1. INTRODUCERE.. …………………………………………………………………………… 2. ANALIZA Ȋ NTREPRINDERII… [600192]

CUPRINS

1. INTRODUCERE.. ……………………………………………………………………………
2. ANALIZA Ȋ NTREPRINDERII ……………… ………………………… ……………..
2.1. Diagnosticul juridic …. ……………………………………………….. …………………..
2.2. Diagnosticul comercial…………………………………….. /……………… …………….
2.3. Diagnosticul resurselor umane…………………………….. …………………………..
2.4. Diagnosticul tehnic ș i de mediu………………………………………………………..
2.5. Diagnosticul financiar…………….. ……………………… ………………………………
2.5.1 Echilibrul financiar…………………………………………………………………
2.5.2 Analiza performanț elor financiare…………………………………………….
2.5.3 Analiza fluxurilor de trezorerie………………………………………………..
2.5.4 Analiza rentabilității ș i riscului…………………………………………………
3. Evaluarea proiectului de investiț ii……………………………………. ………………
3.1. Prezentarea proiectului de investiț ii……………………….. ……………. …………
3.2. Estimare cash -flow disponibil….. ……………………………. ………………….. ….
3.3. Criteriile de evaluare VAN, RIR , IP, TR…………………. ………………………
3.4. Analiza de sensitivitate și Pragul de rentabilitate ………………………………
3.5. Simularea Monte -Carlo ………………………………….. ……………………………..
3.6. Arborele de decizii și o pțiunile reale …………………….. ……………………….
4. IMPACTUL DECIZIEI DE FINANȚ ARE ………………………………………..
5. CONCLUZII ……………………………………………………………………………. ……..
6. BIBLIOGRAFIE …………………………………………………………………………….. .
7. ANEXE……………………………… ……………………………………… …………………….

1. INTRODUCERE

Această lucrare are drept obiectiv ȋntocmirea unui studiu de fezabilitate la nivelul
societății comerciale COMITAS S.R.L. ȋn vederea realizării unei investiții de dezvoltare. Ȋn acest
scop se va realiza o amplă analiză a situațiilor financiare, ȋn urma căreia se va obține o
perspectivă asupra posibilității firmei de a realiza investiția , și anume ach iziționarea unei
aparaturi specializate ce va servi la div ersificarea produselor oferite. Această investiție se
ȋncadrează ȋn categoria celor de dezvoltare de noi produse, având scopul de a crește nivelul
vânzărilor pe viitor și automat de creștere a cifre i de afaceri.
Ȋn prima parte a lucrării se va avea ȋn vedere o analiză a poziției financiare (structura
elementelor de activ, capitaluri proprii și a datoriilor) cu ajutorul determinării unor indicatori de
gestiune financiară. Această primă analiză are ca scop demonstrarea stabilității din punct de
vedere financiar a firmei, o investiție ȋn aceasta aducând profituri substanțiale ȋn viitor.
Cea de -a doua parte evidențiază concluziile analizei financiare, și anume analiza
oportunității de investiție și a re zultatelor acesteia. Proiectul de investiții se va analiza atât in
mediu cert (folosind criteriile de evaluare VAN, RIR, IP, TR), cât și ȋn mediu incert (analiza ȋn
mediu probabilistic, analiza de sensibilitate și cea a scenariilor, simularea Monte Carlo, arborele
de decizie și opțiunile reale ) pentru ambele ipoteze de finanțare (din surse proprii sau
ȋmprumutate).
Ȋn ultima parte a acestei lucrări se va alege o structură optimă de finanțare

1 Legea nr. 15/1994 privind amortizarea mijloacelor fixe
2 Hotărârea Guvernului nr. 1496/2008 – Catalogul privind clasificarea și duratele normale de funcț ionare a
mijloacelor fixe
3 Legea nr 31/1990 privind societățile comerciale
4 OUG 32 1997 pentru modificarea și completarea Legii nr. 31/1990 privind societățile comerciale

