Academia de Studii Economice din București [609499]

Academia de Studii Economice din București
Facultatea de Finanțe, Asigurări, Bănci și Burse de Valori

Factori determinanți ai rentabilității financiare

Profesor coordonator,
Profesor universitar doctor Dragotă Victor
Student: [anonimizat] – Florentina

București

2018

2

Cuprins
1. Introducere ………………………………………………………………… 3
2. Stadiul cunoașterii ……………………………………………………… 4
3. Datele și metodologia de lucru …………………………………….. 6
4. Rezultatele cercetării ………………………………………………….. 6
5. Concluzii ….………………………………………..…………… . 8

3
1. Introducere
In domeniul economic, s-au dat mai multe definitii notiunii de performanta, fiind diferentiate trei
mari orientari: definitia performantei in functie de nivelul de realizare a obiectivelor sale
strategice, definitia performantei in functie de crearea valorii si definitia performantei in functie
de productivitatea si eficacitatea intreprinderii. In literatura economica din tara noastra,
performanta intreprinderii se defineste: “ o intreprindere este performanta daca ea este in acelasi
timp productiva si eficace”. Performanta este un domeniu amplu studiat si are la baza trei
caracteristici elementare :
 economicitatea (procurarea resurselor necesare la cel mai mic cost),
 eficienta (a maximiza rezultatele obtinute, pornind de la o cantitate data de resurse, fie a
minimiza cantitatea de resurse pentru un rezultat prestabilit)
 eficacitate (rezultatele obtinute sa atinga rezultatele prevazute)
In domeniul performanței financiare au fost realizate diverse studii ce vorbesc de exemplu,
despre performanța prețurilor la emisiunea de acțiuni noi scris de Roger G.Ibbotson , legatura
dintre performanta financiara si cea sociala, ce ii are ca autori pe Sandra A. Waddock și Samuel
B. Graves, Corporate Governance Mechanisms and Firm Financial Performance in
Nigeria,AHMADU U. SANDA, AMINU S. MIKAILU,TUKUR GARBA S i multe alte
cercetări.
Tema mea în domeniul performantei financiare a întreprinderii este reprezentată de “Factorii
determinanți ai rentabilitații financiare”. Rata rentabilitatii financiare a capitalului propriu pune in
evidenta randamentul capitalurilor proprii, respectiv al plasamentului efectuat de actionarii unei
societati prin cumpararea actiunilor societatii. Profitul, sursa importanta de finatare a dezvoltarii
unei activitati, reprezinta parte componenta a capitalurilor unei intreprinderi, remunerand, in
primul rand, participarea actionarilor, prin intermediul dividendelor. O crestere a acestui indicator
evidentiaza o activitatea eficienta din punct de vedere al fructificarii capitalurilor proprii.
Cercetarea de față se ocupă cu studiul ratelor de rentabilitate, în special, rentabilitatea financiară
sau rentabilitatea capitalului propriu (ROE). Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) – exprimă
procentajul venitului net în raport cu capitalurile proprii sau rata rentabilității banilor pe care
investitorii de capital le-au pus în activitate. Raportul ROE este unul care este urmărit în special
de către analiștii și investitorii de acțiuni. Un raport favorabil ridicat al ROE este adesea citat ca
un motiv pentru achiziționarea unui stoc al unei companii. Companiile cu rentabilitate ridicată a
capitalului propriu sunt, de obicei, mai capabile să genereze numerar intern și, prin urmare, sunt
mai puțin dependente de finanțarea datoriei.
De ce este deosebit studiul meu?
Studiul meu este deosebit deoarece întrunește păreri si impresii diferite, în functie de cercetările
realizate în timp. În literatura de specialitate, numerosi autori si cercetători in domeniu au
concretizat că există o serie de factori ce influențează performanța financiară. În acest studiu am
folosit ca bază de date, cele 35 de bănci din sistemul bancar românesc. De asemena, am utilizat
un model simplu de regresie aplicat pe variabila dependetă ROE si variabila independentă
structura capitalului. Pentru a calcula variabila independentă ROE, am utilizat profitul net al
acestor companii si structura capitalului. Din aceasta analiză se observă o relatie negativă între
cele două variabile. Astfel modelul nu este valid, nu există autocorelare, iar structura capitalului

