Capitolul 3 Nicusoara [624632]

21
CAPITOLUL 3. INSTRUMENTELE FINANCIARE HIBRID
DIN CATEGORIA PRODUSELOR STRUCTURATE

Produsele structurate sunt instrumente financiare hibrid care reprezintă o obligație
financiară a unui emitent ce include o componentă derivată de natură să modifice profilul
de risc și randament al instrumentului respectiv.
În cazul produselor structurate investitorul deține asupra emitentului un drept de
creanță, de aceea unul din riscurile la care investitorul este expus atunci când alege
produsel e structurate este riscului ca emitentul să nu își poată îndeplini obligația financiară
față de investitor.
Riscul de credit al emitentului este foarte important de luat în considerare atunci
când evaluăm un produs structurat.
În general emitenții produse lor structurate sunt instituții financiare, bănci de
investiții sau alte instituții financiare, cu alte cuvinte jucători cu poziții importante în piață.
Emiterea produselor structurate se face în baza unui program de emisiune și a unui
prospect de bază car e definește principiile generale de funcționare.
Ca și în cazul produselor derivate activele suport ale produselor structurate pot fi o
gamă variat ă de instrumente sau combinații între active: acțiuni, indici, rate de schimb, rate
de dobândă, mărfuri (au r, petrol), etc.
Produsele structurate pot fi de două feluri: produse de investiție sau produse cu
efect de levier, ele tranzacționându -se pe piețe la vedere, iar maturitatea poate fi fixă sau de
tip open -end.
Un avantaj pe care îl prezintă produsele struc turate este acela că pot fi create
instrumente pentru orice active suport și pentru orice profil de risc, putându -se face
multiple combinații.

3.1. EXCHANGE TRADED FUNDS (ETF)
Exchange Traded Funds (ETF) sunt fonduri deschise de investiții, tranzacționa te
pe o piață reglementată/ATS, la fel ca acțiunile, care au ca obiectiv replicarea performanței
unui indice (de acțiuni, obligațiuni etc sau sectorial) sau performanței altor clase de active .
ETF-urile sau Exchange Traded Funds sunt o combinație între inv estițiile pe bursa
și investițiile în fonduri mutuale numai că la nivel extern.

22
Exchange Traded Funds au apărut în anii ’80 și au devenit rapid soluția tuturor
celor care nu mai vor să investească în fonduri mutuale.
Un ETF deține active, cum ar fi acțiuni , mărfuri, sau obligațiuni și se
tranzacționează aproape de valoarea activului net în cursul zilei de tranzacționare.
Cele mai multe ETF -uri urmăresc un indice, cum ar fi un indice bursier sau indicele
de obligațiuni și pot fi atractive ca investiții din cauza costurilor reduse, eficiență fiscală,
și caracteristici asemănătoare acțiunilor.
Fondurile de investiții adună bani de la mai mulți investitori și îi plasează în diverse
instrumente financiare cu scopul de a obține randamente pozitive. Investiția în tr-un fond
trebuie privită la fel ca investiția într -o afacere. Dacă fondul este administrat bine, în timp,
prețul unității de fond va crește, iar tu vei beneficia direct de această apreciere.
Fondurile de investiții sunt înființate de regulă de către Soci etăți de Administrare a
Investițiilor (SAI). Acestea stabilesc valoarea inițială a unității de fond, adună fondurile
bănești plasate inițial de către investitori și emit fiecărui investitor un număr inițial de
unități de fond corespunzător sumei depuse.
După înființare, SAI -ul plasează sumele acumulate în instrumente financiare în
funcție de specificul fondului.
De exemplu : banii acumulați în fondul ETF BET Tradeville au fost folosiți în
proporție de peste 95% pentru a cumpăra acțiuni ce intră în componenț a indicelui BET.
Astfel, valoarea unității de fond ETF BET Tradeville fluctuează în funcție de evoluția
acțiunilor indicelui BET.
Pentru fondurile deschise, subscrierile și răscumpărările se fac zilnic. Astfel, pentru
ETF BET Tradeville, prima zi de funcți onare a coincis cu prima zi de listare a fondului la
Bursa de Valori București. Din acea zi, investitorii individuali pot cumpăra și vinde unități
ETF BET Tradeville direct la bursă, prin intermediul unui broker, între orele 09:45 și
18:00, numărul minim t ranzacționat fiind de o unitate.
În funcție de modalitatea emiterii/răscumpărării unităților de fond există :
 fonduri deschise de investiții – permit investitorilor să subscrie sau să răscumpere
unități de fond zilnic, o dată pe zi.
 fonduri închise de inves tiții – permit investitorilor să subscrie sau să răscumpere unități
de fond la intervale mai mari de timp (lunar, trimestrial sau chiar anual). Unele fonduri
închise se tranzacționează la bursă, caz în care investitorii pot cumpăra sau vinde
unități de fon d pe parcursul ședinței de tranzacționare. În cazul unor astfel de fonduri,
investitorul trebuie să acorde atenție ecartului dintre VUAN și prețul de piață, de

