. Analiza Financiara. Prognoze Si Rezultate Financiare (s.c. Xyz S.a.)

Prezentarea obiectului de activitate

S.C. HABER INTERNATIONAL S.A. este o societate mixtă romano-spaniolă ,care provine din fosta întreprindere de bere Hațeg, fondata în 1974 și are ca obiect principal de activitate fabricarea berii și a malțului, a derivatelor și a subansamblelor acestora. Pe lângă activitatea de producție, domeniul de activitate cuprinde activități de comercializare a produselor, atât pe piața internă cât și la export, en gros și en detail.

Elemente de piața

Caracteristici generale

În prezent, proveniența ofertei de bere, în tara noastră este repartizata astfel:

Grafic aceasta situație se prezintă astfel:

Berea provenita din import precum DAB, Dreher, BUDweiser, Corona, Heiniken, datorita preturilor ridicate, este mai solicitata în restaurante, mari hoteluri, discoteci și recepții oficiale.

Poziția societății pe piața și concurenta

Piața unde acționează S.C. HABER INTERNATIONAL S. A. , concurenta este mai puțin acerba datorita faptului ca este o zona miniera unde puterea de cumpărare este mai redusa. Principalul concurent în zona este producătoarea berii „Timișoreana” care, din punct de vedere calitativ este superioara dar mai scumpa cu aproximativ 1000 – 1600 lei pe sticla. Societățile care dețin monopolul pe piața romaneasca a berii (SC Proberco Baia Mare, Bergenbier – Blaj, Sailer – Satu Mare, Ciuc – Miercurea Ciuc) au cucerit piața Bucureștiului, zonele turistice și orașele mari din tara. Astfel în zona jud. Hunedoara aceste renumite societăți nu au avut în strategie pătrunderea pe aceasta piața. Un avantaj net superior al societății fata de concurenta îl reprezintă producerea malțului. Astfel, societatea nu este dependenta de fabricile de bere producătoare de malț din țara sau de pe piața externa. În cazul importului de malț se aplica taxe prohibitive de peste 100%. Societatea este însă dependentă din punct de vedere al materiei prime de măsurile luate pe plan intern pentru culturile de orz, orzoaica, hamei care au fost exceptate de la creditele cu dobânda subvenționata.

Situația financiara a activității curente

Evoluția anterioara si curenta a rezultatelor obținute de societate este prezentata pe baza situației patrimoniului și a situațiilor contului de profit si pierderi aferente anilor 1998, 1999, 2000 si primele 4 luni ale anului 2001.

Evoluția „Contului de profit și pierderi” sintetizat se prezintă astfel:

(Mii lei)

Pe baza situației patrimoniale aferente perioadei 1998 – 2000, precum și pe primele luni ale anului 2001 s-a realizat o situație a patrimoniului sintetizat, care se prezintă astfel:

(Mii lei)

Pe baza acestor situații s-au calculat indicatorii de bonitate atat pentru anul 2000 cat și pentru primele 4 luni ale anului 2001, aceștia prezentându-se astfel:

Pentru anul 2000 iată cum au fost determinați acești indicatori:

Gradul de îndatorare:

adică: , Gi = 28,9%

Lichiditate imediata (test acid, Quick Ratio):

adică: , Rli = 20,3%

rata solvabilității patrimoniale:

adică: , Rsp = 91%

Rentabilitate (la cifra de afaceri):

adică: , Rca = 13%

Gradul de acoperire a cheltuielilor di venituri:

adică: , Gcv = 125,25%

PREZENTAREA INVESTITIEI

Descrierea investiției

S.C. HABER INTERNATIONAL S.A. și-a propus retehnologizarea secției de îmbuteliere prin achiziționarea unei linii de capacitate de 30000 sticle / ora.

În prezent, secția funcționează cu doua linii de îmbuteliere având parametrii tehnici și calitativi inferiori celei propuse pentru achiziționare.

În vederea realizării acestei investiții s-a început amenajarea spațiului de producție, lucrare ce sa fi realizata din resurse proprii. Lucrările de amenajare cuprind următoarele operații:

executarea fundațiilor pentru montajul utilajului;

executarea pardoselilor din gresie;

placarea pereților cu faianța;

realizarea instalațiilor tehnologice: alimentare cu apă, abur, energie electrică.

Valoarea acestor lucrări se ridica la 1483 milioane lei, conform situațiilor de lucrări și facturilor anexate.

În urma analizei comparative a celor 3 oferte de utilaje, societatea a ales oferta firmei SAREPA – Spania, conform facturii proformă nr.602/8.02.2001.

Utilaje achziționate din credit:

Utilaje achiziționate din surse proprii ce urmează a fi plătite în rate egale anuale în următoarele 36 luni:

Oportunitatea realizării investiției propuse

Investiția S.C. HABER INTERNATIONAL S.A. este oportuna din mai multe puncte de vedere:

Din punct de vedere al creșteri capacității de producție, evoluția producției realizate de S.C. HABER INTERNATIONAL S.A. în ultimii ani se prezintă astfel:

Din punct de vedere tehnologic, linia de îmbuteliere propusa a fi achiziționata are mai multe avantaje fata de liniile de îmbuteliere fabricate în tara:

capacitate de îmbuteliere de trei ori mai mare;

realizarea mai eficienta a spălării sticlelor;

reducerea rebuturilor (sticle sparte) pe fluxul tehnologic și a timpului pentru remedierea acestora;

dotarea liniei cu pasteurizator și tanc intermediar, fapt care asigura o creștere a calității berii și mărirea termenului de garanție;

dotarea cu instalație CIP pentru sterilizarea instalației de stocare, transport și îmbuteliere a berii.

