Analiza Comparativa a Performantelor Financiare Si Bursiere ale Companiilor Romanesti din Sectorul Petrolier

=== Cap_3_cuprins ===

Capitolul 3 Studiu de caz: Analiza comparativǎ financiarǎ și bursierǎ a companiilor petroliere la BVB

1.Criza financiară 2008-2009 ……………………………………..

2.Statistici bursă și piețe de capital……………………………….

=== Studiul_de_caz ===

Capitolul 3 Studiu de caz: Analiza comparativǎ financiarǎ și bursierǎ a companiilor petroliere la BVB

Criza financiară a influențat evoluția pieței de capital din România începând cu anul 2008 din cauza fenomenului de contagiune care s-a manifestat la nivelul pieței europene de capital și nu numai. Pe piața de capital din România, în cursul anului 2008 s-a înregistrat o creștere a numărului de intermediari care au calitatea de participant, pe parcursul anului fiind înregistrate cinci noi participanți (patru instituții de credit: BCR, MKB ROMEXTERRA BANK, CREDIT EUROPE BANK, BRD – GSG și un intermediar din alt stat membru, Raiffeisen Centrobank AG Viena). Totuși acest lucru nu a putut împiedica scăderea interesului pentru tranzacțiile bursiere.

În anul 2009 numărul participanților s-a diminuat comparativ cu finalul anului 2008, din cauza situației economice de criză, în România existând o criză locală suprapusă peste una globală.

La finalul anului 2009, Bursa de Valori București reunea un număr de 306 acționari, dintre care 87 acționari persoane juridice și 219 acționari persoane fizice, având un capital social în valoare de 76.741.980 ron. Toate acțiunile emise de către SC BVB SA sunt dematerializate și fac parte integral din categoria acțiunilor ordinare. Astfel, în 2009, numărul total de acțiuni emise de către SC BVB SA a fost de 7.674.198, fiecare valorând 10 ron/acțiune.

Analizând dinamica pieței de capital din România, în contextul integrării în Uniunea Europeană și în alte sisteme de mărimi asemănătoare, în cursul anului 2009 au fost înregistrate diminuări ale numărului total de intermediari care au rol de participant la sistemul de tranzacționare BVB, după cum urmează:

patru noi participanți au fost înscriși în sistemul de tranzacționare al BVB:

trei instituții de credit (OPT Bank, Piraeus Bank și RBS România);

un intermediar dintr-un stat membru al Uniunii Europene Balkan Advisory Company IP – EAD – Bulgaria;

calitatea de participant le-a fost retrasă unui număr de nouă intermediari financiari;

Pentru o mai bună evidențiere a evoluției numărului total al participanților pe piața de capital din România a fost construit tabelul 2, din care se observă diminuarea accentuală a numărului acestora:

Asemenea numărului de participanți pe BVB, și numărul agenților pe piața românească de capital cunoaște aceeași evoluție descrescătoare, diminuându-se în interval de doi ani cu 48 de agenți.

În tabelul 2 se prezintă o comparație privind evoluția principalelor burse la nivel european, principalele criterii fiind capitalizarea, ponderea deținută de fiecare stat din capitalizarea globală, ponderea din PIB-ul din regiune, PIB-ul pe locuitor, comparația incluzând 10 burse europene. Se observă cum România deține printre cele mai scăzute ponderi din capitalizarea globală, o pondere de doar 0,02%, valori mai mici cunoscând state precum Bulgaria, Islanda, Letonia, Estonia, Malta ș.a. Cel mai înalt nivel de capitalizare îl deține bursa din Anglia, cu 6.14% și cu o capitalizare de 2.662.852 milioane dolari.

Spre deosebire de alte perioade, corelația pieței de capital din România cu piețele din regiune a slăbit în intensitate în anul 2010, acest lucru reieșind din corelarea celor trei indici cu indicii piețelor externe, respectiv PX, WIG și BUX, indicii burselor din Cehia, Polonia și Ungaria.