2. ANALIZA ȊNTREPRINDERII

2.1 Diagnosticul juridic

Societatea S.C. Comitas S.R.L. a fost înființată în anul 1992 și de la înființare până în
prezent a deșfășurat același tip de activitate și anume ”restaurante”. Încă de la începerea
activității , precum și pe parcurs, societatea a realizat numeroase achiziții în vederea constituirii
capitalului fix, necesar pentru des fășurarea activității. Astfel aceasta a achiziționat mijloace de
producț ie și alte utilaje similare , pe care le contabilizează în categoria imobilizărilor corporale,
urmând să le amortizeze conform legii 15/19941 și utilizând catalogul mijloacelor fixe2 pentru
stabilirea duratei de viață a acestora. Pentru amortizarea imobilizărilor corporale de care dispune,
societatea utilizează ca și metodă, metoda amortizării liniare.
S.C. COMITAS S.R.L. a f ost înființată în concordanță cu dispozițiile legii 31/19903,
modificată și completată prin Ordonanță de Urgență 32/19974. La înființarea societății asociații
au încheiat un act constitutiv din care reies următoarele informații:

 Obiectul de activitate – societatea are ca și activitate principală prestarea de servicii ȋn
domeniul restaurantelor; 5610 –“RESTAURANTE” conform codului CAEN
(Clasificarea Activităților în Economia Națională).
 Sediul social al societății a fost situat î n localitatea 2 Mai, strada Ioan Roată, numărul
120, de la înființare până î n luna m artie a anului 2014. Începâ nd cu luna m artie 2014,
sediul societății a fost stabilit la adresa : Sat Vama Veche, Comuna Limanu, strada Ion
Creang ă, Nr. 2A.
 Capitalul social – S.C. Comitas S.R.L. este constituită cu un capital inițial de 200 lei ,
subscris și vărsat integral în numerar, la constituirea societății. Capitalul social este
împărțit în 20 de părți sociale, cu o valoare de 10 lei fiecare, fiind împărțite ȋntre cei tre i
asociaț i astfel :
– Gogean Gabriel Petrică – 45 % din capitalul social, adică 90 lei
– Gogean Neculai Noni – 45 % din capitalul social , adică 90 lei
– Gogean Maria – 10 % din capitalul social, adică 20 lei
 Puncte de lucru – societatea deține dou ă puncte de lu cru, situate la urmatoarele adrese :
– Mun. Mangalia, str. Oituz, nr. 5 -7
– Loc. Vama Veche, Str. Falezei, nr. 3

SC Solaris SA , 35%
SC Comitas SRL , 25%SC Antik SRL , 10%SC Codrenu …SC Iricris SRL , 10%Alte firme ,
10%Durata de funcționare a societății este nelimitată, cu începere de la data înregistrării
acesteia la Registrul C omerțului, societatea fiind înregistrată la Registrul Comerțului sub
numărul J13/4176/1992 și are Cod Unic de Înregistrare RO2425156.

2.2 Diagnosticul comercial

Realizarea diagnosticului financiar are la bază încadrarea poziției comp aniei pe piață,
determinarea principalilor concurenți și descrierea principalilor furnizori și a clientelei .

Cota de piață și concurența

Pentru stabilirea cotei de piață a companiei Comitas am ales raportarea acesteia la nivel
local, deoarece raportat la întreaga piață a restaurantelor de tip fast -food din România contribuția
ei ar fi un a infimă (în jurul valorii de 0. 009%), fiind concurentă cu giganți precum McDonald’s
sau Kentucky Fried Chicken. Astfel, pentru o mai bună perspectivă a poziției sale, am restrâns
piața în zona de sud a litoralului românesc, zonă în care restaurantele mari nu sunt prezente, și
care este în general afectată de sezonalitate.
Valorile cotelor de piață au fost calculate mai întâi raportând cota de piață a localităților
Mangalia , 2 Mai și Vama -Veche la întreaga valoare a industriei restaurantelor din România, apoi
raportând la acest rezultat toate restaurantele mari din zonă. Astfel s -a obținut următorul grafic:

Graficul 1.1 – Cota de piață a firmelor din domeniu în anul 2015

Sursa: Prelucrare pe baza datelor furnizate de site -ul http://www.risco.ro/

Concurența este destul de ridicată întrucât toate companiile sunt situate pe litoral, iar
activitatea lor este în preponderent aceeași, și anume cea de restaurant . În ceea ce privește
punctele de lucru din Loc. Vama Veche, acestea sunt înconjurate de pizzerii și unități de tip fast

food (S.C. Anti K, S.C. CODREANU TOUR HOLIDAY) , iar punctul de lucru din Mangalia se
găsește în apropierea unui a dintre cele mai mari r estaurante din oraș, S.C SOLARIS .