Din punct de vedere comercial, din analiza structurii produselor vândute în raport cu cererea de pe piața se observa ca ponderea principala este deținuta de berea îmbuteliata la sticla, astfel:

În anul 2001 s-a preconizat realizarea unei producții de 430 mii hl ceea ce corespunde unui procent de 78% din capacitate anormala a fabricii de bere.

Noua linie de îmbuteliere va permite creșterea capacității de producției pe anul 2002 la 500000 hl din care 300000 hl ii reprezintă berea îmbuteliata în sticla.

Personalul necesar investiției. Punerea în funcțiune a unei linii de îmbuteliere nu necesita angajarea de personal suplimentar.

Consumul de bere estimat în Europa este estimat în conformitate cu graficul de mai jos:

Principalele țări producătoare de bere în Europa sunt:

Belgia – o mare exportatoare a sortimentelor de bere pilsen și Tropyst în Franța, Olanda, Anglia, Spania, Elveția, Germania. Principalele firme producătoare sunt Artois-Piepboeuf și Alken-Mais.

Germania – prin renumitele sortimente de bere Heineken, Dab.

Franța – cele mai importante sortimente sunt Luxuribeer, Kronenbourg,

Danemarca – firma Calblurg considerata una din cele mai mari producătoare de bere din lume.

Elemente de piața

Piața interna

Piața interna, care reprezintă principala piața de desfacere, se urmărește sa se mențină produsele, furnizorii și clienții. Prin realizarea investiției se va obține o îmbunătățire a calității berii care, împreuna cu un marketing adecvat și un preț competitiv vor conduce la câștigarea unor noi segmente de piața.

Piața externa

În prezent firma nu are export fiind în derularea negocierilor pentru obținerea licenței de fabricare cu firma GerBeer din Germania. De asemena exista și o scrisoare de intenție a firmei Sadiga din Spania pentru distribuția berii produsa de HABER în zona insulei Ibisa și Portugalia.

Produsul și prețul de livrare

Prin punerea în funcțiune a noii linii de îmbuteliere se urmărește o îmbunătățire a calității berii (gust, aroma, culoare) și a prezentării produsului (etichete, gulerașe).

Prețul pe care S.C. HABER INTERNATIONAL S.A. și-l propune pe piața internaționala este de aproximativ 0,50 USD (inclusiv transport / sticla) acest nivel fiind considerat sub prețul piețelor străine.

ANALIZA SWOT

Puncte tari

Capacitatea fabricii de bere din cadrul S.C. HABER S.A. este de 550000 hl/an bere 12%, considerata ca fiind printre cele mai mari fabrici de bere din tara din acest punct de vedere.

Un avantaj net îl constituie fabricarea de malț din cadrul societății cu o capacitate de 11000 tone/an care, până în prezent, din excedentul de malț produs, era vândut altor fabrici de bere.

Din punct de vedere al materiei prime, zona județului este propice culturilor de hamei, orz și orzoaica. Asigurarea materiei prime se face prin contracte pentru recoltele viitoare cu numeroși furnizori.

Un avantaj îl constituie posibilitatea transportului pe calea ferata precum și stocarea în silozuri speciale atat pentru materia prima cat și pentru malț.

Cantitatea obținuta de malț stocata în prezent este de 3400 tone, astfel încât societatea nu se confrunta anul acesta cu lipsa materiei prime pentru liniile de vârf.

Politica de preț este determinata de calitatea produsului, nivelul și dimensiunea concurentei și nu în ultimul rând specificul zonei și puterea de cumpărare a consumatorului.

Din punct de vedere tehnologic, ținându-se seama ca retehnologizarea reprezintă o situație generala în tara, societatea se situează la nivel mediu al tehnologiei în acces domeniu.

Existenta unei stații de captare și îmbuteliere a bioxidului de carbon din linurile de fermentație a dus la crearea unor condiții de lucru mai bune în sala de fermentare precum și la valorificarea acestuia.

Din punct de vedere al organizării, conducerii și personalului se remarca următoarele:

Experiența și cunoștințele de management ale administratorului societății dețin un rol important în desfășurarea activității;

Personalul este motivat printr-o salarizare stimulativa care cuprinde sporuri de munca grea.

Puncte slabe

Punctele slabe pot fi enumerate astfel:

Lipsa în prezent a exportului precum și incertitudinea pătrunderii pe piața externa reprezintă un risc în rambursarea creditului de pe o parte iar de pe alta parte va conduce la creșterea cheltuielilor generate de schimbul valutar;

Societatea nu are în structura organizatorica un compartiment de marketing și un program de prospectare a pieței existente și câștigarea unora noi;

Un dezavantaj al societății îl reprezintă dependenta fata de politica economica prin aplicarea de taxe vamale foarte mari pentru materia prima;

Procesul de producție este dependent, în asigurarea cu materie prima, de culturile de orz, orzoaica, hamei, care implica un risc ce nu poate fi cuantificat în viitor. Datorita condițiilor climaterice nefavorabile anul acesta s-au înregistrat circa 566 mii ha calamitate de grâu, orz, orzoaica. Producția estimata a se realiza în 2001 este de 884 tone orz și de 48 tone orzoaica.