4
nu influențează în mare măsură variabila dependentă. În literatura de specialitate s-a demonstrat
ca exista o corelație pozitivă între structura capitalului si profitul net al companiilor, în studiul
“Banks' profitability determinants in post-crisis European Union” s-a demonstrat că economia în
creștere are un impact pozitiv asupra profitabilității băncilor și totodată mărimea operațională
este legată negativ de modificările rezultatelor nete, însă a fost confirmată doar cu modelul ROA,
iar corelația dintre modelul ROE si lichiditate s-a dovedit a fi pozitivă. Studiile care au
concretizat aceste observații, au avut ca baza de date un eșantion mult mai mare în comparție cu
studiul meu. Cercetarea de față, are o importanță desăvârșită în domeniul academic,fiind un
domeniu de interes pentru practicieni și pentru întreaga societate. Totodată, prezenta lucrare este
structurată în cinci părți. Următoarea secțiune a acestei lucrări cuprinde rezultatele anterioare, din
literatura de specialitate. Ce-a de-a treia secțiune prezintă descrierea metodologiei de lucru și a
variabilelor incluse în analiza empirică iar rezultatele acestora sunt prezentate în sectiunea patru.
2. Stadiul cunoașterii
De-a lungul timpului au fost realizate o serie de studii si cercetari privind performanta financiară.
Performanța continuă reprezintă obiectivul oricărei organizații deoarece numai prin performanță
organizațiile au posibilitatea de a crește și de a progresa. Măsurarea performanței a devenit o
tematică de interes sporit atât printre teoreticieni cât și printre practicieni mai ales începând cu
sfârșitul anilor 1980. Majoritatea autorilor definesc performanța financiară ca o măsură
subiectivă a cât de bine poate o firmă să utilizeze activele din modul principal de activitate și să
genereze venituri. Acest termen este, de asemenea, utilizat ca măsură generală a sănătății
financiare globale a unei firme într-o anumită perioadă de timp. Rentabilitatea unei intreprinderi
reprezinta factorul de interes in majoritatea business-urilor de success, intrucat aceasta
influenteaza pozitiv sau negativ actionarii ce isi vor aduce aportul in firma respectiva. Scopul
studiului este de a analiza influenta ratei de rentabilitate financiara asupra unor companii pe o
perioada de timp. Astfel am identificat idei similare in literatura de specialitate si am observat ca
exista numerosi factori de influenta a performantei financiare. Deși studiile demonstrează în mod
special acestă dependență între cele două variabile,pe parcursul studiului lucrărilor am desprins
idei ale autorilor care vin în consens,dar și puncte de vedere diferite. Spre exemplu, 1Abdel-
Hameed M. Bashir in studiul Determinants of Profitability in Islamic Banks: Some Evidence
from the Middle East , analizează modul în care caracteristicile băncilor și mediul financiar
general afectează performanța băncilor islamice,folosind o varietate de caracteristici bancare
externe si interne pentru a prezice profitabilitatea si eficienta si totodată pentru acest studiu a fost
aplicat un model de regresie multiplu ce arată ca numerosi alți factori precum impozitele directe
si indirecte, afecteaza negativ performanța băncii și profitabilitatea, în timp ce condițiile
macroeconomice favorabile influențează pozitiv măsurile de performanță. În studiul 2Sticky
Expectations and the Profitability Anomaly , Jean-Philippe Bouchaud , Philipp Kruger , Augustin
Landier , David Thesmar propun o teorie a uneia dintre cele mai semnificative anomalii ale pieței
bursiere si anume “anomalia rentabilității”. Această teorie arată ca anomalia de rentabilitate, este
una dintre cele mai semnificative din punct de vedere economic, și apare dacă participanții de pe
piață își actualizează așteptările cu privire la profiturile viitoare prea lent și dacă nivelul
profiturilor poate fi prezis de semnale persistente, observabile public. Firește că, aceasta indică și

1 Abdel-Hameed M. Bashir, (2003), Determinants of Profitability in Islamic Banks: Some Evidence from the Middle
East, Islamic Economic Studies , Vol. 11, Nr. 1
2Jean-Philippe, Bouchaud; PHILIPP, KRÜGER; Augustin,Landier; David, Thesmar, (2018),Sticky Expectations and
the Profitability Anomaly, The Journal of Finance

