Expunerea la Riscul Valutar a Primelor Companii Financiare Si Nonfinaciare din Topul Companiilor Cotate la Bursa Dupa Market Capital la Nivel Global

Expunerea la riscul valutar a primelor companii financiare si nonfinaciare din topul companiilor cotate la bursa dupa market capital la nivel global

Analiza gradului de expunere la risc se bazeaza atat pe analiza factoriala la care se expune decizia lor, cat si pe evolutia acestor factori de risc in perioada urmatoare, dar mai ales pe analiza de expunere la risc.

Este foarte important sa intelegem cat de expusa la risc este tranzactia noastra financiara sau comerciala denominata in valuta la acest tip de risc, poate mai important decat ce valori va avea cursul de schimb si ce factori relevanti determina evolutia sa.

Gradul de expunere la riscurile simple presupune o evaluare a pagubelor ce ar putea fi produse în aceste. Riscurile de hazard provocate de fenomene sau dezastre naturale presupun o analiză mai degrabă tehnică. Economiștii și managerii de risc se concentrează cu precădere asupra riscurilor care derivă din modul de dezvoltare a afacerii, din strategiile de piață ce urmează a fi aplicate.

Fluctuatiile neaspteptate ale cursurilor de schimb au captat atentia firmelor care efectueaza operatiuni internationale, din momentul introducerii sistemului cursurilor de schimb flotante. Daca cursurilor de schimb oscileaza de-a lungul timpului, duce la modificarea fluxurilor de numerar, a veniturilor si costurilor firmei, cu impact asupra valorii si gradului de risc. Datorita globalizarii accentuate a mediului de afaceri in ultimii 20 de ani, sunt putine firme care apot fi considerate pur nationale, asta inseamna ca riscul valutar nu mai poate fi ignorat de nici un operator economic. Fluctuatiile cursului de schimb al euro fata de dolarul american are un remarcabil impact asupra veniturilor anuale ale unei companii.

Pentru a determina expunerea la risc a corporatilor financiare si non-financiare, am ales zece companii financiare si zece companii non-financiare din topul companiilor cotate la bursa dupa market capital la nivel global.

Perioada analizata este 9 mai 2005 – 6 mai 2015, am ales preturile de inchidere pentru cele douazeci de companii cotate bursa, la modificarile zilnice cotate de Nasdaq. Daca pentru cateva companii a existat o perioada in care nu s-au inregistrat cotatii, am inlocuit aceste preturi cu valoarea medie a preturilor din zilele vecine. Nu am testat datele analizate pentru stationaritate.

Am plecat de la ideea ca seriile de timp analizate nu sunt random walk si nici procese autoregresive.

Am analizat in continuare daca valoarea de piata a firmelor este dependenta de riscul valutar, folosind regresii simple, astfel:

Unde yt este randamentul titlului in ziua t, fiind raportul dintre modificarea pretului de la momentul t-1 pana la momentul t si pretul de la momentul t-1. xt reprezinta modificările cursului de schimb (de forma randamentelor calculate pentru titluri – se raportează modificarea in valoarea USD sau EURO de la momentul t-1 pana la momentul t la valoarea valutei de la momentul t-1). Prin metoda celor mai mici patrate se obtine relatia liniara dintre randamentele titlurilor si modificarile de valoare ale valutelor. Am folosit regresia simpla, dependenta de cele doua valute realizandu-se separat prin doua regresii pentru a evita problemele de multicolinearitate .

Analiza pornește de la 2015 de date zilnice ale cursurilor de schimb pentru prețul în EURO al USD si pentru pretul in USD al EURO. Pentru fiecare titlu am identificat o serie temporală continuă din care să nu avem prețuri lipsă pe perioade prea mari.