Societatea nu are în structura organizatorica un compartiment de prospectare a pieței existente și de câștigare a unora noi;

Modalitățile de promovare a produsului prin reclama și publicitate nu sunt folosite în mod curent;

Reprezentarea sindicala este puternică, ceea ce poate duce la o creștere a costurilor salariale datorate conjuncturii economice actuale;

Caracteristica dominanta a conducerii este centralizata și puterea de decizie aparține administratorului părții spaniole.

Oportunități

Ca urmare a conjuncturii actuale existente pe piața berii se observa tendința producătorilor de a-si îmbunătăți calitatea prin creșterea gradului de pasteurizare, determinând astfel creșterea termenului de valabilitatea a produsului.

Un factor determinant în creșterea calității berii îl constituie gradul de puritate al apei. Acest fapt ar avantaja societatea dacă apa folosita în procesul tehnologic ar proveni din râurile din Munții Retezat.

Dezvoltarea producție de bere în munții din aceasta zona se datorează existentei unei străvechi zone turistice.

Amenințări

Creșterea prețului la materiile prime duce implicit la creșterea prețului berii existând pericolul diminuării consumului pe piața.

Posibilitatea creșterii prețului berii autohtone fata de preturile practicate pentru berea importata poate duce la preferarea acesteia din urma.

ANALIZA FINANCIARA

Premise de calcul

În realizarea acestui studiu s-a ținut cont de rezultatele obținute din activitatea curenta a societății precum și de impactul investiției prin punerea în folosința a noii linii de îmbuteliere.

Analiza financiara s-a realizat într-o varianta pesimista considerându-se preturile produselor la export ca fiind egale cu cele de pe piața interna.

s-a considerat reactuale existente pe piața berii se observa tendința producătorilor de a-si îmbunătăți calitatea prin creșterea gradului de pasteurizare, determinând astfel creșterea termenului de valabilitatea a produsului.

Un factor determinant în creșterea calității berii îl constituie gradul de puritate al apei. Acest fapt ar avantaja societatea dacă apa folosita în procesul tehnologic ar proveni din râurile din Munții Retezat.

Dezvoltarea producție de bere în munții din aceasta zona se datorează existentei unei străvechi zone turistice.

Amenințări

Creșterea prețului la materiile prime duce implicit la creșterea prețului berii existând pericolul diminuării consumului pe piața.

Posibilitatea creșterii prețului berii autohtone fata de preturile practicate pentru berea importata poate duce la preferarea acesteia din urma.

ANALIZA FINANCIARA

Premise de calcul

În realizarea acestui studiu s-a ținut cont de rezultatele obținute din activitatea curenta a societății precum și de impactul investiției prin punerea în folosința a noii linii de îmbuteliere.

Analiza financiara s-a realizat într-o varianta pesimista considerându-se preturile produselor la export ca fiind egale cu cele de pe piața interna.

s-a considerat realizarea producției la export necesar obținerii veniturilor în valuta la nivelul acoperirii importurilor de materiale auxiliare curente, rambursării creditului BERD și al creditului furnizor.

În prezentul studiu nu s-a luat în calcul TVA deoarece nu este element de cost și nici de venit, neinfluențând fluxul de încasări și plăți. În vederea achiziționării liniei de îmbuteliere s-a considerat finanțarea din doua surse împrumutate:

Credit BERD în valoare de 2489174 USD (37 337.610 milioane lei)

dobânda 12% pe an;

perioada de rambursare 5 ani;

perioada de gratie 6 luni.

Credit acordat de furnizorul de utilaje în valoare de 3330676 USD

rambursabil în 3 ani;

rate de rambursare egale;

dobânda 0.

Punerea în funcțiune a liniei de îmbuteliere se estimează a se realiza în 1.04.2002, ceea ce va determina o creștere a producției la 500000 hl fata de 430000 hl în anul 2001. prognoza veniturilor se va face pe perioada 2001 – 2008 având la baza rezultatele financiare din anii 1998 și 1999. S-a avut în vedere taxa privind accizele specifice din domeniul de activitate.

Costuri investiționale și surse de finanțare

Sursele de acoperire ale investiției sunt următoarele:

Credit BERD, cu următoarele condiții de rambursare:

valoarea creditului 2489174 USD

dobânda 12% pe an

perioada de rambursare 5 ani

perioada de gratie 6 luni

rambursare în rate egale lunare

data acordării 1.08.2001

ESALONAREA RAMBURSARII CREDITULUI ȘI PLATA DOBANZII ÎN USD

Comisionul inițial este de 1.5% care reprezintă 37338 USD, respectiv 560,07 milioane lei, va fi plătit în anul 2001, în termen de 5 zile de la data încheierii contractului de credit.

Surse proprii, în suma de 57 587 milioane lei care se compun din surse proprii realizate în suma de 33081 milioane lei ce se caracterizează:

în spațiul de producție (hala) deja existent ce a fost reevaluat la 3300 milioane lei, dar nu a fost înregistrata în contabilitate diferența din reevaluare.