5
faptul că analiștii sunt, în medie, prea pesimiști în ceea ce privește profiturile viitoare ale
firmelor ce in prezent au cifra de afaceri foarte ridicata. Pantea1 ș.a (2014) în studiul lor privind
factorii determinanți asupra performanței companiilor românești, au testat influența dimensiunii
(cifra de afaceri) și creșterii companiei (rata de creștere a cifrei de afaceri ), precum și a
intensității capitalului (active imobilizate/total active), a resurselor umane (număr total salariați)
și a activității de CSR asupra performanței (ROA, ROE) . Astfel, s-a constatat că dimensiunea
companiei, intensitatea capitalului și numărul de angajați influențează pozitiv performanța
companiei. În cazul intensității capitalului, rezultatele au relevat o corelație puternică pozitiva cu
performanța. Anumiți cercetători au testat corelația dintre structura capitalului și performanța
companiilor, rezultatele fiind diferite.. 3 Chinaemerem și Anthony(2012), utilizând ROA și ROE
ca și variabile dependente, și respectiv măsuri ale performanței, iar raportul datorii/active totale,
ca și variabilă explicativă, au testat impactul structurii capitalului asupra performanței.
Rezultatele atesta faptul că structura capitalului este un important determinant al performanței
companiilor, corelația fiind una negativă, ceea ce evidențiază că datorită conflictelor de agent,
firmele se supra îndatorează, ducând astfel la scăderea performanței. De asemenea, s-a constatat
că viteza de rotație este un puternic determinant al performanței, având un impact pozitiv asupra
acesteia. 4Într-un studiu pe companii din România, Costea (2011) a analizat impactul unor factori
de influență asupra performanței financiare, măsurată prin ROE. Rezultatele evidențiază o
corelație pozitivă între dimensiunea companiei,măsurată prin logaritm din active totale și
performanta financiară, măsurată prin ROE. 5Ideea unei influențe negative a ratei efective de
impozitare asupra performanței, este susținută de Neghină în studiul “Tax impact on the financial
performance of companies”, utilizând ca măsuri ale performanței, ROA, respectiv ROE.
Un alt cercetător, susține, în urma studiului său privind impactul impozitului pe profit asupra
performanței, că există o influență negativă a ratei efective de impozitare asupra performaței
companiilor, măsurată prin ROE, explicația fiind dată de creșterea cheltuielilor nedeductibile sau
de creșterea bazei impozabile, factori ce duc la scăderea profitului net . 6Numerosi alti autori
confirma că economia în creștere are un impact pozitiv asupra profitabilității băncilor, iar
regresia aplicata asupra indicatorului ROE a demonstrat ca exista un impact negativ puternic al
concentrării pieței asupra profitabilității fiind o constatare interesantă. De asemenea alti
cercetatori sustin ca structura capitalului afecteaza performanta financiara și au descoperit ca
legatura dintre rentabilitatea capitalului propriu (rentabilitatea financiara), parghia financiara si
dimensiunea firmelor este foarte puternica. Totodata rezultatele studiilor arata ca exista o relatie
semnificativa intre efectul de levier si rentabilitatea firmelor.

3 Chinaemerem, O. C., Anthony , O. (2012),Impact of capital structure on the financial performance of nigerian
firms, Arabian Journal of Business and Management Review Vol. 1, Nr.12
4 Costea, V. (2011), Determinants of corporate financial performance, Applied Financial Research, nr.6
5 Neghină, A. L. (2012), Tax impact on the financial performance of companies, Applied Financial Research , nr7
6 Ash,Demirgüç-Kunt; Harry, Huizinga, (1999), Determinants of Commercial Bank Interest Margins and
Profitability: Some International Evidence, The World Bank Economic Review , vol. 13, Pag.379–408

6
3. Datele și metodologia de lucru
În cadrul studiului de față am utilizat un eșantion format din 35 de bănci, pe o perioadă de un an.
Datele au fost colectate de pe site-ul fiecărei bănci din sistemul bancar românesc, din rapoartele
anuale. În urma analizei efectuate pe baza studiilor de specialitate anterioare privind factorii
determinanți ai peformanței companiilor, variabilele alese în modelul econometric sunt:
rentabilitatea financiară (ROE) ca variabilă dependentă și structura capitalului ca variabilă
independentă. Pentru a testa impactul factorilor de influență asupra performanței companiilor am
realizat un model econometric utilizând metoda celor mai mici pătrate. Rezultatele testului sunt
prezentate la punctul patru, iar punctul cinci va conține concluziile desprinse din această
cercetare.

4. Rezultatele cercetării
Pentru asigurarea robusteții rezultatelor, s-a realizat o analiză descriptivă a variabilelor,
prezentată în output-urile de mai jos. Pentru estimarea rezultatelor am utilizat software-ul Eviews
7. Dupa cum putem observa, primul output evidențiază faptul ca nu există autocorelare, modelul
nu este valid, ci doar 0,33% din variație este explicată de model. Media înregistrată la nivelul
ROE este de 4,665053, în timp ce structura capitalului înregistrează o medie de 0,558912.
Regresia simpla : ࢟࢏=࢈+ࢇ࢏࢞
7

Testul F: ܪ଴: modelul nu este valid
Prob (F-Statistic) : 0.74>0.05 rezulta accept ܪ଴
R-squared = 0.003343 adica 0.33% din variatia lui ROE este explicate de model

7 Output-uri prelucrate manual în eviews

7
DW=2.009991 rezulta ca o valoare a testului DW in jurul lui 2 arata ca nu exista autocorelare, iar
ipoteza este indeplinita.

