilordestatauînregistratscăderipe
majoritateapunctelordepecurbă.Randamenteleeurobonduriloraucontinuatevoluția
crescătoarepeparcursullunii,faptceaconduslacontinuareascăderilorprețurilor
obligațiunilor,mișcarereflectatășilanivelulperformanțeifondului.Spreexemplu
eurobondulcumaturitateaînmartie2029acrescutdelaovaloaredecirca2.31%
înregistratălasfârșitulluniimartiepânălaovaloaredecirca3.08%lasfârșitullunii
aprilie.
Cutoateacestea,valoareaunitățiidefondaEuroPlusafostputernicinfluențatănu
numaidemarcarealapiață,darșidevolumelefoartemariderăscumpărări.

44Graficul6.EvoluțierăscumpărăriEuroPlusmar.-apr.2020(Covid-19)
(Sursa:www.raiffeisen.ro,prelucrareproprie)
Înultimulandedeținere,EuroPlusînaceastăcrizămondială,cumulatăcupanica
investitorilorareunrandamentde-0,48%,nesemnificativfațăderandamentele
obținutedelaînființare(10ani,1/2)26,13%,respectiv2,50%.
RandamenteleobligațiunilordenominateînEuroemisedestatulromânaucontinuat
săcreascăînultimalună,pefondullipseideinteresainvestitorilorfațădetitlurile
emisedeRomâniaînacestcontexttensionat,cuoincertitudineeconomicăîncreștere.
PerspectivaînrăutățiriisituațieimacroeconomicedinRomâniașiaunordezechilibre
bugetaremari,darșiprobabilitatearidicatăauneiretrogradăridinparteaagențiilorde
ratingimportante,conduclaocererescăzutăpentruacestetitlurișilacontinuarea
trenduluidecreșterearandamentelor(șiimplicitdescădereaprețurilor).
Spredeosebiredetitluriledenominateînlei,încazultitlurilorîneuro,BNRnupoate
intervenipentruasusținecerereașipentruadaunplusdestabilitateînperioadele
tensionate,cutoatecă,BancaCentralăEuropeanăademaratunampluprogramde
achizițiipubliceatitlurilorineuro.
Ținândcontcă,evoluțiadescendentădinlunamarties-amaitemperat,lipsa
lichiditățiidinpiațasecundarăcontinuăsăinfluențezeînmodnegativevoluția
fondurilordeobligațiunidenominateîneuro.

45Chiardacăincertitudineaîncăpersistaînpiețelefinanciareșicorecțiilearmaiputea
continua,amobservattotușiostabilizareaevoluțieifondurilordeobligațiuni,în
ultimalună.
Graficul7.EvoluțieEuroPlusapr.2019-mar.2020
(Sursa:www.raiffeisen.ro.)
Privindgraficulalăturat,putemobservaevoluțianegativăafonduluideinvestițiiEuro
PlusînperioadapandemieideCovid-19.
Înprimultrimestrualanului2020,fondulaînregistratoevoluțienegativăistorică,
avândunrandamentde-4,9%,pabazapaniciiinvestitorilor.Lafineleluniiaprilie
putemobservaoîmbunătățireafondului,cuunrandamentde-1,4%.
Privindpiațalocală,RAMșiBRDAMauauînregistratcelemaimariscăderide
active,încondițiileîncaredețindrawndown-urimaimicidecâtaltesocietățide
administrarelocale.
Scăderealaniveldeindustrieestede20,98%înlunamartieaanuluicurent,șide
18,64%delaînceputulanuluiceeaceîncifreînseamnăopierderedeaproximativ1,1
miliardeeurofațădefineleluniiaprilie.

46Tabelul4.RandamenteEuroPlus
EURO Drawdownla08.02.2020 Randament
01.01.08.04.2020
EuroPlus -6,23% -5,30%
ErsteBondFlexibile -8,37% -6,48%
BrdSimfonia -6,24% -5,32%
(Sursa:www.moneyfirst.ro,prelucrareproprie)
Subinfluențamediuluiexterndominatdeincertitudineșiaversiuneridicatălarisc,
piațalocalăatitlurilordestataînregistratunadintrecelemaivolatileperioadedin
ultimiiani.
Încontextuldisparițieilichiditățiine-amconfruntatcucreșteriputerniceale
randamentelor,mișcărimaiamplefiindvizibileînrândulmaturitățilordepestetrei
ani.
Astfel,randamentultitlurilorînlei,cuscadențădetreiani,aurcatdela3.29%pânăla
unmaximde4.78%,revenindsprefinalulluniila4%.
Conformmetodeidecalculavaloriiunitățiidefondprinmarcarelapiață,valoareade
momentaunitățilordefondascăzutsemnificativ,darpetermenmediuaceastava
însemnaunrandamentmaimare.
Estimareapentrulunamai2021momentaneste:
RonPlus 3%
RonFlexi2,4%EuroPlus 1,3%
DolarPlus 1,65
La30iunie2019,instrumentelecuvenitfixaveauopondereîntotalulactivului
Fonduluide81.39%,valoarecucirca3puncteprocentualemairidicatăfațădefinalul