În amenajările ce se vor efectua în spațiul de producție în suma de 609 milioane lei.

Toate cheltuielile investiționale ce urmează a fi realizate s-au prevăzut a fi acoperite din fondul de dezvoltare existent, precum și din rezultatele financiare (profit net) obținute din exploatarea anului 2001.

Prognoze și rezultate financiare

Proiecția veniturilor din exploatare

Fundamentarea veniturilor în perioada de prognoza 2001 – 2008 s-a realizat în condițiile acoperirii capacității de producție în proporție de 78% în 2001 și de 91% din luna aprilie 2002.

Producția la export s-a stabilit la nivelul rambursării creditului, respectiv cca 4% din totalul producției anuale. Prețul produselor la export s-a considerat ca fiind cel al produselor de pe piața interna, societatea fiind în stadiul de negocieri pentru obținerea licenței.

Venituri din exploatare cuprind venituri din activitatea de baza, respectiv venituri din producerea berii și venituri din alte activități care cuprind activitatea de transport, valorificarea borhotului, bioxidului de carbon, etc. aceste venituri s-au stabilit în funcție de Bugetul de Venituri și Cheltuieli prezentat de societate pe anul 2001 – 2002. pentru anii 2003 – 2008 s-au menținut constante veniturile anului 2001.

Situație veniturilor în perioada 2001 – 2008 se prezintă astfel:

Situația veniturilor din activitatea de baza în funcție de cantitate și de tipul de produs estimata pe perioada 2001 – 2008:

Venituri 2001

mil. lei

Venituri 2002

mil. lei

Venituri 2003

mil. lei

S-a considerat realizarea producției la export necesara obținerii veniturilor în valuta la nivelul acoperirii importurilor de materii prime auxiliare curente, a creditului BERD și a creditului furnizor.

Situația importurilor

Plăți în valuta:

2000 – 1.733.458 USD din care:

31.888 USD dividende;

7.158 USD comisioane de plăți la operațiuni;

1.694.412 USD materii prime, materiale.

2001 – 6 luni real 312.989 USD materiale auxiliare (aditivi placi filtrante).

Prognozări pe:

700.000 USD

800.000 USD

900.000 USD

Iată care este prognoza fluxurilor de intrări si ieșiri de numerar aferente operațiunilor de import si export pe perioada 2001 – 2008.

USD

2. Proiecția cheltuielilor de exploatare

În fundamentarea costurilor aferente activității de baza s-a pornit de la cantitatea de bere estimata a se realiza, respectiv 430 mii hl în 2001 și primele trei luni ale lui 2002 și 500 hl în perioada aprilie 2002 – 2008 și de antecalculațiile de preț pe tipuri de produse.

De menționat este faptul ca, malțul se produce în cadrul societății, el fiind luat în considerare ca semifabricat cu prețul de 3489 lei/kg conform antecalculațiilor de preț.

Structura costurilor se prezintă astfel:

Materii prime

Pentru calcularea cheltuielilor cu materia prima s-au folosit antecalculațiile de preț pe cele trei tipuri de produse.

Situația cheltuielilor cu materia prima în perioada 2001 – 2008 se prezintă astfel:

Materiale auxiliare

Ca și n cazul cheltuielilor cu materia prima s-au folosit antecalculațiile de preț pe tipuri de produse și cantitățile estimate a se realiza în perioada 1998 – 2005.

În situația cheltuielilor cu materia prima s-au folosit antecalculațiile de preț pe tipuri de produse și cantitățile estimate a se realiza în perioada 2001 – 2008.

Situația cheltuielilor cu materialele auxiliare se prezintă astfel:

cheltuieli cu manopera

cheltuielile cu manopera au fost stabilite ținând cont la următoarele premise:

Nr. salariați în aprilie 2001 413

Salariu mediu brut lunar 2.030.713 lei/luna

CAS + Ajutor șomaj 35%

Nr. schimburi 3

Cheltuieli cu manopera 13.587 milioane lei/an

Adică (413 salariați x 2.030.713 lei / luna x (100+35)/100 x 12 luni)

Cheltuielile cu manopera s-au menținut constante pe perioada prognozată.

Utilități

În cadrul acestor cheltuieli s-au luat în calcul consumurile specifice de energie electrica, energie termica, apa-canal. Situația cheltuielilor cu utilități în perioada 2001 – 2008 se prezintă astfel:

Cheltuieli cu amortizarea

În stabilirea cheltuielilor cu amortizarea s-a ținut cont de:

imobilizări corporale existente;

imobilizări corporale în curs ce vor intra în funcțiune în luna iulie 1998

imobilizările corporale aferente investiției.

Situația valorii amortizării în perioada 2001 – 2008 se prezintă astfel:

cheltuieli cu accizele:

conform legislației în viguare, acciza reprezintă 19 200 lei hl / 1 grad alcoolic. Volumul total al accizelor va fi determinat după relația:

Acciza =

Alte cheltuieli

În cadrul acestora, s-au cuprins (cheltuieli administrative – gospodărești, cheltuieli cu reparațiile, întreținere, protocol, reclama, posta, etc). acestea s-au estimat ca fiind cca. 17% din veniturile obținute din activitatea de baza.