23
regulă, pe piața locală majoritatea fondurilor se tranzacționează la discount față de
valoarea u nitară a activului net.
 fonduri tranzacționabile (Exchange Traded Funds) sunt fonduri deschise de investiții,
care, potrivit legislației locale, au ca obiectiv replicarea cât mai precisă a structurii și
performanței unui indice. Deși sunt listate la bursă, spre deosebire de fondurile închise,
ecartul dintre preț și VUAN este mult mai redus atât datorită prezenței unui market –
maker, cât și mecanismului special de subscriere și răscumpărare. ETF BET Tradeville
(TVBETETF) este singurul fond deschis tranzacțion abil din România și are ca obiectiv
replicarea structurii și a performanței indicelui BET.
În funcție de clasele de active în care investesc , fondurile pot fi :
 fonduri de acțiuni – investesc minim 85% din active în acțiuni. De regulă, pe perioade
lungi de timp (10 -20 ani) fondurile de acțiuni obțin randamente superioare depozitelor
bancare. ETF BET Tradeville, este un fond tranzacționat la bursă ce investește în
acțiuni și este administrat pasiv, administratorul respectând cu strictețe structura
indicelui B ET.
 fonduri monetare și de obligațiuni – investesc în instrumente cu venit fix, depozite
bancare, obligațiuni corporative și titluri de stat, respectând anumite criterii privind
scadențele. Acestea s unt recomandate pentru cei care caută să parcheze, pe per ioade
scurte de timp, disponibilitățile financiare sau investitorilor care nu au o toleranță
ridicată la risc.
 fonduri mixte. Investesc atât în instrumente cu venit fix, cât și în acțiuni. În funcție de
expunerea pe acțiuni, fondurile mixte se împart în:
– fonduri defensive (maxim 35% expunere pe acțiuni);
– fonduri echilibrate (între 35% și 65% expunere pe acțiuni);
– dinamice (minim 65% expunere pe acțiuni) și
– flexibile (între 0% și 100% expunere pe acțiuni).
Fondurile de investiții sunt autorizate și monit orizate de Autori tatea de
Supraveghere Financiară (ASF), iar activele lor sunt evaluate de Depozitarul Fondului , o
instituție bancară care certifică valoarea unității de fond.
În ETF -uri se poate investi foarte simplu iar partea bună este că acestea necesi tă
cunoștiințe minime nu ample ca în cazul acțiunilor. Acestea sunt potrivite investitorilor
pasivi, care nu dispun de prea mult timp.

24
Părțile implicate în constituirea și funcționarea unui Exchange Traded Fund sunt
redate cu ajutorul figurii de mai jos :

Figura 3.1. Părțile implicate în constituirea/funcționarea unui ETF
Sursa – www.ase.ro/upcpr/profesori/160/Produse%20structurate.ppt

Fiecare parte implicată în proces ar e un rol esențial, astfel:

Figura 3.2. Rolul părților implicate în proces
Sursa – www.ase.ro/upcpr/profesori/160/Produse%20structurate.ppt
Administratorul/
Sponsorul ETF
administrează
activele ETF,
inclusiv urmărește
erorile de replicare
a indicelui activ
suport sau a claselor
de active
creeză și
răscumpară
acțiunile ETF,
împreună cu
administratorul
ETF
Furnizorul de
lichiditate
(Market Maker)
furnizează
cotații
permanente cu
privire la
acțiunile ETF
pentru
menținerea
lichidității
(Sponsorul și
market maker -ul
pot fi aceeasi
instituție).
Custodele/
depozitarul
asigură
respectarea
prevederilor
legale, păstrează
în siguranță
activele
fondului,
avizează
creearea și
răscumpărarea
de acțiuni;
Operatorul de
piață
furnizează
platforma/piața
pe care se
listează și
tranzacționează
ETF .

25
Principalele caracteristici ale E TF-urilor sunt următoarele ( www.blackrock.com ):
 costul este mai mic dacă se investește în ETF -uri în loc ul acțiuni lor individual e;
 fiind administrate pasiv, costul de administrare nu este foarte mare;
 riscuri le sun t mai mici pentru tranzacționarea unor acțiuni de renume mondial;
 se poate tranzacționa foarte ușor în acțiuni internaționale;
 sunt speciale pentru investițiile pe termen mediu și lung;
 sunt mai puțin costisitoare față de investiția în fonduri de investiț ii mutuale;
 sunt destul de identice cu fondurile mutuale deschise, deoarece la fin ele fiecărei sesiuni
de tranzacț ionare se calculzează valoarea actualizată netă.
 sunt asemănăto are indicilor bursieri, deoarece presupun dezvoltarea unui portofoliu de
actiuni dintr -o anumită economie sau dintr -un anumit sector.
 se poate investi foarte ușor în orice țară, sector, economie, domeniu.
 dividendele pe acțiunile deținute sunt încasate direct în contul personal.
Exchange Traded Funds pot fi catalogate în mai multe variante , astfel:

A investi în ETF -uri seamănă foarte mult cu investiția în fonduri mutuale sau
acțiuni. Se poate alege o companie sau un broker care are în administrația sa investițiile în
ETF-uri.
a) ETF -urile în funcție de sectoare . Exemplu – ETF-uri financiare, telecom,
tehnologie IT, sănătate, energie, imobiliare și multe altele .
b) ETF -uri în funcție de subsectoare . Exemplu – ETF-uri în sofware,
cherestea, construcții, fara, insfrastructură, media, etc.
c) ETF -uri în funcție de regiuni: ETF-uri din America de Nord, Europa,
Africa, Piețe emergente, etc.
d) ETF -uri în funcție de țară : ETF -uri din SUA, Spania, Germania, Elveția,
etc.
e) ETF -uri în funcție de clasa de active : ETF -uri în acțiuni, alternative,
mărfuri, imobiliare, etc.
f) ETF -uri în funcție de capitalizare: ETF-uri cu capitalizare mică, mare și
multi cap

26
Partea bună pentru începători este faptul că prin deți nerea unui ETF, investitorii au
posibilitatea de a vinde în lipsă, de a tranzacționa în marjă.
Avantaje le pe care le prezintă ETF -urile:
 se economisește timp – echipa de manageri profesioniști se ocupă de investiții în locul
investitorului ;
 se obține div ersificare – spre deosebire de investiția directă într -o singură acțiune,
portofoliile fondurilor de investiții dețin mai multe acțiuni. De exemplu, portofoliul
fondului tranzacționabil ETF BET Tradeville conține toate cele 10 acțiuni ale indicelui
BET;
 se poate cumpăra oricâte unități de fond se dorește – numărul de unități deținute nu este
limitat;
 activitatea de administrare este reglementată de către Autoritatea de Supraveghere
Financiară;
 investitorul are parte de transparență. Exemplu : structura fondu lui pe indice ETF BET
Tradeville este actualizată zilnic pe acest site, astfel încât investitorii știu în orice
moment în ce anume sunt investiți banii lor;
 investitorul are acces la performanță – pe perioade lungi de timp (minim 5 ani),
randamentele fondu rilor de acțiuni tind să depășească dobânzile bancare. Exemplu:
ETF BET Tradeville este un fond de acțiuni, administrat pasiv;
 lichiditate – Exemplu : pentru ETF BET Tradeville, banii investiți pot fi retrași oricând,
pe când în cazul depozitelor bancare do bânda cumulată este pierdută dacă retragerea se
face înainte de scadență.
Riscuri le se referă la :
 prețul instrumentelor financiare poate fluctua semnificativ, ceea ce înseamnă că se
poate pierde bani;
 pentru fondurile care investesc pe piețele străine exi stă riscul variațiilor cursului de
schimb;
 fondurile de acțiuni pot trece prin perioade de volatilitate ridicată, drept pentru care
perioada recomandată pentru investiție, este de minim 3 ani;
 randamentele fondurilor administrate activ depind foarte mult d e abilitatea și
experiența managerilor de fond.

27
3.2. CONTRACTELE PE VARIAȚII METEOROLOGICE
(DERIVATELE METEO)
Evenimentele meteorologice influențează toate domeniile economiei. Se estimează
că economia, în particular ramurile ușor afectate de fenomenele climatice ating un procent
demn de luat în seama din PIB, spre exemplu, în cazul SUA acestea ating 10%1 din PIB.
Pentru a putea reduce riscurile asociate fenomenelor meteo și climatice neașteptate,
multe companii iau în considerare utilizarea derivatelor meteo ca parte a strategiei de
management al riscului.
Tehnicile cel mai des utilizate în acest proces sunt bazate pe indici:
 HDD (Heating Degree Day),
 CDD (Cooling Degree Day) sau
 CAT (Cumulative Average Temperature).
Previziunile pe care se bazează construirea derivatelor meteo pleacă de la
cartografierea estimărilor sezoniere. Anomaliile previzionărilor valorilor derivatelor meteo
sunt în general proporționale cu erorile aferente diagramei e stimărilor pentru zona în
cauză .(Ciumaș & Botoș, 2011)
Totuși, pentru unele localități cuprinse în studiu, se efectuează o ajustare a
diferențelor dintre temperatura înregistrată de stațiile meteorologice locale și previziunile
făcute la nivel național și regional de către Agenția națională de meteorologie.
Când vorbim despre derivatele meteo trebuie să avem în vedere că noțiunea trebuie
studiată atât din perspectivă conceptuală, cât și din perspectiva modalităților de evaluare și
determinare a prețului pentru un astfel de instrument financiar.
Tabelul de mai jos reprezintă contribuțiile personale a celor mai importanți autori
din domeniu:
Tabel 3.1. Sinteză privind abordarea derivatelor meteo în iterature de specialitate
Nume autori An
apariție
lucrare Contribuții personale Arie
Lixin Zeng 2000 Abordează concep tele aferente derivatelor
meteo și explică modalitatea
implementării procedeelor de
evaluare. Evaluare
Geoffrey
Considine 2001 A ilustrat mecanismul derivatelor meteo și
condițiile de tranzacționare a primului contract
OTC. Concepție
Alan Jung și
Cyrus
Ramezani 2001 A analizat activitățile de asigurare și
reasigurare prin intermediul contractelor care
includ produse financiare derivate. Concepție