47anului2018,dintrecareobligațiunidestatșicertificateledetrezorerie50.33%,
obligațiunicorporative23.90%,iarobligațiunimunicipale7.16%.
Învedereadiversificăriiportofoliului,maialesînceeacepriveșterisculderațăde
dobândă,opartedinactivelefonduluiaufostorientatecătreinstrumentedenominate
îneuro,risculvalutarfiindacoperitprinutilizareainstrumentelorfinanciarederivate.
Încadrulperioadeianalizateinstituțiadecreditaabordatostrategieactivaîn
administrareaportofoliuluideobligațiuniprinvalorificareaoportunitățileoferitede
piață,acordândoatențiesporităriscurilordenaturăpoliticăprecumșicontextului
globalșipotențialulimpactalunuiderapajasuprațăriinoastre.
3.2.Fonduriledeobligațiuni
FonduriledeobligațiuniadministratedeSAIRaiffeisenAssetManagementaufost
moderatafectatedesituațiatensionatădinpiețelefinanciare.Randamenteletitlurilor
destataucrescutagresivînultimaperioadă,conducândlascădereaVUAN-urilor,
careaureversatpracticrandamentelepozitivedinprimelelunialeacestuian.Acest
scenariucreșteînsăpotențialulviitorderandament(sevorputeafaceplasamentela
randamentemaimari),iarrecuperareavafimairapidă.
Îndatade20martie2020,ConsiliuldeadministrațiealBănciiNaționaleaRomâniei
s-aîntrunitîntr-oședințădeurgențășiaadoptatunpachetdemăsurimenitsă
atenuezeimpactulsituațieigeneratedeepidemiadecoronavirusasuprapopulațieiși
companiilorromânești.
Înactualulcontextinternșiinternaționalșiînbazainformațiilorșianalizelorprivind
evoluțiilemacroeconomiceșifinanciareîncontinuăschimbare,Consiliulde
administrațiealBNRahotărâturmătoarele:
●Reducerearateidobânziidepoliticămonetarăcu0,50puncteprocentuale,dela2,5
lasută,la2,0lasutăîncepândcudatade23martie2020;

48Îngustareacoridoruluisimetricformatderateledobânzilorfacilitățilorpermanenteîn
jurulrateidobânziidepoliticămonetarăla±0,5puncteprocentualedela±1punct
procentual.Astfel,începândcu23martie2020,ratadobânziipentrufacilitateade
depozitsemenținela1,50lasută,iarratadobânziiaferentefacilitățiidecreditare
(Lombard)sereducela2,50lasută,dela3,50lasută.Peacestfond,estedeașteptat
căprincipalelecotațiiROBORsăcunoascăoajustaredescendentăsemnificativă;
●Furnizareadelichiditateinstituțiilordecreditprinintermediuloperațiunilorrepo
(operațiunirevesibilecutitluridestat)învedereaasigurăriifuncționăriifluentea
piețeimonetareșiaaltorsegmentealepiețeifinanciare;
●Cumpărareadetitluridestatînleidepepiațasecundarăînvedereaconsolidării
lichiditățiistructuraledinsistemulbancarcaresăcontribuielafinanțareaînbune
condițiiaeconomieirealeșiasectoruluipublic.
Înfuncțiedeevoluțiasituației,Consiliuldeadministrațieestepregătitsădecidăși
reducerearateirezervelorminimeobligatoriipentrupasiveleînleișiaceleiaplicabile
pasivelorînvalutăaleinstituțiilordecredit.
Avândînvederegradulridicatdeincertitudinealevoluțiiloreconomiceșifinanciare,
ConsiliuldeadministrațiealBNRahotărât,totodată,suspendareacalendarului
ședințelordepoliticămonetarăanunțatanterior,urmândcăședințelepeproblemede
politicămonetarăsăaibălocoridecâteorivafinecesar.
ConsiliuldeadministrațiealBNRurmăreștecuatențieevoluțiasituației,deciziilesale
avândcaobiectivasigurareastabilitățiimacroeconomiceșibunafuncționarea
sistemuluibancar,apiețelorfinanciareînfolosulpopulațieișicompaniilorromânești.
DatorităprezențeiBNRînpiață,titluriledenominateînleisaustabilizat,conferindo
maimareîncredereinvestitorilor.Cutoateacestea,celemaimariagențiiderating
(FitchșiMoody’s)aureconfirmatrating-ulaferentdatorieiguvernamentalea
RomânieiîncategoriaInvestmentGrade,daraurevizuitînacelașitimpperpspectiva
dețarădelastabilălanegativăpefondulpandemieiCovid-19.