Valorile înregistrate de acești coeficienți pe parcursul anului 2010 (coeficienții de corelație între BET și indicii WIG, PX și BUX) au fost de 0,16, 0,67, respectiv 0,74, față de 0,97, 0,99, respectiv 0,98 în anul 2009. Ca urmare, a scăzut și corelația evoluțiilor de pe piața românească cu evoluțiile de pe piețele dezvoltate: coeficientul de corelație între BET și indicele american S&P500 a fost de 0,49 în 2010, comparativ cu 0,98 în anul 2009 și 0,94 în anul 2008. Aceste valori sunt prezentate în figură 1:

Sursă: Raport de analiză, Listarea BVB, anul 2010, p. 9, disponibil la www.kmarket.ro.

Figura 1. Evoluția indicilor BUX, PX și WIG, comparativ cu BET în 2010

Această evoluție arată că în anul 2010 factorii locali au avut o importanță sporită în ceea ce privește evoluția acțiunilor listate la BVB în defavoarea factorilor externi, singurii care contau în anii anteriori. De aceea, performanțele economice scăzute atinse de țara noastră au condus o bună parte din investitorii nerezidenți să adopte o strategie generală de așteptare, care a fost adoptată ulterior și de investitorii locali. Aceste măsuri nu au întârziat să producă efecte asupra nivelului de lichiditate: valoarea medie a tranzacțiilor zilnice cu acțiuni în ultimul trimestru al anului 2010 a fost în scădere cu peste 50% față de valoarea înregistrată în primele două trimestre ale anului, respectiv de 29,9 milioane de lei.

Chiar dacă evoluția științei economice din ultimele decenii a parcurs numeroase progrese, iar autoritățile monetare și guvernamentale și-au stabilit o paletă diversificată a instrumentelor capabile să anticipeze și să influențeze evoluțiile economice, actuala criză economico-financiară mondială a demonstrat, o dată în plus, cum economia în ansamblul său păstreazădomenii care nu sunt îndeajuns cercetate, printre acestea putându-se număra și ciclurile economice. În acest context turbulent, și evoluția pieței acțiunilor din România a cunoscut același traseu dificil, sinuos și plin de incertitudini. Spre exemplu, pe parcursul anului 2009, dinamica indicilor bursieri caracteristici Bursei de Valori București a cunoscut următoarea evoluție, sintetizată în tabelul 4.

Astfel,la finalul anului 2009, toți indicii calculați de către BVB constatau aprecieri însemnate comparativ cu cele din anul 2008. Astfel, cele mai spectaculoase creșteri au fost înregistrate de către cei doi indici sectoriali, BET FI (+90,33%) și, respectiv, BET – NG (+71,10%). Evoluția indicilor prezentați anterior pentru anul 2009 a fost influențată în principal de trendul imprimat de principalele burse din Europa. În acest sens, evoluția indicelui BET – C a fost peste media europeană, înregistrând o valoare de +37,31%, ceea ce poziționează Bursa de Valori București printre cele mai dinamice burse din Europa. În ceea ce privește evoluția capitalizării bursiere în anul 2009, se poate spune că aceasta a fost în principal influențată de dinamică prețurilor de tranzacționare a titlurilor deja listate, întrucât în acel an nu s-au înregistrat admiteri la tranzacționare de noi acțiuni ale companiilor românești care să fi putut modifica în mod semnificativ valoarea capitalizării bursiere.