Cheltuieli financiare

În calculul serviciului datoriei s-a ținut cont de condițiile de acordare și de graficul de eșalonare a creditului.

Sintetizarea datelor privind serviciul datoriei se prezintă astfel:

Cheltuieli aferente altor activități:

Estimarea acestor cheltuieli s-a făcut ținând seama de realizările anterioare și de cele preliminare în BVC întocmite pentru anii 2001 și 2002, fiind puse la dispoziție de către societate.

În restul perioadei de prognoza acestea se mențin constante la nivelul estimărilor realizate pentru anul 2002.

Situația centralizata a tuturor costurilor se prezintă astfel:

PROIECTIA CONTULUI DE PROFIT ȘI PIERDERE

Situația contului de profit și pierdere s-a realizat având la baza veniturile și costurile calculate anterior și se prezintă astfel:

S-a considerat ca nefiind posibila acordarea de dividende ca urmare a gradului relativ mare de îndatorare al societății și de necesitatea construirii unui fond de dezvoltare corespunzător.

PROIECTIA FLUXULUI DE NUMERAR

Fluxul de numerar se definește ca fiind diferența între fluxul intrărilor și fluxul ieșirilor de numerar la nivelul fiecărui an de prognoza.

Fluxul de numerar atesta capacitatea societății de a-și acoperi din venituri, obligațiile generate de activitatea întreprinderii, precum și celelalte obligații fiscale și financiare. Acesta s-a calculat pe baza următoarelor premise:

societatea plătește impozit pe profit;

creditul furnizor reprezintă diferența de 49.959 mil. lei pe care o datorează societatea furnizorului de utilaje.

S-a considerat ca aceasta suma se va plăți în rate egale, pe o perioada de 3 ani.

creșterea capacității de producție în anul 2001 fata de anul 2000 ( 430.000 hl fata de 429.000 hl ) implica o creștere a fondului de rulment.

În cadrul poziției investiției curente s-a luat în calcul soldul imobilizărilor corporale în curs la 31 decembrie 1997 în valoare de 7.757 mil. lei și suma de 8893 mil. lei care reprezintă valoarea estimata la punerea în funcțiune la 31 dec. 2001 conform situației furnizate de societate.

CASH-FLOW

VENITUL NET ACTUALIZAT ȘI COSTUL TOTAL ACTUALIZAT

Analiza venituri – costuri reprezintă concepția fundamentala a evaluării economice și financiare a proiectelor de investiții. Exprimarea și măsurarea eficientei în proiectele de investiții se bazează pe compararea într-o forma sau alta, prin comensurarea avantajelor medii anuale și integrale cu volumul costurilor necesare, de investiții și de exploatare, dimensionate prin metode tradiționale, static sau în abordare dinamica, ținând seama de influenta pe plan economic al impactului factorului timp.

Ca regula generala, analiza venituri costuri se bazează pe evaluarea raportului se diferenței absolute dintre veniturile actualizate și costurile totale actualizate reprezentate prin capitalul angajat.

În abordarea statica a problemelor, adică pentru o rata de actualizare zero, avantajul net al proiectului este:

Valoarea actualizata neta (VAN) poate fi definita ca valoarea obținuta prin actualizare cu o rata constanta pentru fiecare an în parte a diferenței dintre intrările și ieșirile totale, pe întreaga perioada de prognoza.

ACTUALIZAREA CASH-FLOW PENTRU CALCULUL VAN

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

invest. CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 CF7

CF0

Calculul fluxului de numerar actualizat la o rata de 27%

VAN, prin semnificația sa, determina valoarea economica a unui proiect de investiții, urmărindu-se creșterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiții după criteriul maximizării VAN.

Deci, se prefera proiectele sau variantele de proiecte caracterizate printr-o VAN > 0. în plan economic și financiar un proiect de investiții cu VAN pozitiv semnifica ca acel proiect are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de viata economica capitalul investit, respectiv ca el are o rentabilitate globala, a capitalului inițial cel puțin egala cu rata de actualizare folosita în calculele, și de a produce Cash-flow în exces, de a asigura obținerea unui anumit volum de valoare neta.

Van este insa influenta de valoarea ratei de actualizare. Iată la o rata de actualizare de 40% care este modificarea acestuia:

Deși VAN este important în selecționarea proiectelor de investiții el nu este un criteriu suficient. Acest indicator are mai multe puncte slabe printre care amintim:

Nu ia în considerare durata de viata a proiectelor de investiții;

Nu tine seama de mărimea termenului de recuperare a investiției;

Mărimea VAN depinde de rata de actualizare aleasa.

Se impune așadar analizarea VAN în corelație cu alți indicatori: termen de recuperare, rata interna de rentabilitate, indice de profitabilitate.

RATA INTERNA A RENTABILITATII

Rata interna de rentabilitate este acea rata a dobânzii compuse care atunci când se folosește ca rata de actualizare pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de Cash-flow și de investiții ale proiectelor face ca suma actuala a Cash-flow – ului sa fie egala cu suma valorii actuale a costurilor de investiții, și deci valoarea neta actuala totala sa fie nula.