28
Helyette
Geman 2001 Abordează derivatele meteo ca produse
financiare de o natură ”exotică”. ”Exoticitatea”
lor este dată de faptul că aceste derivate
evidențiază o legătura dintre evoluția meteo –
climatică și cuantumul primei plătite de către
asigurat. Concepție
Michael
Moreno 2001 Determină costurile de furnizare a energiei
electrice
necesare suplimentar, în eve ntualitatea
realizării unor evenimente climatice
extreme. Evaluare
Pauline
Barrieu 2002 Expune corelația dintre derivatele meteo și
fenomenele meteo. Autoarea este de părere că
evaluarea econometrică și simularea pot fi de
folos în determinarea posibilită ților de
formulare a ipotezelor referitoare la
forma și structura optimă a derivatelor meteo. Evaluare
Andrea Stoppa
și
Ulrich Hess 2003 Prezintă modalitățile de utilizare și construire a
derivatelor meteo în domeniul agriculturii. Concepție
Peter Alaton 2004 Determinară modele de calcul a prețului
derivatelor
meteo, având la bază suma plăților efectuate de
asigurat în funcție de evoluția indicilor termici. Evaluare
G. Considine 2005 Analizează motivele istorice care au condus la
necesitatea existenței u nor astfel de produse
financiare și
a avantajelor acestora. Concepție
Mark Tawney 2005 Definește conceptul de management al riscului
meteo și
piața acestor produse financiare. Concepție
Stephen
Jewson si
Anders Brix 2005 Explică concepte legate de deriva tele meteo
precum
modalitățile de evaluare și determinare a valorii
optime a unei derivate meteo. Evaluare
Sursă – prelucrare proprie

Un contract standard al derivatelor meteo reglementează următoarele aspecte:
 perioada contractuală: data de început și d e finalizare;
 stația meteorologică de referință;
 variabila meteorologică aflată la baza contractului, măsurată de stația de referință;
 indicii care sunt primordiali și structurează variabilele meteorologice pe durata
contractului;
 valoarea de execuție a co ntractului, această funcție permite conversia indicilor în
fluxuri de numerar sau financiare care asigură finalizarea contractului;
 prima achitată de către cumpărător la începutul perioadei contractuale.

29
Riscurile cu care se confruntă întreprinderile, din punct de vedere meteorologic,
sunt oarecum unice. Starea vremii tinde să afecteze mai repede volumul producției
respectiv nivelul cererii decât prețul.
O iarnă excepțional de caldă, de exemplu, poate lăsa companiile de utilități și de
energie cu exces de petrol sau gaze naturale (populația are nevoie de mai puțină energie
termică).
O vară extrem de rece poate lăsa hotelurile și companiile aeriene cu locuri pentru
destinații de vacanță neocupate.
Deși prețurile pot fluctua ca și consecință a creșterii sau scăderii cererii, ajustarea
prețurilor nu poate compensa pierderile înregistrate de evoluția inoportună a temperaturii.
Principalele sectoare interesate de acoperirea oferită prin derivatele meteo și
riscurile împotriva cărora se protejează pot fi reg ăsite în tabelul următor:

Tabel 3.2. Exemple de potențiale riscuri meteorologice ce fac obiectul acoperirilor prin
derivatele meteo
Sector Riscurile meteorologice care pot fi acoperite sau care pot afecta sectorul
Energetic Reducerea și/sau creșterea exc esivă a cererii de energie.
Fonduri
Speculative Volatilitatea profiturilor aferente titlurilor companiilor cu venituri
meteo –
sensibile.
Agricultură Întârzierea recoltării, probleme de depozitare, atacul dăunătorilor
cauzate de
schimbările climatice.
Asigurări Diferențierea primelor de asigurare în funcție de frecvența și
intensitatea
evenimentelor acoperite.
Divertisment Amânarea evenimentelor anunțate sau reducerea numărului de
participanți.
Vânzări Reducerea cererii pentru produsele meteo -sensibile.
Construcții Întârzieri, aplicarea de clauze de penalizare ale executării și finalizării
lucrărilor de construcții sau montaj.
Producători Scăderea cererii, creșterea costurilor cu materiile prime.
Vânzători Scăderea cererii pentru produsele meteo -sensi bile.
Transporturi Întârzieri, depășirea bugetului la secțiunea cheltuieli.
Manufacturi Scăderea cererii, creșterea costului materiilor prime.
Guvernamental Depășirea bugetelor la secțiunea cheltuieli.

Sursă: Charles Piszczor, Paul Peterson, Research & Product Developement, CME Group, The Weather
Derivatives Markets at CME Group: A Brief History, 28.09.2011.