Astfel, dacă la finalul anului 2008 capitalizarea cumulată a celor două piețe administrate de către BVB se situa la aproximativ 15 miliarde de euro, la finalul anului 2009 capitalizarea cumulată atingea aproape pragul de 22 miliarde de euro, înregistrând astfel o creștere de 50%, fapt datorat și valorii de piață la care a ajuns în acel moment Erste Group AG, singura companie străină ale cărei acțiuni sunt admise la tranzacționare pe piața bursieră românească. Această situație este descrisă în figură 2, pentru perioada 2000-2009, astfel:

Creșterea capitalizării bursiere în ultimii ani reprezintă un semnal pozitiv. După cum reiese și din graficul anterior, deși ritmul capitalizării companiilor naționale tranzacționate la bursăa fost peste media europeană în anul 2009, valoarea nominală a acestuia rămâne relativ scăzută comparativ cu potențialul pe care piața de capital românească îl are. Așadar, pe fondul diminuării valorilor tranzacțiilor cu acțiuni, creșterea lichidității din cadrul segmentului de piață dedicat instrumentelor financiare cu venit fix a schimbat semnificativ structura tranzacțiilor realizate de către bursa românească. Spre exemplu, ponderea tranzacțiilor cu obligațiuni în totalul BVB s-a situat în 2009 la 18%, comparativ cu 2% în 2008. Astfel, titlurile de stat au reprezentat majoritatea în totalul rulajului tranzacțiilor bursiere cu instrumente financiare cu venit fix. În analiza evolutivă a pieței Rasdaq, în tabelul 5 este prezentată activitatea de tranzacționare a pieței Rasdaq în perioada 2004-2009, aceasta fiind destul de redusădin punct de vedere al valorii tranzacțiilor și al capitalizării pieței:

De remarcat este valoarea medie a numărului de tranzacții realizate pe piața Rasdaq, respectiv 748, corelată cu valoarea zilnică a numărului de acțiuni tranzacționate, respectiv 6.203.310. Consider că aceste valori sunt destul de ridicate, fapt ce nu poate fi decât benefic pentru dinamica pieței Rasdaq, cât și pentru operatorul de piață, care percepe comisioane aferente fiecărei tranzacții efectuate. Conform așteptărilor, cele mai multe tranzacții și acțiuni tranzacționate au fost înregistrate în decursul anului 2008, anul declanșării actualei crize mondiale și în România, apogeul fiind urmat însă de scăderi spectaculoase la nivelului anului 2009, când atât volumul tranzacțiilor, cât și al acțiunilor tranzacționate au fost reduse cu câteva mii, respectiv milioane acțiuni, așa cum s-a evidențiat în figură 3. Se observă că evoluția numărului de tranzacții este corelată cu numărul de acțiunii tranzacționate, valorile maxime fiind atinse în 2008, iar odată cu accentuarea crizei economico-financiare în piața de capital românească ambii indicatori au început să scadă pronunțat.

Se poate observa în anul 2010 o încercare de redresare a volumului de acțiuni tranzacționate pe piața Rasdaq, după ce de la maximul atins în anul 2008 numărul acestora începuse să scadă îngrijorător. Pentru operațiunile derulate în cadrul piețelor de oferte și operațiuni speciale, în anul 2009 au fost înregistrate următoarele valori:

Capitalizarea bursieră a Rasdaq a scăzut cu 12,2% în 2010, de la 12,3 miliarde lei în 2009 la 10,8 miliarde lei, și a reprezentat 10,6% din capitalizarea pieței reglementate a BVB în 2010, față de 15,1% din cauza situației de criză financiară care persistă în percepția investitorilor.

Statistici bursă și piețe de capital

BVB administrează în prezent o piață reglementată (la vedere și la termen), piața Rasdaq și un sistem alternativ de tranzacționare. Pe piață la vedere se tranzacționează acțiuni emise de entități din România și internaționale, obligațiuni emise de entități din România și internaționale și unități de fondemise de entități din România, iar pe piață la termen se tranzacționează instrumente futures. În secțiunea Rasdaq se pot realiza tranzacții numai cu acțiuni emise de entități din România.