TABEL DE CALCUL AL RIR

Metoda grafica de determinare a RIR

VAN

50

40

30

20

10 RIR

0

0.60 0.62 0.64 0.66 0.68 0.70 Rata de actualizare

-10

-20

-30

-40

Rata interna de rentabilitate determinata prin metoda grafica se situează astfel la valoarea de 66%. Deoarece acesta valoare este mai mare decât rata medie a dobânzii (r) rezulta ca proiectul este preferabil în comparație cu alte proiecte cu RIR < r.

Pe baza datelor obținute în tabelul de mai sus RIR se poate calcula și prin utilizarea următoarei relații:

RIR = rmin + (rmax – rmin)

În care:

rmin = rata mai mica de actualizare;

rmax = rata mai mare de actualizare;

VAN (+) = valoarea actualizata neta pozitiva aferenta RIR minima;

VAN (-) = valoarea actuala neta negativa aferenta RIR maxima considerata în mărime absoluta.

RIR = 0.62 + (0.69 – 0.62) x 398 / (398 + 336.13)

RIR = 66%

RIR financiara se poate calcula în termeni reali dar dacă inflația generala nu este importanta se accepta RIR financiara în termeni curenți conform metodologiei Băncii Mondiale.

RIR financiara = RIR financiara – Rata medie a inflației

in termeni reali în termeni curenți estimata pentru

perioada proiectata

Considerând rata inflației de 35% anual putem determina RIR în termeni reali:

RIR financiara = 66% – 35% RIR financiara = 31%

in termeni reali în termeni reali

proiectele care au RIR mai mare decât rata medie de dobânda sunt acceptabile. Cel mai bun proiect este cel cu RIR cea mai mare.

Acest criteriu prezintă inconvenientul ca se bazează pe ipoteza puțin realista a reinvestirii constante în aceeași întreprindere la același RIR a veniturilor viitoare. Pentru eliminarea acestui inconvenient se calculează rata interna de rentabilitate modificata (RIRM) conform ecuației:

I0(1+RIR)n = (1+RIR)n-t+ VRn

Unde:

Ri = rata de rentabilitate specifica întreprinderii la care vor putea fi reinvestit

veniturile viitoare.

Astfel, RIRM este raportul dintre valoarea finala a investiției, rezultata din capitalizarea veniturilor viitoare, și valoarea inițiala a investiției, respectiv capitalul alocat în investiția analizata.

Dacă vom considera rata dobânzii r = 12% (credit BERD) și rata K a rentabilității nominale a întreprinderii RIRM va fi determinata astfel:

Tabel de calcul al RIRM

mil. lei

144.883 (1+RIRM)7 = 767.735 RIRM = 26.89%

Deci RIRM este superioara ratei dobânzii (12%), interpretata ca și cost de procurare a capitalului investit și prin urmare proiectul analizat este încadrat în categoria celor recomandabile.

INDICELE DE PROFITABILITATE

Indicele de profitabilitate (IP) exprima rentabilitatea relativa a investiției pe întreaga durata de viata a acesteia, respectiv valoarea actuala (VA) scontata pentru o cheltuiala inițiala de investiții egala cu 1.

Unde:

IP = indicele de profitabilitate; IP = (246.137 + 144.883) / 144.883

VA = valoarea actuala; IP = 2.69

I0 = investiția inițiala;

VAN = valoarea actuala neta.

Indicele de profitabilitate ne permite sa selectam variantele eficiente de proiecte la care IP > 1 și ordonarea acestora după valoarea descrescătoare a indicelui IP.

În cazul de fata indicele de profitabilitate calculat la o rata de actualizare de 40% are valoarea 2.69 ceea ce înseamnă ca proiectul de investiții este eficient.

TERMENUL DE RECUPERARE A INVESTITIEI

Termenul de recuperare (TR) al sumei alocate pentru investiții exprima numărul de ani de recuperare, prin cash-flow-uri medii anuale actualizate (CF act/an) a capitalului investit (I0) și determina conform relației:

in care: sau

Termenul de recuperare sau metoda „Pay-back period” reprezintă deci numărul de ani după care suma fluxurilor anuale de trezorerie (actualizate) devine egala (și acoperitoare) cu suma investiției.

Este preferata acea varianta de investiție care îmi asigura recuperarea cea mai rapida a capitalului investit. Se urmărește ca termenul de recuperare sa fie mai mic decât durata de viata a investiției.

Conform ultimei relații de calcul a CFact / an obținem:

CFact / an = (246.137 + 144.883) / 8 TR = 144.883 /48.876

CFact / an = 48875.5 (mil. lei) TR = 2,96 ani

Așadar, investiția de 144.883 milioane lei va fi recuperata din cash-flow-uri în aproximativ 3 ani. Se observa ca termenul de recuperare este mai mic decât durata de viata a investiției. Rezulta în consecința ca proiectul este viabil din acest punct de vedere.

CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (TEST BRUNO)

Cursul de revenire net actualizat este un indicator care permite caracterizarea costului intern exprimat în moneda naționala, a unei unități de valuta externa obținuta fie prin exportul de produse, fie economisite prin înlocuirea importului, ca urmare a realizării diferitelor proiecte de investiții care au asemenea scopuri și obiective.

Așadar același curs servește la aprecierea competitivității activității agenților economici din tara pe piața internaționala.

Cursul de revenire net actualizat se determina ca raport între cheltuielile totale actualizate (I=40%)exprimate în lei și valoarea actualizata neta (I=12%)exprimata în USD.