49Tabelul5.RandamentemartieRAM2020
(Sursa:www.raiffeisen.ro,prelucrareproprie)
Scăderilevalorilorunitățilordefondîncazulfondurilorlocaledeobligațiunise
datoreazămodificăriidobânzilorînpiațăpentrutitluriledestatșiobligațiuni.
Valoareaunitățiidefondsemodificazilnic,înfuncțiedeprețulobligațiunilorșiale
titlurilordestat.Esteexplicatdeceprețultitlurilordestatșialobligațiuniloreste
inversproporționalcudobânzile,astfelcăînacestemomentevedemocreșterea
dobânzilor,punctualcuoscădereavalorilorunitățilordefond.
Valoareanominalăaacestorinstrumenteesteegalăcuceainițialășinuesteafectată
deprețullorzilnic,celreflectatînvaloareaunitățiidefond.Lascadență
instrumentelorseîncaseazăvaloarealornominală,deaceeaavemaceaperioadă
recomandatădedeținerepentrufiecarefondînparte.(Flexi-6luni,RonPlus,Euro
PlusșiDolarPlus-1an).

50Economisireaînfonduriînseamnăsăcumperiunitățiledefondînmodregulat(de
exemplu,lunar),investindtottimpulosumăfixădebani.Întrucâtveisubscriede
fiecaredatăaceeașivaloare,veiachiziționamaimulteunitățidefondînperioadelede
scădereaprețurilor,decâtînperioadeleîncareprețurilecresc.
Drepturmare,veiobțineunprețmediudecumpărarealunitățilorfonduluimaimic
(acestaestedenumit“efectulcostuluimediudeachiziție”).
SoluțiiledeeconomisirerecurentaaleRaiffeisenAssetManagement,suntSmart
Înveștcucele2sructurideinvestire,SmartÎnveștNow-conformunulprofilderisc
Conservatorșioperioadădepânăla3anideinvestireșiSmartÎnvestTime–
conformunuiprofilderiscmoderatșioperioadadeinvestiremaimarede3ani.

51CONCLUZII
Prinprezentalucrare,conformmotivațieicercetăriișiadateloranalizatepeparcursul
celortreicapitoleideeacentralăestefocalizatăasupraevoluțieicelormaiimportante
fondurideobligațiuniadministratedeRaiffeisenAssetManagement.
Așadar,încadrullucrăriidedisertațieamrealizatocercetareasupraimpulsurilorde
momentavutedeinvestitori,impulsurigeneratedepandemiaCOVID-19șimodulîn
carepiațafondurilordeinvestițiiaavutdesuferitdepeurmaacesteicrize.
Deasemenea,lucrareaprezintășimodulîncareBancaNaționalăaRomânieia
implementatunprogramderelaxaremonetară,princaresenumărășicumpărareade
titluridestatînleidepepiațasecundarăînvedereaconsolidăriilichiditățiistructurale
dinsistemulbancar.
Primeledouăcapitoleprezintăevoluțiafondurilordeinvestițiiprecumșiinstituțiile
careleadministreazălanivelnațional.Studiuldecaz,realizatînurmadatelor
furnizatedebuletinelelunarealecelordouăfondurideobligațiuni,RaiffeisenRon
PlusșiEuroPlus,evidențiazăincertitudineacreatăînrândulinvestitorilor,rezultatele
obținuteexplicândfoartesuccintvolatilitateaacestorfonduri,fiindatinsecote
istorice.
Înopiniamea,potspunecă,niveluldeincertitudineesteîncontinuareextremde
ridicat,astfelcă,industriadeassetmanagementdinRomâniatreceprintr-operioadă
extremdedificilă,cutoatecăBNRaluatoseriedemăsuriderelaxaremonetară,fapt
concretizatîntr-unvalderăscumpărări.

52BIBLIOGRAFIE
1.G.Anghelache,Reglementareaserviciilordeinvestițiifinanciare,pag.52.
2.Bloomfield,2008.
3.Călugăru&Cistelecan2007,pag.47.
4.Radu,2012,pag.12.
5.CasaCărțiideȘtiință,Cluj-Napoca.
6.RapoarteanualeBNR,2008-2016.
7.AlexanderJ.McNeil&PaulEmbrechts,QuantitativeRiskManagement:Concepts,
TechniquesandTools.
8.Pop-Radu,I2014,'RomanianMutualfundsassetsparentedbyAssetManagement
BankingCompaniesduring2008-2013',JournalofPublicAdministration,Finance
andLaw(JOPAFL),vol2.
9.Pop,C&Ungurean,P1999,Societățiledeintermedierefinanciară,EdituraDacia,
Cluj-Napoca.
10.Petrescu,D2013,'AutoritateadeSupraveghereFinanciarăîncontextuleuropean',
RFPC,vol3,pp.21-24.
11.https://www.piatafinanciara.ro/
12.https://asfromania.ro/
13.https://www.raiffeisen.ro/
14.https://www.otpbank.ro/ro
15.https://www.tradeville.eu/
16.http://www.trustinvestment.com/