30
Avantajele potențiale aduse de metodele de managemen t al riscului meteorologic
sunt: reducerea volatilității câștigurilor, prevenirea falimentulu i, soluție de finanțare
internă, etc.
Vremea a fost întotdeauna cel mai mare factor de risc în agricultură, afectând toate
aspectele acestei ramuri a economiei. În economiile țărilor dezvoltate există o pondere
semnificativă a sectoarelor care își bazeaz ă activitatea pe segmentul agricol dependent de
ploaie, astfel, riscul meteorologic rămâne unul dintre principalele pericole care afectează
acest domeniu.
Varietatea culturilor, tehnicile de producție sau managementul agricol sunt factori
care pot minimiz a riscul, însă, fermierii vor fi mereu afectați de factori necontrolabili,
precum evenimentele legate de vreme (fie precipitațiile înregistrate sau variațiile termice)
care pot avea un impact negativ semnificativ asupra calității și cantități i
produselor .(Ciumaș, Botoș & Chiș, 2012)
Ca răspuns la aceste probleme apărute și pentru a încuraja dezvoltarea piețelor
internaționale a riscului meteo prezente în SUA, UE și Asia , echipa Băncii Mondiale de
managementul riscului din departamentul responsabil cu agricu ltura și dezvoltarea rurală
(CRMG) a pus bazele unui proiect de elaborare a unor contracte de asigurare bazate pe
indici meteo. (www.worldbank.org )
Aceste contracte bazate pe indici meteo nu pot înlocui polițele cl asice sau alte
modalități de protecție împotriva riscului, precum alegerea sau utilizarea de tehnologii
inovative, diversificarea recoltelor, tehnici de conservare a umidității, economisire, dar le
pune totuși la dispoziție agricultorilor o modalitate comp lementară de protecție.
Asigurările tradiționale au la bază principiul indemnizării, unde pierderile sunt
măsurate fie din perspectiva suprafeței afectate de eveniment (la momentul în care are loc),
fie din perspectiva randamentelor avute la data de recol tare.
Aceste produse, deși adecvate în anumite contexte, au o acoperire limitată atât
pentru asigurător cât și pentru asigurat.
Din perspectiva asigurătorului, fermierul va avea tot timpul mai multe informații
despre riscul din branșă și practicile de ma nagement al riscului agricol decât asigurătorul,
creându -se astfel o asimetrie a informației disponibile între asigurător și asigurat.
Comportamentul fermierului și activitățile acestuia pot afecta probabilitatea de apariție a
evenimentului sau a pierderil or cauzate.
Contractele de asigurare bazate pe indicii meteo funcționează diferit față de
asigurările tradiționale.

31
Contractele pe indici pot fi utilizate numai în cazul riscurilor care prezintă o
corelație spațială, precum seceta. Acestea nu sunt aplica bile în cazul riscurilor
idiosincratice, precum dăunătorii sau grindina, care pot afecta culturile unui singur fermier.
Indemnizațiile plătite nu sunt bazate pe deficitele de randament înregistrate de fermă, ci în
funcție de indicii cu corelație puternică cu factorii de deficit și care pot fi folosiți pentru a
estima pierderile. Acești indici, bazați cel mai des pe informații meteo, sunt baza
contractelor de asigurare meteo și sunt utilizați pentru a determina când este necesară
despăgubirea pe baza paramet rilor contractuali.
Avantajul acestor contracte cu baza în indici este că ei sunt construiți pe baza unor
informații accesibile și verificabile, precum informațiile meteorologice referitoare la
precipitații, acestea având o evidență istorică consistentă ș i îndelungată, ceea ce permite o
evaluare cât mai exactă a produsului. Datorită faptului că indicii sunt determinați obiectiv,
multe dintre problemele asigurărilor tradiționale precum hazardul moral și selecția adversă
sunt înlăturate.
Etapele proiectării unui contract de asigurare cu baza în indici sunt:
– proiectarea unui produs de asigurare pe baza unui indice,
– planificarea și implementarea programului de utilizare,
– determinarea condițiilor de creștere a pieței.
Elementele cheie luate în discuție pentru de zvoltarea pieței sunt:
1. Infrastructura pentru efectuarea observațiilor meteorologice și pentru colectarea
de date,
2. Fezabilitate tehnică a produsului,
3. Clienții și integrarea lor în lanțul activităților economice,
4. Dreptul de proprietate,
5. Cadrul legal.
Acest segment a avut ca scop prezentarea elementelor cheie pentru efectuarea unor
investiții durabile și eficiente în programe de gestiunea riscurilor meteo prin intermediul
indicilor respectiv asigurări indiciale în țările în curs de dezvoltare.
Scopul avut în vedere este de a rezuma cunoștințele existente în literatura de
specialitate și de a oferi unele direcții pentru abordarea în manieră investițională a acestei
piețe. Noii jucători în această comunitate emergentă, care au ca obiectiv dezvoltar ea unor
contracte de asigurare pe baza unui indice vor ajuta la îmbunătățirea și la rafinarea acestui
sector, prin aplicațiile viitoare se va extinde înțelegerea modului de gestionare a riscurilor
și vremea va fi utilizată pentru a promova dezvoltarea eco nomică.