1. Piața reglementată: 1.1.Titluri de capital. O structură a pieței reglementate a instrumentelor emise de către entitățile din România poate fi vizualizata în tabelul alăturat. Capitalizarea totală a companiilor listate pe pieta reglementata este în prezent este de 91,87 milioane lei, din care 51,40 milioane lei revine Erste Bank. La capitolul acțiuni, Categoria I cuprinde cele mai importante companii listate la Bursa de Valori București. Acestea îndeplinesc condiții mai stricte de admitere la tranzacționare fata de celelalte categorii aferente BVB: o dispersie a acțiunilor de peste 25%, o distribuție a acțiunilor la cel puțin 2000 de persoane, capitaluri proprii mai mari de 30 milioane euro, realizarea unui profit net în ultimii doi ani și prezentarea unui plan de afaceri pentru cel puțin următorii trei ani.

Emitenții încadrați la categoriile ÎI și III trebuie să aibă o dispersie a acțiunilor deținute public de peste 25% și capitaluri proprii de peste 2 milioane lei în cazul categoriei ÎI, sau de peste 1 milion în cazul categoriei III. Totalul companiilor listate la aceste categorii se ridica la 69, din care 21 aparțin categorieiI, 47 aparțin categoriei ÎI și 1 aparține categoriei III. O altă categorie este cea internațională, unde a fost listat un singur emitent (în anul 2008) și anume Erste Bank. Emitenții care nu îndeplinesc anumite criterii de perfomanta și lichiditate sunt delistati și se tranzacționează pe segmentul companiilor nelistate.

În funcție de sectoare, în total capitalizare (cu excepția categoriei internaționale) sectoarele energetic și servicii financiare ocupa cele mai mari ponderi, de 42,9% și respectiv 35,5%, urmate de utilități și materiale de bază, acestea fiind reprezentate cu o pondere de 8,4% și, respectiv, de 7,3%. Structura capitalizării pieței reglementate a BVB la sfârșitul trimestrului I (mai puțin Erste Bank) este prezentată în continuare:

Valoarea totală anuală a tranzacțiilor cu acțiuni BVB a atins un maxim de 13,80 miliarde lei în anul 2007, la un număr de 59 de emitenți. În anii 2008 și 2009, lichiditatea se înjumătățește cu toate că apar la tranzacționare 10 emitenți noi. Explicația consta în scăderile mari înregistrate în anul 2008 pe fondul crizei financiare internaționale începute în vara anului 2007.

La finalul trimestrului I 2010, în totalul valorii totale a tranzacțiilor (cu excepția Erste Bank) sectoarele de servicii financiare și energie ocupau cele mai mari ponderi, acestea fiind de 54,7% și respectiv 31,3%. Structura valorii tranzacțiilor este prezentată mai jos:

Primul indice lansat de BVB a fost indicele BET, reprezentativ pentru cele mai lichide companii listate pe piața reglementată a BVB, acest lucru având loc în anul 1997. Un an mai târziu a fost lansat și indicele compozit BET-C, care reflectă evoluția preturilor tuturor companiilor listate la categoria I și a II—a, exceptând cele cinci Societăți de Investiții Financiare. Evoluția SIF-urilor este prezentată separat prin intermediul indicelui BET-FI, lansat în anul 2000. Ulterior au mai fost dezvoltați trei indici pe diverse arii de interes și anume: ROTX, BET-XT și BET-NG.

1.2.Titluri de credit. Primele tranzacții cu obligațiuni pe piața reglementată a BVB au avut loc în anul 2001, în prezent existând la tranzacționare 34 de obligațiuni municipale, 2 emisiuni de obligațiuni internaționale și 22 emisiuni de obligațiuni de Stat.

1.3.Organisme de plasament colectiv. Secțiunea unităților de fond a fost dezvoltată în anul 2008, valoarea tranzacțiilor din această secțiune fiind de 20,5 milioane de lei în anul 2009 și de 26 milioane lei în anul 2008. Unitățile de fond listate la bursa sunt cele emise de: STK Emergent, OTP WiseRO și OTP Green Energy.