Furnizorii
Aprovizionarea tehncio -materială se realizează în proporție de 100% de pe piața internă.
Pentru realizarea obiectului de activitate, “S.C. COMITAS S.R.L.” se aprovizionează cu o serie
de materii prime specific e domeniului restaurant tip fast food, principalii furnizori fiind cei din
tabelul de mai jos.
Tabel 1.1 – Lista tuturor furnizorilor raportați la totalul achizițiilor
FIRMA MATERII PRIME PROCENT
S.C MGC FOOD NETWORK PRODUSE DIN CARNE 15.2100 %
S.C. AGROALIM PRODUSE DIN CARNE 1.9562 %
S.C. CAROLI MEZELURI 9.1170 %
S.C. CRISTIM PRODUSE DIN CARNE 1.2828 %
S.C DISTRIUTIL LACTATE 1.8547 %
S.C. MARATHON MEZELURI 5.5548 %
S.C EUROPEAN GROUP
FOOD ALTE PRODUSE ALIMENTARE 4.1011 %
S.C. CELLMAR LEGUME SI FRUCTE 3.4331 %
FIRMA MǍRFURI PROCENT
S.C BERE B ǍUTURI
BUCUREȘ TI BERE 17.7080 %
S.C. CARLSROM BERE ȘI R ǍCORITOARE 2.3159 %
S.C QUADRANT BERE Ș I RǍCORITOARE 4.8726 %
S.C EXCELSIOR BERE Ș I RǍCORITOARE 2.3663 %
S.C. COCA COLA BǍUTURI R ǍCORITOARE 3.4331 %
S.C. SORLA BǍUTURI ALCOOLICE 3.0412 %
S.C TOMS

PROD PANIFICAȚ IE
( PÂ INE SI LIPII ) 14.7490 %

FIRMA ECHIPAMENTE PROCENT
S.C. BILANCIA ECHIPAMENTE TEHNICE PT
RESTAURANTE 2.1874 %
S.C. ECO STAR ECHIPAMENTE TEHNICE PT
RESTAURANTE 0.6171 %
FIRMA AMBALAJE SI MATERIALE
CONSUMABILE PROCENT
S.C. FLORI MIR OPTIM BUTELII ARAGAZ 1.5447 %
S.C EXPERT CHIM AMBALAJE 4.6590 %
Sursa: prelucrare proprie pe baza datelor oferite de societate

Piața și clienții
Structura vânzărilor la S.C. COMITAS S.R.L. este formată 90 % din pr oduse alimentare
de restaurant și tip fast food și aproximativ 10 % din servicii de cazare, și se adresează în
principal clienților persoane fizice.
Distribuția acestora se realizeaz ă atât direct , la cele două puncte de lucru , cât și prin
livrări la domiciliu.

2.3 Diagnosticul resurselor umane

Administrarea societății a fost asigurată până ȋn luna martie a anului 2014 de către
domnul Gogean Gabriel Petrică, iar ȋn prezent aceasta este asigurată de domnul Gogean Necul ai
Noni; acesta reprezintă societatea în relațiile cu terții, acționând în numele acesteia.
În ceea ce privește resursele umane ale societății , putem observa că numărul de salariați
este relativ mare, și a crescut semnificativ ȋ n ultimii 5 ani, astfel:
Tabelul 1.2 – Situația numărului salariaților

Sursa: prelucrare proprie pe baza datelor oferite de societate
???Datorită caracterului sezonier , societatea mai face angajări pe parcursul verii, dar
acestea sunt pe baza contractelor de colabor are, în general cu studenți, raporturile de muncă nu
durează mai mult de 3 luni, iar poziția ocupată este cea de chelner. ??? Anul Numărul de salariați
2010 6
2011 18
2012 34
2013 45
2014 46

2.4 Diagnosticul financiar
Analiza poziției financiare :
2010 2011 2012 2013 2014
1.Situația netă -39,436 -20,084 -9,702 96,341 509,549
2.Fondul de rulment 74,069 101,023 114,882 365,403 178,050
3.Fondul de rulment
propriu -538,301 -561,690 -547,387 -585,410 -651,504
4.Fondul de rulment
împrumutat 612,370 662,713 662,269 950,813 829,554
5.Nevoia de fond de
rulment 55,452 75,788 53,508 364,332 174,268
6.Trezoreria netă 18,617 25,235 61,374 1,071 3,782

Remarcăm o situație netă crescătoare pe toată perioada analizată și pozitivă doar pe
finalul acesteia , fapt pentru care se poate afirma că SC Comitas SRL este o companie solvabilă și
prezintă un nivel pozitiv al capitalurilor proprii. Creșterea în timp semnifică o îmbogățire a
societății, această situație marcând atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, și anume
maximizarea averii acționarilor.