32
Parametrii derivatelor meteo pot să fie împărțiți în două categorii: elementele
structurale și elemente ce țin de natura derivatelor meteo ca produs financiar. Dintre
elementele structurale reamintim:
1. Indicele de referință folosit – în funcție d e care se definesc modalitățile de
efectuare a plăților, spre exemplu: HDD sau CDD.
2. Stație meteorologică de referință – unde se fac observațiile pentru colectarea
datelor meteorologice necesare.
3. Termenul – definește perioada pentru care este calculat indicele aferent
contractului, spre exemplu: contract pe o săptămână, contract pe o lună sau contracte pe un
sezon (1 noiembrie -31 martie sau 1mai – 30 septembrie).
4. Suportul derivatelor meteo – se bazează pe structuri standard ale instrumentelor
financi are derivate, precum contracte de tip Swap, contracte de tip Options, contracte de tip
Futures.
Ca în cazul oricărui produs financiar derivat, valoarea lui depinde de variabila
suport. În vreme ce produsele standard depind de prețul acțiunilor, prețul cafe lei, prețul
petrolului sau rata dobânzii, derivatele meteo au ca suport evenimentele meteorologice.
Alegerea indicelui corespunzător unui astfel de contract este esențială pentru
determinarea strategiilor viitoare de hedging. Din punct de vedere meteorolo gic se
recomandă a se alege ceea ce reprezintă cel mai bine expunerea, riscul pentru care se
dorește protecție. Indicele suport eligibil poate fi: temperatura, precipitațiile, vânt , etc.
Temperatura este suportul cel mai des întâlnit ce stă la baza constr uirii derivatelor
meteo. Acest lucru este datorat cererii în creștere pentru agentul termic din partea
companiilor din sectorul energetic, care încearcă găsirea de metode optime de protecție
împot riva evenimentele meteo adverse , dată fiind corelația mare a datelor mete orologic –
termice dintre locații și înregistrările temperaturilor pe termen lung care se regăsesc în
toate bazele de date ale institutelor meteorologice națio nale. Temperatura poate să fie
încorporată în doi indici:
– necesarul zilnic de agent t ermic (degree day index) sau
– indicele temperaturii medii (average temperature index).
Indicele necesarului zilnic de agent termic este un indice preferat al industriei
energetice, care -l utilizează de mult timp.
Din cauza faptului că piața americană este mai puțin diversificată decât cea
europeană și foarte mult axată spre uzul companiilor energetice, necesarul zilnic de agent

33
termic a devenit cel mai des utilizat indice pe piață. Acesta are două forme: Necesarul
zilnic de Căldură (HDD) și Necesarul zilni c de Răcoare (CDD)
Temperatura medie zilnică în cazul derivatelor meteo este calculată ca media
aritmetică dintre maximul și minimul temperaturii înregistrate într -o zi, temperaturi
înregistrate pentru un interval de 12 ore.
Indicele prezintă trei forme s pecializate, care sunt cel mai des întâlnite : necesarul
zilnic de căldura ( Heating Degree Days, HDD ), necesarul zilnic de răcoare (Cooling
Degree Days, CDD ) și indicele cumulat al t emperaturii medii ( Indicele mediu cumulat al
temperaturii – CAT).
În multe dintre locațiile unde indicele HDD este de interes, se înregistrează
temperaturi medii în anumite perioade care nu depășesc limita de 180C/650F, astfel
numărul de HDD este întotdeauna pozitiv.
HDD -urile sunt utilizate în principal în SU A, în Europa și ra r în Japonia iar CDD –
urile sunt tranzacționate de regulă în SUA și pe scară restrânsă în Europa și Japonia.

3.3. CREDIT DEFAULT SWAP
O tranzacție swap este un acord OTC (Over -the-counter) între două părți prin care
prima parte promite să facă o plată în contul celei de -a două părți și cea de -a două parte
face o plată simultană în contul primei părți.
Plățile pentru ambele părți implica te sunt calculate conform unor formule și sunt
efectuate conform unei scheme convenite cuprinzând o eșalonare la diferite date în viitor.
Acest tip de contract swap este denumit plain vanilla .
Există patru tipuri principale de swapu ri:

Plățile swap -urilor implică ra te fixe, flotante sau ambele în funcție de tipul de swap.
Astfel în cazul swapurilor pe rat a dobânzii plățile ambelor părți pot fi bazate pe rata
dobânzii fixă sau flotantă, în cazul swapurilor pe valute plățile unei părți sunt bazate pe
dobândă asupra uneia dintre valute iar pentru partea opusă pe dobândă unei valute diferite.
swap -uri pe ratele dobânzii
swap -uri pe valute
swap -uri pe mărfuri
swap -uri pe acțiuni

34
În cazul mărfurilor plățile unei părți sunt bazate pe indicele pr ețului mărfii iar
cealaltă parte face plăți bazate pe rată fixă sau flotantă a prețului.
Pentru acțiuni și titluri de valoare o parte consideră rentabilitatea unui indice și face
plăți bazat pe această iar cealaltă pe un alt indice.
Swap -urile sunt contract e OTC care reprezintă echivalentul unei serii de contracte
forwa rd fiecare având același preț.
Operațiunile swap sunt și au fost importante pe piețele produselor derivate iar în
prezent sunt utilizate de o gamă largă de jucători de piață în scopul de hedging, speculație
sau reducere a costurilor de finanțare.
Swap -urile sunt produse derivate care sunt în măsură să ofere accesul pe piețe pe
care, în mod normal respectivii jucători nu pot pătrunde.
Natur a OTC a swapurilor oferă acestora o flexibilitate ap roape nelimitată și pot fi
ajustate într -o manieră în care să fie profitabile pentru ambele părți.
Un avantaj al swap -urilor este acela că este o tranzacție unică care reglementează
intervale de plată de până la zece ani în timp ce alte produse derivate pe termen scurt pot
implic a un număr mare de contracte și tranzacții cu costuri suplimentare.
Swap -urile sunt folosite pentru schimburi reciproce de riscuri acționând că o formă
de asi gurare pentru riscul de piață.
Dezavantajele swap -urilor constau în fapt ul că respectivele contracte nu sunt
standardizate și nu pot fi folosite pentru alte scopuri financiare (nu pot fi tranzacționate ).
De asemenea se poate pune problem a unui risc de credit în timp ce pentru alte
produse derivate cum sunt contractele futures sau opțiunile acest risc de credit nu există ele
fiind garantate de o casă de compensare.
Swap -urile mai prezintă riscul de contrapartidă neexistând nici o garanție că părțile
vor respect a obligațiil e. Alte riscuri sunt aceleași c a și în cadrul altor produs e derivate:
riscuri de pi ață, juridice și operaționale.
Sintetizând , pute m spune că swap -urile sunt:

cоntrаcte negоciаte privаt și individuаlizаte
cоntrаpаrtidele trebuie să se cunоаscă reciprоc
există riscul de cоntrаpаrtidă – pоаte fi minimаlizаt prin
cоnstituireа unei gаrаnții.

35
3.4. ANALIZĂ COMPARATIVĂ – EXCHANGE TRADED FUNDS
O prezentare comparativă a ETF-urilor care se desfășoară cu succes în acest
moment este realizată, în cele ce urmează, cu scopul promovării acestora atât în rândul
investit orilor cât și în rândul societăților care sunt în căutarea unor surse de finanțare
pentru dezvoltarea activității.

1) UTILITY OF THE FUTURE
Descriere: Cererea pentru serviciile de utilități este, de regulă, imună la capriciile
economiei. Companiile de utili tăți sunt recunoscute pentru stabilitatea și predictibilitatea
profiturilor și ale fluxurilor de capital.
Nevoia tranziției către surse de energie tot mai puțin poluante este bine înțeleasă
inclusiv în SUA, acolo unde gazul natural contribuie acum mai mul t decât cărbunele și alți
combustibili fosili la producerea energiei electrice. Mai mult, într -o eră a dobânzilor
bancare excepțional de mici, sectorul de utilități continuă să ofere dividende competitive.

Nume fond : SPDR S&P U.S. Utilities Select Sector
UCITS ETF
Simbol: ZPDU
ISIN: IE00BWBXMB69
Categorie : Utilities Equities
Indice urmă rit: S&P Utilities Select Sector Index
Clasă de active : ETF
Regiune: America de Nord
Piața: EU
Sector: Utilități
Subsector : –
Emitent: State Street Global Advisors Limited Utility of the Future

În graficul de mai jos se poate observa evoluția a cestui ETF p e parcursul ultimului
an:

36

Figura 3.3. Evoluția ZPDU (2018 -2019)
Sursă – www.tradeville.eu/d ocuments/home/kid/DE.ZPDU.pdf

% ÎN ETF TOP DEȚINERI SIMBOL
11.48% NextEra Energy Inc NEE
8.24% Duke Energy Corp DUK
6.58% Dominion Energy Inc D
6.43% Southern Co SO
5.92% Exelon Corp EXC
5.10% American Electric Power Co Inc AEP
4.20% Sempra Energ y SRE
3.81% Public Service Enterprise Group Inc PEG
3.52% Xcel Energy Inc XEL
3.41% PG&E Corp PCG
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/DE.ZPDU.pdf

2) TECHNOLOGY ROCKS!
Descri ere: În anii '90, sectorul de tehnologie din SUA ne oferea pagere, telefoane
de mărimea unei cărămizi, primul imac -și cam atât.
O decadă mai târziu, primeam un motor de căutare pe internet și o căsuță de mail,
dar ne lua câteva minute să ne logam pentru a verifică mesajele.
Acum, însă, tehnologia schimbă decisiv absolut totul în jurul nostru: felul în care
comunicăm, ne deplasăm, producem și consumăm energie.

37
Dacă în urmă cu câțiva ani băncile și energia dominau bursa americană de acțiuni,
giganții din t ehnologie precum Apple, Microsoft, Google și Facebook înseamnă acum un
sfert din capitalizarea totală de pe Wall Street.
Nume fond: SPDR S&P U.S. Technology Select
Sector UCITS ETF
Simbol: ZPDT
ISIN: IE00BWBXM948
Categorie: Technology Equities
Indice urmar it: S&P Technology Select Sector Index
Clasă de active: ETF
Regiune: America de Nord
Piața: EU
Sector : Tehnologie
Subsector : –
Emitent: State Street Global Advisors Limited Technology Rocks!

În graficul de mai jos se poate observa evoluția ac estui ETF , din data de 4.05.2018
și până pe 2.04.2019 :

Figura 3. 4. Evoluția ZPD T (2018 -2019)
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/DE.ZPDT.pdf

38
% ÎN ETF TOP DEȚINERI SIMBOL
21.07% Apple Inc AAPL
17.19% Microsoft Corp MSFT
5.14% Visa Inc Class A V
4.53% Intel Corp INTC
4.39% Cisco Systems Inc CSCO
3.78% Mastercard Inc A MA
2.90% Oracle Corp ORCL
2.69% NVIDIA Corp NVDA
2.52% Adobe Inc ADBE
2.21% International Business Machines Corp IBM
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/DE.ZPDT.pdf