Tabel de calcul al cursului de revenire net actualizat

mil. lei

Proiectul este așadar și din acest punct de vedere acceptabil deoarece s-a obținut un curs de schimb mai mic decât cursul oficial.

ANALIZA DE SENZITIVITATE

După determinarea ratei de rentabilitate interna în termeni curenți este necesara realizarea unui test de sensibilitate pentru ansamblul valorilor cheie (costuri, beneficii, timp). Se urmărește astfel modul în care este afectata viabilitatea proiectului de către elementele mai sus menționate.

Evoluția RIR la creșterea costurilor cu 5%

mil. lei

RIR = 0.15 + (0.19 – 0.15) x 2033 / (2033 + 2090)

RIR =17%

Așadar se observa ca o creștere a costurilor totale cu 5% generează scăderea ratei de rentabilitate interna la valoarea de 17%. Comparativ cu rata dobânzii de 12% (credit BERD) aceasta este încă o valoare acceptabila.

Evoluția RIR la reducerea veniturilor cu 5%

mil. lei

RIR = 0.12 + (0.19 – 0.12) x 4139 / (4139 + 336,20)

RIR = 16%

O scădere a veniturilor totale cu 5% generează scăderea ratei de rentabilitate interna la valoarea de 16%. Comparativ cu rata dobânzii de 12% (credit BERD)aceasta este încă acceptabila.

Testele de sensibilitate dau naștere unor curbe prin care se prezintă modificările RIRF, fiind totodată indicate și procentele cu care s-au modificat variabilele respective. Prin reprezentarea în același grafic a curbelor variabilelor respective se pot determina schimbările simultane ale acestora.

ANALIZA DE SENSIBILITATE

Testarea veniturilor și cheltuielilor totale

Variația veniturilor

66%

Variația cheltuielilor

17%

16%

– 5% 0 +5% +10%

modificarea procentuala a

variabilei analizate

PROIECTIA BILANTURILOR

Proiecția bilanțurilor este o sinteza a tuturor elementelor financiare stabilite în proiecțiile precedente. (ANEXA)

Seria proiecției bilanțurilor arata dezvoltarea activelor acumulate și felul în care acestea sunt finanțate.

RATA CURENTA (RATA LICHIDITATII GENERALE)

Rata curenta este un indicator ce măsoară lichiditatea, fiind exprimat ca raport al activelor și pasivelor curente. Se determina astfel capacitatea unei organizații de a face fata datoriilor pe termen scurt din activele curente. Regula empirica stabilește valoarea acesteia 2:1.

În aceeași măsura, acest indicator cuantifica solvabilitatea pe termen scurt, respectiv capacitatea societății de a-și acoperi pasivele curente prin active curente.

În cazul de fata rata curenta depășește valoarea de 2:1 acest fapt reflectând o buna acoperire a pasivelor curente cu active curente. Exista și doua excepții (anii 2002 și 2003) în care indicatorul înregistrează valori sub 2:1. acestea sunt explicabile deoarece se înregistrează o creștere importanta a pasivelor curente (se incorporează în ele ratele la creditele pe termen lung) ce nu poate fi inițiata de o creștere pe măsura a activelor curente.

O cuantificare corectă a variațiilor acestui indicator și a influentei modificării fiecărui factor asupra raportului în cauza ne-o oferă instrumentele Analizei economico-financiara a întreprinderii. Astfel, variația ratei curente (Rc) în 2002 fata de 2001 cat și influentele activelor curente (Ac) și pasivelor curente (Pc) asupra valorii acesteia se determina astfel:

Rc = unde: Pc = pasive curente (factor cantitativ)

Ac = active curente (factor calitativ)

Rc1 – Rc0 = 1.74 – 2.14 = – 0.4

Rata curenta scade cu 0.4 în anul 2002 fata de 2001. creșterea pasivelor curente generează o reducere a ratei curente cu 1,8. acest efect negativ este atenuat de influenta pozitiva dar insuficienta a activelor curente (+1,4).

Se poate astfel aprecia ca în 2002 și în 2003 se observa o depreciere a poziției lichidității și faptul ca acest dezechilibru se ameliorează începând cu anul 2004 ( ca urmare a reducerii ratelor la creditele pe termen lung și pe aceasta cale a pasivelor curente).

PRAGUL DE RENTABILITATE

Pragul de rentabilitatea a unei investiții reprezintă minimul de încărcarea a capacității de producție la care costurile pentru funcționarea proiectului sunt egale cu veniturile generate de acestea ( nu se realizează profit, dar nu se înregistrează pierderi).

Pragul de rentabilitate se determina astfel:

PR = PR=

PR = 66%.

Așadar, minimul de încărcare al capacității de producție trebuie sa fie de 66%. Peste acest prag se obține câștig.

TESTUL ACID (RATA LICHIDITATII IMEDIATE)

Rata lichidității imediate (Quick Ratio) se calculează ca raport între activele curente minus stocuri și pasivele curente. Stocurile se scad din activele curente deoarece ele nu pot fi rapid transformate în numerar.

Dacă testul acid are o valoare prea mica acestea este un semn de nesiguranța pentru băncile comerciale. Regula empirica stabilește valoarea testului acid ca fiind mai mare decât 1. Dacă testul acid este egal cu 1 acesta este un rezultat mult prea conservator pentru un mediu afectat de inflație.