Pe baza analizei realizate, fondul de rulment înregistrează o valoare pozitivă pe toată
perioada 2010 -2014 . Existența unui fond de rulment permanent pozitiv certifică o stare de
echilibru financiar pe termen lung, precum și existența unui fond de rezervă din care se pot
finanța deficitele dintre alocările și resursele de finanțat pe termen scurt.

Pe de altă parte sesizăm prezența unui fond de rulment propriu negativ ce scoate în
evidență faptul că societatea s -a folosit și de alte resurse pentru finanțarea investițiilor pe termen
lung.

Nevoia de fond de rulment este pozitivă, ea semnificând un surplus de ne voi temporare în
raport cu resursele temporale posibile de mobilizat. Situația în care nevoia de fond de rulment
este pozitivă, poate fi considerată normală atâta timp cât este rezultatul unei poli tici de investiții
privind creșt erea nevoii de finanțare a ciclului de exploatare, adică dacă firma își extinde
operațiunile și are nevoie temporară de surse de finanțare pe termen scurt pentru capitalul de
lucru.
Această situație este una avantajoasă din punct de vedere al echilibrului financiar pe
termen scurt, un necesar de fond de rulment pozitiv și ridicat fiind un semn al unei rate de
lichiditate ridicată.

În ceea ce privește trezoreria netă remarcăm valori pozitive de -a lungul timpului. Ea este
expresia cea mai concludentă a desfășurării activității înt r-un mod echilibrat și eficient, deci
putem vorbi de o reală autonomie financiară pe termen scurt.

2010 2011 2012 2013 2014
Fondul de rulment 74,069 101,023 114,882 365,403 178,050
Nevoia de fond de rulment 55,452 75,788 53,508 364,332 174,268
Trezoreria neta 18,617 25,235 61,374 1,071 3,782
050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000AXIS TITLE
Evolutia indicatorilor

În ansmablu se observăm că societatea are o situație pozitivă. Cea mai mare fluctuație are
loc în anul 2013, lucru datorat creșterii accentuate a datoriilor pe termen lung.

2010 2011 2012 2013 2014
lichiditatea curenta 17.01 4.70 3.79 6.51 2.40
lichiditatea rapida 4.53 1.25 1.54 5.04 0.46
lichiditatea imediata 4.14 0.93 1.49 0.02 0.03
rata solvabilitatii generale 0.94 0.97 0.99 1.09 1.53

Nivelul lichidității curente atinge valori supraunitare, ceea ce semnalizează posibilitatea
ca societatea să își poată rambursa datoriile pe termen scurt pe baza valorificării activelor pe
termen scurt printr -un ciclu normal de activitate finalizat prin încasarea contravalorii produselor
finite sau a mărfurilor.
În toți cei trei ani analizați, se remarcă o valoare superioară celei de 2.5, ceea ce sporește
interesul anumitor stakeholderi (creditori, manageri, salariați) în compania Comitas .

Valorile înregistrate în cazul lichidității imediate sugerează faptul că societatea se
caracterizează prin prudență în decizii, astfel că se află în capacitatea de a face față situațiilor de
nevoie de lichiditate imediată și poate face față pl ăților scadente pe ter men scurt.
Considerând perioada analizată, nivelul lichidității la vedere depășește etalonul de 0.2,
fapt ce poziționează firma la un grad de pericol scăzut în ceea ce privește posibilitatea acoperirii
datoriilor imediate.