3) WELCOME, A.I.!
Descri ere: O scurtă conversație cu Google Assistant sau Siri și realizăm imediat cât
de mult a avansat I nteligență Artificială ( A.I.) și cât de aproape a ajuns de noi.
Microsoft dezvoltă propriile platforme și soluții A.I., inclusiv p entru proiecte
sociale iar Facebook încearcă să obțină o mai bună protecție a datelor personale și să
anticipeze reacțiile utilizatorilor săi.
Pentru Visa și Mastercard , A.I. facilitează relaționarea cu clienții și crește siguranț a
fluxului de plăți la nivel global iar Intel a deschis propria academie A.I.
Nume fond: SPDR S&P U.S. Technology Select
Sector UCITS ETF
Simbol: ZPDT
ISIN: IE00BWBXM948
Categorie: Technology Equities
Indice urmar it: S&P Technology Select Sector Index
Clasă de active: ETF
Regiune: America de Nord
Piața: EU
Sector : Tehnologie
Subsector : – Welcome, A.I. !

39
Emitent: State Street Global Advisors Limited

În graficul de mai jos se poate observa evoluția ac estui ETF din ultimul an :

Figura 3. 5. Evoluția ZPD T (2018 -2019)
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/DE.ZPDT.pdf

% ÎN ETF TOP DEȚINERI SIMBOL
100.00% TRS MSCI World/Information Tech NR USD
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/DE.ZPDT.pdf

4) ENERGIE ALTERNATI VĂ
Descri ere: Sprijinit acum de tehnologii revoluționare și politici globale tot mai
favorabile, avansul surselor alternative de e nergie se pregătește pentru faz a creșterii
exponențiale.
Ponderea surselor solare și eoliene în totalul generării de energie electrică la n ivel
global va aju nge la aproape 25% până în 2040 , față de numai 8% în present , și la aproape
50% până în 2050.
În acest moment, două treimi din capacitatea energetică nou instalată este
alimentată din surse alternative , iar China conduce prin puterea exemplu lui, ceva
inimaginabil în urmă cu mai puțin de o decadă.

40
Nume fond: Lyxor ETF New Energy
Simbol: NRJ
ISIN: FR0010524777
Categorie: Energy Equities
Indice urmarit: World Alternative Energy Total
Return Index
Clasă de active: ETF
Regiune: Global
Piața: EU
Sector : Energie
Subsector : Energie regenerabilă
Emitent: Lyxor ETF Energie alternativă

Evoluția acestui ETF este redată grafic mai jos: :

Figura 3. 6. Evoluția NRJ (2018 -2019)
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/FR.NRJ.pdf

% ÎN ETF TOP DEȚINERI SIMBOL
11.30% NextEra Energy Inc NEE
9.38% SCHNEIDER ELECTRIC SA SU
9.26% VESTAS WIND SYSTEMS A/S VWS

41
8.98% STMICROELECTRONICS NV STM
8.05% SAMSUNG SDI CO LTD 006400 KP
6.60% ON SEMICONDUCTOR CORP ON
6.39% BORGWARNER INC BWA
4.96% KINGSPAN GROUP PLC KSP
4.00% ACUITY BRANDS INC AYI
3.52% CREE INC CREE
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/FR.NRJ.pdf

5) SAVING LIVES
Descri ere: Deși reprezintă cea mai mare economie din lume, SUA nu oferă un
sistem universal de asigurări de sănătate. Peste 11% din populația locală nu beneficiază de
niciun fel de asigurare.
În America, cheltuielile anuale pentru serviciile de sănătate sunt de două ori mai
mari decât în celelalte economii dezvoltate, ajungând la 3.3 trilioane USD (adică 18% din
produsul intern brut) în 2016.
Costurile de spitalizare sunt cu 60% mai mari în SUA decât în Europa. În ultimele
două decade, activitatea în sectorul de sănă tate a crescut într -un ritm mediu anual dublu
celui al economiei iar această tendința este dificil de oprit în condițiile în care populația
îmbătrânește, iar reglementările locale continuă să favorizeze companiile în detrimentul
pacienților.
Nume fo nd: SPDR S&P U.S. Health Care Select
Sector UCITS ETF
Simbol: ZPDH
ISIN: IE00BWBXM617
Categorie: Health & Biotech Equities
Indice urmarit: S&P Health Care Select Sector Index
Clasă de active: ETF
Regiune: America de Nord
Piața: EU
Sector : Sănătate
Subsect or : –
Emitent: State Street Global Advisors Limited Saving Lives

42

În graficul de mai jos se poate observa evoluția ac estui ETF , din data de 4.05.2018
și până pe 2.04.2019 :

Figura 3. 7. Evoluția ZPD TH (2018 -2019)
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/DE.ZPDH.pdf

% ÎN ETF TOP DEȚINERI SIMBOL
10.90% Johnson & Johnson JNJ
7.32% Pfizer Inc PFE
7.29% UnitedHealth Group Inc UNH
5.68% Merck & Co Inc MRK
3.62% Amgen Inc AMGN
3.52% Medtronic PLC MDT
3.51% Abbott Laboratories ABT
3.42% AbbVie Inc ABBV
3.01% Eli Lilly and Co LLY
2.74% Thermo Fisher Scientific Inc TMO
Sursă – www.tradeville.eu/documents/home/kid/DE.ZPDH.pdf