După calcularea randamentelor titlurilor și a modificărilor relative ale valutelor, am efectuat o regresie intre modificarile cursului de schimb EUR/USD si randamentele titlurilor pentru companiile non-financiare , o regresie intre modificarile cursului de schimb EUR/USD si randamentele titlurilor pentru companiile financiare si apoi o regresie intre modificarile cursului de schimb EUR/USD si randamentele titlurilor pentru ambele tipuri de companii financiare si non-financiare. Am obtinut urmatoarele rezultate:

Pentru prima regresie intre modificarile relative ale cursului de schimb EUR/USD si randamentele titlurilor pentru companiile financiare am obtinut:

Dupa cum se poate observa, valoare coeficientului R Square inregisreaza o valoare mica, de aproximativ 0.54 ceea ce indica faptul ca randamentele titlurilor pentru companiile financiare

nu au o influenta foarte mare asupra modificarilor relative ale cursului de schimb EUR/USD .

Valoare coeficientiilor randamentele titlurilor pentru companiile financiare inregistreza in mare parte valori negative, ceea ce indica o legatura inversa intre serii, fapt ce are sens din punct de vedere economic.

După cum se poate observa, P-value nu inregistrează o valoare mai mare de 5% pentru toți coeficienții, ceea ce inseamnă că aceștia sunt semnificativ diferiți de 0. Prin urmare modelul poate fi valid.

Testul statistic Durbin-Watson are o valoare de 0.02, cee ace inseamna ca exista corelatie seriala a erorilor.

In continuare vom analiza rezultatele pentru inticadorii Skewness si Kurtosis.

SKEWNESS – reprezintă un indicator care măsoară simetria distibuției. Pentru o distribuție perfect simetrică acest indicator trebuie să aibe valoarea 0 sau o valoarea apropiată de 0. O valoare pozitivă a acestui indicator caracterizează o distribuție asimetrică spre dreapta , în timp ce o valoare negativă caracterizează o distribuție asimetrică spre stânga.

KURTOSIS – reprezintă un indicator care arată cum este modificată distribuția analizată în comparație cu distribuția normală. Pentru o distribuție normală acest indicator ar trebuii să înregistreze valoare 3. O valoare a acestui indicator mai mare de 3 caracterizează o distribuție concentrată în jurul mediei și plată spre extreme, iar o valoare mai mică de 3 caracterizează o distribuție plată în jurul mediei și concentrată spre extreme.

Dupa cum observam in figura , indicatorul skewness are valoarea 0,1197, cee ace inseamna ca are o valoare apropiata de zero, fapt ce indica o distributie asimetrica spre dreapta.

Indicatorul kurtosis inregistreaza o valoare de 2,8516, este o valoare mai mica de 3, ceea ce inseamna ca distributia in cazul acestor serii este plata in jurul mediei si concentrata spre extreme.

Pentru a doua regresie intre intre modificarile relative ale cursului de schimb EUR/USD si randamentele titlurilor pentru companiile non- financiare am obtinut:

Dupa cum se poate observa, valoare coeficientului R Square inregisreaza o valoare mai mare decat la regresia anterioara, de aproximativ 0.64 ceea ce indica faptul ca randamentele titlurilor pentru companiile non-financiareau o influenta mai mare asupra modificarilor relative ale cursului de schimb EUR/USD .

Testul statistic Durbin-Watson are o valoare de 0.024, cee ace inseamna ca exista corelatie seriala a erorilor.

Valoare coeficientiilor randamentele titlurilor pentru companiile financiare inregistreza in mare parte valori negative, ceea ce indica o legatura inversa intre serii.

După cum se poate observa, P-value nu inregistrează o valoare mai mare de 5% pentru toți coeficienții, ceea ce inseamnă că aceștia sunt semnificativ diferiți de 0. Prin urmare modelul poate fi valid.

Dupa cum observam in figura , indicatorul skewness are valoarea – 0,0788, ceea ce inseamna ca are o valoare apropiata de zero, dar o valoare negativa, fapt ce indica o distributie asimetrica spre stanga.

Indicatorul kurtosis inregistreaza o valoare de 3,1097, este o valoare mai mare de 3, ceea ce inseamna ca o distribuție concentrată în jurul mediei și plată spre extreme, distributia este leptokurtotica.