Din punct de vedere al acoperiri i datoriilor totale cu activele societății, sau mai bine spus
al ratei solvabilității generale, Comitas prezintă valori subuni tare în primii 3 ani de analiză. Acest
lucru este nesatisfăcător, dar atâta timp cât epuizarea activelor circulante ajută treptat la stingerea
datoriilor compania nu este în pericol

 Rata autonomiei financiare = Capital prorpiu / Capital permanent= Capital propriu /
(Capital propriu + Datorii pe termen lung)

RAF 2010= -39.436/ ( -39.436+612.370) = -0.0688
RAF 2011= -20.084 / (-20.084+662.713) = -0.0312
RAF 2012= -9.702/ ( -9.702+662.269)= 0.0148
RAF 2013= 96.341/ (96.341+950.813)=0.0920
RAF 2014= 509.549/ (509.549+829.554)= 0.3805

La nivelul companiei Comitas , rata autonomiei financiare atinge valori negative în primii
3 ani, ară tând dependența de creditori a acesteia.

 Rata de finanțare a stocurilor = Fond de rulment permanent / Stocuri
RFS 2010= 74.069 / 56.174= 1.31
RFS 2011= 101.023 / 94.056= 1.07
RFS 2012= 114.882 / 92.753= 1.23
RFS 2013= 365.403 / 96.546= 3.78
RFS 2014= 178.050 / 247.284= 0.72

Indicatorul arată propoția în care fondul de rulment contribuie la finanțarea stocurilor și
prezintă valori normale specifi ce societăților comerciale din ramura restaurantelor

Analiza performanței financiare
Pentru realizarea analizei performanțelor financiare am folosit abordarea anglo -saxonă
2010 2011 2012 2013 2014
EBITDA -24,091 64,839 79,399 180,494 560,275
EBIT -48,369 27,586 24,561 130,413 497,699
EBT -53,512 26,537 24,520 129,302 497,699
RN -58,387 19,353 10,381 106,044 413,208

Primul indicator calculat în cadrul acestei etape este EBITDA. El reprezintă rezultatul
exploatării, fără a fi afectat d e amortizări și provizioane, și este principala sursă de creștere a
nivelului de cash în cadrul unei companii. Valorile acestuia cresc de la un an la altul, singura
valoare negativă a acestui indicator fiind prezentă în anul 2010.
După eliminarea amortizărilor și a provizioanelor se obține indica torul EBIT. Î n varianta
franceză aces t indicator este cunoscaut d rept rezultatul exploatării, sau excedentul brut înainte de
plata dobânzilor și a impozitelor. Având în vedere faptul că pe toată perioada analizată societatea

CAF
-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000
2010 2011 2012 2013 2014
-34,10956,606 65,219156,125475,784CAFComitas nu și -a constituit niciun provizion, diferența între EBITDA și EBIT este constituită doa r
din amortizări.
Odată cu scăderea cheltuielilor accesorii aferente datoriilor și a impozitelor se obține
rezultatul net (RN). Evoluția acestuia urmează trendul crescător stabilit de către ceilalți indicatori
descriși până acum.

Capacitatea de autofinanțare

Orice companie are nevoie să -și asigure dezvoltarea folosindu -se de mijloacele proprii.
Folosindu -ne de calculul rezultatului net calculat anterior putem afla capacitatea de
autofinanțare. Literatura de specialitate a consacrat două metode d e calcul a acesteia, cunoscute
sub denumirea de: metoda substractivă, respectiv metoda adițională. Cea mai avantajoasă în
cazul de față este metoda adițională, deoarece adunăm la RN, cheltuielile cauzate amortizărilor și
provizionelor constituite, ș i vom s cădea veniturile aferente acelorși elemente. Mai jos este
ilustrată evoluția capacității de finanțare.

Creșterea acestui indicator, în cazul companiei Comitas, se datorează creșterii galopante a
cifrei de afaceri. Modificarea cea mai mare a avut loc între 2013 și 2013, când cifra de afaceri a
crescut cu 185%, lucru reflectat și în creșterea cu 305 % a CAF.
Analiza Cash -flow-urilor

Urmând aceeași abordare ca și în cazul calculării soldurilor intermediare de gestiune, și
anume cea anglo -saxonă, vom împarți cash -flowul în funcție de natura obținerii acestora.
În primul rând avem cash -flow-ul de exploatare (de gestiune), calculat ca diferență între
încasările și plățile de exploatare. Mărimea pozitivă a acestui cash -flow arată că firma dispune de
resurse aferente activității de finanțare și investire, iar o valoare negativă evidențiază faptul că
activitatea de exploatare nu poate genera resursele necesare pentru acoperirea decalajului
nefavorabil între cheltuieli și venituri.
Comitas are parte doar de un singur an în care CF gest este negativ, și anume anul 2013.
Această valoare este datorată unei creșteri enorme a creanțelor, de la valoarea de 1.960 în 2012,

până la 330.417 în 2013. Res tul perioadei beneficiază de valori pozitive, fapt ce scoate în
evidență o bună gestiune a activității de bază.