1.4. Piața la termen. În prezent sunt disponibile la tranzacționare 42 de contracte futures pe acțiuni, indici bursieri și curs de schimb valutar (cu scadente trimestriale). Piața la termen a BVB a fost lansată în anul 2007.

2. Piața Rasdaq. În secțiunea Rasdaq condițiile de admitere la tranzacționare sunt mai puțin restrictive decât cele pentru listarea pe piața reglementta. Piața Rasdaq a susținut tranzacționarea firmelor participante în cadrul Programului de Privatizare în Masă (PPM), prin care s-au privatizat peste 5.000 de companii deținute de stat, părți din acestea fiind distribuite gratuit către cetățenii care aveau peste 18 ani. Numărul total al emitenților listați de piață Rasdaq în prezent este de 1.463, iar capitalizarea totală de 12,42 milioane lei, de 7,5 ori mai mică față de cea a BVB.

Valoarea tranzacțiilor cu emitenți listați pe acest segment al pieței a scăzut semnificativ în ultimii doi ani, de la 4,25 milioane lei în 2007 la 0,57 milioane lei în 2009.

Performanțele acțiunilor din secțiunea Rasdaq sunt reflectate prin intermediul a trei indici: Rasdaq C, lansat în anul 1998—urmareste evoluția globală a pieței Rasdaq- și indicii Raq-I și Raq-II, lansați în anul 2002, ce reflecta evoluția emitenților de top listați la categoria I, respectiv la categoria a II-a a pieței.

Sistemul de tranzacționare utilizat de BVB este Arena – Automated Exchange Platform, acesta fiind dezvoltat integral de către BVB. Platforma asigura preluarea ordinelelor introduse de brokeri și execuția tranzacțiilor pe piețele administrate de emitent. Din martie 2008 a fost lansată o nouă componentă a sistemului, Arena Gateway, care este utilizată pentru schimbul de informații între sistemele proprii ale intermediarilor și sistemul BVB.

Pe lângă listarea pe propria piața reglementată și eficientizarea unor aspecte organizaționale, planurile BVB pentru anul 2010 mai privesc dezvoltarea sistemului alternativ de tranzacționare CAN BVB, cu următoarele secțiuni: instrumente financiare listate, newmarket și internațională. Proiectul implica facilitarea accesului la finanțare prin intermediul pieței de capital a unor companii mai mici. Alte proiecte pentru viitor sau în analiza includ: tranzacționarea unor acțiuni emise de companii străine care dețin direct sau indirect acțiuni la companii romanești; tranzacționarea unor acțiuni emise de companii importante listate la bursele din Europa Centrală și de Sud-Est; finalizarea implementării sistemului mixt de conturi globale și individuale; mecanisme de tranzacționare pentru short-selling; lansarea unui sistem de tranzacționare pentru produse structurate. Planurile Bursei de Valori București au ca scop creșterea vizibilității pieței de capital din România, diversificarea instrumentelor financiare disponibile la tranzacționare și creșterea lichidității pieței prin atragerea de noi emitenți și intermediari.

Veniturile totale ale operatorului de piață au cunoscut o scădere de 17,5% în anul 2009 față de 2008 și de 45,9% în 2008 față de anul 2007, această evoluție datorându-se în principal scăderii valorii totale anuale tranzacționate prin sistemele BVB. Tranzacțiile cu acțiuni pe piața reglementată au cunoscut o scădere de 63% în perioada 2007—2009, în timp ce scăderea rulajelor cu acțiuni listate Rasdaq a fost de 86%. Scăderea tranzacțiilor a avut impact și asupra profitabilității BVB, în 2009 compania închizând anul cu o pierdere din exploatare. Însă BVB a rămas profitabila și într-un an dificil precum 2009, dobânzile incasatedin plasamentele efectuate compensând pierderea operațională, iar marja netă înregistrată în anul 2009 fiind de 35,5%.