Pentru a treia regresie intre intre modificarile relative ale cursului de schimb EUR/USD si randamentele titlurilor pentru companiile non- financiare si financiare am obtinut:

Dupa cum se poate observa, valoare coeficientului R Square inregisreaza o valoare mai mare decat la regresiile anterioare, de aproximativ 0.75 ceea ce indica faptul ca randamentele titlurilor pentru companiile non-financiare si financiare, impreuna au o influenta mai mare asupra modificarilor relative ale cursului de schimb EUR/USD .

Valoare coeficientiilor randamentele titlurilor pentru companiile financiare inregistreza in mare parte valori negative, ceea ce indica o legatura inversa intre serii.

Testul statistic Durbin-Watson are o valoare de 0.05, cee ace inseamna ca exista corelatie seriala a erorilor.

După cum se poate observa, P-value nu inregistrează o valoare mai mare de 5% pentru toți coeficienții, ceea ce inseamnă că aceștia sunt semnificativ diferiți de 0. Prin urmare modelul este valid.

Indicatorul skewness are valoarea 0, 02 , ceea ce inseamna ca are o valoare apropiata de zero, dar o valoare pozitiva, fapt ce indica o distributie asimetrica spre dreapta.

Indicatorul kurtosis inregistreaza o valoare de 2,91, este o valoare mai mica de 3, ceea ce inseamna ca o distribuție plată în jurul mediei și concentrată spre extreme, distributia este platikurtotica.

După calcularea randamentelor titlurilor și a modificărilor relative ale valutelor, am efectuat o regresie intre modificarile cursului de schimb USD/EUR si randamentele titlurilor pentru companiile non-financiare , o regresie intre modificarile cursului de schimb USD/EUR si randamentele titlurilor pentru companiile financiare si apoi o regresie intre modificarile cursului de schimb USD/EUR si randamentele titlurilor pentru ambele tipuri de companii financiare si non-financiare. Am obtinut urmatoarele rezultate:

Pentru prima regresie intre modificarile relative ale cursului de schimb USD/EUR si randamentele titlurilor pentru companiile financiare am obtinut:

Valoarea coeficientului R Square inregistreaza o valoare oarecum mica, de 0,56, ceea ce indica faptul ca randamentele titlurilor pentru companiile financiare, nu au o influenta foarte mare asupra modificarilor relative ale cursului de schimb USD/EUR .

Valoare coeficientiilor randamentele titlurilor pentru companiile financiare inregistreza atat valori negative, cat si negative ceea ce indica atat o legatura directa, cat si una inversa intre serii.

Testul statistic Durbin-Watson are o valoare de 0.02, cee ace inseamna ca exista corelatie seriala a erorilor.

După cum se poate observa, P-value nu inregistrează o valoare mai mare de 5% pentru aproape toți coeficienții, ceea ce inseamnă că aceștia sunt semnificativ diferiți de 0. Prin urmare modelul poate fi valid.

Indicatorul skewness are valoarea -0.01 , ceea ce inseamna ca are o valoare apropiata de zero, dar o valoare negativa, fapt ce indica o distributie asimetrica spre stanga.

Indicatorul kurtosis inregistreaza o valoare de 2,88, este o valoare mai mica de 3, ceea ce inseamna ca o distribuție plată în jurul mediei și concentrată spre extreme. Distributia este platikurtotica.

Pentru a doua regresie intre intre modificarile relative ale cursului de schimb USD/EUR si randamentele titlurilor pentru companiile non- financiare am obtinut:

Valoarea coeficientului R Square inregistreaza o valoare mica, de 0,67, ceea ce indica faptul ca randamentele titlurilor pentru companiile financiare, nu au o influenta foarte mare asupra modificarilor relative ale cursului de schimb USD/EUR .

Testul statistic Durbin-Watson are o valoare de 0.02, cee ace inseamna ca exista corelatie seriala a erorilor.

Valoare coeficientiilor randamentele titlurilor pentru companiile financiare inregistreza atat valori negative, cat si negative ceea ce indica atat o legatura directa, cat si una inversa intre serii.

După cum se poate observa, P-value nu inregistrează o valoare mai mare de 5% pentru toți coeficienții, ceea ce inseamnă că aceștia sunt semnificativ diferiți de 0. Prin urmare modelul este valid.