2011 2012 2013 2014
CFgest 36,270 87,499 -154,699 665,848

Cel de -al doilea cash -flow analizat este cel al investițiilor. Societatea are valori negative
pe toată perioada de analiză, ceea ce denotă o alocare perioadică de fonduri din trezoreria ei
pentru a realiza investiții generatoare de venituri viitoare. Metoda de calcul a acestui indicator
prevede ca din totalul veniturilor financiare încasate să scădem variația activelor imobilizate.

Ultmul cash -flow luat în considerare în această etapă este cel de finanțare. El este
rezultatul sumei dintre variația capitalului social și variația datoriilor financiare (contractate de la
terți), din care vom scădea rezulatul net obținut mai devreme. Odată cu atragerea de capital din
partea acționarilor sau a creditorilor, acest indicator ar trebui sa aibă o valoare pozitivă, iar în
perio ada următoare indicatorul ar trebui să ia valori negative datorită remunerării acționarilor și a
rambursării crediotorilor. Acest lucru se respectă și în cadrul societății Comitas.

În cele din urmă, prin însumarea celor trei cash -flow-uri vom obține cash -flow-ul
întreprinderii, iar acesta este egal cu variația trezoreriei nete.

2011 2012 2013 2014
Cffirma 6,618 36,139 -60,303 2,711
2011 2012 2013 2014
CFinv -79,994 -50,917 -194,147 -541,878
2011 2012 2013 2014
CFfin 50,342 -443 288,543 -121,259

Aceste sume prezintă, de fapt, evaluarea firmei în ceea ce privește degajarea lichidităților
și determinarea necesității acestora. Pentru Comitas avem valori pozitive pentru anii 2011, 2012
și 2014, iar pentru 2013, datorită unor creanțe neîncasate, avem o valoare negativă.

Diagnosticul rentabilității

Rata rentabilității economice (ROA)

Diagnosticul riscului

Principalele instrumente pentru determinarea solvabilității pe termen lung sunt gradul de
îndatorare și levierul.
Gradul de îndatorare reprezintă proporția în care este finanțat activul total din surse
externe, cum ar fi creditele, furnizorii sau statul.
Levierul exprimă gradul de î ndatorare a capitalurilor proprii ș i este o expresie a riscului
suplimentar asuma t de societate prin apelare a la îndatorare, risc pentru care aceștia solicită o
primă de risc, o remunerare suplimentară (sub forma ef ectului de levier financiar al îndatoră rii).

Determinarea ratei de actualizare pentru proiectul de investiții

Rata de actualizare (notată “k”) reprezintă costul de oportunitate al capitalului. Modelul
utilizat pentru determinarea ratei de actualizare a acestui proiect de investiții este cel construit
progresiv sau “Build -Up”, specific întreprinderilor necotate la bursă. Acest model presupune
determinarea costului de oportunitate prin compunerea a două componente principale:
 Rata dobânzii fără risc;
 Primele de risc.

𝑘=𝑅𝑓+∑𝑃𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑠𝑐

Ceea ce este specific acestei metode este construcția progresivă a primelor de risc din
elemente constitutive privind cele două tipuri de risc (sistematic și nesistematic) .
Rata dobânzii fără risc este rata de rentabilitate aferentă titlurilor de stat emise pe pe
termen lung . În cazul României această rată este stabilită de Banca Națională a României , ce
administrează piața titlurilor de stat emise de Ministerul Finanț elor publice. În tabelul prezentat
mai jos se află principalele obligațiuni de stat e mise în perioada 2011 -2014, ce au scadența în
perioada 20 17-2025, și ratele aferente acestora.

An emisiune An scadență Dobâ nda
2011 2021 5.95%
2012 2017 5.90%
2012 2020 5.85%
2013 2020 5.75%
2013 2018 5.60%
2014 2019 4.75%
2014 2025 4.75%

În urma calculelor efectuate se obține un randament mediu ponderat de 5,49% (Rf).