În cazul de fata valorile obținute se situează peste 1, în perioada 2004 – 2008 tendința ratei de lichiditate imediata fiind de creștere.

VITEZA DE ROTATIE A STOCURILOR

Aceasta exprima viteza cu care firma își rotește stocurile necesare, pentru a susține un nivel dat al vânzărilor.

Concret, iată care sunt valorile acesteia între 2001 – 2008:

Se apreciază ca fiind foarte bune rezultatele prognozate privind viteza de rotație a stocurilor

RENTABILITATEA CAPITALULUI SOCIAL ȘI RENTABILITATEA ACTIVELOR TOTALE

Rentabilitatea capitalului social:

Rentabilitatea activelor totale:

unde: Rat = rentabilitatea activelor totale

Pîipd = profit înainte de impozitare si

plata dobânzilor.

Conform așteptărilor proprietarilor firmei și investitorilor rentabilitatea capitalului social și rentabilitatea activelor totale cresc.

SINTEZA ȘI CONCLUZII

Prezentul studiu de fezabilitate a fost întocmit pentru S.C. HABER INTERNATIONAL S.A. în vederea achiziționării unei linii de îmbuteliere de o capacitate de 30.000 sticle / ora.

In vederea studierii impactului investiției s-a analizat activitatea trecuta si prezenta a societății, din acre se pot menționa următoarele :

Principalii acționari ai societății, precum și aportul acestora la constituirea capitalului social se prezintă astfel:

HABER S.A. România 49%

SOCIEDAD DE EXPLOATACIONES 51%

MANONTIALES Spania

Administratorul societății este dl. Estradas Ponce, care are o buna experienta în domeniul managementului firmelor producătoare de bere.

În urma constituirii societății mixte baza tehnologica s-a îmbunătățit prin efectuarea unor investiții. Acestea au determinat întinerirea bazei tehnice precum și creșterea gradului de prelucrare în faza de sortare, filtrare. O preocupare deosebita a existat în introducerea fazei de pasteurizare, care a dus la creșterea calității și a termenului de valabilitate.

În ceea ce privește piața produsului, societatea a urmărit o strategie pe termen scurt, stabilizarea pieței interne precum și câștigarea de no segmente de piața pe plan local (jud. Hunedoara și județele limitrofe).

În prezent exista o concurenta puternica pe piața berii astfel intact societatea practică politica preturilor joase. Un alt factor care a determinat practicarea de preturi scăzute a fost și puterea slaba de cumpărare existenta în zonele de desfacere ( Valea Jiului, jud. Gorj, jud. Hunedoara).

Un alt avantaj al societății îl reprezintă fabricarea malțului ceea ce a determinat realizarea berii cu costuri mai mici fata de ceilalți producători de bere.

Ca urmare a strategiei investiționale urmează sa penetreze piața externa, urmând sa obțină prin intermediului asociatului străin licența de fabricarea berii în firma Luitpold Prinz van Bayer – Germania.

Din analiza financiara a societății rezulta ca societatea a desfășurat o activitate eficienta, înregistrând o lichiditate, solvabilitate și rentabilitate peste optimul menționat în literatura de specialitate. Acești indicatori se prezintă astfel

De remarcat este faptul ca acționarii societății au fost preocupați de dezvoltarea societății, astfel s-a alocat cea mai mare parte a profitului net pentru dezvoltare în detrimentul dividendelor.

În ceea ce privește analiza fezabilității investiției precum și impactul acestea asupra activității societății s-au avut în vedere următoarele premise de calcul:

în prognoza veniturilor și cheltuielilor s-a ținut cont de realizările financiare anterioare, Bugetele de venituri și cheltuieli pe anii 1998, 1999 și producția fizica destinata a se realiza în acești ani, consumurile specifice pe fiecare sortiment, precum și preturile prognozate a fi practicate.

Prezentam mai jos datele sintetice privind eficienta investiției.

profitul de baza a societății: fabricarea berii și a malțului, a derivatelor și a subansamblelor acestora;

valoarea investiției: 114.883 milioane lei;

surse de finanțare:

– surse proprii 57.587 milioane lei;

– credit BERD 37.337 milioane lei;

– credit furnizor 49.960 milioane lei.

volumul de producție

5. indicatori de eficienta:

În concluzie, din conținutul studiului de fata rezulta orientarea analizei spre viitorul firmei și al obiectivului pentru care solicita creditul BERD.

Evaluarea activității viitoare are în vedere orientările firmei în privința producției, exportului a șanselor de viabilitate a obiectivului creditat în condițiile economiei de piața.

Ca un corolar al aprecierilor făcute de specialiști și ca o sinteza a analizelor efectuate și viabilitatea proiectului ceea ce pledează pentru oportunitatea investiției, cat și necesitatea acordării sprijinului necesar dezvoltării acestei activități.

Bibliografie:

– Stancu Ion, „Finanțe, teoria piețelor financiare, finanțele întreprinderii, analiza și gestiunea financiara” ; Editura Economica

– Toma Mihai Brezeanu Petre, „Gestiunea financiara a întreprinderii în economia de piața” ; Editura Fundația România de mâine

– Metodologie de elaborare a studiilor de fezabilitate elaborata de BERD