Indicatorul skewness are valoarea -0.01 , ceea ce inseamna ca are o valoare apropiata de zero, dar o valoare negativa, fapt ce indica o distributie asimetrica spre stanga.

Indicatorul kurtosis inregistreaza o valoare de 2,88, este o valoare mai mica de 3, ceea ce inseamna ca o distribuție plată în jurul mediei și concentrată spre extreme.

Pentru a treia regresie intre intre modificarile relative ale cursului de schimb USD/EUR si randamentele titlurilor pentru companiile non- financiare si financiare am obtinut:

Valoarea coeficientului R Square inregistreaza o valoare mica, de 0,79, ceea ce indica faptul ca randamentele titlurilor atunci cand avem companii financiare si nonfinanciare, au o influenta mai mare asupra modificarilor relative ale cursului de schimb USD/EUR , decat separat.

Testul statistic Durbin-Watson are o valoare de 0.05, cee ace inseamna ca exista corelatie seriala a erorilor.

Valoare coeficientiilor randamentele titlurilor pentru companiile financiare inregistreza mai mult valori pozitive ceea ce indica atat o legatura directa intre serii.

După cum se poate observa, P-value inregistrează o valoare mai mica de 5% pentru toți coeficienții, ceea ce inseamnă că aceștia sunt semnificativ diferiți de 0. Prin urmare modelul este valid.

Indicatorul skewness are valoarea 0,12 , ceea ce inseamna ca are o valoare apropiata de zero, dar o valoare pozitiva, fapt ce indica o distributie asimetrica spre dreapta.

Indicatorul kurtosis inregistreaza o valoare de 2,97, este o valoare mai mica de 3, ceea ce inseamna ca o distribuție plată în jurul mediei și concentrată spre extreme, distributia este platikurtotica.

Expunerea la riscul valutar dat de fluctuațiile cursului de schimb USD/EUR , respectiv EUR/USD, a companiilor financiare si non-financiare din topul companiilor cotate la bursa dupa market capital la nivel global, in perioada mai 2005 – mai 2015 este urmatoarea:

In cazul euro, numărul de companii cu coeficienți pozitivi și negativ este același, ceea ce ne determină să concluzionăm că impactul modificărilor cursului de schimb USD/EUR este specific unei firme date, fiind dificil să generalizăm la nivel de piață de capital, cel puțin.

In ceea ce privește expunerea la dolar, aici un număr de patru ori mai mare de companii înregistrează coeficienți de expunere negativi, ceea ce arată că modificările din cursul de schimb EUR/USD au un impact negativ mai puternic asupra companiilor analizate, cu toate că și în acest caz generalizarea ar fi periculoasă.

Concluzii

Efectul deprecierii, respectiv aprecierii monedei naționale față de euro, asupra valorii de piață a companiilor, nu confirmă opinia generală conform căreia companiile care provin din țări ale căror monede se depreciază sunt considerate mai competitive pe piețele externe, în timp ce aprecierea monedei naționale reduce gradul de competitivitate al respectivelor companii. Asimetria este prezentă în cazul companiilor analizate, însă prin intermediul unei valori mai mari a coeficientului mediu de expunere în timpul celei de-a doua perioade, și nu prin modificarea tipului de legătură între riscul valutar și expunerea la risc.

În ceea ce privește numărul de firme expuse la riscul valutar, constatăm că un număr aproximativ egal de companii sunt expuse în perioada analizata.

Randamentele titlurilor atunci cand avem companii financiare si nonfinanciare, au o influenta mai mare asupra modificarilor relative ale cursului de schimb USD/EUR , decat daca analizam aceasta relatie separat, la fel si in cazul modificarilor relative ale cursului de schimb EUR/USD, aceastea fiind influentate intr-o masura mai mare atunci cand includem in analiza atat companii financiare, cat si non-financiare.

Aparitia cursurilor flotante a dus la aparitia expunerii la riscul valutar.

Din analiza efectuata am observat ca cea mai buna definitie pentru expunerea la risc, ar fi ca expunerea la risc este o schimbare neasteptata a ratelor de schimb, datorita unor factori de natura economica, politica, sociala etc