– prima de risc pe piața de capital
Componența primelor de risc: – prima de risc de sector industrial
– prima de risc dependent ă de mă rimea firmei
– prima de risc de țară

Alegerea primei de risc de țară s -a efectuat conform tabelului Damodaran Country Risk
Premium, unde România are un rating Baa3 (conform Moody’s) și o primă de risc asociată de
3,28%.

Prima de risc de piață de capital se poate estima ca fiind diferență înt re variația relativă a
unui indice bursier și randamentul titlurilor de stat. În general pentru alegerea unui indice bursier
cât mai concludent se urmărește evoluția acestuia pe o perioadă cât mai mare, astfel încât variația
relativă a acestuia să aib ă val ori pozitive. În cazul pieței de capital a României, toți indicii
bursieri au evoluții divergente, în funcție de rentabilitățile lunare și anuale.
Drept urmare, pentru o analiză cât mai exactă, vom alege prima de risc a pieței de capital
aferen tă Statelor Unite ale Americii, aceasta având valoarea 6,12%.

Year Earnings
Yield T.Bill
Rate T.Bond
Rate Analyst
Growth
Estimate Implied
Premium
(FCFE) Implied Premium (FCFE
with sustainable Payout) ERP/Riskfree
Rate
1960 5.34% 2.66% 2.76%
…
2015 5.20% 0.21% 2.27% 5.55% 6.12% 5.16% 2.70

Pentru calcularea primei de risc dependentă de mărimea firmei ne vom folosi de
metodologia profesorului Aswath Damodaran, care definește aceste prime de risc în funcție de
rata de acoperire a plății dobânzilor. Această rată se calculează ca raport între EBIT (earnings
before interest and taxes), pe o anumită perioadă, și suma dobânz ilor de plată în aceeași perioada.
Indicatorul obținut se compară cu valorile din tabelul oferit de prof. Damodaran, cărora le
corespunde anumite prime de risc. În cazul Comitas S.R.L nivelul dobânzilor de plată în ultimul
an de analiză este 0, ceea ce ne spune că firma nu a contractat niciun credit, de unde rezultă că
rata de acoperire a plății dobânzilor este mai mare de 12.5. Asociat acestei valori îi revine un
rating AAA și o rată de risc de 0,75%
Pentru calcularea primei de risc dependentă de mărimea firmei ne vom folosi de
informațiile oferite de experții companiei Duff&Phelps (companie specializată în consilierea
finanțelor corporative și a evaluărilor), în raportul acestora privind estimarea primelor de risc, pe
anul 2014. În anexa nr ?, este preze ntat un tabel al clasificării companiilor în funcție de cifra lor
de afaceri și a primelor de risc aferent dimensiunii ac estora. Valoarea primelor de risc s -a obținut
printr -o estimare cu ajutorul unei ecuații de regresie simplă, unde variabila dependentă este
media aritmetică a primelor de risc aferente fiecărei valori a cifrei de afaceri, iar ca variabila
indepedentă a fost considerată media aritmetică a tuturor cifrelor de afaceri, din care s -a scos
logaritm în baza 10, pentru ca rezulatul final să poată fi exprimat în procente.
Ecuația de regresie obținută în urma estimărilor este:

Prima de risc = 17.737% – 2.738% * l og10(Cifra de afaceri)

În cazul companiei Comitas cifra de afaceri are valoarea 0.73 (exprimată în mil USD) , iar
conform ecuației de regresie scrisă mai sus vom avea o primă de risc în valoare de 18. 11%.

Prima de risc de sector industrial asigură o remunerare în cazul riscului nesistematic mai
mare al sectorului în care se investește față de riscul general oferit de piața de capital. C ompania
Comitas face parte din industria restaurantelor, iar rentabilitatea medie a acestui sector în
Europa este 14. 88%. I nvestiția nefiind una diversificată , prima de risc de sector industrial se

poate calcula ca diferență între rentabilitate medie a se ctorului și prima de risc a pieței de capital
calculată mai devreme: 14.88% – 6.12% = 8,76%

Prin însumarea tuturor ratelor definite mai sus vom obține rata de actualizare a acestui
proiect de investiții, ca rezultat al metodei build -up.

k = 5.49% + 6.12% + 3.28% + 18.11% = 33%