Statistici privind minimul,maximul si media pentru variabila ROE

Minimul aferent variabilei ROE a fost determinat a fi egal cu -20.48744; maximul este egal cu
21.12663, iar media este de 4.665053

8Statistici privind minimul, media si maximul variabilei Structura Capitalului

In ceea ce priveste Structura capitalului, se observa ca minimul este de 0.010994, media de
0.558912 iar maximul inregistrat este de 5.822714

8 Output-uri prelucrate manual în eviews

8

Scatter plot

Din scatter plot se observa că dacă structura capitalului crește cu 1%,Roe va crește cu 41.74
puncte procentuale.

5. Concluzii
Prin prezenta lucrare am urmărit impactul variabilei independente structura captalului asura
ROE. În urma testării empirice s-a constatat că structura capitalului reprezintă un important
factor determinant al performanței companiilor, dar s-a dovedit ca există o corelație negativă
între cele două variabile. Din scatter plot se poate observa că dacă structura capitalului crește cu
1%, ROE va crește cu 41,74 %. Rezultatele studiului de față sunt în conformitate cu alte
cercetări în acest domeniu, indicatorii utilizați reprezentând un reper în luarea deciziilor.
Consider că acest studiu este folositor atât cercetătorilor și practicienilor cât si în mediul
academic. Ca și direcții viitoare de cercetare, putem menționa că se poate evidenția și impactul
altor factori, non-financiari (activitatea de CSR, numărul de angajați) sau macroeconomici,
asupra performanței companiilor. De asemenea, pe lângă variabila dependent considerată (ROE),
se pot introduce și alte variabile dependente din categoria indicatorilor de piață (Tobins’Q, fiind
cel mai des utilizat).

9
BIBLIOGRAFIE
1. Fotios, Pasiouras & Kyriaki,Kosmidou,(2007),Factors influencing the profitability of
domestic and foreign commercial banks in the European Union , Research in
International Business and Finance , Volume 21, Pag. 222-237
2. Korytowski, Marcin, (2018), Banks' profitability determinants in post-crisis European
Union, International Journal of Finance & Banking Studies, vol. 7, pag. 1-12
3. Darush,Yazdanfar, (2013), Profitability determinants among micro firms: evidence from
Swedish data, International Journal of Managerial Finance , Vol. 9, pag.151-160
4. Aurel,Isfanescu; Vasile, Robu; Anca Maria, Hristea;Asist.univ.drd.Camelia, Vasilescu,
(2002),Analiza economico-financiara , editura ASE,Bucuresti, capitolul IV, pag.23-28
5. Ion,Stancu; Dumitra, Stancu & Alexandru Oproiu, (2013),Empirical Study on the Factors
Determining the Company’s Performance – DuPont System, Audit financiar , pag. 24-35
6. Jean-Philippe, Bouchaud; PHILIPP, KRÜGER; Augustin,Landier; David, Thesmar,
(2018),Sticky Expectations and the Profitability Anomaly, The Journal of Finance
7. Andrei,Shleifer & Robert ,W.Vishny, (2009),Unstable banking, Journal of Financial
Economics, vol. 97,pag. 306-318
8. Panayiotis, P.Athanasoglou; Sophocles, N.Brissimis; Matthaios, D.Delis, (2008),Bank-
specific, industry-specific and macroeconomic determinants of bank profitability, Journal
of International Financial Markets, Institutions and Money, vol.18, pag.121-136
9. Ash,Demirgüç-Kunt; Harry, Huizinga, (1999), Determinants of Commercial Bank
Interest Margins and Profitability: Some International Evidence, The World Bank
Economic Review , vol. 13, Pag.379–408
10. Chinaemerem, O. C., Anthony , O. (2012),Impact of capital structure on the financial
performance of nigerian firms, Arabian Journal of Business and Management Review
Vol. 1, Nr.12
11. Costea, V. (2011), Determinants of corporate financial performance, Applied Financial
Research, nr.6
12. Neghină, A. L. (2012), Tax impact on the financial performance of companies, Applied Financial
Research, nr7